国内改性塑料龙头业务不断拓展，上游拓展盈利稳定性不断提升。公司是国内改性塑料龙头，拥有219.5万吨改性塑料产能，在印度、美国、欧洲、马来西亚均设有子公司。此外公司还设有环保高性能再生塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料、轻烃及氢能源和医疗健康高分子材料产品共计6大业务板块。公司改性塑料及新材料板块维持稳定增长，不断完善产业布局，随着宁波金发、辽宁金发收购完成，公司未来有望实现产业链上下游的完善布局，解决公司改性塑料原材料供应问题的同时，也提高了产品的抗风险能力。公司2022年前三季度实现营业收入293.15亿元，同比下降0.94%，受公司石化板块拖累，实现归母净利润12.03亿元，同比下降30.49%，
　　受益于新能源产业快速发展，改性塑料迎来新风口。新能源汽车轻量化需求更为迫切，据测算单辆新能源汽车至少新增改性塑料30kg，2025年受益于新能源汽车渗透率提升以及改性塑料单耗提升，车用改性塑料需求量有望达700万吨，公司开发了电池PACK包箱体、电池模组、高低压系统、电芯及BMS壳体材料解决方案。此外，公司与主流新能源车厂商合作，高端车用改性塑料持续在新能源车型中渗透，未来业务规模有望随新能源产业同步提升。
　　新材料三大板块。可降解塑料方面，禁塑令继续推进，市场持续扩容，但主要材料PBAT产能快速扩张，行业竞争加剧，公司目前具备18万吨/年PBAT产能，在建3万吨PLA产能，此外公司布局上游原材料BDO，1万吨生物基BDO项目持续推进。特种工程塑料方面，公司年产1.5万吨PA10T/PA6T合成树脂项目，继第一阶段0.4万吨提前投产后，第二阶段1.1万吨装置建设进展顺利；公司已启动年产1.5万吨LCP和0.6万吨PPSU/PES合成树脂项目，2022年上半年已完成工艺和土建的设计。碳纤维及复合材料方面，公司产品已稳定应用于汽车、光伏、锂电、工业级无人机、摄像器材和智能机器人、冷链物流车、管道等领域。
　　投资分析意见：维持2022-2024年盈利预测，预计实现归母净利润18.46、22.78、27.45亿元，对应PE估值为14X、11X、9X。选取可比公司万华化学、沃特股份、国恩股份、长鸿高科。其中，沃特股份当前以特种工程塑料为主，长鸿高科已形成热塑性弹性体、可降解塑料双轮驱动业务，两家企业产品均具备较高成长性，估值溢价较高，对标公司新材料业务中特种工程塑料及可降解塑料产品。可比参考公司平均PE估值为32X、16X、11X，考虑到公司未来石化板块业绩短期仍承压，谨慎原则下，维持“增持”评级。
　　风险提示：1)下游需求不达预期；2)新项目进展不及预期；3)行业有新进入者，竞争格局恶化。
　　

研究报告全文：上市公司基础化工2023年01月02日公司金发科技600143研究新能源市场抬升改性塑料天花板一体化布局打造平公司深台型企业度报告原因强调原有的投资评级投资要点增持维持证国内改性塑料龙头业务不断拓展上游拓展盈利稳定性不断提升公司是国内改性塑料龙券头拥有2195万吨改性塑料产能在印度美国欧洲马来西亚均设有子公司此外研市场数据究2022年12月30日公司还设有环保高性能再生塑料完全生物降解塑料特种工程塑料碳纤维及复合材料报收盘价元969轻烃及氢能源和医疗健康高分子材料产品共计6大业务板块公司改性塑料及新材料板块一年内最高最低元1328765告维持稳定增长不断完善产业布局随着宁波金发辽宁金发收购完成公司未来有望实市净率16现产业链上下游的完善布局解决公司改性塑料原材料供应问题的同时也提高了产品的息率分红股价-流通A股市值百万元24938抗风险能力公司2022年前三季度实现营业收入29315亿元同比下降094受公上证指数深证成指3089261101599司石化板块拖累实现归母净利润1203亿元同比下降3049注息率以最近一年已公布分红计算受益于新能源产业快速发展改性塑料迎来新风口新能源汽车轻量化需求更为迫切据测算单辆新能源汽车至少新增改性塑料30kg2025年受益于新能源汽车渗透率提升以及基础数据2022年09月30日改性塑料单耗提升车用改性塑料需求量有望达700万吨公司开发了电池PACK包箱体每股净资产元591电池模组高低压系统电芯及BMS壳体材料解决方案此外公司与主流新能源车厂资产负债率6712商合作高端车用改性塑料持续在新能源车型中渗透未来业务规模有望随新能源产业同总股本流通A股百万26572574步提升流通B股H股百万--新材料三大板块可降解塑料方面禁塑令继续推进市场持续扩容但主要材料PBAT一年内股价与大盘对比走势产能快速扩张行业竞争加剧公司目前具备18万吨年PBAT产能在建3万吨PLA产能此外公司布局上游原材料BDO1万吨生物基BDO项目持续推进特种工程塑料方金发科技沪深300指数收益率10面公司年产15万吨PA10TPA6T合成树脂项目继第一阶段04万吨提前投产后第0-10二阶段11万吨装置建设进展顺利公司已启动年产15万吨LCP和06万吨PPSUPES-20合成树脂项目2022年上半年已完成工艺和土建的设计碳纤维及复合材料方面公司-30-40产品已稳定应用于汽车光伏锂电工业级无人机摄像器材和智能机器人冷链物流-50车管道等领域05-0408-0411-0402-0403-0404-0406-0407-0409-0410-0412-0401-04投资分析意见维持2022-2024年盈利预测预计