事件：公司于2022年3月15日发布了年度报告，公司2022年营收11.15亿元，同比增长16.96%；归母净利润2.44亿元，同比增长5.55%。
　　投资要点
　　市场机遇推动营收利润高速增长，生产规模及订单交付速度稳步提升。公司是国内唯一的航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，也是国内最大的飞机副油箱及国内领先的特种制冷设备制造商。2022年公司实现营收11.15亿元，同比增长16.96%；归母净利润2.44亿元，同比增长5.55%，主要源于收入规模增长及政府补助增加等因素；毛利率40.23%，同比下降3.38pct，系主要产品收入下降及材料成本上升所致。截至2022年末，公司存货为7.00亿，同比增长2.11%，表明公司生产规模进一步扩大，订单交付速度有望增加。
　　积极参与大型民机装备配套研制工作，新研项目订单取得新突破。2022年公司积极参与商飞创新谷项目，成立联合研发中心并开展相关专业民机产品的研制工作，为多个项目配套机载燃油箱惰化防护系统、供氧系统、氧气浓缩器等产品，如C919、CR929等。除此之外敏感元件业务占据航空发动机新市场领域，新研发产品15项，并且以多元化系列产品助力神舟系列成功飞天。公司在民用航空方面为满足对新旧型号的替换，已于2022年9月取得PMA增项适航证件。2022年公司航空产品实现收入7.30亿元，同比增长21.88%，占营业收入65.50%。
　　制冷领域着力开拓新市场，业务范围覆盖全军种。公司在国内特种制冷装备领域占据领先地位，2022年中标某武器环控系统项目、陆军方舱空调集中采购项目、3000吨油船、救助拖船等项目，已实现空军、陆军、海军、火箭军等全军种覆盖，并通过军用技术成果转化发展民用特种制冷设备。2022年公司全年特种制冷业务实现收入2.47亿元，占营业收入22.15%，同比增长6.61%。
　　中航机载“人机环”专业上市平台，深度受益于集团改革增效。公司系中航机载“人机环”专业上市平台，截至2022年底，尚有集团同专业优质资产在上市公司体外，在国企改革的推动下，公司有望深度收益。
　　盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在航空产业链的核心地位，我们预计2023-2025年归母净利润分别为3.13/3.85/4.68亿元；对应PE分别为32/26/22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告航空装备江航装备688586年年报点评业绩保持稳定人机环20222023年03月17日上市平台将深度受益于集团改革增效证券分析师苏立赞买入首次执业证书S0600521110001sulzdwzqcomcn证券分析师钱佳兴TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600521120002营业总收入百万元1115134816071891qianjxdwzqcomcn同比17211918研究助理许牧归属母公司净利润百万元244313385468执业证书S0600121120027同比6282321xumudwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股043055068083股价走势PE现价最新股本摊薄4147322826282164江航装备沪深300TableTag事件TableSummary公司于2022年3月15日发布了年度报告公司2022年营收11152823亿元同比增长1696归母净利润244亿元同比增长55518138投资要点3-2-7-12市场机遇推动营收利润高速增长生产规模及订单交付速度稳步提升-17-22公司是国内唯一的航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研20223162022715202211132023314发制造基地也是国内最大的飞机副油箱及国内领先的特种制冷设备制造商2022年公司实现营收1115亿元同比增长1696归母净利市场数据润244亿元同比增长555主要源于收入规模增长及政府补助增加等因素毛利率4023同比下降338pct系主要产品收入下降及材收盘价元1790料成本上升所致截至年末公司存货为亿同比增长2022700211一年最低最高价15222864表明公司生产规模进一步扩大订单交付速度有望增加市净率倍429积极参与大型民机装备配套研制工作新研项目订单取得新突破2022流通A股市值百年公司积极参与商飞创新谷项目成立联合研发中心并开展相关专业民453426万元机产品的研制工作为多个项目配套机载燃油箱惰化防护系统供氧系总市值百万元统氧气浓缩器等产品如C919CR929等除此之外敏感元件业务1011784占据航空发动机新市场领域新研发产品15项并且以多元化系列产品助力神舟系列成功飞天公司在民用航空方面为满足对新旧型号的替基础数据换已于2022年9月取得PMA增项适航证件2022年公司航空产品每股净资产元LF418实现收入亿元同比增长占营业收入73021886550资产负债率LF3446制冷领域着力开拓新市场业务范围覆盖全军种公司在国内特种制冷总股本百万股56524装备领域占据领先地位2022年中标某武器环控系统项目陆军方舱流通A股百万股25331空调集中采购项目3000吨油船救助拖船等项目已实现空军陆军海军火箭军等全军种覆盖并通过军用技术成果转化发展民用特相关研究种制冷设备2022年公司全年特种制冷业务实现收入247亿元占营业收入2215同比增长661江航装备688586航空机载细分领域龙头开辟海军特种制中航机载人机环专业上市平台深度受益于集团改革增效公司系中航机载人机环专业上市平台截至2022年底尚有集团同专业冷新市场优质资产在上市公司体外在国企改革的推动下公司有望深度收益2022-01-17盈利预测与投资评级基于十四五期间军工行业高景气并考虑公司在航空产业链的核心地位我们预计2023-2025年归母净利润分别为313385468亿元对应PE分别为322622倍首次覆盖给予买入评级风险提示1下游需求及订单波动2公司盈利不及预期3市场系统性风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告江航装备三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产2881334136344381营业总收入1115134816071891货币资金及交易性金融资产1154118013741514营业成本含金融类6667959321136经营性应收款项5507718021058税金及附加118911存货7009149771327销售费用2834404合同资产0000管理费用141162193244其他流动资产477477482482研发费用8086102103非流动资产721773815862财务费用-23-13-13-14长期股权投资15151515加其他收益35495878固定资产及使用权资产553608645684投资净收益10121417在建工程37282218公允价值变动1000无形资产74767881减值损失11-3-4-3商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用3333营业利润268333410499其他非流动资产38445262营业外净收支2444资产总计3602411444495243利润总额270337414503流动负债956115511051431减所得税26242935短期借款及一年内到期的非流动负债2254052净利润244313385468经营性应付款项4997457131064减少数股东损益0000合同负债310240187121归属母公司净利润244313385468其他流动负债145144164194非流动负债285285285285每股收益-最新股本摊薄元043055068083长期借款2222应付债券0000EBIT234311388471租赁负债0000EBITDA287369449539其他非流动负债283283283283负债合计1241144013891716毛利率4023409942003994归属母公司股东权益2361267430593527归母净利率2188232523962473少数股东权益0000所有者权益合计2361267430593527收入增长率1696208919201769负债和股东权益3602411444495243归母净利润增长率555284522832145现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流169100270228每股净资产元418473541624投资活动现金流-28-97-89-98最新发行在外股份百万股565565565565筹资活动现金流-61221410ROIC947114212411310现金净增加额8025194140ROE-摊薄1033117212581326折旧和摊销54576268资产负债率3446350031233273资本开支-64-103-95-105PE现价最新股本摊薄4147322826282164营运资本变动-116-258-165-292PB现价429378331287数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn