重点推荐
　　1.外需改善但压力仍存，商品进口明显改善——国内观察：2023年8月进出口数据
　　2.旧周期与新起点——库存周期的框架、定位与展望
　　3.常熟银行（601128）：息差体现韧性，资产质量大幅夯实——公司简评报告
　　4.行业弱复苏+去库，看好供需关系改善下的资产低估板块——基础化工行业2023中报综述
　　财经要闻
　　1.8月末我国外汇储备规模为31601亿美元。
　　2.国有大行官宣存量房贷利率调整细则，明确存量首套个人住房贷款利率调整的具体标准和操作细节。
　　 3.欧元区二季度GDP下修。

研究报告全文：晨会纪要TableReportdate2023年09月08日晨会纪要TableNewTitle20230908tablemain证券分析师TableAuthors重点推荐证券分析师周啸宇执业证书编号S06305190300011外需改善但压力仍存商品进口明显改善国内观察2023年8月进出口数据联系人王珏人2旧周期与新起点库存周期的框架定位与展望wjrlongonecomcn3常熟银行601128息差体现韧性资产质量大幅夯实公司简评报告4行业弱复苏去库看好供需关系改善下的资产低估板块基础化工行业2023中报综述TableReport财经要闻18月末我国外汇储备规模为31601亿美元2国有大行官宣存量房贷利率调整细则明确存量首套个人住房贷款利率调整的具体标准和操作细节3欧元区二季度GDP下修证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明晨会纪要正文目录1重点推荐311外需改善但压力仍存商品进口明显改善国内观察2023年8月进出口数据312旧周期与新起点库存周期的框架定位与展望413常熟银行601128息差体现韧性资产质量大幅夯实公司简评报告514行业弱复苏去库看好供需关系改善下的资产低估板块基础化工行业2023中报综述62财经新闻73A股市场评述84市场数据9证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN210请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明晨会纪要1重点推荐11外需改善但压力仍存商品进口明显改善国内观察2023年8月进出口数据证券分析师刘思佳执业证书编号S0630516080002证券分析师胡少华执业证书编号S0630516090002联系人董澄溪gqslongonecomcn事件9月7日海关总署发布8月外贸数据8月以美元计价出口当月同比-88前值-145进口当月同比-73前值-124贸易差额6836亿美元前值8060亿美元核心观点基数略有回落降低了出口下行的压力年内四季度基数还将有所下降但压力仍然不小外需层面短期可能也难以看到趋势的逆转从内需来看政策加码推动下预期和信心有所提升内需改善的确定性相对更强一些净出口金额可能维持绝相对高位但趋势上有所回落出口压力有所改善8月出口增速降幅较前值有所收窄降幅收窄至个位数季节性上来看环比上以2018-2022年同期均值衡量出口自今年3月以来首次高于季节性外需上来看8月没有边际上进一步走弱8月摩根大通全球制造业PMI490前值486主要发达经济体制造业PMI多数在收缩区间小幅回升美国12至476欧元区08至435日本持平496分国别看对主要经济体出口降幅有所收窄8月对美国-96欧盟-196东盟-133出口降幅均较前值有所收窄对日本-201出口降幅小幅扩大季节性上对美国东盟略超季节性对欧盟日本略弱于季节性对俄罗斯非洲出口增速为163-54前者受基数抬升的影响比较明显而后者的出口景气度有所回落从当月来看对出口的贡献有所下降出口产品结构高端化发展趋势汽车以及船舶依然是出口增速最高的两类产品但两者略有不同的是前者是量上贡献的较多而后者是价上的贡献较多此外家电单月的改善幅度较大金额增速由负转正数量增速由37升至267或与海外房地产周期的滞后影响以及国内家电制造高端化智能化优势有关另外一个相对积极的现象是集成电路的出口金额增速降幅有所收窄数量增速也升至两位数以上从出口产品的整体结构来看高端化发展仍然是趋势进口略超季节性8月进口环比76高于近5年同期均值的185强于季节性但考虑到单月波动的影响67两月都弱于季节性内需的实际改善力度相对不大但另一方面由于商品价格的回暖此前对进口的拖累有望逐步减轻叠加国内稳增长政策推动下内需逐步企稳的概率较大预计7月进口增速可能已是年内底部机电产品进口增速仍低大宗商品进口改善较多机电产品进口金额同比-95较前值降幅小幅收窄略低于整体进口增速所以本月进口改善最主要的贡献可能来自于上游资源品其中铜矿砂及其精矿铁矿砂及其精矿原油进口金额增速分别由负转正数量增速上均升至两位数以上其中原油进口数量增速升至309风险提示1政策落地不及预期2海外金融市场风险证