2023H1收入同比大幅增长，利润端亏损收窄，看好多纳非尼持续放量，重组人凝血酶和杰克替尼商业化加速下公司业绩弹性。
　　业绩：2023H1收入大幅增长，利润端亏损收窄
　　公司2023H1实现营业收入2.20亿，同比增长108.66%，归母净利润-1.14亿元，同比亏损减少1.33亿元。费用端看，2023H1冲回前期计提股份支付费用（对应管理费用减少0.32亿元），管理费用环比下降明显。单Q2看，公司实现收入1.12亿元（YOY81.30%），环比增长3.7%，2022Q2-2023Q2实现收入连续5个季度环比持续增长。
　　我们看好多纳非尼创新价值不断体现下持续放量前景
　　公司首款小分子创新药多纳非尼商业化推广稳步推进，2023H1公司多纳非尼收入约2.17亿元，已被纳入国内13大指南/共识。截至2023年6月30日已进入医院833家、双通道药房744家，多纳非尼在全国的覆盖范围进一步扩大，将为后续销售持续放量奠定基础。我们看好多纳非尼创新价值不断体现背景下，持续放量前景。
　　重组人凝血酶和杰克替尼临近商业化，看好大单品潜质
　　重组人凝血酶（2022年5月NDA受理）和杰克替尼治疗中高危骨髓纤维化（2022年10月NDA受理）均在上市申请的技术审评进程中。其中，重组人凝血酶是国内唯一已完成III期临床试验且BLA已进入综合审评阶段的外用重组止血产品，与传统产品比具有高纯度和高止血活性的特点，同时具有更优的生物安全性优势，有望成为凝血领域重磅产品。杰克替尼在治疗中、高危骨髓纤维化展现出良好的安全性和有效性，是第一个提交NDA的国产JAK抑制剂。杰克替尼用于芦可替尼不耐受（Ⅱ期）、复发/难治的骨髓纤维化（Ⅱ期），重症斑秃（Ⅲ期），中重度特应性皮炎（Ⅲ期），强直性脊柱炎（Ⅲ期）等多个适应症正处在关键临床阶段，具备较佳的临床和商业化前景。根据中报“公司亦在积极布局这两个产品的商业化工作”，我们看好产品获批后快速放量潜力。
　　此外公司正在开展重组人促甲状腺激素用于分化型甲状腺癌术后辅助放射性碘清甲治疗以及术后辅助诊断两个适应症的III期临床研究，我们看好重组人促甲状腺激素较优竞争格局下商业化前景。
　　持续推进差异化新药临床研究，管线布局不断优化
　　公司持续推进新药临床研究，2023H1公司多个一类新药获批进入中美临床试验阶段，且全球范围内具有领先性和竞争力，包括ZG006(CD3/DLL3/DLL3三抗，FIC潜力)、ZG2001（泛KRAS突变抑制剂，全球未有相同作用机制药物上市）、ZG0895（TLR8激动剂，全球范围内未有高选择性TLR8激动剂类药物上市）、ZGGS15(LAG-3/TIGIT双抗，全球首个获批并即将进入临床试验)等。随着差异化竞争优势产品管线逐步扩展，公司管线布局将不断优化。
　　盈利预测与估值
　　我们维持对公司盈利预测，我们预计2023-2025年公司EPS为-1.08、-0.57、1.51元/股，我们看好公司核心产品所处较佳竞争格局下良好的商业化前景，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　临床失败风险，竞争加剧风险，销售不及预期风险，政策趋严风险等

研究报告全文：证券研究报告公司点评化学制药泽璟制药688266报告日期2023年08月26日多纳非尼继续放量多产品兑现可期泽璟制药2023H1业绩点评投资要点投资评级买入维持2023H1收入同比大幅增长利润端亏损收窄看好多纳非尼持续放量重组人凝血酶和杰克替尼商业化加速下公司业绩弹性分析师孙建业绩2023H1收入大幅增长利润端亏损收窄执业证书号S123052008000602180105933公司2023H1实现营业收入220亿同比增长10866归母净利润-114亿元sunjianstockecomcn同比亏损减少133亿元费用端看2023H1冲回前期计提股份支付费用对应管理费用减少032亿元管理费用环比下降明显单Q2看公司实现收入分析师郭双喜执业证书号112亿元YOY8130环比增长372022Q2-2023Q2实现收入连续5个季S1230521110002guoshuangxistockecomcn度环比持续增长我们看好多纳非尼创新价值不断体现下持续放量前景研究助理盖文化公司首款小分子创新药多纳非尼商业化推广稳步推进2023H1公司多纳非尼收gaiwenhuastockecomcn入约217亿元已被纳入国内13大指南共识截至2023年6月30日已进入医院833家双通道药房744家多纳非尼在全国的覆盖范围进一步扩大将为后基本数据续销售持续放量奠定基础我们看好多纳非尼创新价值不断体现背景下持续放收盘价4131量前景总市值百万元1093510重组人凝血酶和杰克替尼临近商业化看好大单品潜质总股本百万股26471重组人凝血酶2022年5月NDA受理和杰克替尼治疗中高危骨髓纤维化股票走势图2022年10月NDA受理均在上市申请的技术审评进程中其中重组人凝血酶是国内唯一已完成III期临床试验且BLA已进入综合审评阶段的外用重组止泽璟制药上证指数血产品与传统产品比具有高纯度和高止血活性的特点同时具有更优的生物安9372全性优势有望成为凝血领域重磅产品杰克替尼在治疗中高危骨髓纤维化展52现出良好的安全性和有效性是第一个提交NDA的国产JAK抑制剂杰克替尼31用于芦可替尼不耐受期复发难治的骨髓纤维化期重症斑秃10-11期中重度特应性皮炎期强直性脊柱炎期等多个适应症正处在关22092210221223012302230323042305230623072308键临