23H1归母净利同比-43%，其中23Q2同比-60%。公司23H1实现营收/归母净利844/102.1亿元，同比-15.8%/-43.4%。其中，Q2单季归母净利45.6亿元，环比-19.4%，同比-59.9%。
　　23H1煤炭业务量价均降且成本上升，澳洲公司贡献公司归母净利的37%。1）产销量：23H1公司自产煤产销量4923/4392万吨，同比-2.8%/-6.2%。本部/晋陕蒙/澳洲销量1186/1404/1689万吨，同比-12.6%/-1.7%/-7%，其中晋陕蒙产量同比+4.2%（主要是昊盛煤业地质条件限产因素部分消除，产量+118万吨，增幅102%），但外销量同比仍下降。Q2单季，公司自产煤产销量2670/2368万吨，环比+18.5%/17%，其中本部/晋陕蒙/澳洲销量629/703/971万吨，环比+12.9%/0.3%/35.1%。2）售价：23H1公司自产煤销售单价944元/吨，同比-13.5%，其中本部/晋陕蒙/澳洲销售单价981/546/1210元/吨，同比-15.1%/-19.9%/-8.6%。Q2单季，公司自产煤销售单价839元/吨，环比-21.4%，其中本部/晋陕蒙/澳洲销售单价826/508/1059元/吨，环比-28.5%/-13.1%/-25.1%。3）成本：23H1公司自产煤单位成本427元/吨，同比+17.3%，其中本部/晋陕蒙/澳洲单位成本354/234/628元/吨，同比+4.9%/4.1%/30.5%。其中兖煤澳洲吨煤成本增加147元/吨，主因是销量减少、加大排水及恢复生产投入、港口物流上涨、澳元升值等影响吨煤成本增加53/52/26/17元/吨。Q2单季，公司自产煤单位成本398元/吨，环比-13.6%，其中本部/晋陕蒙/澳洲单位成本319/207/581元/吨，环比-19.2%/-20.6%/-15.8%。4）毛利率：23H1公司自产煤毛利率54.7%，同比-11.9pct。Q2单季，公司自产煤毛利率52.5%，环比-4.2pct。5）澳洲盈利：23H1兖煤澳洲/兖煤国际实现净利润46.3/9.2亿元，同比-42.4%/-23.4%，合计贡献归母净利38亿元，同比-38.7%，占公司归母净利的37%，同比+2.8pct。
　　盈利预测与估值。我们认为，公司煤炭板块23Q2已经历考验，煤化工板块逐步改善，且在新项目逐步投产带动下成长空间大。暂不考虑集团资产注入，我们预计公司23~25年归母净利203/207/208亿元，对应EPS 2.73/2.78/2.80元，参照可比公司，给予公司23年8~9倍PE，对应合理价值区间为21.82~24.54元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。海外煤价波动、国内煤价大幅下跌、产量释放低于预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究煤炭证券研究报告兖矿能源600188公司半年报2023年08月29日TableInvestInfo投资评级优于大市维持23Q2煤炭业务经历考验煤化工逐步改股票数据善TableStockInfo08月28日收盘价元1740TableSummary52周股价波动元1649-5614投资要点总股本流通A股百万股74424499总市值流通市值百万元12949212788023H1归母净利同比-43其中23Q2同比-60公司23H1实现营收归母相关研究净利8441021亿元同比-158-434其中Q2单季归母净利456亿TableReportInfo23Q1归母净利同比-15收购集团矿井助元环比-194同比-599力长期发展2023050422年归母净利同增89分红比例提升至23H1煤炭业务量价均降且成本上升澳洲公司贡献公司归母净利的3716920230326产销量23H1公司自产煤产销量49234392万吨同比-28-62本部22Q3归母净利环比下滑中长期发展稳步晋陕蒙澳洲销量118614041689万吨同比-126-17-7其中晋陕推进20221101蒙产量同比42主要是昊盛煤业地质条件限产因素部分消除产量118市场表现万吨增幅102但外销量同比仍下降Q2单季公司自产煤产销量TableQuoteInfo26702368万吨环比18517其中本部晋陕蒙澳洲销量629703971兖矿能源海通综指万吨环比129033512售价23H1公司自产煤销售单价944391元吨同比-135其中本部晋陕蒙澳洲销售单价9815461210元吨-809同比-151-199-86Q2单季公司自产煤销售单价839元吨环比-214其中本部晋陕蒙澳洲销售单价8265081059元吨环比-2009-285-131-2513成本23H1公司自产煤单位成本427元吨同-3209比173其中本部晋陕蒙澳洲单位成本354234628元吨同比-44094941305其中兖煤澳洲吨煤成本增加147元吨主因是销量减202282022112023220235少加大排水及恢复生产投入港口物流上涨澳元升值等影响吨煤成本增沪深300对比1M2M3M加53522617元吨Q2单季公司自产煤单位成本398元吨环比-136绝对涨幅-2008-44其中本部晋陕蒙澳洲单位成本319207581元吨环比相对涨幅4031-19-192-206-1584毛利率23H1公司自产煤毛利率547同比资料来源海通证券研究所-119pctQ2单季公司自产煤毛利率525环比-42pct5澳洲盈利兖煤澳洲兖煤国际实现净利润亿元同比合TableAuthorInfo23H146392-424-234计贡献归母净利38亿元同比-387占公司归母净利的37同比28