事件:
　　2023年8月21日，久吾高科发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入3.38亿元，同比增加27.59%；实现归属于上市公司股东的净利润0.09亿元，同比增加9.05%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润0.07亿元，同比增加114.42%；加权平均净资产收益率为0.77%，同比增加0.04个百分点。销售毛利率26.24%，同比增加2.19个百分点；销售净利率73.76%，同比减少2.19个百分点。
　　其中，2023年Q2实现营收2.02亿元，同比+26.14%，环比+48.21%；实现归母净利润0.04亿元，同比+3.49%，环比-20.49%；ROE为0.34%，同比持平，环比减少0.09个百分点。销售毛利率28.59%，同比增加4.29个百分点，环比增加5.82个百分点；销售净利率2.04%，同比减少0.44个百分点，环比减少1.74个百分点。
　　投资要点:
　　项目交付量大幅增长，公司2023H1业绩同比改善
　　2023年上半年，公司实现营业收入3.38亿元，同比增加27.59%；实现归属于上市公司股东的净利润0.09亿元，同比增加9.05%；上半年，公司磷酸铁清洁生产项目、锂吸附剂材料销售项目交付量均实现较大幅度的增长，带动营收规模同比提升。且由于锂吸附剂材料销售毛利率较高，公司盈利能力亦有所回升。2023H1，公司销售毛利率26.24%，同比增加2.19个百分点。随着营收和盈利能力的提高，公司实现归属于上市公司股东的扣非净利润0.07亿元，同比增加114.42%。
　　2023Q2，公司实现营收2.02亿元，同比+26.14%，环比+48.21%，但由于按账龄计提信用减值损失1901万元，导致公司归母净利润环比-20.49%。公司期间费用优化，2023Q2公司销售/管理/财务费用率分别为7.03%/12.16%/-0.44%，同比-0.65/+0.18/-0.03pct。公司销售回款情况改善，经营活动产生的现金流净额由2023Q1的-0.63亿元回升至-0.02亿元。
　　上半年屡签新单，盐湖提锂充分受益
　　作为国内极少数同时掌握锂吸附剂和膜两类核心材料，及相关提锂工艺的盐湖提锂解决方案供应商，在盐湖提锂开启扩张的背景下，公司将充分受益。上半年，公司多订单集中落地，先后签订了盛鑫锂能阿根廷SDLA盐湖2500t/a氯化锂膜段精制项目、新疆国投罗钾罗布泊盐湖5000t/a老卤提锂膜处理系统项目、吉布茶卡盐湖年产2000吨氯化锂中试生产线BOT项目、西藏班戈错盐湖2000t/a氯化锂中试生产线BOT项目、麻米措矿业铝系锂吸附剂供货合同，合同金额共计超过7亿元。且随着年产6000吨吸附剂项目的投产以及两个BOT项目的建成，公司在材料和运维两方面均有望获得较高且持续的收入来源。
　　传统主业稳固，多领域发展贡献增量
　　公司是国内陶瓷膜龙头，聚焦膜集成技术整体解决方案和膜材料及配件两大板块。传统下游应用水处理、传统生物发酵、食品饮料精细分离等领域基本盘稳固的同时，公司不断突破下游新兴领域。除盐湖提锂外，公司在新能源领域（如CO制燃料乙醇、磷酸铁清洁生产）、资源化利用（如钛石膏回收）持续拓展。钛石膏资源化：公司MCM钛石膏资源化利用技术优势明显，徐钛项目已投入运营，未来有望大规模复制。CO制燃料乙醇：与首钢朗泽深度合作，目前累计应用规模超20万吨。磷酸铁清洁生产：已建成国内首套磷酸铁废水沉淀反应耦合陶瓷膜分离零排放项目，相关储备订单持续推进。
　　盈利预测和投资评级
　　公司是国内陶瓷膜龙头，在盐湖提锂开启扩张的背景下，作为国内极少数同时掌握锂吸附剂和膜两类核心材料，及相关提锂工艺的盐湖提锂解决方案供应商，公司将充分受益。另外，公司还立足于膜分离技术工艺包，不断突破下游新兴领域。预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润0.69/1.47/2.01亿元，对应PE54.64、25.74、18.84倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　项目订单签订不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
　　

研究报告全文：2023年08月22日公司研究评级买入首次覆盖研究所证券分析师李永磊S0350521080004TableTitleliyl03ghzqcomcn二季度营收环比改善多领域驱动公司成长证券分析师董伯骏S0350521080009dongbjghzqcomcn久吾高科中报点评联系人陈云S03501220600523006312023cheny17ghzqcomcn最近一年走势事件久吾高科沪深3002023年8月21日久吾高科发布2023年中报2023年上半年公司实02634现营业收入338亿元同比增加2759实现归属于上市公司股东的01605净利润009亿元同比增加905实现归属于上市公司股东的扣非净00576利润007亿元同比增加11442加权平均净资产收益率为077-00453同比增加004个百分点销售毛利率2624同比增加219个百分点-01482销售净利率7376同比减少219个百分点-0251122822922102211231232233234235236237238其中2023年Q2实现营收202亿元同比2614环比4821实现归母净利润004亿元同比349环比-2