核心观点
　　公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入54.6亿元（yoy+27.2%）；实现归母净利润11.1亿元（yoy+46.8%）。单二季度来看，公司实现营业收入29.7亿元（yoy+30.0%），实现归母净利润6.1亿元（yoy+49.0%），业绩超过市场预期。
　　电解质水表现亮眼，多地区展现高增速。分产品来看，23H1东鹏特饮实现收入51.4亿元（yoy+24.7%），其他饮料实现收入3.2亿元（yoy+92.8%），预计主要因新品电解质水“补水啦”动销表现亮眼。分地区来看，23H1广东/华东/华中/广西/西南/华北（含北方大区）/线上分别实现收入18.8/7.5/7.0/5.1/5.2/5.0/1.0亿元，分别同比增长14.0%/33.5%/28.0%/7.0%/59.7%/67.9%/34.3%，华北（含北方大区）和西南地区高增，预计受益于网点开拓、新品带动、高温天气动销加速等。截至23H1末，公司在广东/华东/华中/广西/西南/华北（含北方大区）/直营及线上分别拥有经销商253/281/418/128/460/788/468家，分别环比23Q1末变动+1/-9/-22/-11/-8/+2/+50家，直营招商力度较大。
　　毛利率上涨、费用率摊薄，盈利明显改善。23H1，公司毛利率为43.1%（yoy+0.4pct），预计原材料中PET价格下滑对冲白糖价格上涨；销售/管理费用率分别同比-0.6pct、-0.1pct，收入基数增大摊薄费用率。23Q2，公司毛利率为42.7%（yoy+0.5pct），销售/管理费用率分别同比-0.1pct、+0.1pct。综合，23H1销售净利率为20.3%（yoy+2.7pct），23Q2净利率为20.6%（yoy+2.6pct）。
　　电解质水启动宣传，看好产品进一步发力。公司积极推新，聚焦“东鹏大咖”和“补水啦”，“东鹏大咖”表现符合公司预期；8月起，公司对“补水啦”开始投入广告资源，预计进一步推动其动销。省内，粤西、粤北等市场人有较大开拓空间，公司将开拓餐饮、美团优选、多多买菜等新型渠道；省外，华东、华中渠道体系相对完善，西南、华北、北方等还处于渠道体系搭建扩张过程中，增量空间大。
　　盈利预测与投资建议
　　对23-24年上调收入、毛利率，下调费用率，预测23-25年每股收益为4.88、6.02、7.28元（原预测23-24年为4.55、5.64元）。维持前次估值方法，可比公司23年PE 34倍，给予20%估值溢价，给予公司23年41倍PE，对应目标价199.94元，维持买入评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、新品增量不及预期、行业增速放缓、原材料成本大幅上升。

研究报告全文：公司研究中报点评东鹏饮料605499SH买入维持电解质水超预期多地业绩高增股价2023年09月07日18683元目标价格19994元52周最高价最低价207412524元总股本流通A股万股4000115927A股市值百万元74734国家地区中国核心观点行业食品饮料公司发布2023年半年报上半年实现营业收入546亿元yoy272实现归报告发布日期2023年09月08日母净利润111亿元yoy468单二季度来看公司实现营业收入297亿元yoy300实现归母净利润61亿元yoy490业绩超过市场预期1周1月3月12月23H1电解质水表现亮眼多地区展现高增速分产品来看东鹏特饮实现收入绝对表现-482316363557514亿元yoy247其他饮料实现收入32亿元yoy928预计主要相对表现-46488117174288因新品电解质水补水啦动销表现亮眼分地区来看23H1广东华东华中广西沪深300-018-581-081-731西南华北含北方大区线上分别实现收入188757051525010亿元分别同比增长14033528070597679343华北含北方大区和西南地区高增预计受益于网点开拓新品带动高温天气动销加速等截至23H1末公司在广东华东华中广西西南华北含北方大区直营及线上分别拥有经销商253281418128460788468家分别环比23Q1末变动1-9-22-11-8250家直营招商力度较大毛利率上涨费用率摊薄盈利明显改善23H1公司毛利率为431yoy04pct预计原材料中PET价格下滑对冲白糖价格上涨销售管理费用率分别同比-06pct-01pct收入基数增大摊薄费用率23Q2公司毛利率为427yoy05pct销售管理费用率分别同比-01pct01pct综合23H1销售净利率为203yoy27pct23Q2净利率为206yoy26pct叶书怀yeshuhuaiorientseccomcn执业证书编号S0860517090002电解质水启动宣传看好产品进一步发力公司积极推新聚焦东鹏大咖和蔡琪021-633258886079补水啦东鹏大咖表现符合公司预期8月起公司对补水啦开始投caiqiorientseccomcn入广告资源预计进一步推动其动销省内粤西粤北等市场人有较大开拓空执业证书编号S0860519080001间公司将开拓餐饮美团优选多多买菜等新型渠道省外华东华中渠道体周翰021-633258887524系相对完善西南华北北方等还处于渠道体系搭建扩张过程中增量空间大zhouhanorientseccomcn执业证书编号S0860521070003盈利预测与投资建议对23-24年上调收入毛利率下调费用率预测23-25年每股收益为488602姚晔yaoyeorientseccomcn728元原预测23-24年为455564元维持前次估值方法可比公司23年PE34倍给予20估值溢价给予公司23年41倍PE对应目标价19994元维持买入评级三季度业绩稳定成长成本拐点有望到来2022-11-01风险提示市场竞争加剧新品增量不及预期行业增速放缓原材料成本大幅上升原材料涨价盈利短期承压全国化布局稳2022-05-23步拓展公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元69788505107801309515525同比增长407219267215186营业利润百万元15291854246930583695同比增长455213332238208归属母公司净利润百万元11931441195124072912同比增长469208354234210每股收益元298360488602728毛利率444423428427429净利率171169181184188净资产收益率388310345333312市盈率638529390316262市净率1801501229273