实现归母净利润184622782745相关研究亿元对应PE估值为14X11X9X选取可比公司万华化学沃特股份国恩股份金发科技600143点评业绩符合预长鸿高科其中沃特股份当前以特种工程塑料为主长鸿高科已形成热塑性弹性体可期塑料主业稳定发展石化板块景气下滑拖累业绩20221026降解塑料双轮驱动业务两家企业产品均具备较高成长性估值溢价较高对标公司新材金发科技600143点评丙烷成本提料业务中特种工程塑料及可降解塑料产品可比参考公司平均PE估值为32X16X11X升拖累公司业绩新能源业务规模快速增考虑到公司未来石化板块业绩短期仍承压谨慎原则下维持增持评级长一体化布局保障公司成长风险提示1下游需求不达预期2新项目进展不及预期3行业有新进入者竞争格20220818局恶化财务数据及盈利预测证券分析师宋涛A0230516070001202122Q1-Q2022E2023E2024Esongtaoswsresearchcom3联系人营业总收入百万元4019929315507635983061729马昕晔同比增长率147-0926317932862123297818归母净利润百万元16611203184622782745maxyswsresearchcom同比增长率-638-305111234205每股收益元股065045069086103毛利率166157137142156ROE11177113126136市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司深度投资案件投资评级与估值公司是国内改性塑料龙头拥有约220万吨改性塑料产能在印度美国欧洲均设有子公司公司一方面公司不断完善产业布局随着宁波金发及辽宁金发的石化项目布局公司未来有望实现产业链上下游的完善布局另一方面公司依托技术积累紧跟市场需求抓住机遇进军新能源领域不断抬升改性塑料业务长期成长空间维持2022-2024年盈利预测预计实现归母净利润184622782745亿元对应PE估值为14X11X9X选取可比公司万华化学沃特股份国恩股份长鸿高科其中沃特股份当前以特种工程塑料为主长鸿高科已形成热塑性弹性体可降解塑料双轮驱动业务两家企业产品均具备较高成长性估值溢价较高对标公司新材料业务中特种工程塑料及可降解塑料产品可比参考公司平均PE估值为32X16X11X考虑到公司未来石化板块业绩短期仍承压谨慎原则下维持增持评级关键假设点业务假设预计2022-2024年改性塑料销量分别为132813411355万吨同时价格维持在135万元吨预计2022-2024年可降解塑料销量分别为11143157万吨价格分别为21815万元吨预计2022-2024年特种工程塑料销量分别为09093096万吨销售均价维持在5万元吨预计2022-2024PDH业务销量分别为6498141万吨毛利率分别为-10415预计2022-2024ABS业务销量分别为184860万吨毛利率分别为-7513新项目进度假设2022-2024年3万吨PLA项目120万吨PTPE一体化项目陆续建成投产有别于大众的认识市场可能认为公司改性塑料行业是充分竞争的行业壁垒相对较低导致公司未来成长空间有限我们认为改性塑料行业主要壁垒在于配方通过不同配方共混改性得到的产品性能差异较大公司从1993年创立至今已积累海量的配方数据库并配有完备的性能表征设备和海外营销网络逐步发展成为平台型改性塑料龙头企业可以为下游客户提供一站式服务及定制化开发客户粘性大虽然国内部分低端改性塑料产品产能较多竞争压力较大但公司凭借自身护城河持续提高行业市占率此外公司积极布局新能源增量市场并与主流新能源车企紧密合作具备明显先发优势在此基础上开发了电池PACK包箱体电池模组高低压系统电芯及BMS壳体材料解决方案有望不断抬升公司改性塑料业务天花板股价表现的催化剂新项目进展超预期公司新能源下游需求超预期核心假设风险1下游需求不达预期2新项目进展不及预期3行业有新进入者竞争格局恶化请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共42页简单金融成就梦想公司深度目录1塑料领导企业业务向新材料方向继续延伸711完善上游配套提升改性塑料盈利稳定性持续布局新能源领域912公司全球布局网络成熟运营逐渐走上正轨102改性塑料行业触底回升公司持续加强上游布局1221新能源汽车时代改性塑料新风口1422传统家电用改性塑料增长乏力新兴品类家电迎新增长点1723乘双碳东风公司布局新能源增量市场1724外延收购上游一体化建设降低原材料价格波动风险20241收购宁波海越打通丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯全产业链20242收购辽宁金发打通丙烯腈-ABS树脂-改性ABS全产业链203三大类新材料产品创新驱动积极开拓市场2431可降解塑料竞争加剧产业链延伸拓展巩固领先优势2432特种工程塑料总体需求增长趋缓公司积极拓展应用场景实现增长3433碳纤维及复合材料积极放量公司开发新品实现营收增长354医疗健康行业竞争加剧公司布局高端医疗器械375盈利预测及投资评级39请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共42页简单金融成就梦想公司深度图表目录图1公司业务主要终端应用7图22012-2022前三季度公司营业收入及增速9