投资要点
　　事件：公司2023H1营收6.6亿元，同增32%；归母净利润1.3亿元，同增4.2%；扣非归母净利润1.1亿元，同比-10%；毛利率为41.4%，同增1.5pct。其中2023Q2营收2.2亿元，同环降31%/49%；归母净利润0.2亿元，同环降83%/86%；扣非归母净利润0.04亿元，同环降96%/96%；毛利率为41.1%，同增1.3pct，环降0.5pct，业绩低于预期。
　　库存压力下微逆环比下滑、2023H2逐季改善。2023H1公司微逆实现营收5.08亿元，出货约50万台，同增40%+，其中2023Q2营收约1.5亿元、出货约19万台，同环降14%/39%，主要系库存压力影响，展望未来，我们预计2023Q3微逆库存将有所下滑、2023Q4进一步改善，全年我们预计出货120万台+，同增25%+。
　　通信器同比高增、储能布局延伸至工商储。2023H1关断器/智能通信器分别实现营收及出货为0.74/0.63亿元、43.8/8.6万台，营收同增4%/70%，其中2023Q2关断器/智能通信器分别实现营收及出货为0.37/0.29亿元、23.5/4.1万台，出货环比+16%/-11%；储能方面公司积极进行多场景布局，除户储外，公司横向拓展便携储及工商储，其中公司通过子公司领储宇能布局工商储，推出100kW/215kWh及200kW/402kWh工商业储能一体柜产品，全年我们预计储能实现营收2-3亿元。
　　收入增长放缓致费率大幅提升。2023Q2期间费率为33.3%，环增22.3pct，主要系新业务布局及新市场开拓持续增加费用投入但收入端增长放缓导致费率大幅提升；2023H1公司经营性净现金流为-7.58亿，较去年同期减少6.97亿，主要系公司存货采购增加；2023H1末存货/合同负债分别为17.0/0.19亿元，较2023年初变动30%/-14%。
　　投资评级：考虑库存压力及微逆需求放缓，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润3.5/5.4/7.5亿元（2023-2025年前值为9.1/15.8/24.2亿元），同增-2%/52%/40%，对应PE为43/28/20，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告光伏设备昱能科技688348年中报点评微逆短期承压有20232023H22023年09月01日望逐季改善证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师陈瑶营业总收入百万元1338176226083706执业证书S0600520070006同比101324842chenyaodwzqcomcn证券分析师郭亚男归属母公司净利润百万元361352535750执业证书S0600523070003同比250-25240guoyndwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股322314477670PE现价最新股本摊薄4222432628472030股价走势TableTag关键词业绩不及预期昱能科技沪深3002-6-14-22-30-38-46-54-62TableSummary-70投资要点20228312022123020234302023829事件公司2023H1营收66亿元同增32归母净利润13亿元同增42扣非归母净利润11亿元同比-10毛利率为414同市场数据增15pct其中2023Q2营收22亿元同环降3149归母净利润02亿元同环降8386扣非归母净利润004亿元同环降9696收盘价元13592毛利率为411同增13pct环降05pct业绩低于预期一年最低最高价1358372400库存压力下微逆环比下滑2023H2逐季改善2023H1公司微逆实现营收508亿元出货约50万台同增40其中2023Q2营收约15亿市净率倍413元出货约19万台同环降1439主要系库存压力影响展望未流通A股市值百776042来我们预计2023Q3微逆库存将有所下滑2023Q4进一步改善全年万元我们预计出货万台同增12025总市值百万元1522304通信器同比高增储能布局延伸至工商储2023H1关断器智能通信器分别实现营收及出货为074063亿元43886万台营收同增470基础数据其中2023Q2关断器智能通信器分别实现营收及出货为037029亿元23541万台出货环比16-11储能方面公司积极进行多场景布每股净资产元LF3292局除户储外公司横向拓展便携储及工商储其中公司通过子公司领资产负债率LF3101储宇能布局工商储推出100kW215kWh及200kW402kWh工商业储总股本百万股11200能一体柜产品全年我们预计储能实现营收2-3亿元流通A股百万股5710收入增长放缓致费率大幅提升2023Q2期间费率为333环增223pct主要系新业务布局及新市场开拓持续增加费用投入但收入端增长放缓相关研究导致费率大幅提升2023H1公司经营性净现金流为-758亿较去年同期减少697亿主要系公司存货采购增加2023H1末存货合同负债分昱能科技6883482022年年别为170019亿元较2023年初变动30-14报2023年一季报点评Q1业投资评级考虑库存压力及微逆需求放缓我们下调2023-2025年盈利预测我们预计公司2023-2025年归母净利润355475亿元2023-绩超预期23年微逆储能持续2025年前值为91158242亿元同增-25240对应PE为高增432820维持买入评级2023-04-26风险提示政策不及预期竞争加剧昱能科技6883482022年业绩快报点评2023年微逆延续翻倍态势储能全面布局2023-02-2819东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图表目录图12023H1营业收入658亿元同比3230亿元4图22023H1归母净利润134亿元同比419亿元4图32023Q2营业收入222亿元同比-3135环比-4897亿元4图42023Q2归母净利润017亿元同比-8312环比-8593亿元4图52023H1毛利率净利率分别为414220395图62023Q2毛利率净利率分别为41107455图72023H1期间费用122亿元同比16044亿元6图82023Q2期间费用074亿元同比55300环比5467亿元6图92023H1期间费用率1853同比912pct6图102023Q2期间费用率3331同比2981pct环比2232pct6图112023Q2经营活动现金净流出-328亿元同比-192859环比2375亿元7图122023Q2期末合同负债019亿元同比13314环比-2607亿元7图132023Q2期末存货1699亿元同比41148环比148亿元7图142023Q2期末应收账款327亿元同比4272环比-1955亿元7表12023H1收入658亿元同比增长3230归母净利润134亿元同比增长419单位亿元329东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告事件公司发布2023年半年报2023H1实现营业收入658亿元同比增长3230