核心观点：
　　成本持续改善，全国化扩张稳步推进。公司发布2023年半年报，23H1公司收入54.60亿元，同比增长27.24%；归母净利润11.08亿元，同比增长46.84%；其中单二季度收入29.69亿元，同比增长29.96%；归母净利润6.11亿元，同比增长49.00%，收入业绩略超预期。23H1公司合同负债18.51亿元，同比增长45.90%。23Q2公司归母净利率20.57%，同比提升2.63pct，主因毛利率提升以及投资收益和公允价值变动。23Q2公司毛利率42.75%，同比提升0.51pcts，主因原材料成本下行；销售费用率15.91%，同比下降0.05pcts；管理费用率2.79%，同比提升0.12pcts；财务费用率0.02%，同比下降0.58pct，主因定期存款利息收入大幅增加。此外，23Q2公司投资收益和公允价值变动分别同比增加0.43亿元和0.17亿元，主要为银行理财和债权投资收益。
　　渠道扩张叠加成本改善，23年公司有望加速增长。公司公告对重要原料PET进行套保，预计23年成本压力有望缓和。据半年报披露年初至今公司经销商净增加17家，终端网点净增加约30万家，支撑收入业绩稳健增长。此外，公司半年报中也提到正在筹划向其他软饮品类扩展，凭借强大的渠道力，长期来看东鹏有望发展成软饮平台型公司。
　　盈利预测与投资建议。我们预计23-25年公司收入分别为108.08/134.90/165.40亿元，同比增长27.07%/24.82%/22.61%；归母净利润19.44/25.49/32.65亿元，同比增长34.96%/31.11%/28.09%，EPS为4.86/6.37/8.16元/股，对应PE为37/28/22倍。参考可比公司估值，我们给予公司23年45倍PE估值，对应合理价值218.71元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济增长不及预期；原材料成本压力；食品安全风险。