【聚焦关键词:静待美国CPl，黄金蓄势震荡】
　　上周，现货黄金开始回调，跌幅1.07%，最终收报1918.96美元/盎司。内盘方面，黄金T+D继续得益于汇率，延续上涨趋势，涨幅0.97%，收于467.59元/克。总体上，黄金在连续上涨后有技术性回调的需求。后市来看，市场静候8月CPI数据为即将到来的FOMC会议做出新的指引。我们认为:尽管9月加息概率不大，但金价继续走高空间有限。或以震荡行情为主。
　　9月13日将公布美国8月CPI，从目前的市场局面来看，我们预计总体CPI将会继续上升，而核心CPI则会下降。其主要原因有二:第一，油价上涨推升能源通胀。在沙特、俄罗斯为首的OPEC+成员国宣布维持减产计划后，美国8月汽油零售价环比平均较上月上涨6.5%，天然气则价格上涨0.4%。考虑到油价上涨对其他产品价格会带来传导效应，比如食品、交通服务等，从而进一步拉高整体通胀上行。第二，高基数效应减弱。由于美国通胀快速上行的时间节点在去年的6~7月，所以今年6~7月通胀同比偏低，但是这种统计方法导致的压降效果可能在9月减弱甚至逆转。目前来看，我们对美国通胀假摔依旧抱有战略定力。原因在于:通胀的根源是全球化正加速解体，是俄乌冲突导致的多极体系，是全球化的及时供应链正朝着逆全球化的冗余供应链进行大转型，是大国竞争对资源和能源的争夺不断地升温，以及绿色能源大规模转型，必然带来全球能源成本上涨。换句胡说，就是供应侧出现成本长期的和结构性的上涨，美联储包括各国央行试图以加息来抑制需求，但根本无济于事。因此加息就长远来说必然失败，解决不了通胀问题。通胀将是一个长期的结构性问题，持续时间至少数年以上。而这也给予了黄金等贵金属非常稳固的高通胀场景，以及价格中长期走高的坚实基础。
　　根据CME“美联储利率观察”工具显示，美联储9月维持利率在不变的概率为89%，加息.25个基点的概率为11%。11月维持利率不变的概率为60%，加息25个基点的概率为37%。总体上美联储9月加息概率基本为零，但四季度再次加息的预期或因后续经济数据而提升。对于黄金而言，在9月CPI数据风险释放之后，黄金能否持稳1900美元相当重要。而黄金涨幅更大阶段可能出现在四季度，原因系第四季度是实际利率下降幅度更大的阶段。从估值来看，我们认为当前黄金的合理中枢价格为1900美元，故价格回落至1900美元下方的技术支撑均可视为买入机会。
　　综上所述，目前通胀场景所产生的风险预期本就利好黄金，如果再出现经济衰退或地缘政治事件等宏观风险，金价更有望出现超预期表现。