pct分析师李淼Tel01058067998盈利预测与估值我们认为公司煤炭板块23Q2已经历考验煤化工板块Emaillm10779haitongcom逐步改善且在新项目逐步投产带动下成长空间大暂不考虑集团资产注入证书S0850517120001我们预计公司2325年归母净利203207208亿元对应EPS273278280元参照可比公司给予公司23年89倍PE对应合理价值区间为分析师王涛21822454元维持优于大市评级Tel02123185633Emailwt12363haitongcom风险提示海外煤价波动国内煤价大幅下跌产量释放低于预期证书S0850520090001分析师吴杰Tel02123154113Emailwj10521haitongcom证书S0850515120001联系人朱彤Tel02123185628主要财务数据及预测Emailzt14684haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元151991200829172467171103165593-YoY-293321-141-08-32净利润百万元1594730774202952069920801-YoY1268930-3412005全面摊薄EPS元214414273278280毛利率294409324322321净资产收益率234325193182171资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究兖矿能源600188223H1煤化工产品量升价跌盈利较22H2已显著改善23H1公司煤化工产品产销量为373334万吨同比189147其中1甲醇23H1甲醇产销量176174万吨同比17111售价单位成本为18301869元吨同比-96-47毛利率为-2122H1为31Q2单季甲醇产销量8484万吨环比-94-77售价单位成本为17481800元吨环比-83-69毛利率为-323Q1为-142鲁南化工23H1醋酸醋酸乙酯销量365225万吨同比115438醋酸售价单位成本为25842479元吨同比-384-67醋酸乙酯售价单位成本为55115231元吨同比-215-84醋酸醋酸乙酯毛利率451同比-326-136pctQ2单季醋酸醋酸乙酯销量181111万吨环比-16-26醋酸售价单位成本25912243元吨环比06-173醋酸乙酯售价单位成本54504955元吨环比-22-99醋酸醋酸乙酯毛利率13491环比18778pct23H1鲁南化工实现净利润025亿元虽较22H1大幅减少117亿元降幅979但较22H2亏损17亿元已明显改善我们认为鲁南化工己内酰胺节能减碳一体化工程项目主体完工榆林能化10万吨DMMn项目产出合格产品氨基醇基新材料产业链集群加快形成有望进一步打造精细化工集群提升煤化工综合竞争力表1分业务盈利预测20222023E2024E2025E煤炭自产煤销量万吨911796001029010830YOY-283529719525平均售价元吨1169904826738YOY6259-2270-867-1062煤炭总收入亿元1066868850799YOY5852-1860-210-593毛利率6768546454155493煤化工收入亿元184174173169YOY655-541-057-245毛利率121574610651240其他收入亿元758683688688YOY1237-994082-007毛利率1032105410461047总计营业总收入亿元2008172517111656YOY3213-1412-079-322毛利率4094324232173212资料来源公司2022年年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究兖矿能源6001883表2可比公司估值表收盘价EPS元PE倍BPS元PB倍证券代码证券简称元2023E2024E2025E2022E2023E2024E2022E2022E600395SH盘江股份6280570780761118083583108600997SH开滦股份624106111115595654933067002128SZ电投能源13181982182356661561364097600123SH兰花科创8802152362494137351200073600157SH永泰能源145010011013143129111208070601898SH中煤能源8171551701785348461092075600348SH华阳股份767165179188464341839091000937SZ冀中能源630159151148404242652097600508SH上海能源13732482883275548421871073600546SH山煤国际1682299327331565251887190600971SH恒源煤电8141821962104542391073076601088SH中国神华28503193293408987842052139601101SH昊华能源553099105110565350779071601225SH陕西煤业16982903013135956541157147601666SH平煤股份8441771891974845431020083601699SH潞安环能16123213283395049481754092平均645855097注收盘价为2023年8月28日价格可比公司EPSBPS为wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