图32012-2022前三季度公司归母净利润及增速9图42012-2022前三季度公司销售毛利率9图52012-2022前三季度费用率下持续下降9图62022H1公司营收占比10图72022H1公司毛利占比不含石化板块10图8公司海外营业收入及占总营收比例10图9公司海外销售毛利情况10图102013-2022H1印度金发销量万吨11图112017-2022H1美国欧洲马来西亚金发销量吨11图12主要传统高分子塑料分类及应用12图132011-2021我国塑料产量单位万吨13图142011-2021我国改性塑料产量及改性化率单位万吨13图15塑钢比指标单位13图16改性塑料需求端占比单位14图17国内外企业改性塑料市场产能占比单位14图18我国单车用塑料情况单位kg辆15图19壳体模块主要应用塑料16图20未来壳体模块材料发展方向16图21我国彩电与空调产量情况17图22我国冰箱与洗衣机产量情况17图23改性塑料板块营收及增速单位亿元18图24改性塑料毛利及毛利率单位亿元18图25改性塑料板块营收占比及毛利占比18图26改性塑料销量及增速单位万吨18图272021年中国ABS下游需求分布21图282021年全球主要ABS生产企业产能分布21图我国ABS产能与产量情况万吨请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共42页简单金融成就梦想公司深度图30我国ABS表观消费量及增速情况21图31国内ABS行业竞争格局22图32辽宁金发与宁波金发完善公司上游布局23图331950-2015塑料的生产与其归宿24图34国外限塑和禁塑令情况一览25图35西欧消费量增长受政策推动25图36我国塑料制品下游需求分布28图37全球可降解塑料下游需求占比28图38中国快递业务量保持高增30图392021年我国线上外卖人数已超5亿人30图402015-2021年中国农膜产量及其增速单位万吨31图41公司可降解塑料销量单位吨33图42特种工程塑料在各行业应用占比单位34图43公司碳纤维及复合材料营收及同比增速单位百万元37图442025年全球一次性手套销量将增长至12851亿只37图452025年全球一次性手套销售额将增长至249亿美元37表1公司主要产品原料及应用领域7表2公司主要产品产能及未来规划8表3改性塑料在汽车零部件中的使用情况15表4车用改性塑料需求量测算16表5公司各领域改性塑料应用情况18表6新能源领域改性塑料增量需求19表7宁波金发产能情况单位万吨20表8新增ABS产能投产情况22表9国家层面限塑禁塑令政策汇总26表102020年各地均颁发针对新禁塑令的政策方案27表11快递领域可降解塑料需求量测算29表12外卖领域可降解塑料需求量测算29表13常用可降解塑料和传统塑料的性能对比31表14各种塑料价格比较一览32请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共42页简单金融成就梦想公司深度表15PBAT类可降解塑料国内部分产能一览32表16碳纤维的主要用途及应用形态种类35表17主要结构材料的比模量和比强度36表18碳纤维复合材料应用分布36表19金发科技400亿只高性能医用及健康防护手套生产建设项目38表20关键假设表39表21可比公司估值表40请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共42页简单金融成就梦想公司深度1塑料领导企业业务向新材料方向继续延伸公司是国内改性塑料龙头公司于1993年成立2004年6月23日在上交所上市总部位于广州科学城是一家聚焦高性能新材料的科研生产销售和服务为创造更加安全舒适便捷的人类生活提供全新的材料解决方案的新材料企业公司主要产品包括改性塑料环保高性能再生塑料完全生物降解塑料特种工程塑料碳纤维及复合材料轻烃及氢能源和医疗健康高分子材料产品等7大类广泛应用于汽车家用电器电子电气通讯电子新基建新能源现代农业现代物流轨道交通航空航天高端装备医疗健康等行业并与众多国内外知名企业建立了战略合作伙伴关系图1公司业务主要终端应用资料来源公司公告申万宏源研究公司产品品类日益丰富打造高分子材料整体解决方案供应商目前公司是全球化工新材料行业产品种类最为齐全的企业之一同时是亚太地区规模最大产品种类最为齐全的改性塑料生产企业在完全生物降解塑料特种工程塑料和碳纤维及复合材料领域公司的产品技术及产品质量已达到国际先进水平公司围绕高分子材料逐步实现从单一改性塑料到多品种化工新材料的升级产品结构不断向产业高端和高附加值的方向延伸表1公司主要产品原料及应用领域板块产品主要上游原材料主要下游应用领域改性塑聚丙烯ABS聚碳酸酯聚酰胺聚对苯二甲酸丁二汽车家电电子电气新能改性塑料环保高性能再生塑料料醇酯等源等完全生物降解塑料丁二酸丁二醇BDO丙交酯等包装农膜餐具3D打印等新材料特种工程塑料癸二胺尼龙等LED通讯电子新基建等碳纤维及复合材料碳纤维玻璃纤维聚丙烯等汽车无人机现代物流等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共42页简单金融成就梦想公司深度绿色石轻烃及氢能源丙烷氢氰酸苯乙烯丁二烯等聚丙烯丙烯腈有机溶剂等化医疗健熔喷布口罩丁腈手套防护丁腈橡胶乳液等医用及健康防护康服等资料来源公司公告申万宏源研究公司产能扩充有序推进规模效应持续增加改性