事件： 8月6日，公司发布2023年半年度报告，23H1实现收入54.60亿元（同比+27.2%，下同），归母净利润11.08亿元（+46.8%），经营性净现金流12.98亿元（+82.0%）；折合23Q2实现收入26.96亿元（+30.0%），归母净利润6.11亿元（+49.0%），经营性净现金流5.74亿元（+36.1%）。
　　大单品持续全国化+新品初露峥嵘，23Q2收入端环比提速。总体看，23Q2收入端环比提速增长，预计主要得益于户外消费场景复苏+渠道势能延续+低基数效应。品类扩张，23Q2东鹏特饮/其他饮料收入分别同比+24.4%/192.8%，其中新品电解质水“补水啦”高增长，主要得益于运动场景修复叠加费用投入加大推动前期网点快速铺货，同时单店收入亦取得较快增长。渠道下沉，23Q2末经销商数量2796家，实现地级市100%覆盖，网点数330万家，同比+30%。区域扩张，23Q2广东/广西收入分别同比+20.2%/5.8%，核心市场增速趋于稳健，但更为重要的是全国化扩张逻辑不变，华东/华中同比+28.0%/29.5%，西南/北方同比+69.8%/45.1%。
　　成本结构性改善与费效率提升，23Q2盈利能力同比改善。归母净利率，23H1/23Q2分别为20.3%/20.6%，同比+2.7/2.6pcts，主要得益于成本结构性改善与费效率的提升。具体拆分来看，毛利率：23H1/23Q2分别为43.1%/42.8%，同比+0.4/0.5pcts，虽然白糖价格上涨，但PET瓶价格回落幅度较大，叠加大单品规模效应提升共同推动毛利率小幅提升。费用率：23H1/23Q2销售费用率分别为15.8%/15.9%，同比-0.6/-0.05pcts，虽然疫情后公司加大线下费用投放力度，但大单品的规模效应逐渐释放，推动费效率有所提升。
　　核心大单品仍有下沉空间，电解质水或构筑第二增长曲线。展望23H2,收入端，预计宏观经济加速复苏叠加杭州亚运会等体育赛事催化，公司终端动销大概率延续旺盛趋势，但考虑到H1任务完成情况较好，H2或提前控货以维持渠道库存良性以便备战来年；成本端，7月底白糖价格环比已高位略有回落，同时PET瓶片价格同比下跌较多，公司成本压力整体可控。远期来看，“大金瓶”：西南、北方市场产品需求验证成功，前期渠道组织架构逐渐搭建完毕，市场下沉空间仍充足；新品补水啦：电解质水有望构筑第二增长曲线，主要得益于：1）天时：后疫情时代运动场场景复苏，同时C端对于电解质水的认知度明显增加；2）地利：电解质水竞争格局更优，目前尚无绝对龙头，但海外的宝矿力水特、佳得乐与国内的脉动已证明泛运动饮料可能诞生国民品牌；3）人和：运动饮料在产品属性、品牌形象与能量饮料更为接近，并且公司对补水啦产品明显给予了更多的费用与政策支持。
　　投资建议：我们小幅调整此前盈利预测，预计2023~2025年归母净利润分别为19.41/23.37/28.82亿元，分别同比+34.8%/20.4/23.3%，EPS分别为4.85/5.84/7.2元，对应PE为37/31/25X，考虑到公司全国化叠加新品培育，业绩的确定性与成长性较为稀缺，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧超预期，行业需求下滑，食品安全问题等。