事件:
　　近期丙烷价格有所回升，丙烯与丙烷价差进一步收缩。截至2023年9月5日，丙烯:CFR中国价格836美元/吨，丙烷(冷冻货)价格693美元/吨，丙烯与丙烷价差18美元/吨，该价差水平处于历史低位。
　　2023年上半年公司实现营业收入203.49亿元，同比+4.53%；实现归母净利润4.69亿元，同比-41.53%；实现扣非归母净利润3.54亿元，同比-49.64%。销售毛利率14.10%，同比-2.0个pct；销售净利率2.18%，同比-1.9个pct。其中，2023年Q2实现营收106.66亿元，同比+6.56%，环比+10.15%；实现归母净利润1.70亿元，同比-55.29%，环比-42.93%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比-69.70%，环比-64.65%。
　　投资要点:
　　受绿色石化业务拖累，短期业绩承压
　　2023H1，公司实现归母净利润4.69亿元，同比减少3.33亿元，主要受绿色石化板块拖累。分板块来看，改性塑料销售收入116.5亿元，同比-4%，毛利率为24.1%，同比+2.9个pct；公司克服克服消费需求复苏不及预期的影响，改性塑料板块实现销量85.8万吨，同比+5%。新材料板块销售收入14.3亿元，同比-12%，实现销量7.7万吨，同比+23%，毛利率为17.5%，同比-0.8个pct，一方面，完全生物降解塑料市场供需失衡，价格整体偏弱，可降解塑料产品盈利下降，另一方面，特种工程塑料中，消费电子应用里领域复苏不及预期。绿色石化板块销售收入39.5亿元，同比+159%，实现销量58.3万吨，同比+175%，毛利率为-7.5%，同比+1.9个pct，由于ABS下游需求复苏较弱、叠加宁发PP装置尚未打通，2023H1绿色石化板块承压，其中宁波金发实现净利润-4.4亿元，辽宁金发实现净利润-1.9亿元，在丙烯与丙烷价差收缩背景下，宁波金发成本端压力明显。但PP装置已于6月底实现中交，各装置设备已联动试车，预计2023年三季度正式投产，预计PP装置投产后，绿色石化业务有望改善。医疗健康板块销售收入2.5亿元，同比-75%，毛利率为14.5%，同比-22.1个pct，主要由于防护用品等市场出现阶段性供过于求的局面，渠道和社会库存较高，价格持续回落。贸易品销售收入28.7亿元，同比+1%，毛利率为0.9%，同比-1.4个pct。
　　静待一体化布局落地，新材料项目储备丰富
　　公司正大力推动一体化布局，在建项目进展顺利。据公司公告，辽宁金发年产60万吨ABS及其配套装置已保持稳定运行，部分装置已实现产销平衡。宁波金发120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目（一阶段）项目进展顺利，PP装置已于6月底实现中交，各装置设备已联动试车，预计2023年三季度正式投产。未来随着两大项目完全释放产能，公司将打通丙烯腈-ABS树脂-改性ABS全产业链，以及丙烷-丙烯-聚丙烯产业链，公司原料自给率将大幅度提升，公司盈利能力有望充分释放。
　　新材料领域，公司已具备年产2.1万吨PA10T/PA6T合成树脂能力；公司启动年产0.6万吨PPSU/PES项目，预计2024年6月投产；公司还启动1.5万吨LCP合成树脂项目，预计2024年12月开始投产。公司年产已具备18万吨/年PBAT/PBS及3万吨/年PLA树脂生产能力；同时稳步推进年产1万吨生物基BDO项目建设。此外，公司已完成医疗级与光学级COC小试，自主研发的COC中试装置预计将于2023年三季度投产。
　　盈利预测和投资评级
　　公司绿色石化板块中，辽宁金发和宁波金发目前开工率尚未打满，宁波金发聚丙烯尚未投产，目前公司石化装置成本仍然较高，我们调整公司业绩，预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为14.40、21.35、26.33亿元，EPS为0.54、0.80、0.99元/股，对应PE为15、10、8倍，考虑到公司是改性塑料行业龙头，宁波金发、辽宁金发一体化配套后，公司整体毛利率有望提升，因此仍维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原料价格大幅波动及供应不稳定风险；下游汽车、家电、地产需求下滑风险；宏观经济下行风险；项目建设低于预期风险；大炼化项目开工低于预期风险。
　　