塑料板块公司截至目前合计产能约2276万吨年整体规模稳步推进实现全球化布局此外完全生物降解塑料和特种工程塑料产能持续扩产并向逐步打通丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯和丙烯腈-ABS树脂-改性ABS产业链提高公司竞争力和原料供应稳定性表2公司主要产品产能及未来规划在建产能万吨主要厂区或项目设计产能万吨年在建产能预计完工时间年改性塑料华南826改性塑料华东648改性塑料华西16改性塑料华北253改性塑料华中18718预计2023年一季度投产改性塑料印度135改性塑料美国12改性塑料欧洲35改性塑料马来西亚225预计2022年底投产环保高性能再生塑料37109预计2022年投产5万吨2023年投产59万吨PLA产能3万吨规划中年完全生物降解塑料18BDO产能1万吨规划中年高温尼龙树脂产能2022年12月投产11万吨年特种工程塑料25LCP产能15万吨2022年上半年完成工艺和土建设计PPSUPES合成树2022年上半年完成工艺和土建设计脂产能06万吨碳纤维及复合材料15丙烯60602023年二季度聚丙烯802023年二季度ABS60试车中熔喷布30吨天平面口罩2000万片天立体口罩600万片天在建年产400亿只手套3600万只天暂缓项目建设已投金额占比约5703手套项目资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共42页简单金融成就梦想公司深度11完善上游配套提升改性塑料盈利稳定性持续布局新能源领域改性塑料及新材料业务稳中有进医疗及石化业务景气下滑拖累盈利能力回落2020年公司抓住机遇向改性聚丙烯下游应用延伸拓展医疗健康业务为公司增加新的利润增长点2020年疫情支撑手套口罩等医疗健康业务景气高位公司实现营业收入35061亿元同比增加1972实现归母净利润4588亿元同比增加26864整体毛利率达25772022年国内手套口罩供给充足公司医疗业务景气下滑叠加原油成本上升挤压石化板块利润公司盈利能力回落2022年前三季度公司营业收入29315亿元同比下降094实现归母净利润1203亿元同比下滑3049费用端来看公司将逐步实现降本增效相关费用率持续下降增强公司的核心竞争力和发展潜力图22012-2022前三季度公司营业收入及增速图32012-2022前三季度公司归母净利润及增速资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究图42012-2022前三季度公司销售毛利率图52012-2022前三季度费用率下持续下降资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究改性塑料是公司主要收入来源未来新材料业务持续拓展公司主要产品板块分为改性塑料新材料绿色石化和医疗健康其中新材料板块主要包括完全生物降解塑料LCP高温尼龙碳纤维复合材料等主业改性塑料基本盘稳固未来公司持续向化工新材料结构材料等产业高端和高附加值方向延伸H改性塑料板块含材料贸易收入占请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共42页简单金融成就梦想公司深度总营收约7716毛利占比7613新材料板块营收占比约833毛利占比约983医疗健康板块营收占比约518毛利占比约1123图62022H1公司营收占比图72022H1公司毛利占比不含石化板块资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究12公司全球布局网络成熟运营逐渐走上正轨公司已完成国内外的全球布局海外营收稳步增长随着公司走出去战略步伐加快各类销售渠道逐渐成熟及海外公司市场定位逐步落实共拥有印度金发美国金发欧洲金发马来西亚金发等多个海外基地2022年上半年海外子公司积极布局工程塑料在电子电气行业的应用已通过行业标志性客户的产品认证并实现批量供货积极引进国内行业拓展和产品应用经验聚焦新能源工程管道电子电气医疗等行业的市场拓展并已实现供货近几年的海外营收稳定上升2022H1海外应收占比上升至22图8公司海外营业收入及占总营收比例图9公司海外销售毛利情况9025254580407020203560301515502540201010301520551010500002013201420152016201720182019202020212022H12013201420152016201720182019202020212022H1国外营业收入亿元左轴右轴国外毛利亿元左轴国外业务毛利率右轴资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究印度金发开启公司国际化发展开端产能扩张助力印度市场开拓印度金发前身印度HydroSSIndustriesLtd于2013年被公司收购印度金发也成为公司第一个海外生产基地依托集团品牌优势和技术积累立足印度市场高性能材料综合方案供应商的定位印度金发与汽车行业的龙头企业及一级供应商展开紧密合作成功开拓了福特铃木五请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共42页简单金融成就梦想公司深度十铃菲亚特克莱斯勒FORCEMotor等车用材料市场并不断提高在塔塔马恒达福特