公司凭借自产吸附剂良好性能以及全链条总包能力，2023年迄今陆续中标多个盐湖提锂吸附剂及膜端项目，合同金额总计高达7亿元，助力公司业绩弹性释放可期；预计传统膜业务将随着经济回暖、需求复苏而回归常态，工业水处理及资源化利用领域正在发力。我们给予公司2024年目标PE 21倍，折合目标价35元，维持“买入”评级。
　　▍2023H1基本EPS 0.08元，业绩略低于预期。公司2023H1实现营业收入3.38亿元，同比增长28%；实现归母净利润0.09亿元，同比增长9%。业绩略低于预期系公司传统膜业务毛利率修复不及预期。分季度看，公司2023Q2实现营业收入2.02亿元，同比增长26%；实现归母净利润0.04亿元，同比增长3%。
　　▍新领域需求旺盛带动收入高增，传统膜业务毛利率仍处低位。公司盐湖提锂、磷酸铁清洁生产项目产能爬坡，推动公司2023年上半年收入高增。公司2023H1毛利率同比提升2.2pcts至26.2%，系毛利率较高的材料及配件业务（2023H1毛利率为63.4%）收入占比提升5.0pcts至17.3%，但传统膜集成技术整体解决方案及其成套设备业务毛利率仍在18.4%的低位（2022年以前历史平均水平约为35%）。我们预计随着经济回暖、下游需求复苏，膜业务毛利率有望逐渐回升。公司2023H1期间费用率管控良好，其中管理/销售/财务费用率分别同比变动-0.4/-0.1/+0.1pct。上半年公司经营性净现金流同比下降0.56亿元至-0.65亿元，主要因为销售商品、提供劳务所得现金同比减少1.1亿元。随着经济复苏、公司加强应收账款管理，我们预计下半年现金流情况将有所改善。
　　▍产能制约消除&斩获大量订单，盐湖提锂领域业绩释放在即。根据公司官网，8月，公司年产6,000吨吸附剂生产线二期项目投产，为后续业务拓展和订单消化提供产能保障。公司上半年盐湖提锂领域订单集中落地，合同金额共计超过7亿元。在吸附端，公司先后中标吉布茶卡盐湖和班戈错盐湖各2,000吨/年氯化锂生产线BOT项目、麻米措矿业铝系吸附剂供应合同。目前两个BOT项目均处于前期工艺评审和政府审批阶段，有望于下半年开工土建，并在明年上半年建成投产；麻米措矿业吸附剂供应正稳步进行中。在膜端，公司中标新疆国投罗钾罗布泊盐湖5,000吨/年碳酸锂膜处理系统项目、盛鑫锂能阿根廷SDLA盐湖2,500吨/年氯化锂膜段项目，有望于年内完成，我们估计上述两个膜项目订单规模超1亿元。公司过往参与了西藏矿业、金海锂业等资源方的中试项目合作，随着公司产品性能不断在新中标项目中得到验证，未来公司有望扩展与加深和业主方的合作，陆续获得更多产业化项目订单。
　　▍风险因素：锂盐价格剧烈波动的风险；上游盐湖提锂工程建造及产能扩张不及预期的风险；膜行业竞争超预期的风险；公司膜材料及设备销售不及预期的风险；公司吸附剂销售新增订单不及预期的风险。
　　▍投资建议：由于公司传统膜业务毛利率修复不及预期，锂价持续低位震荡，我们下调公司2023~2025年EPS预测至0.59/1.65/2.29元（原预测0.87/1.88/2.62元），当前股价对应PE分别为50/18/13倍。考虑公司吸附业务当前处于大规模产业化起步阶段，并有望于2024年放量，且膜技术业务增长相对缓慢，参考可比公司蓝晓科技2024年Wind一致预期PE 30倍，给予公司30%的估值折让，对应公司2024年目标PE 21倍，折合目标价35元，维持“买入”评级。