实现利润总额16亿元同比增长790实现归属母公司净利润134亿元同比增长419实现扣非归母净利润113亿元同比下降9582023H1毛利率为4142同比上升148pct2023H1归母净利率为2039同比下降550pct2023H1扣非归母净利率1721同比下降797pct2023Q2实现营业收入222亿元同比下降3135环比下降4897实现利润总额022亿元同比下降8031环比下降8370实现归属母公司净利润017亿元同比下降8312环比下降8593实现扣非归母净利润004亿元同比下降9585环比下降96382023Q2毛利率为4110同比上升130pct环比下降049pct2023Q2归母净利率为745同比下降2284pct环比下降1955pct2023Q2扣非归母净利率178同比下降2765pct环比下降2331pct表12023H1收入658亿元同比增长3230归母净利润134亿元同比增长419单位亿元昱能科技2023H12022H1同比2023Q22022Q2同比2023Q1环比营业收入6584973230222324-3135436-4897营业成本3852992904131195-3283255-4854毛利率414399148pct411398130pct416-049pct营业利润160148796023114-8020138-8361利润总额160148790022114-8031138-8370归属母公司净利润134129419017098-8312118-8593扣非归母净利润113125-958004095-9585109-9638归母净利率204259-550pct74303-2284pct270-1955pct扣非归母净利率172252-797pct18294-2765pct251-2331pct股本112080-112080-080-数据来源Wind东吴证券研究所39东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图12023H1营业收入658亿元同比3230亿图22023H1归母净利润134亿元同比419亿元元营业收入亿元同比归母净利润亿元同比16120403630013414101310035256225032501280302001025633601508666620401310064935815382737071032320504241000083402000000500024200000010-2000-502017201920212023H12017201920212023H1数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图32023Q2营业收入222亿元同比-3135环比图42023Q2归母净利润017亿元同比-8312环-4897亿元比-8593亿元单季收入亿元同比单季归母净利润亿元同比14600502001243184444475812454112115001040151115010400353233541082282930030241000825222006850620161751650051239138715001001504030200000100000000020202-10005-313-83100-5000-2002021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所49东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图52023H1毛利率净利率分别为41422039图62023Q2毛利率净利率分别为4110745单季毛利率单季归母净利率年度毛利率年度归母净利率4540241641141439839038945393374379372378384384374404035353032883026227030269252042518517720201571551451421515741054561055002017201820192020202120222023H12021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所库存压力下微逆环比下滑2023H2逐季改善2023H1公司微逆实现营收508亿元出货约50万台同增40其中2023Q2营收约15亿元出货约19万台同环降1439主要系库存压力影响展望未来我们预计2023Q3微逆库存将有所下滑2023Q4进一步改善全年我们预计出货120万台同增25通信器同比高增储能布局延伸至工商储2023H1关断器智能通信器分别实现营收及出货为074063亿元43886万台营收同增470其中2023Q2关断器智能通信器分别实现营收及出货为037029亿元23541万台出货环比16-11储能方面公司积极进行多场景布局除户储外公司横向拓展便携储及工商储其中公司通过子公司领储宇能布局工商储推出100kW215kWh及200kW402kWh工商业储能一体柜产品全年我们预计储能实现营收2-3亿元收入增长放缓致费率大幅提升2023Q2期间费率为333环增223pct主要系新业务布局及新市场开拓持续增加费用投入但收入端增长放缓导致费率大幅提升2023H1公司经营性净现金流为-758亿较去年同期减少697亿主要系公司存货采购增加2023H1末存货合同负债分别为170019亿元较2023年初变动30-14H1期间费用同增销售费用率大幅增长公司2023H1期间费用合计122亿元同比增长16044期间费用率为1853同比增长912pct销售管理研发财务费用分别同比上升11832上升11395上升8698下降535至062亿元042亿元043亿元-026亿元费用率分别上升374上升245上升192上升101个百分点至949641658-394公司2023Q2期间费用合计074亿元同比增长55300环比增长5467期间费用率为3331同比增长2981pct环比增长2232pct销售管理研发财务费用分别同比上升12582上升13244上升11731上升5722至035亿元026亿元024亿元-011亿元费用率分别同比59东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告上升1081上升837上升754上升309个百分点至155311881102-511图72023H1期间费用122亿元同比16044亿图82023Q2期间费用074亿元同比55300环元比5467亿元费用总额亿元同比期间费用总额亿元同比16180160408076001316055301407121214050012111200610400051010005050880043000804600403035212000640033000210004200201000268350020000001210-134-173-200100-655-42900-4000-1002017201820192020202120222023H12021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图102023Q2期间费用率3331同比2981