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN310请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明晨会纪要12旧周期与新起点库存周期的框架定位与展望证券分析师刘思佳执业证书编号S0630516080002证券分析师胡少华执业证书编号S0630516090002联系人董澄溪dcxlongonecomcn库存周期强弱有别按照补库阶段的持续时长企业营收的变动幅度来划分强弱2000年以来我国完整经历的6轮库存周期中第234轮偏强第156轮偏弱第7轮截至目前有前强后弱的趋势在终端需求主导投资助推的综合作用下可孕育出较强的库存周期目前我国处于主动去库转向被动去库的拐点下一轮库存周期可能在2023年底到2024年一季度之间开启2022年4月以来工业产成品库存增速转向下行开启了漫长的历时11个月的主动去库周期2023年5月企业营收的拐点隐现我国库存周期似有转向被动去库的迹象但仍需未来几个月数据的进一步验证从历史规律来看我国库存周期中被动去库阶段的中位数时长为5个月最长时间为11个月库存的拐点较为可能出现在2023年10月至2024年4月之间本轮库存周期的特征一是量价趋势分离导致实际库存与名义库存大幅错位PPI领先于实际库存整整一年开始下滑已降至2016年以来的低位目前已有初步的反弹趋势从价格信号来看库存周期已有反转趋势但从实际库存代表的数量来看企业去库尚不充分二是上中下游的去库都较为乏力这意味着我国本轮去库的时长可能高于历史均值原料降价充分资金价格仍高企业开启补库与较低的原材料成本和资金成本有一定关系目前原材料成本已较前期大幅回落下游企业的利润底隐现然而资金成本仅仅略低于历史均值企业投资不活跃资金成本仍有一定约束内需仍受地产拖累服务消费和新能源汽车行业是我国经济当前的两大结构性亮点但地产不仅影响经济总量对金属和非金属原材料化学产品批发零售综合技术服务金融等行业的影响也很大结构性亮点难以抵消地产相关产业链的影响库存周期有变长迹象美国可能会在2024年一季度开启新一轮补库周期有可能会与我国库存周期形成一定共振库存周期触底前后可能也会出现股市和债市的短周期底部库存周期和我国资产价格的走势具有一定关联性库存周期的见底前后可能也会出现股市和债市的短周期底部下一轮库存周期可能较弱我国房地产行业正在进入新的发展阶段未来的地产周期可能会弱于以往上行期的力度可能会有限地产上下游产业链调整结束之后我国经济可能会迎来新的均衡点其他产业可能会取代地产成为新的增长驱动因素不过目前新的增长因素还不是特别大受此影响新一轮库存周期可能会偏弱补库阶段的持续时间可能较短企业营收回补的幅度可能也不会很强风险提示地缘政治风险海外金融事件风险政策落地效果不及预期风险证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN410请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明晨会纪要13常熟银行601128息差体现韧性资产质量大幅夯实公司简评报告证券分析师王鸿行执业证书编号S063052205000whxinglongonecomcn核心观点8月14日我们对业绩快报进行点评Q2营业收入利润增长资产质量好于预估规模增长略低于预估推断投资收益或高于预估本报告依据半年报详细数据对公司上半年经营情进一步跟踪认为上半年公司个人贷款收益率弹性较好存款成本控制效果良好不良核销与清收规模大幅提升我们根据半年报披露信息与对近期政策理解适当调整盈利预测主要调整项目包括适当调低规模增速与存款成本率基准适当调高贷款收益率基准同时计入8月以来LPR存量住房贷款利率与存款利率动向的可能影响贷款投放方面上半年企业贷个人经营贷款与票据贴现增长较快这与上半年行业信贷投放发力方向一致三者分别较年初增长12971392与1095住房贷款与信用卡贷款表现乏力一定程度上体现行业趋势二者余额分别较年初下降233与755上半年贷款平均收益率608与2022年基本持平高于此前预估590其中个人贷款收益率为716较2022年上升7bp公司投向实体的个人经营性贷款占比较高上半年让利导向边际放缓定价弹性或有所释放企业贷款平均收益率为479较2022年下降5bp降幅好于行业平均水平应是公司贷款期限特征决定其受重定价影响较小上半年存款平均成本率为228较2022年降低3bp好于预估232行业层面上半年一般是存款增长旺季中小银行存款降息潮与之重叠同时息差压力下高成本存款主动压降上半年个人存款成本率有所下降常熟银行个人存款成本率较2022年下降11bp至268降幅大于行业主要是因为存款结构中个人定期存款占比更高投资端与发行债券端平均利率基本稳定上半年投资端平均利息收益率355较2022年下降2bp发行债券平均成本率为282较2022年上升3bp受益稳定资产收益率与良好存款成本控制效果净息差体