日产大众通用PSA等知名品牌中的市场占有率本地销售叠加本地制造美国金发发力北美汽车市场美国金发成立于2015年2月是公司在北美的第一家子公司着眼于北美汽车行业的市场开拓和深度开发目前已经形成了本土化的公司团队在新能源汽车领域利用美国金发的地理优势实现了特斯拉汽车内外饰TPO材料的认可并积极协助推动特斯拉中国的国产化材料项目本地销售和本地制造是公司在海外拓展的长期战略欧洲金发调整方向致力于开发特色产业竞争力不断提升欧洲金发成立于2016年主要服务于德国法国意大利土耳其和俄罗斯等国家和地区为目标客户开发和提供满足市场需求的新材料2016年下半年欧洲金发正式开工生产为满足快速增长的汽车行业客户需求欧洲公司在2017年投资新生产线并于2018年底安装调试完毕总产能可达35000吨年公司针对欧洲本地市场开发具有金发特色的产品提升产品的竞争力对部分竞争优势不大的行业进行调整着重于特色产业进行开发与此同时欧洲金发利用自身优势积极推广复合材料在各个行业的应用从前期开发入手将前期的项目顺利完成了各种准备工作为后续的量产奠定基础此外利用现有的平台服务公司大客户的开发服务公司的全球战略马来西亚金发意在开拓东盟市场连接中美市场贸易马来西亚金发成立于2015年主要向马来西亚汽车家电电子电气行业的知名企业推进金发材料并以马来西亚为据点利用东盟国家之间进出口优惠的关税政策开拓整个东盟市场有利于公司在东盟国家开展塑料贸易时节省大量的税收成本同时马来西亚作为目前中美贸易战背景下的一个缓冲地对规避中美贸易战高关税起到重要的中转作用马来公司的设立对东盟市场开拓及中美市场贸易的连接起到重要作用图102013-2022H1印度金发销量万吨图112017-2022H1美国欧洲马来西亚金发销量吨86026977657506014015653350130542613782041032460501882156-1001-20201720182019202020212022H10-302013201420152016201720182019202020212022H1美国欧洲马来西亚资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共42页简单金融成就梦想公司深度2改性塑料行业触底回升公司持续加强上游布局高分子材料是人类三大材料之一也是具备长期发展潜力的材料人类社会使用的三大材料主要是无机材料金属材料和高分子材料前两类材料的使用历史可以追溯到几千年前但是人类对高分子的认同还只是20世纪初的事情合成高分子材料从问世到今天也还不到一个世纪虽然发展时间较短但是合成高分子材料的发展速度却远远超过其他传统材料传统高分子材料一大用途就是塑料兼具高性能和低成本优势塑料是一类在常温下有固定的形状和强度在高温下具有可塑性的高分子材料具有比重轻强度高绝缘绝热耐腐蚀耐磨等性能根据塑料的用途可以分为通用塑料工程塑料和特种工程塑料三大类其中通用塑料是日常生活中大量应用的塑料工程塑料主要针对强度耐磨性和其他机械性能要求较高的场合特种工程塑料一般是指耐温性特别好同时具有特殊用途的塑料比如含氟或有机硅高分子材料改性塑料是经过处理而具有特定功能的塑料制品改性塑料通过增强增韧填充共混等手段对树脂进行处理提高树脂在阻燃性耐老化耐辐射力学以及光电热磁等方面的性能从而获得具有特定功能的塑料制品我国改性塑料产业自20世纪90年代开始起步随着国内经济的快速发展和以塑代钢以塑代木理念的推广同时受汽车轻量化和家电轻薄时尚化趋势的影响以及新型城镇化建设美丽中国等政策的推行使得改性塑料行业迎来了高速发展相关设备技术手段不断成熟工业体系日益完善是全国塑料产业的重要组成部分图12主要传统高分子塑料分类及应用资料来源高分子世界申万宏源研究国内塑料市场规模维持高位据国家统计局公布的数据显示2011年我国塑料产量为54744万吨到2016年塑料产量上升至771720万吨受需求端不振及全国环保大检查的影响1718两年塑料产品的产量有所下滑但仍维持在6000万吨以上2019年塑料产量大幅上升恢复至81842万吨2020年受疫情影响小幅下滑至76032万吨2021年增长5至8004万吨请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共42页简单金融成就梦想公司深度我国改性塑料产量不断提高改性化率近30国际上通常使用改性化率改性塑料产量塑料产量来衡量改性塑料行业在塑料工业中的地位从2011年至2021年我国改性塑料产量由780万吨增长到2193万吨CAGR为109改性化率也由最初的142提升至274已超过世界平均水平图132011-2021我国塑料产量单位万吨图142011-2021我国改性塑料产量及改性化率单位万吨900045250035800035307000200025600025155000150020400053000100015-52000101000-1550050-250020112012201320142015201620172018201920202021塑料产量万吨左轴yoy右轴改性塑料产量万吨左轴改性化率右轴资料来源Wind申万宏源研究资料来源中商情报网申万宏源研究国内大规模改性塑料的应用仍处于初级阶段未来仍有巨大提升空间由于国外改性塑料行业发展成熟在很大一部分应用上已实现了以塑代钢拥有较高的塑钢比指标塑料与钢铁应用的比例中国改性塑料行业因为起步较晚大规模改性塑料的