8月社会融资31,200亿元（同比6,488），新增信贷13,400亿元（+56）。从社融分项来看，政府融资11,800亿元（+8,755），企业债券融资2,698亿元（+1,186）。
　　8月新增社会融资和信贷增速分别为3.94%和10.8%，环比下行1.24%和3.1%。M1和M2继续走低，企业资金不佳。
　　我们的分析：社融回升依靠政府融资，融资结构不佳
　　社会融资8月份回升，回升超过预期，主要是政府融资超过预期。政府融资的节奏不同于2022年，本年度政府融资在8、9月份发力，带来了社融增速的回升。信贷增速相对平稳，仍然稍显弱势。企业债券融资小幅上行，企业利差继续走弱，企业融资成本下滑，带动了债券融资的回升。同时，未贴现银行承兑汇票增加，从7月份的-1,962亿回升至8月的1,129亿。
　　8月份信贷比7月份上行，上行幅度较为平稳。8月信贷增速小幅回落，票据融资仍然处于高位，居民和企业长期贷款同比下行，信贷结构不佳。
　　从社融走势来看，整体经济的活跃度有小幅回升，但是回升速度偏缓。信贷融资仍然偏弱，票据冲量的行为继续存在。房地产仍然下行，但没有进一步恶化的趋势。企业的融资额度下行，这与政府项目推出不及时相关，出口下行也给了企业压力。
　　M1和M2继续下滑，企业资金量再下行，资金流动并不顺畅。M2中居民和企业存款上升，但由于房地产疲软，M2的传导并不顺畅。社融和M2比值略有上行，社会融资条件小幅下降。
　　我们的判断和政策预期：社融增速可能继续回升，政策继续加码
　　房地产疲软和出口的回落使得居民和企业的融资低于去年，政府投资节奏的改变使得2季度经济增长处于偏低的状态。8、9月份政府融资增加，带动社会融资增速的回升。但房地产的疲软使得M2处于偏低的位置。
　　社融8月份的好转说明经济需要政府融资的推动，也需要稳增长政策继续推出。逆周期的政策现阶段进展较慢，未来有望继续加码。货币政策来看，货币数量上的改变和价格上的改变可能同时进行，降准和降息均有可能推出。
　　风险提示：
　　1.政策理解不到位的风险
　　2.央行货币政策超预期的风险
　　3.地方政府债务的风险
　　4.经济超预期下行的风险