研究报告全文：昱能科技688348下半年经营有望触底回升关注光储新产品落地2023-09-011H23业绩低于我们预期公司公布1H23业绩实现收入658亿元同比32归母净利润134亿元同比4其中2Q23实现收入222亿元环比-49同比-31归母净利润017亿元环比-86同比-83业绩低于我们和市场预期我们认为2Q23业绩环比下滑主要由于1一季度欧洲市场淡季不淡微逆需求高增渠道商大量备货二季度起渠道商逐步去库存订单量减少2公司为持续拓宽产品品类持续加大研发投入1H23微逆销量稳步增长欧洲市场仍是主力区域1H23公司微型逆变器销量50万台同比增长33监控器销864万台同比增长69关断器438万台同比增长503从销售分布区域来看欧洲市场销售占比58仍为主力市场美国市场销售占比24拉美市场10受欧洲市场渠道库存较高拖累2Q23公司微型逆变器销量19万台环降39盈利能力稳定公司1H23综合毛利率为414同比提高12ppt期间费用率提升公司1H23期间费用率同比提升206ppt至30其中销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别提升98791910ppt至15511966-4费用率提升主要由于2Q23公司微逆收入下滑同时公司基于未来发展考虑强化销售团队以及加强研发投入所致发展趋势产品品类持续扩充光储业务双轮驱动公司今年持续扩大研发团队并加大研发投入产品系列持续完善微逆产品方面公司发布EZ1系列产品采用蓝牙WIFI连接模式优化了安装和连接方式主要适用于阳台光伏系统等DIY场景公司DS3系列可以覆盖户用屋顶市场而大电流产品QT2系列有望在工商业屋顶场景持续渗透户储产品方面公司推出10kw三相产品进一步丰富户储产品功率覆盖范围同时基于DIY场景公司推出PPS便携式储能带电量07-15kWh工商储方面公司推出200kwh400kwh储能系统以及100kw储能逆变器公司预计将于四季度贡献收入公司在微逆产品基础上持续拓宽产品品类产品适用于户用工商业以及特殊DIY场景并积极布局户用及工商业储能市场我们看好公司多产品系列布局进一步推动公司业绩增长盈利预测与估值由于欧洲市场库存累积超预期我们下调2023和2024年净利润5659至351529亿元当前股价对应20232024年4329倍PE维持跑赢行业评级由于欧洲去库存压力较大以及光伏行业估值中枢下移下调除权后目标价48至166元对应2024年35倍PE较当前股价有22的上行空间风险海外光伏装机需求不及预期行业竞争加剧贸易摩擦风险