应用仍处于初级阶段同时受生产技术的限制国内的塑钢比仅为3070远低于发达国家水平美国塑钢比为7030德国塑钢比为6337甚至低于世界平均水平塑钢比为5050伴随着国内经济的稳定增长及改性塑料技术的不断进步未来仍有巨大的提升空间图15塑钢比指标单位资料来源前瞻产业院申万宏源研究家电汽车领域改性塑料需求占比高由于改性塑料具有质轻且性能较为优异的特性相关产品被广泛应用于汽车家电电子电器办公设备电动工具等行业其中家电和汽车是占比最多的两个领域前者塑料制品占比达40后者占比达37两者合计占改性塑料需求近80因此家电业和汽车业的未来形势都将直接影响到改性塑料行业的发展请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共42页简单金融成就梦想公司深度图16改性塑料需求端占比单位资料来源中国塑料加工协会申万宏源研究改性塑料结构性产能过剩国内企业市场占有率低目前国内改性塑料的生产企业达上千家但绝大部分为产能不足3000吨的小厂超过3万吨规模的企业只有40家而超过100万吨的仅一家呈现典型的结构性产能过剩现象国内改性塑料企业大部分仍处于模仿的初级阶段自身的创新研发能力并没有及时跟上产品多定位中低端市场同质化现象严重进一步降低企业的盈利能力造成大部分产能的国内相关企业仅占有30的国内市场份额而产能占比仅为27的国外或合资企业占据高达70的国内市场份额的局面而且未来几年内国内高端改性塑料产品对于国外的依赖现象仍将持续因此若想在产业链及技术规模方面与国际化工巨头相抗衡仅行业龙头企业存在竞争机会通过创新研发和完善自身产业链布局进行匹敌图17国内外企业改性塑料市场产能占比单位资料来源公司年报申万宏源研究21新能源汽车时代改性塑料新风口汽车轻量化的发展助推了改性塑料在汽车工业中的广泛应用欧洲塑料制造业协会APME指出汽车中1kg工程塑料可替代23kg的传统材料当前应用最多也最为成熟的汽车轻量化材料包括改性塑料及其复合材料弹性体和以合金为主的轻质合金等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共42页简单金融成就梦想公司深度材料目前汽车内饰件已基本实现了塑料化大部分的外饰件和部分发动机室零部件电器件也在被塑料零部件所取代表3改性塑料在汽车零部件中的使用情况塑料品种品种特性应用的零部件结晶度高结构规整优良的力学性能化学稳定性保险杠蒙皮门栏护板尾门盖板ABC柱护板PP等门板中控骨架座椅护板仪表板骨架等具有优异的性能如隔热隔音弹性耐磨耐油汽车顶棚方向盘仪表盘面板及内饰发动机隔PU和耐水等音材料ABSABSPC合具有很强的塑料表面涂装的耐久性和防腐性适合汽方向盘门把手换挡把手中控台格栅等金车涂装的典型材料较好的透明性力学性能和耐候性易染色易加工PC具有较高的韧性常被用来制造汽车中的透明安全部前照灯罩盖车灯罩侧面玻璃全景天窗等件PE优良的耐低温性能化学稳定性好容易改性等吹塑管路油箱等较高的机械强度和弹性模量冲击强度较弱综合机进气歧管凸轮轴罩盖油底壳进气管路等连接PA械强度高耐热等器端子强度高突出的耐化学试剂性耐热性和优良的电性PBT汽车电子电器相关零件能有高度的结晶性和高熔点资料来源汽车零部件用阻燃高分子材料的应用研究进展申万宏源研究我国车用塑料使用量仍有较大提升空间2016年10月中国汽车工程学会发布节能与新能源汽车技术路线图路线图指出到2020年2025年2030年整车质量需比2015年分别减重102035汽车一般部件质量每减轻1可节油1汽车运动部件质量每减轻1可节油2而单位体积改性塑料的成本仅为金属的110左右预示着轻量化和环保化被证实提上议程尽管自上世纪末起改性塑料占汽车自重的比例就不断提高从装饰件转变到结构件功能件但对比欧美发达国家我国汽车单车用塑料量仍较为低下目前我国单车用塑料量约为170kg而欧洲国家可达到250kg左右作为现代汽车发祥地的德国平均每辆汽车塑料用量接近300kg相较之下我国车用塑料使用量仍有较大提升空间图18我国单车用塑料情况单位kg辆资料来源AmericanChemistryCouncilPlasticsEuropeFrostSullivan申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共42页简单金融成就梦想公司深度新能源车单车新增至少30kg改性塑料用量根据汽车零部件用阻燃高分子材料的应用研究进展一文相比于传统燃油车新能源汽车新增了电池组模块充电桩及充电枪等部件单台新能源车电池组模块工程塑料的使用量约30kg新能源车塑料壳体目前主要使用改性PPPPSPPO等充电桩由于较高的使用标准和严苛的使用环境对工程塑料需求较大每个充电桩约需6kg工程塑料目前常见的主要有PBTPA和PC等新能源汽车轻量化需求旺盛新增减重需求在电池包其中壳体模块减重需求有望拉动30万吨工程塑料需求一般认为纯电动汽车重量降低10续航里程便可增加约6电池包系统重量占整车20以上成本占整车高达30-60新能源汽车较传统汽车更需要轻量化其中壳体的主要作用是承载和保护电池模块需要满足强度刚度碰撞安全等机械要求轻量化趋势带动高端工程塑料的需求提升目前1GWh新能源动力电池壳对应需求约80吨未来有望随以塑代钢趋势增强塑料用量不断提升假设未来动力电池出货量达2000Gwh单GWh用量提升至150吨有望拉动动力电池用工程塑料需求约30万吨图19壳体模块主要应用