事件：公司发布2023年半年度报告，2022年上半年实现营业收入2.20亿元，同比增长108.7%，其中2023年Q2单季度实现营业收入1.12亿元，同比增长81.3%。
　　点评：
　　商业化持续兑现，多纳非尼逐季环比放量。公司首个商业化产品多纳非尼于2022年年初进入医保，在不利的外部环境和进入医保后支付价下调的影响下，依靠强劲的放量收入依旧实现了高速增长，分季度看，从2022Q1-2023Q2，公司各季度收入分别为0.44/0.62/0.92/1.04/1.08/1.12亿元，实现逐季环比增长。截至2023年上半年，多纳非尼已进入医院883家（较去年末+230家）、双通道药房744（较去年末+301家），同时，去年8月多纳非尼用于治疗进展性、局部晚期或转移性放射性碘难治性分化型甲状腺癌适应症获批，满足今年医保年底简易续约标准，我们认为多纳非尼凭借良好的临床效果和公司优异的商业化推广能力有望持续放量。
　　在研管线逐渐进入收获期，新产品商业化可期。目前，杰克替尼治疗中高危骨髓纤维化和重组人凝血酶均在上市申请的技术审评进程中，有望于今年获批上市。其中，重组人凝血酶为国内首个同类产品，与传统产品比具备更高的生物安全性和更高的凝血活性，有望成为凝血领域重磅产品；杰克替尼在治疗中、高危骨髓纤维化展现出良好的安全性和有效性，同时用于芦可替尼不耐受、复发/难治的骨髓纤维化、重症斑秃、中重度特应性皮炎等多个适应症已经完成或正处在关键临床阶段，其中治疗骨髓纤维化适应症在美国的临床试验也正在开展中，均具备良好的临床和商业化前景。公司多个在研项目推进顺利，未来几年进入收获期，增长趋势值得期待。
　　早期管线彰显创新型，小分子和多抗平台持续发力。今年以来，公司多个具备FIC潜力或同类领先的创新产品获批IND，且均为中美双报，包括小分子ZG2001（KRAS）、ZG0895（TLR8）、双抗ZGGS15（LAG-3/TIGIT）、三抗ZG006（CD3×DLL3×DLL3），同时公司多个早期产品入选2023年AACR年会，包括双抗ZG005（PD1/TIGIT）、融合蛋白ZGGS18（VEGF/TGF-β）、小分子ZG0895（TLR8）、ZG19018（KRASG12C），充分展现公司研发实力，为公司中长期发展奠定良好基础。
　　盈利预测：根据公司经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年，公司营收分别为5.9/10.9/19.5亿元（维持不变），分别同比增94.3%/95.7%/78.3%；归母净利润分别为-4.0/-2.1/+1.9亿元。公司首个商业化产品多纳非尼进入医保后正处于快速放量阶段，杰克替尼、重组人凝血酶有望于今年上市后贡献业绩，公司多个产品和适应症有望陆续获批贡献新增量，同时公司在研管线多领域全方面布局，早期管线具备较高的创新性和竞争力，维持“买入”评级。
　　风险提示：创新药研发失败；商业销售不及预期；核心技术人员流失等。

研究报告全文：TableTitle泽璟制药多纳非尼持续放量新产品商业化可期泽璟制药TableReportDate688266公司简评报告20230908评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary王斌事件公司发布2023年半年度报告2022年上半年实现营业收入220医药行业首席分析师亿元同比增长1087其中2023年Q2单季度实现营业收入112亿SAC执证编号S0110522030002wangbin3sczqcomcn元同比增长813电话86-10-81152644点评陈智博商业化持续兑现多纳非尼逐季环比放量公司首个商业化产品多纳非研究助理尼于2022年年初进入医保在不利的外部环境和进入医保后支付价下chenzhibosczqcomcn电话86-10-81152642调的影响下依靠强劲的放量收入依旧实现了高速增长分季度看从2022Q1-2023Q2公司各季度收入分别为044062092104108112亿元实现逐季环比增长截至2023年上半年多纳非尼已进入医院883家较去年末230家双通道药房744较去年末301家同市场指数走势最近TableChart1年时去年8月多纳非尼用于治疗进展性局部晚期或转移性放射性碘难治性分化型甲状腺癌适应症获批满足今年医保年底简易续约标准我1泽璟制药沪深300们认为多纳非尼凭借良好的临床效果和公司优异的商业化推广能力有05望持续放量01930122383------SepSep在研管线逐渐进入收获期新产品商业化可期目前杰克替尼治疗中NovJanAprJun-05高危骨髓纤维化和重组人凝血酶均在上市申请的技术审评进程中有望资料来源聚源数据于今年获批上市其中重组人凝血酶为国内首个同类产品与传统产品比具备更高的生物安全性和更高的凝血活性有望成为凝血领域重磅公司基本数据TableBaseData产品杰克替尼在治疗中高危骨髓纤维化展现出良好的安全性和有效最新收盘价元4055一年内最高最低价元58302958性同时用于芦可替尼不耐受复发难治的骨髓纤维化重症斑秃市盈率当前-3303中重度特应性皮炎等多个适应症已经完成或正处在关键临床阶段其中市净率当前591治疗骨髓纤维化适应症在美国的临床试验也正在开展中均具备良好的总股本亿股265临床和商业化前景公司多个在研项目推进顺利未来几年进入收获期总市值亿元10734资料来源聚源数据增长趋势值得期待相关研究早期管线彰显创新型小分子和多抗平台持续发力今年以来公司多TableOtherReport泽璟制药多纳非尼快速放量在研管线进入收获期个具备FIC潜力或同类领先的创新产品获批IND且均为中美双报包括小分子ZG2001KRASZG0895TLR8双抗ZGGS15LAG-3TIGIT三抗ZG006CD3DLL3DLL3同时公司多个早期产品入选2023年AACR年会包括双抗ZG005PD1TIGIT融合蛋白ZGGS18VEGFTGF-小分子ZG0895TLR8ZG19018KRASG12C充分展现公司研发实力为公司中长期发展奠定良好基础盈利预测根据公司经营情况我们调整公司盈利预测预计2023-2025请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明年公司营收分别为59109195亿元维持不变分别同比增943