床阶段具备较佳的临床和商业化前景根据中报公司亦在积极布局这两2208个产品的商业化工作我们看好产品获批后快速放量潜力相关报告此外公司正在开展重组人促甲状腺激素用于分化型甲状腺癌术后辅助放射性碘清1看好凝血酶和JAK大单品潜甲治疗以及术后辅助诊断两个适应症的III期临床研究我们看好重组人促甲状质20230530腺激素较优竞争格局下商业化前景持续推进差异化新药临床研究管线布局不断优化公司持续推进新药临床研究2023H1公司多个一类新药获批进入中美临床试验阶段且全球范围内具有领先性和竞争力包括ZG006CD3DLL3DLL3三抗FIC潜力ZG2001泛KRAS突变抑制剂全球未有相同作用机制药物上市ZG0895TLR8激动剂全球范围内未有高选择性TLR8激动剂类药物上市ZGGS15LAG-3TIGIT双抗全球首个获批并即将进入临床试验等随着差异化竞争优势产品管线逐步扩展公司管线布局将不断优化盈利预测与估值我们维持对公司盈利预测我们预计2023-2025年公司EPS为-108-057151元股我们看好公司核心产品所处较佳竞争格局下良好的商业化前景维持买入评级风险提示临床失败风险竞争加剧风险销售不及预期风险政策趋严风险等httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分泽璟制药688266公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入30267213182568-58811221596289486归母净利润-458-286-151400-每股收益元-173-108-057151PE-2387-3824-72412731资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分泽璟制药688266公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产1292237424813218营业收入30267213182568现金797166315211912营业成本265499180交易性金融资产249300350400营业税金及附加1359应收账项89154261404营业费用228302527771其它应收款13131414管理费用86101198334预付账款4167105154研发费用498537659771存货99173225330财务费用1442250其他5555资产减值损失2358非流动资产377427484548公允价值变动损益3333金额资产类0000投资净收益4444长期投资0000其他经营收益33252015固定资产109136171211营业利润486301170468无形资产9196111136营业外收支2222在建工程87101105100利润总额488304173466其他909497101所得税2151770资产总计1668280129653766净利润486289156396流动负债72992011901546少数股东损益28354短期借款391391391391归属母公司净利润458286151400应付款项152235330385EBITDA434287160481预收账款0000EPS最新摊薄173108057151其他187294470770非流动负债152200249299主要财务比率长期借款5010015020020222023E2024E2025E其他1021009998成长能力负债合计881112114401845营业收入58811221596289486少数股东权益28252117营业利润-5783792434637487归属母公司股东权益759165515041905归属母公司净利润----负债和股东权益1668280129653766获利能力毛利率9135919192469298现金流量表净利率-16075-4298-11801542百万元20222023E2024E2025EROE-4487-2315-9412322经营活动现金流37024745526ROIC-3740-1323-7961447净利润486289156396偿债能力折旧摊销57283135资产负债率5280400048564898财务费用1442250净负债比率5729500642793639投资损失4444流动比率177258208208营运资金变动7292117154速动比率164239190187其它57855105营运能力投资活动现金流264122130140总资产周转率018030046076资本支出69606060应收账款周转率399552631761长期投资0000应付账款周转率019028035050其他195627080每股指标元筹资活动现金流2831234345每股收益-173-108-057151短期借款259000每股经营现金-140-093-017199长期借款50505050每股净资产316626569720其他2611841745估值比率现金净增加额352866142391PE-2387-3824-72412731PB1306660726574EVEBITDA-2199-3342-60691944资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分泽璟制药688266公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分