现韧性上半年净息差为300较Q1微幅下降2bp此前我们推断二季度投资收益表现或好于预期二季度实际表现与推断相符Q2债券市场表现较好公司抓住市场机会交易性金融资产与债权投资持有期收益与处置收益取得收益表现亮眼测算上半年交易性金融资产年化投资收益率为525带动公司投资收益大幅增长Q2公司实现投资收益公允价值变动损益306亿元11051YoY不良贷款处置与清收力度大明显好于此前预估上半年公司核销不良贷款701亿元231YoY收回已核销贷款266亿元115YoY测算不良贷款核销比例年化从4718大幅上升至8988已核销贷款收回比例年化由1545上升至3411减值计提方面上半年计提贷款减值损失准备854亿元较2022年下半年增加018亿元受益于较大的回收与计提力度公司拨备覆盖率环比提升3个百分点至55045我们根据半年报与近期政策理解小幅调整盈利预测主要包括适当调低规模增速与存款成本率基准适当调高贷款收益率基准计入8月以来LPR存量住房贷款利率存款利率动向的可能影响预计公司2023-2025年营业收入分别为101571122312713亿元原预测99491133013140亿元归属于普通股股东净利润分别为330337354302亿元原预测324537934446亿元期末每股净资产分别为91310151133元鉴于公司息差韧性较好资产质量夯实维持公司买入投资评级风险提示资产规模增长明显低于预期小微贷款质量大幅恶化净息差大幅收窄证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN510请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明晨会纪要14行业弱复苏去库看好供需关系改善下的资产低估板块基础化工行业2023中报综述证券分析师吴骏燕执业证书编号S0630517120001证券分析师谢建斌执业证书编号S0630522020001证券分析师张季恺执业证书编号S0630521110001联系人张晶磊联系方式zjleilongonecomcn花雨欣联系方式hyxlongonecomcn2023年Q2基础化工行业盈利下降但营收环比增加2023年上半年由于能源价格波动叠加下游需求不振基础化工行业受到成本端及需求端的双重挤压行业归母净利润下滑2023年上半年基础化工行业实现营业总收入1037372亿元同比下降992实现归母净利润66515亿元同比下降5195在申万一级行业中处于第30位2023Q2基础化工行业实现营业总收入531703亿元同比下降1348环比增加515实现归母净利润32531亿元同比下降5650环比下降428海外化工龙头经营业绩承压项目布局以减能增效为导向2023Q2海外化工行业弱需求高成本状态未有明显改善海外企业经营业绩持续承压2023Q2陶氏实现主营业务收入1142亿美元同比下降2709净利润501亿美元同比下降7020环比止亏增长78630未来重点项目包括FCDH装置建设循环塑料产能建设及净零碳排放的乙烯和衍生品综合基地等巴斯夫2023Q2实现主营业务收入17306亿欧元同比下降2467实现净利润499亿欧元同比下降7612未来重点项目包括MDI产能扩建一体化工厂产能结构调整商业化电池回收黑色粉末生产装置项目等2023Q2国内基础化工行业毛利率下滑销售费用率和财务费用率上升管理费用率下降根据同花顺数据2023Q2行业毛利率同比环比均下滑期间费用率方面销售费用率和财务费用率同比环比均提升管理费用率同比环比均下降2023Q2国内基础化工行业资产负债率提升存货下降根据同花顺数据2023Q2基础化工行业资产负债率同比平稳环比提升069pct库存有所改善同比下降310从子行业来看氨纶涤纶粘胶涂料油墨和民爆制品等行业存货周转天数下降明显2023Q2国内基础化工行业固定资产及在建工程大幅提升产能建设维持在较高水平2023Q2基础化工行业固定资产在建工程同比增长2269较2022年末增加114922亿元基础化工部分子板块供需关系改善行业进入景气盈利能力有望回升2023Q2净利润同比增幅靠前的子板块主要是民爆制品粘胶和合成树脂化肥和农药板块上半年价格快速回落相关企业盈利下滑展望2023年下半年我们认为氟化工业绩有望环比大幅改善三代制冷剂供需修复氟化工行业进入景气钾肥行业价格底部确认需求有望回升带动景气提升轮胎行业中报业绩兑现国产替代和海外需求共振钛白粉行业受到地产政策提振需求有望回暖供需关系有望改善随着需求端复苏Q2部分基础化工产品价格修复去库明显伴随原料端成本优化以及后续政策落地相关产业有望走出底部企业盈利能力有望回升建议关注1供需关系改善产品价差修复的氟化工板块巨化股份三代制冷剂产能优势明显金石资源萤石资源丰富2价格底部确认即将迎来需求旺季的钾肥板块亚钾国际出海寻钾代表企业未来几年钾肥产能有望快速提升3海外需求回升关税政策利好的轮胎板块赛轮轮胎液体黄金轮胎产品优势4受益于