事件
　　8月29日，江航装备发布2023年半年报。2023H1，公司实现营收6.34亿元，同比增长8%，实现归母净利润1.34亿元，同比下滑9%。
　　点评
　　1、航空产品收入保持较快增长，拓展民航等新市场。2023H1，公司航空产品实现营业收入4.84万元，同比增长20%。上半年，公司航空装备各业务除正常履行订单外，进一步拓展新产品、新市场，中标多型机配套的制供氧产品、副油箱和机载油箱惰性化防护系统等。同时，积极争取年度装备航材及维修业务。在民航领域，CR929惰化系统竞标项目与中国商飞签订了技术协议，CR929氧气系统竞标项目完成机组氧气系统工程样机系统联试试验。此外，公司波纹管转包业务获得法国赛峰集团颁发的“赛峰航空氧气系统奖”，公司成为赛峰航空氧气系统公司2022年度排名前三的优秀供应商。
　　2、制冷业务子公司短期收入、利润下滑，新业务、新领域拓展奠定未来增长基础。2023H1，子公司天鹅制冷受短期市场需求等因素影响，收入、利润下滑，实现收入7972万元，同比下滑40%；实现净利润-1175万元，同比减少2029万元。公司在制冷业务方面，进一步加强市场的深入渗透和新业务新领域拓展，成功中标某岸基观测站等三个某所项目，以第一名的成绩成功中标某军手术车项目的两个空调型号和一个制氧机型号，预计将在2025年前形成各50台套数的批量，中标航天某所的3+7项目，为海军055项目配套特种舱室空调等，工业空调为多家钢铁厂配套。
　　3、销售毛利率同比下滑3.01pcts或受制冷业务拖累，公司费用控制良好。2023H1，公司销售毛利率38.49%，同比下滑3.01pcts，或受公司制冷业务毛利率下降拖累。2023年，子公司天鹅制冷受市场需求、政策变化、收入结构以及国际环境的影响，产品毛利下降。公司费用控制良好，2023H1四费费率15.28%，同比降低1.61pcts，其中，管理、销售、研发费用率分别同比降低1.07pcts、0.74pcts、0.26pcts至9.84%、1.69%和5.20%，财务费用率同比提高0.46pcts至-1.45%。
　　4、我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.15、3.95、4.86亿元，对应当前股价PE分别为31、25、20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告国防军工公司点评报告2023年9月6日股票投资评级江航装备688586买入维持航空产品收入保持较快增长持续拓展新领域新市场个股表现事件江航装备国防军工198月29日江航装备发布2023年半年报2023H1公司实现营15收634亿元同比增长8实现归母净利润134亿元同比下滑11793-1点评-5-91航空产品收入保持较快增长拓展民航等新市场2023H1公-132022-092022-112023-012023-042023-062023-09司航空产品实现营业收入484万元同比增长20上半年公司航空装备各业务除正常履行订单外进一步拓展新产品新市场中标资料来源聚源中邮证券研究所多型机配套的制供氧产品副油箱和机载油箱惰性化防护系统等同时积极争取年度装备航材及维修业务在民航领域CR929惰化系公司基本情况统竞标项目与中国商飞签订了技术协议CR929氧气系统竞标项目完最新收盘价元1250成机组氧气系统工程样机系统联试试验此外公司波纹管转包业务总股本流通股本亿股791791获得法国赛峰集团颁发的赛峰航空氧气系统奖公司成为赛峰航总市值流通市值亿元9999空氧气系统公司2022年度排名前三的优秀供应商52周内最高最低价24231134资产负债率3452制冷业务子公司短期收入利润下滑新业务新领域拓展市盈率2907奠定未来增长基础2023H1子公司天鹅制冷受短期市场需求等因素影响收入利润下滑实现收入7972万元同比下滑40实现净第一大股东中航机载系统有限公司利润-1175万元同比减少2029万元公司在制冷业务方面进一步加强市场的深入渗透和新业务新领域拓展成功中标某岸基观测站等研究所三个某所项目以第一名的成绩成功中标某军手术车项目的两个空调分析师鲍学博型号和一个制氧机型号预计将在2025年前形成各50台套数的批SAC登记编号S1340523020002Emailbaoxuebocnpseccom量中标航天某所的37项目为海军055项目配套特种舱室空调分析师马强等工业空调为多家钢铁厂配套SAC登记编号S1340523080002Emailmaqiangcnpseccom3销售毛利率同比下滑301pcts或受制冷业务拖累公司费用控制良好2023H1公司销售毛利率3849同比下滑301pcts或受公司制冷业务毛利率下降拖累2023年子公司天鹅制冷受市场需求政策变化收入结构以及国际环境的影响产品毛利下降公司费用控制良好2023H1四费费率1528同比降低161pcts其中管理销售研发费用率分别同比降低107pcts074pcts026pcts至984169和520财务费用率同比提高046pcts至-1454我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为315395486亿元对应当前股价PE分别为312520倍维持买入评级市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分风险提示军品订单不及预期军品降价超出市场预期市场拓展不及预期等盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1115140017122057增长率1696256122282011EBITDA百万元28728341354213050964归属母公司净利润百万元24399314843946548600增长率555290425352315EPS元股031040050061市盈率PE4054314225062035市净率PB419370322278EVEBITDA2842393730992492资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入1115140017122057营业收入170256223201营业成本66683710211226营业利润50293255233税金及附加11142129归属于母公司净利润55290253231销售费用28354351获利能力管理费用141149156164毛利率402402404404研发费用80104130156净利率219225230236财务费用-23-26-31-41ROE103118129137资产减值损失6689ROIC8998109116营业利润268346435536偿债能力营业外收入3333资产负债率345380362382营业外支出1111流动比率301267284267利润总额270349437538营运能力所得税26344252应收账款周转率317314313313净利润244315395486存货周转率161160160160归母净利润244315395486总资产周转率031035038039每股收益元031040050061每股指标元资产负债表每股收益031040050061货币资金1053124316211974每股净资产298338388449交易性金融资产101101101101估值比率应收票据及应收账款479661740942PE4054314225062035预付款项617794113PB419370322278存货700104610891475流动资产合计2881361741435106现金流量表固定资产552531507482净利润244315395486在建工程37302419折旧和摊销54515152无形资产74808590营运资本变动-116-133-23-138非流动资产合计721697673648其他-13-25-29-31资产总计3602431448165754经营活动现金流净额169207395369短期借款0-3-5-8资本开支-64-25-25-25应付票据及应付账款4997907821106其他36101111其他流动负债457566683814投资活动现金流净额-28-14-14-13流动负债合计956135414611913股权融资0000其他285285285285债务融资3-3-3-3非流动负债合计285285285285其他-64000负债合计1241163817462198筹资活动现金流净额-61-3-2-2股本565565565565现金及现金等价物净增加额80190378353资本公积金1146114611461146未分配利润55282011551568少数股东权益0000其他98145204277所有者权益合计2361267630703556负债和所有者权益总计3602431448165754资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5