049ROE为034相对沪深300表现20230821同比持平环比减少009个百分点销售毛利率2859同比增加429表现1M3M12M个百分点环比增加582个百分点销售净利率204同比减少044久吾高科-42-11782个百分点环比减少174个百分点沪深300-24-55-102投资要点市场数据20230821当前价格元3084项目交付量大幅增长公司2023H1业绩同比改善52周价格区间元2150-3771总市值百万3782282023年上半年公司实现营业收入338亿元同比增加2759流通市值百万372082实现归属于上市公司股东的净利润009亿元同比增加905上总股本万股1226420半年公司磷酸铁清洁生产项目锂吸附剂材料销售项目交付量均实流通股本万股1206492现较大幅度的增长带动营收规模同比提升且由于锂吸附剂材料销日均成交额百万2657售毛利率较高公司盈利能力亦有所回升2023H1公司销售毛利近一月换手128率2624同比增加219个百分点随着营收和盈利能力的提高公司实现归属于上市公司股东的扣非净利润007亿元同比增加114422023Q2公司实现营收202亿元同比2614环比4821但由于按账龄计提信用减值损失1901万元导致公司归母净利润环比-2049公司期间费用优化2023Q2公司销售管理财务费用率分别为7031216-044同比-065018-003pct公司销售回款情况改善经营活动产生的现金流净额由2023Q1的-063亿元回升至-002亿元上半年屡签新单盐湖提锂充分受益国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告作为国内极少数同时掌握锂吸附剂和膜两类核心材料及相关提锂工艺的盐湖提锂解决方案供应商在盐湖提锂开启扩张的背景下公司将充分受益上半年公司多订单集中落地先后签订了盛鑫锂能阿根廷SDLA盐湖2500ta氯化锂膜段精制项目新疆国投罗钾罗布泊盐湖5000ta老卤提锂膜处理系统项目吉布茶卡盐湖年产2000吨氯化锂中试生产线BOT项目西藏班戈错盐湖2000ta氯化锂中试生产线BOT项目麻米措矿业铝系锂吸附剂供货合同合同金额共计超过7亿元且随着年产6000吨吸附剂项目的投产以及两个BOT项目的建成公司在材料和运维两方面均有望获得较高且持续的收入来源传统主业稳固多领域发展贡献增量公司是国内陶瓷膜龙头聚焦膜集成技术整体解决方案和膜材料及配件两大板块传统下游应用水处理传统生物发酵食品饮料精细分离等领域基本盘稳固的同时公司不断突破下游新兴领域除盐湖提锂外公司在新能源领域如CO制燃料乙醇磷酸铁清洁生产资源化利用如钛石膏回收持续拓展钛石膏资源化公司MCM钛石膏资源化利用技术优势明显徐钛项目已投入运营未来有望大规模复制CO制燃料乙醇与首钢朗泽深度合作目前累计应用规模超20万吨磷酸铁清洁生产已建成国内首套磷酸铁废水沉淀反应耦合陶瓷膜分离零排放项目相关储备订单持续推进盈利预测和投资评级公司是国内陶瓷膜龙头在盐湖提锂开启扩张的背景下作为国内极少数同时掌握锂吸附剂和膜两类核心材料及相关提锂工艺的盐湖提锂解决方案供应商公司将充分受益另外公司还立足于膜分离技术工艺包不断突破下游新兴领域预计公司202320242025年实现归母净利润069147201亿元对应PE546425741884倍首次覆盖给予买入评级风险提示项目订单签订不达预期新产能贡献业绩不达预期原材料价格波动环保政策变动经济大幅下行请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元74196414361805增长率37304926归母净利润百万元4369147201增长率-386011237摊薄每股收益元035056120164ROE45910PE7876546425741884PB284272223182PS461392263210EVEBITDA5075335020571552资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告1公司财务数据图12023H1营收同比增长2759图22023H1归母净利同比增长905资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图3公司净资产收益率情况图4公司资产负债率情况资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图52023H1资产周转率为1826图62023H1毛利率为2624资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告图7公司期间费用率情况图82023H1经营活动现金流净额-065亿元资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图92023H1研发费用达022亿元图102023Q2营收环比增加4821资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图112023Q2归母净利环比下降2049图12季度净资产收益率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告图13季度资产负债率图14季度资产周转率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图15季度毛利率及净利率图16季度期间费用率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