pct环图92023H1期间费用率1853同比912pct比2232pct销售费用率管理费用率财务费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率期间费用率40研发费用率期间费用率403535332333303093025252021121520420210201185151651511010110108353543500-52021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2-52017201820192020202120222023H1-10-10-15数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所现金流大量流出存货同比大增2023H1经营活动现金流量净流出758亿元同比下降133913销售商品取得现金777亿元同比增长6066期末合同负债019亿元同比增长13314期末应收账款327亿元同比增长4272应收账款周转天数同比上升2462天至9496天期末存货1699亿元同比上升41148存货周转天数同比上升54732天至70093天2023Q2经营活动现金流量净流出328亿元同比下69东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告降192859环比增长2375销售商品取得现金455亿元同比增长7019环比增长4133期末合同负债019亿元同比增长13314环比下降2607期末应收账款327亿元同比增长4272环比下降1955应收账款周转天数同比上升2462天至9496天期末存货1699亿元同比上升41148环比增长148存货周转天数同比上升54732天至70093天图112023Q2经营活动现金净流出-328亿元同比-图122023Q2期末合同负债019亿元同比13314192859环比2375亿元环比-2607亿元经营现金流量净额亿元同比合同负债亿元同比104100003700030264020301015527500257760000000000025002021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2-50002-102-07-10946-1000400-1500-2-3231300-19286-20000101200-3-2500010116981757-30001331-31100-4-33-35000000-38010000000000-400000-275-5-43-450000-1002021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图132023Q2期末存货1699亿元同比41148图142023Q2期末应收账款327亿元同比4272环比148亿元环比-1955亿元期末存货亿元同比期末应收账款亿元同比18167170800454125016633570040333720371306275200146003518173312500301501302104002523411510086430020168911362001550330842742398310010171833300000000020000000000005000-10000-502021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所投资评级考虑库存压力及微逆需求放缓我们下调2023-2025年盈利预测我们预计公司2023-2025年归母净利润355475亿元2023-2025年前值为91158242亿元同增-25240对应PE为432820维持买入评级风险提示政策不及预期竞争加剧79东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告昱能科技三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产46528117915010529营业总收入1338176226083706货币资金及交易性金融资产2733565654655262营业成本含金融类812106616112329经营性应收款项3994807331074税金及附加3233存货1304166625383680销售费用85159209259合同资产0000管理费用43106130163其他流动资产216315414513研发费用55106130167非流动资产307312384438财务费用73128118102长期股权投资0000加其他收益12112119固定资产及使用权资产5699149193投资净收益12257在建工程0000公允价值变动5000无形资产6151520减值损失19504030商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用3456营业利润423414629883其他非流动资产241194215219营业外净收支0000资产总计49588429953410967利润总额423414629882流动负债115797715022143减所得税636294132短期借款及一年内到期的非流动负债54444净利润360352535750经营性应付款项97484912821853减少数股东损益0000合同负债22183646归属母公司净利润361352535750其他流动负债106106181240非流动负债75757575每股收益-最新股本摊薄元322314477670长期借款2222应付债券0000EBIT333323525785租赁负债1111EBITDA341334538800其他非流动负债72727272负债合计1232105215772218毛利率3932394638243716归属母公司股东权益3719736979498741归母净利率2694199820502024少数股东权益8888所有者权益合计3727737779578749收入增长率10127316248064209负债和股东权益49588429953410967归母净利润增长率2503023951934029现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流323310156184每股净资产元4649736979498741投资活动现金流1337233519最新发行在外股份百万股112112112112筹资活动现金流3053320900ROIC1378492582798现金净增加额14122923191203ROE-摊薄969478673858折旧和摊销8111315资产负债率2484124816542022资本开支39243821PE现价最新股本摊薄4222432628472030营运资本变动620623714932PB现价292184171155数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测89东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn