受高库存拖累，公司2023H1业绩低于预期，Q2微逆出货量大幅下降；随着下半年库存压力逐步缓解，以及海外需求进入旺季，公司产品出货进度有望稳步加快。我们下调公司2023-25年EPS预测至3.50/5.92/8.85元，给予公司目标价142元（基于2023年24倍PE），下调评级至“增持”。
　　▍业绩低于预期，库存高企拖累出货。公司2023H1实现营收6.58亿元（+32.3% YoY），归母净利润1.34亿元（+4.2% YoY）；其中23Q2实现营收2.22亿元（-31.4% YoY，-49.0% QoQ），归母净利润0.17亿元（-83.1% YoY，-85.9% QoQ）。公司Q2业绩大幅下滑，主要由于海外渠道库存高企等因素，微逆等产品出货显著下降，我们预计下半年有望逐步改善。
　　▍库存压力下上半年微逆出货下滑，下半年有望逐步改善。2023H1公司微逆产品实现营收5.08亿元（+33.4% YoY），配套能量通信器收入0.63亿元（+68.5% YoY）。我们估算报告期内其微逆销量近50万台，其中Q2销量约15-18万台，同环比均明显回落，主要由于海外市场需求短期受高渠道库存和安装环节瓶颈制约，且美国市场装机面临加息和光储电价政策调整等因素影响而放缓。随着下半年库存压力逐步缓解，我们预计公司微逆出货有望迎来持续改善，但下调全年公司微逆出货量预期至100万台左右。此外，公司2023H1智控关断器业务营收0.74亿元（+5.0% YoY），对应出货量超40万台，我们预计全年出货量有望达100万台左右。
　　▍储能业务蓄势待发，将成重要业绩增长极。公司持续推动储能多场景业务布局，推出交流耦合户储PCS和便携式储能产品，2023年有望实现万台级出货；同时，公司通过子公司江苏领储宇能进军工商业储能，开发应用于工商业系统的100kW/215kWh、200kW/402kWh的模块化储能产品，全年有望实现亿元级别销售。未来公司或将进一步发力储能业务，销售占比有望持续提升，贡献重要业绩增量。
　　▍风险因素：分布式光伏增长不及预期；微型逆变器渗透率提升不及预期；行业竞争日益加剧；渠道库存消化低于预期；公司渠道拓展不及预期等。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司受制于市场需求增长放缓和高库存压力，产品出货进度大幅低于预期，我们因此下调公司2023-25年净利润预测至3.92/6.63/9.92亿元（原预测值为9.08/15.75/25.08亿元），对应EPS预测分别为3.50/5.92/8.85元，现价对应PE为38/22/15倍。结合当前可比公司（固德威、禾迈股份、德业股份）2024年基于Wind一致预期的平均PE约为10倍，考虑到公司在国产微逆行业头部地位，智能关断器、储能业务有望贡献新增长极，支撑业绩回归高增长，给予公司2024年24倍PE，对应目标价142元，下调评级至“增持”

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