地产政策的钛白粉行业龙佰集团风险提示宏观经济下行的风险原油价格大幅波动的风险新增产能和项目不及预期证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN610请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明晨会纪要2财经新闻18月末我国外汇储备规模为31601亿美元国家外汇管理局统计数据显示截至2023年8月末我国外汇储备规模为31601亿美元较7月末下降442亿美元降幅为1382023年8月受主要经济体宏观经济数据货币政策预期等因素影响美元指数上涨全球金融资产价格总体下跌汇率折算和资产价格变化等因素综合作用当月外汇储备规模下降信息来源国家外汇管理局2国有大行官宣存量房贷利率调整细则明确存量首套个人住房贷款利率调整的具体标准和操作细节9月7日包括工农交行先后官宣存量房贷利率调整细则明确存量首套个人住房贷款利率调整的具体标准和操作细节预计存款房贷利率下调对消费的提振作用将在近期有所显现信息来源Wind3欧元区二季度GDP下修欧元区第二季度GDP终值同比升05预期升06初值升06环比升01预期升03初值升03信息来源欧盟统计局证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN710请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明晨会纪要3A股市场评述证券分析师王洋执业证书编号S0630513040002wangyanglongonecomcn上一交易日上证指数回落明显收盘下跌35点跌幅113收于3122点深成指创业板双双大幅回落主要指数均呈回落上一交易日上证指数在30日均线60日均线等多重均线压力下低开回落收中阴线5日均线拐头向下跌破10日均线并收于之下短期均线走弱量能有所缩小抛盘尚未集中但大单资金大幅净流出超152亿元金额较为可观日线MACD虽尚未死叉但KDJ死叉成立日线指标有所走弱目前尚未出现明显的调整结束迹象下方最近支撑位是近期低点及缺口支撑位若有效跌破了近期低点支撑位日线均线体系再度空头排列的话指数趋势性回落或再度形成所以目前指数又到了危急时刻观察中仍需加强谨慎上证周线呈星K线带上影线虽仍处5周均线之上但5周均线方向向下支撑力并不强周MACDKDJ仍未金叉向好指数若跌破5周均线将或向下试探近期低点上交易日深成指创业板双双大幅回落收盘分别下跌184211两指数在30日均线及缺口压力下均掉头向下收长阴线10日均线破位日线MACD虽尚未死叉但日线KDJ死叉成立目前回落调整尚未出现明显结束迹象仍需加强谨慎上交易日同花顺行业板块中收红板块仅有三个回落调整板块占比高达96回落调整个股4536只占比高达91涨超9的个股24只跌超9的个股30只上交易日行情明显低落在同花顺行业板块中仅有的三个收红板块分别是酒店及餐饮景点及旅游教育板块回落调整居前的板块有电子化学品半导体及元件自动化设备等板块均是近日上涨强势的板块昨日板块个股跟随大盘纷纷调整但银行证券板块作为权重板块回落幅度较小收盘分别下跌017027两板块前期表现强势但在8月4日做波段顶后两指数均呈震荡回落在25个交易日内分别跌超157均跌落到各自重要支撑位附近目前两指数日线MACD尚未金叉指标尚未向好K线虽实体不大但尚未出现明显的标志性拐点K线目前两指数尚未出现明显的向好迹象但两指数目前量能已经明显缩小回落动能已不强且均趋近各自重要均线支撑位与60日均线120日均线缺口支撑位年线支撑位之间回落空间已不大若两指数在重要均线支撑位附近获得支撑能止跌企稳对整个市场行情企稳将或有重要的推动作用所以震荡中仍需密切观察权重板块的多空力量分布及量价指标配合表1行业涨跌幅情况行业涨跌幅前五行业涨幅前五行业跌幅前五教育071航海装备-328酒店餐饮043电子化学品-316旅游及景区032消费电子-303煤炭开采027其他电源设备-297国有大型银行007光伏设备-297资料来源同花顺东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN810请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明晨会纪要4市场数据表2市场表现202397名称单位收盘价变化融资余额亿元亿元1480019北向资金亿元-7072资金南向资金亿港元7047逆回购到期量亿元2090逆回购操作量亿元33001年期MLF251年期LPR3455年期以上LPR42国内利率DR001BP183333251DR007BP19508125710年期中债到期收益率BP2635-02510年期美债到期收益率BP42700-300国外利率2年期美债到期收益率BP49400-700上证指数点312235-113创业板指数点205698-211恒生指