塑料图20未来壳体模块材料发展方向资料来源ofweek申万宏源研究资料来源复合材料电动汽车电池包轻量化设计研究申万宏源研究2025年受益于新能源汽车渗透率提升以及改性塑料单耗提升车用改性塑料需求量有望达700万吨20202025年CAGR达10根据前瞻产业研究院数据2020年我国汽车用改性塑料单车用量为171kg辆我们假设传统燃油车改性塑料单耗为170kg辆新能源车改性塑料单耗为200kg辆据此测算车用改性塑料需求量为4329万吨在中性条件下参考欧洲目前汽车改性塑料单耗情况随着改性技术的不断提高我们假设传统燃油车改性塑料单耗为225kg辆新能源车改性塑料单耗为255kg吨据此测算得车用改性塑料总需求为7065万吨表4车用改性塑料需求量测算20202025E悲观2025E中性2025E乐观汽车产量万辆25225300030003000新能源汽车渗透率5303540新能源汽车产量万辆136690010501200传统燃油车改性塑料单耗kg辆新能源汽车改性塑料单耗kg辆200230255280请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共42页简单金融成就梦想公司深度车用改性塑料需求量万吨43296277065786资料来源中国汽车工业协会前瞻产业研究院申万宏源研究22传统家电用改性塑料增长乏力新兴品类家电迎新增长点家电领域改性塑料用量较大的是电冰箱洗衣机空调及彩电如果按保守计算一台电冰箱约使用23kg改性塑料一台洗衣机约使用17kg改性塑料一台空调约使用5kg改性塑料一台彩电约使用4kg改性塑料则2021年国内这四种家电需求的改性塑料合计达到5365万吨近5年来四大家电中仅冰箱的CAGR为负数其余家电均保持不同程度的增长其中空调的CAGR最高达64整体上来看改性塑料的需求量持续增长近五年的CAGR为17家用电器开启智能家电时代改性塑料需求有望保持稳健增长近年来随着人工智能的飞速发展和物联网概念的提出及完善我国家用电器行业开始由传统型家电稳步向智能家电方向转型传统家用电器企业纷纷与互联网公司开展合作推出各自旗下的智能家电产品与此同时互联网企业借助其自身大数据平台的优势以新时代下的互联家电为切入点进军家电行业在丰富了市面产品选择的同时也倒逼传统企业参与研发和推出相关智联产品进一步推动了我国家用电器产业进入智能家电时代未来五年智能家电市场需求额将达到15万亿元与此同时家电行业对改性塑料的需求也仍将保持稳健的增长态势图21我国彩电与空调产量情况图22我国冰箱与洗衣机产量情况资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究23乘双碳东风公司布局新能源增量市场改性塑料业务是公司营收和利润的主要贡献来源作为国内改性塑料行业的第一家上市公司同时也是亚太地区规模最大产品种类最为齐全的改性塑料生产企业依托高性能新材料的科研生产销售和服务公司改性塑料板块产品销量及营收日益增长20112021年销量CAGR为128营收每年约占公司营业收入的55-70创造公司毛利润的65-80是公司营收和利润的主要贡献来源2022年上半年公司改性塑料板块销量为8154万吨营业收入达12171亿元占公司总营收的63创造毛利润2434请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共42页简单金融成就梦想公司深度亿元占公司总毛利润的77预计未来随着改性塑料市场需求的持续增长改性塑料板块的产品销量将继续增加给公司带来的营收数额及毛利润也将逐年上升图23改性塑料板块营收及增速单位亿元图24改性塑料毛利及毛利率单位亿元30060603050250502540200402030150203015101002010050105-100-2000改性塑料营收亿元左轴yoy右轴改性塑料毛利亿元左轴改性塑料毛利率右轴资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究图25改性塑料板块营收占比及毛利占比图26改性塑料销量及增速单位万吨90200308018025160702060140120155010010408053060020401020-500-10改性塑料营收占比改性塑料毛利占比改性塑料销量万吨左轴增速右轴资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究2022年上半年受制于房地产行业收缩疫情冲击和消费需求疲软影响公司把握双碳政策带来的机遇重点推进车用材料与新能源行业材料的研发和销售在车用材料方面1持续深化高端品牌策略深化与豪华汽车品牌及主流新能源车厂商合作不断拓宽轻量化以塑代钢差异化美学塑料智能化塑造空间等材料应用领域材料在汽车的重量占比持续增加2持续推进产品技术创新与业内头部企业建立联合研发实验室引领行业创新公司在材料的轻量化低碳化智能化舒适化等方面取得突破性进展开发出低模垢阻燃高透激光焊接高速稳定挤出等多种先进高分子材料并成功实现整车的PCR材料的应用表5公司各领域改性塑料应用情况20182019202020212022H1车用材料万吨548514487618310yoy58-62-5326883家电材料万吨293370130yoy-请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