究兖矿能源6001884财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入200829172467171103165593每股收益414273278280营业成本118609116547116057112397每股净资产1273141615271639毛利率409324322321每股经营现金流718435444424营业税金及附加6790551953044968每股股利158164167168营业税金率34323130价值评估倍营业费用6338431237643312PE401608596593营业费用率32252220PB130117109101管理费用6589603659895796PS041072072075管理费用率33353535EVEBITDA275320288260EBIT60386383293827837465股息率9599101101财务费用5052482946214143盈利能力指标财务费用率25282725毛利率409324322321资产减值损失-2408-1500-1000-500净利润率153118121126投资收益2156150015001500净资产收益率325193182171营业利润54096336003425734422资产回报率104676665营业外收支62-600-600-600投资回报率217135129120利润总额54159330003365733822盈利增长EBITDA71389430284321642538营业收入增长率321-141-08-32所得税14720825084148456EBIT增长率1050-365-01-21有效所得税率272250250250净利润增长率930-3412005少数股东损益8665445545444566偿债能力指标归属母公司所有者净利润30774202952069920801资产负债率567527501475流动比率107119133151速动比率091104117135资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率054068081099货币资金45178552416582177976经营效率指标应收账款及应收票据6690563255875407应收帐款周转天数1192119211921192存货8917876187258449存货周转天数2744274427442744其它流动资产27914274242738727178总资产周转率068057055051流动资产合计8869997058107520119010固定资产周转率242205203204长期股权投资22330223302233022330固定资产82961842318429381238在建工程16101131011210113101无形资产59737602676026760249现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计207097205897204959202886净利润30774202952069920801资产总计295796302955312479321896少数股东损益8665445545444566短期借款1319200020002000非现金支出13350620059385573应付票据及应付账款29772292542913128213非经营收益3084281625392392预收账款0000营运资金变动-2423-1383-682-1805其它流动负债52074500044982748777经营活动现金流53450323823303831527流动负债合计83165812588095878989资产-17873-5100-5100-3600长期借款38224372243622435224投资4516000其它长期负债46321413213932138821其他724150015001500非流动负债合计84545785457554574045投资活动现金流-12632-3600-3600-2100负债总计167710159804156504153035债权募资22685-319-1000-1500实收资本4949744274427442股权募资5812249300归属于母公司所有者权益94735105347113626121946其他-71769-20893-17858-15773少数股东权益33350378054234946915融资活动现金流-43271-18719-18858-17273负债和所有者权益合计295796302955312479321896现金净流量-1421100631058012154备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月28日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究兖矿能源6001885信息披露分析师声明李淼TableAnalyst煤炭s农业行业王涛煤炭行业吴杰公用事业煤炭电力设备与新能源本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports中煤能源神火股份华阳股份山煤国际郑煤机云鼎科技兖矿能源电投能源天地科技海大集团山西焦煤潞安环能平煤股份中国神华陕西煤业淮北矿业新集能源温氏股份圣农发展禾丰股份美锦能源中国旭阳集团投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明