图172023Q2经营活动现金流净额-002亿元图18季度研发费用情况资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告图19公司主要产品毛利情况图20公司主要产品毛利率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告图21收盘价及PETTM图22PE-BAND资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图23PB-BAND资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告2盈利预测与评级公司是国内陶瓷膜龙头在盐湖提锂开启扩张的背景下作为国内极少数同时掌握锂吸附剂和膜两类核心材料及相关提锂工艺的盐湖提锂解决方案供应商公司将充分受益另外公司还立足于膜分离技术工艺包不断突破下游新兴领域预计公司202320242025年实现归母净利润069147201亿元对应PE546425741884倍首次覆盖给予买入评级3风险提示1项目订单签订不达预期2新产能贡献业绩不达预期3原材料价格波动4环保政策变动5经济大幅下行请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告附表TableForcast久吾高科盈利预测表证券代码300631股价3084投资评级买入日期20230821财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE45910EPS035056120164毛利率23272828BVPS982113613821696期间费率11131212估值销售净利率671011PE7876546425741884成长能力PB284272223182收入增长率37304926PS461392263210利润增长率-386011237营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率041044049050营业收入74196414361805应收账款周转率164173168170营业成本57470510411305存货周转率306306318314营业税金及附加78913偿债能力销售费用45588399资产负债率34364241管理费用416886108流动比250237210216财务费用-2-225速动比164141128129其他费用-收入42486976营业利润4175158218资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支2000现金及现金等价物266209290360利润总额4375158218应收款项4575608591064所得税费用0054存货净额242315452575净利润4375153213其他流动资产3655737621003少数股东损益06612流动资产合计1330165723633002归属于母公司净利润4369147201固定资产280293311321在建工程23304455现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他112107106104经营活动现金流-49-94-142-42长期股权投资799994102净利润4369147201资产总计1824218529193584少数股东权益06612短期借款00137134折旧摊销27323739应付款项344485670870公允价值变动-1000预收帐款0000营运资金变动-121-217-336-299其他流动负债188214318388投资活动现金流49-92-100-99流动负债合计53269911261392资本支出-73-47-69-58长期借款及应付债券8888长期投资118-50-35-47其他长期负债79797979其他3537长期负债合计87878787筹资活动现金流79-1133-10负债合计61978612121479债务融资-20137-3股本123123123123权益融资100000股东权益1205139917072105其它-19-1-4-7负债和股东权益总计1824218529193584现金净增加额78-874130资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分10国海证券股份有限公司化工小组介绍李永磊化工行业首席分析师天津大学应用化学硕士7年化工实业工作经验8年化工行业研究经验董伯骏化工联席首席分析师清华大学化工系硕士学士2年上市公司资本运作经验4年半化工行业研究经验陈云化工行业研究助理香港科技大学工程企业管理硕士3年金融企业数据分析经验陈雨化工行业研究助理天津大学材料学本硕2年半化工央企实业工作经验汤永俊化工行业研究助理悉尼大学金融与会计硕士应用化学本科2年化工行业研究经验贾冰化工行业研究助理浙江大学化学工程硕士1年半化工实业工作经验李娟廷化工行业研究助理对外经济贸易大学金融学硕士北京理工大学应用化学本科杨丽蓉化工行业研究助理浙江大学金融硕士化学工程与工艺本科分析师承诺李永磊董伯骏本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指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