共42页简单金融成就梦想公司深度电子电气材料万吨12416975yoy49036318新能源行业材料万吨19yoy503玩具材料万吨11yoy176环保高性能再生塑料万吨13918286yoy29931370资料来源公司公告申万宏源研究在新能源行业材料方面公司布局光伏储能充电桩动力电池氢能等多个领域1光伏产业改性塑料可用于接线盒连接器光伏屋顶作为光伏接线盒螺母公母插光伏屋顶公司开发的低析出低腐蚀的红磷阻燃尼龙材料高耐溶剂PPE材料抗电磁屏蔽PC材料高CTI和IPT材料等产品已达到国际先进水平在光伏领域得到广泛应用打破了国外材料的垄断地位2储能产业改性塑料在锂电池液流电池逆变器IGBT功率半导体薄膜电容电感连接器线缆热管理部件等领域均有所应用公司密切关注储能行业的发展已全面布局吸塑吹塑挤出和注塑材料的整体解决方案开发的耐电解液老化的高性能材料解决方案可以满足相关产品20年以上使用要求生物基高温尼龙材料和超高熔点的LCP产品可广泛满足储能产业多种产品的材料需求3充电桩产业改性塑料在充电桩壳体充电枪及连接系统内部控制系统组件线缆组件均有所应用公司布局充电桩产业材料多年已完成对外壳插头内套继电器等充电桩核心部件材料黄卡认证的全覆盖并抓住充电桩未来电压高压化的发展趋势研发出具有高温绝缘耐高温老化耐高温溶剂老化等多种优异性能的材料4动力电池产业改性塑料用于可用于动力电池支架盖板箱体DC电机骨架继电器外壳连接器公司已开发出全套的动力电池材料方案包括电池PACK包箱体电池模组高低压系统电芯及BMS壳体材料解决方案可根据行业发展情况以及产品的电压电流环境温度等应用环境为客户定制高性价比的材料解决方案表6新能源领域改性塑料增量需求行业应用领域市场规模主要假设改性塑料容量万吨光伏接线盒连接器光伏屋顶300GW1000吨GW30锂电池液流电池逆变器IGBT功率半导体薄膜电容电储能500GWh600吨GWh30感连接器线缆热管理部件充电桩壳体充电枪及连接系统内部控制系统组件线缆组充电桩200万个3kg个3件动力电动力电池支架盖板箱体DC电机骨架继电器外壳连接1250GWh150吨GWh1875池器资料来源GGII公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共42页简单金融成就梦想公司深度24外延收购上游一体化建设降低原材料价格波动风险241收购宁波海越打通丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯全产业链2019年完成宁波海越收购实现上游丙烯自给公司于2018年10月完成对宁波银商和万华投资的收购间接持有宁波海越49股权2019年3月4日签署海越能源集团股份有限公司与金发科技股份有限公司关于宁波海越新材料有限公司之附条件生效的股权转让协议并于2019年6月11日完成整个收购工作获得宁波海越全部股权并将其更名为宁波金发新材料有限公司宁波海越新材料有限公司成立于2011年4月是国家级石化产业基地的重要配套项目也是浙江省和宁波市十二五重点建设工程为化学原料和化学制品生产和销售企业公司业务覆盖丙烯甲乙酮异辛烷正丁烷硫酸液化石油气仲丁醇异丁烷氢气混合C5的生产其中主要从事丙烯和异辛烷产品的研发生产和销售生产的丙烯由丙烷原料经过脱氢PDH装置直接裂解而来是三大合成材料塑料合成橡胶和合成纤维的基本原料通过聚合得到的聚丙烯是金发科技生产改性聚丙烯产品的重要原材料宁波金发产能扩建轻烃及氢能源业务有望成为公司业绩新的增长点打通丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯全产业链为公司带来全产业链经营溢价确保原材料供应的稳定性和质量的可靠性2020年宁波金发公司拟在原生产规模基础上开展新项目的建设以中高端改性塑料新材料产业为目标采用国际国内先进生产工艺新建120万吨年聚丙烯热塑性弹性体PTPE及改性新材料一体化项目该项目将分两期进行建设首期主要建设60万吨年丙烷脱氢40万吨年聚丙烯40万吨年聚丙烯和改性聚丙烯联合装置25万吨年PSA提氢装置约投资62亿元人民币建设期34个月全部达产后预计年销售额可达100亿元人民币截至2022年9月30日公司的120万吨年聚丙烯热塑性弹性体PTPE及改性新材料一体化项目累计投入资金约252亿元完成概算总投资的369表7宁波金发产能情况单位万吨产品现有产能在建产能在建项目进展丙烯6060截至2022年9月30日完成概算总投资的369异辛烷60甲乙酮4聚丙烯40截至2022年9月30日完成概算总投资的369聚丙烯改性聚丙烯40截至2022年9月30日完成概算总投资的3698000万立方年PSA氢气提纯装置预计2022年四季度投产截至2022年9月PSA提氢2530日完成概算总投资的369资料来源公司公告申万宏源研究242收购辽宁金发打通丙烯腈-ABS树脂-改性ABS全产业链ABS丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物是一种常用的热塑性工程塑料是丙烯腈丁二烯苯乙烯3种单体的三元共聚物3种单体相对含量可任意变化制成各种树脂ABS兼具聚丁二烯橡胶的韧性和低温抗冲击性丙烯腈的耐热和化学稳定性及聚苯乙烯树脂的请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共42页简单金融成就梦想