研究报告全文：2023年09月06日公司研究评级买入维持研究所证券分析师李永磊S0350521080004TableTitleliyl03ghzqcomcn静待一体化布局落地新材料项目储备丰富证券分析师董伯骏S0350521080009dongbjghzqcomcn金发科技公司动态研究联系人杨丽蓉S0350122080038600143yanglrghzqcomcn最近一年走势事件金发科技沪深300近期丙烷价格有所回升丙烯与丙烷价差进一步收缩截至2023年9月003685日丙烯CFR中国价格836美元吨丙烷冷冻货价格693美元吨-00233丙烯与丙烷价差18美元吨该价差水平处于历史低位-00833-014342023年上半年公司实现营业收入20349亿元同比453实现归母-02035净利润469亿元同比-4153实现扣非归母净利润354亿元同比-02635-4964销售毛利率1410同比-20个pct销售净利率21822-922-1022-1122-1223-123-223-323-423-523-623-823-9同比-19个pct其中2023年Q2实现营收10666亿元同比656环比1015实现归母净利润170亿元同比-5529环比-4293相对沪深300表现20230906实现扣非归母净利润092亿元同比-6970环比-6465表现1M3M12M金发科技-96-41-239投资要点沪深300-5201-59受绿色石化业务拖累短期业绩承压市场数据20230906当前价格元8192023H1公司实现归母净利润469亿元同比减少333亿元主52周价格区间元789-1104要受绿色石化板块拖累分板块来看改性塑料销售收入1165亿元总市值百万2176245同比-4毛利率为241同比29个pct公司克服克服消费需流通市值百万2107797求复苏不及预期的影响改性塑料板块实现销量858万吨同比总股本万股265719725新材料板块销售收入143亿元同比-12实现销量77万流通股本万股25736223吨同比23毛利率为175同比-08个pct一方面完全日均成交额百万6694生物降解塑料市场供需失衡价格整体偏弱可降解塑料产品盈利近一月换手039下降另一方面特种工程塑料中消费电子应用里领域复苏不及预期绿色石化板块销售收入395亿元同比159实现销量583相关报告万吨同比175毛利率为-75同比19个pct由于ABS金发科技600143SH2022年报及2023一季报下游需求复苏较弱叠加宁发PP装置尚未打通2023H1绿色石化点评2022年业绩同比1989静待一体化布板块承压其中宁波金发实现净利润-44亿元辽宁金发实现净利局开花结果买入塑料董伯骏李永磊润-19亿元在丙烯与丙烷价差收缩背景下宁波金发成本端压力2023-05-06明显但PP装置已于6月底实现中交各装置设备已联动试车金发科技600143点评报告Q3业绩环比预计2023年三季度正式投产预计PP装置投产后绿色石化业务改善公司经营维稳显韧性买入塑料李永磊有望改善医疗健康板块销售收入25亿元同比-75毛利率为董伯骏2022-10-26145同比-221个pct主要由于防护用品等市场出现阶段性供金发科技2022年半年报业绩点评金发科技过于求的局面渠道和社会库存较高价格持续回落贸易品销售6001432022年中报点评原料涨价业绩承压收入287亿元同比1毛利率为09同比-14个pct一体化布局加速买入塑料董伯骏李永磊2022-08-16国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告金发科技6001432021年报及2022年一季报点静待一体化布局落地新材料项目储备丰富评2022Q1业绩环比改善静待一体化开花结果买入塑料董伯骏李永磊2022-04-26公司正大力推动一体化布局在建项目进展顺利据公司公告辽金发科技600143三季报点评Q3业绩承宁金发年产60万吨ABS及其配套装置已保持稳定运行部分装置压静待一体化布局开花结果买入塑料李永已实现产销平衡宁波金发120万吨年聚丙烯热塑性弹性体PTPE磊董伯骏及改性新材料一体化项目一阶段项目进展顺利装置已于2021-10-26PP6月底实现中交各装置设备已联动试车预计2023年三季度正式投产未来随着两大项目完全释放产能公司将打通丙烯腈-ABS树脂-改性ABS全产业链以及丙烷-丙烯-聚丙烯产业链公司原料自给率将大幅度提升公司盈利能力有望充分释放新材料领域公司已具备年产21万吨PA10TPA6T合成树脂能力公司启动年产06万吨PPSUPES项目预计2024年6月投产公司还启动15万吨LCP合成树脂项目预计2024年12月开始投产公司年产已具备18万吨年PBATPBS及3万吨年PLA树脂生产能力同时稳步推进年产1万吨生物基BDO项目建设此外公司已完成医疗级与光学级COC小试自主研发的COC中试装置预计将于2023年三季度投产盈利预测和投资评级公司绿色石化板块中辽宁金发和宁波金发目前开工率尚未打满宁波金发聚丙烯尚未投产目前公司石化装置成本仍然较高我们调整公司业绩预计202320242025年公司归母净利润分别为144021352633亿元EPS为054080099元股对应PE为15108倍考虑到公司是改性塑料行业龙头宁波金发辽宁金发一体化配套后公司整体毛利率有望提升因此仍维持买入评级风险提示原料价格大幅波动及供应不稳定风险下游汽车家电地产需求下滑风险宏观经济下行风险项目建设低于预期风险大炼化项目开工低于预期风险预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元40412418754072142307增长率14-34归母净利润百万元1992144021352633增长率20-284823摊薄每股收益元077054080099ROE1281112PE126215111019826PB156121108096PS064052053051EVEBITDA889989839773资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告公司分产品经营数据图表1公司主营业务分产品数据资料来源公司公告国海证券研究所wind请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告附表TableForcast金发科技盈利预测表证券代码600143股价819投资评级买入日期20230906财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE1281112EPS077054080099毛利率15151718BVPS622676757856期间费率7777估值销售净利率5356PE126215111019826成长能力PB156121108096收入增长率14-34PS064052053051利润增长率20-284823营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率073067060058营业收入40412418754072142307应收账款周转率762778768771营业成本34269358023393034813存货周转率728724745749营业税金及附加194209204212偿债能力销售费用514544497508资产负债率67696867管理费用1200138213031354流动比097090084080财务费用1017902990994速动比069065061059其他费用-收入1454127312221269营业利润2042177726273240资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-14-2-2-2现金及现金等价物3977470246024302利润总额2028177526253238应收款项7370790776117900所得税费用27391486599存货净额5549578554675649净利润2000138521402639其他流动资产3604437045835234少数股东损益9-5556流动资产合计20500227642226323085归属于母公司净利润1992144021352633固定资产12031129571393815044在建工程13322162701931821876现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他8771102031153312938经营活动现金流3432426646865732长期股权投资804738504294净利润1992144021352633资产总计55429629326755673237少数股东权益9-5556短期借款3109525174668407折旧摊销1598151017511913应付款项7181706267476966公允价值变动-1000预收帐款0419204247营运资金变动-581288-384-73其他流动负债10751124281222813066投资活动现金流-6834-6798-6976-6853流动负债合计21041251602664428686资本支出-6667-6284-6485-6299长期借款及应付债券12957149571595716957长期投资-16-562-491-567其他长期负债3143314331433143其他-15249012长期负债合计16100181001910020100筹资活动现金流324932552190821负债合计37142432604574448786债务融资4183414132151942股本2657265726572657权益融资476000股东权益18287196722181224451其它-1410-887-1025-1121负债和股东权益总计55429629326755673237现金净增加额-69723-100-300资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4国海证券股份有限公司化工小组介绍李永磊化工行业首席分析师天津大学应用化学硕士7年化工实业工作经验8年化工行业研究经验董伯骏化工联席首席分析师清华大学化工系硕士学士2年上市公司资本运作经验4年半化工行业研究经验汤永俊化工行业分析师悉尼大学金融与会计硕士应用化学本科2年半化工行业研究经验贾冰化工行业研究助理浙江大学化学工程硕士1年半化工实业工作经验李娟廷化工行业研究助理对外经济贸易大学金融学硕士北京理工大学应用化学本科杨丽蓉化工行业研究助理浙江大学金融硕士化学工程与工艺本科陈雨化工行业研究助理天津大学材料学本硕2年半化工央企实业工作经验陈云化工行业研究助理香港科技大学工程企业管理硕士年金融企业数据分析经验3分析师承诺李永磊董伯骏本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告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