数点3299108-075道琼斯工业指数点3450073017股市标普500指数点445114-032纳斯达克指数点1374883-089法国CAC指数点719610003德国DAX指数点1571866-014英国富时100指数点744172021美元指数1050491018美元人民币离岸BP7342021400外汇欧元美元10697-028美元日元14730-025螺纹钢元吨379500-042国内商品铁矿石元吨83650-188COMEX黄金美元盎司194410012WTI原油美元桶8687-077国际商品布伦特原油美元桶8992-075LME铜美元吨830500-068资料来源同花顺东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN910请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明晨会纪要一评级说明评级说明看多未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20市场指数评级看平未来6个月内沪深300指数波动幅度在-2020之间看空未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20超配未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10行业指数评级标配未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-1010之间低配未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10买入未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15增持未来6个月内股价相对强于沪深300指数在515之间公司股票评级中性未来6个月内股价相对沪深300指数在-55之间减持未来6个月内股价相对弱于沪深300指数515之间卖出未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15二分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑采用合法合规的数据信息审慎提出研究结论独立客观地出具本报告本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论不受任何第三方的授意或影响其薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系三免责声明本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料但对这些信息的真实性准确性和完整性不做任何保证本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断并不代表东海证券股份有限公司或任何其附属或联营公司的立场本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章在法律允许的情况下本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告仅供东海证券股份有限公司客户员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断本报告版权归东海证券股份有限公司所有未经本公司书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的翻版复制刊登发表或者引用四资质声明东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构已经具备证券投资咨询业务资格我们欢迎社会监督并提醒广大投资者参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构注意防范非法证券活动上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址Httpwwwlongonecomcn网址Httpwwwlongonecomcn座机862120333275座机861059707105手机18221959689手机18221959689传真862150585608传真861059707100邮编200215邮编100089证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1010请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明