资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明东鹏饮料中报点评电解质水超预期多地业绩高增投资建议对23-24年上调收入毛利率下调费用率预测23-25年每股收益为488602728元原预测23-24年为455564元维持前次估值方法可比公司23年PE34倍给予20估值溢价给予公司23年41倍PE对应目标价19994元维持买入评级表1可比公司估值表每股收益元市盈率公司代码最新价格元2023E2024E2025E2023E2024E2025E李子园6053371692075092112225183151VITASOYINTL0345987015026038662375262伊利股份6008872619166192221158136119农夫山泉96334385099117136443376322怪物饮料MNST5596154180203363311276调整后平均342923数据来源WindBloomberg东方证券研究所注最新价格为2023年9月6日收盘价农夫山泉VITASOYINTL股价与EPS单位为港元怪物饮料股价与EPS单位为美元风险提示市场竞争加剧风险能量饮料市场红牛占据领先地位近年来因商标纠纷导致市场份额有所下滑若红牛商标纠纷得到妥善解决市场竞争可能会加剧导致公司市场份额下降对营收和盈利造成不利影响新品增量不及预期风险公司新品包括东鹏补水啦东鹏大咖都是业绩的重要预期增长点如果新品动销不及预期可能对公司的收入盈利估值造成不利影响行业增速放缓风险能量饮料行业整体实现较高增速公司享有行业红利若行业增速放缓公司营收增长可能放缓原材料成本大幅上升风险公司营业成本中直接材料占比较高原材料成本变动对公司毛利影响较大若原材料成本大幅上升可能对公司盈利造成不利影响有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2东鹏饮料中报点评电解质水超预期多地业绩高增附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金10192158215636006205营业收入69788505107801309515525应收票据账款及款项融资2525313845营业成本38824905617175088864预付账款57127161196232营业税金及附加7793117143169存货340394496603712销售费用13681449172320672450其他14114543406741484262管理费用及研发费用294299379442525流动资产合计285272466912858611457财务费用114159947长期股权投资00000资产信用减值损失10700固定资产19092232257528042857公允价值变动收益11713202020在建工程187529558521414投资净收益2370504856无形资产323357409455487其他2254634755其他25201505499495492营业利润15291854246930583695非流动资产合计49394623404042754250营业外收入22323资产总计779011870109521286015707营业外支出172131412短期借款624318291300利润总额15141836246930473685应付票据及应付账款5546518199971177所得税321395519640774其他22372873290535324009净利润11931441195124072912流动负债合计34156706463745295186少数股东损益00000长期借款260000归属于母公司净利润11931441195124072912应付债券00000每股收益元298360488602728其他111100858585非流动负债合计137100858585主要财务比率负债合计355268054722461452712021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益00000成长能力实收资本或股本400400400400400营业收入407219267215186资本公积20802080208020802080营业利润455213332238208留存收益17582598374957667955归属于母公司净利润469208354234210其他014000获利能力股东权益合计423850646229824610436毛利率444423428427429负债和股东权益总计779011870109521286015707净利率171169181184188ROE388310345333312现金流量表ROIC327225258311307单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润11931441195124072912资产负债率456573431359336折旧摊销169207297365424净负债率00210000000财务费用114159947流动比率083108149190221投资损失2370504856速动比率074102138176207营运资金变动1263116537566396营运能力其它5145249762020应收账款周转率36633449384137693728经营活动现金流20772026376932613609存货周转率127134139137135资本支出478900710600400总资产周转率1109091111长期投资50233000每股指标元其他30352203706876每股收益298360488602728投资活动现金流35633336640532324每股经营现金流519507942815902债权融资29629394每股净资产10601266155720622609股权融资17320000估值比率其他129179331281294675市盈率638529390316262筹资活动现金流1307176431311285679市净率1801501229273汇率变动影响015-0-0-0EVEBITDA439352262217182现金净增加额180439214442605EVEBIT488391293243203资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布东鹏饮料中报点评电解质水超预期多地业绩高增分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素