957783归母净利润分别为-40-2119亿元公司首个商业化产品多纳非尼进入医保后正处于快速放量阶段杰克替尼重组人凝血酶有望于今年上市后贡献业绩公司多个产品和适应症有望陆续获批贡献新增量同时公司在研管线多领域全方面布局早期管线具备较高的创新性和竞争力维持买入评级风险提示创新药研发失败商业销售不及预期核心技术人员流失等盈利预测TableProfit20222023E2024E2025E营收百万元302358741091019452营收增速588943857783净利润百万元-4578-3969-21381876净利润增速15-133-461-1878EPS元股-191-165-089078PE-245-455519资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率资产负债表百万元TableFinance20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产129186844885813790经营活动现金流-3703-2564-10573909现金7970200020003512净利润-4578-3969-21381876应收账款890141326254680折旧摊销569292375431其它应收款12588164292财务费用12010811154预付账款40863411742093投资损失-39-431-431-431存货990132244434营运资金变动53015178031370其他4587162290其它-24129337510非流动资产3766394140604144投资活动现金流-2641-119-119-119长期投资00000000资本支出-886-550-550-550固定资产1092163020042238长期投资7677000000无形资产910869832799其他-9431431431431其他587587587587筹资活动现金流2828-32881176-2278资产总计16683107851291817934短期借款398431431431流动负债72925572995612569长期借款2000200020002000短期借款39081365265200其他910000428应付账款1517235743667784现金净增加额-3516-5970001512其他274176136主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债1516151615161516成长能力长期借款501501501501营业收入588943857783其他882882882882营业利润58-141-464-2002负债合计880870891147214085归属母公司净利润15-133-461-1878少数股东权益28475-3861获利能力归属母公司股东权益7591362214833788毛利率913931931931负债和股东权益16683107851291817934净利率-1514-676-19696利润表百万元20222023E2024E2025EROE-603-1096-1441495营业收入302358741091019452ROIC-385-728-461457营业成本2624067531342偿债能力营业税金及附加14274988资产负债率528657888785营业费用2277399463289531净负债比率30217324428研发费用4977499352375447流动比率177123089110管理费用86394010911167速动比率164120087106财务费用-13610811154营运能力资产减值损失-20-10-10-10总资产周转率018054084108公允价值变动收益26313131应收账款周转率399510540533投资净收益371400400400应付账款周转率019021022022营业利润-4856-4173-22382243每股指标元营业外收入00000000每股收益-191-165-089078营业外支出24242424每股经营现金-154-107-044163利润总额-4880-4197-22612219每股净资产316151062158所得税-20-18-11244估值比率净利润-4859-4178-22511975PE-213-245-455519少数股东损益-282-209-11399PB1282268765602569归属母公司净利润-4578-3969-21381876EBITDA-4819-3773-17522728EPS元-191-165-089078请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction王斌医药行业王斌医药行业分析师北京大学药物化学专业博士曾就职于太平洋证券研究院开源证券研究所等具有多年卖首席分析师北京大学药物化学专业博士曾就职于太平洋证券研究院开源证券研究所等具有多年卖方从业经验作为团队核心成员于方从业经验作为团队核心成员于2019年获得卖方分析师水晶球奖2019年获得卖方分析师水晶球奖总榜单第总榜单第5名公募榜单第5名公募榜单第4名于42020名于年获得卖方分析师水晶球奖2020年获得卖方分析师水晶球奖总榜单第总榜单第3名公募榜单第3名公募榜单第2名2名陈智博医药行业研究助理英国南安普顿大学商务分析和金融硕士北京大学药学学士拥有3年大型医疗集团总部供应链和医疗信息化工作经验分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标增持相对沪深300指数涨幅5-15之间准报告发布日后的6个月内的公司股价或行中性相对沪深300指数涨幅5-5之间业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨减持相对沪深300指数跌幅5以上跌幅为基准2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或行业指中性行业与整体市场表现基本持平数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅看淡行业弱于整体市场表现为基准