短期收入下降不改长期发展动能，未来趋势向好
　　2023H1，公司实现营收5.59亿元，同比下降3.12%；归母净利润2164万元，同比增长5.39%；扣非归母净利润2262万元，同比增长13.64%，公司收入略有下滑，主要原因是报告期间项目执行进度相对往年落后，完工项目金额略有减少。2023H1，公司毛利率为28.07%，同比提升2.17个百分点；净利率为4.14%，同比提升0.36个百分点，公司盈利能力有所提升。考虑到公司上半年收入确认略有减少，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润1.07/1.53/2.20亿元（前值为1.34/2.08/2.98亿元），EPS为0.68/0.97/1.40元，当前股价对应PE为20.2/14.1/9.8倍。公司冷却塔业务受益于火电、数据中心、核电等领域需求增长，以及一带一路市场扩展，在手订单充裕，未来发展动能强劲，维持“买入”评级。
　　“一带一路”出海加速，在手订单高增，长期发展动能强劲
　　截至2023年6月底，公司在手订单为35.93亿元，同比增长48.8%，合同负债为9.38亿元，同比增长52.6%，主要系公司积极开拓市场，国内外市场订单实现持续增长。海外市场，公司通过收购马来西亚Truwater冷却塔公司，积极开拓东南亚市场，并在东南亚地区建立良好的品牌效应。此外，中东地区成品油炼化扩产空间大，俄乌冲突后预计带来冶金、化工、电力等工业项目增长，也为公司冷却塔订单增长带来长期发展机遇，公司未来发展动能强劲。
　　持续保障研发投入，积极拓展高价值量的冷却塔产品
　　2023年上半年，公司持续保障对研发的投入，重点在高位机械通风冷却塔、绿色低碳节水型干湿联合闭式冷却塔、干湿分离闭式冷却塔、节水型冷却塔等方面取得了技术创新突破，上述冷却塔较常规冷却塔价值量更高、利润率更高，公司持续加大对高价值量冷却塔市场开拓，有望推动公司盈利能力实现提升。
　　风险提示：高价值产品拓展不及预期；“一带一路”出海不及预期；汇率波动风险。

研究报告全文：机械设备通用设备公司研海鸥股份603269SH2023H1在手订单实现高增长期发展动能强劲究2023年09月08日公司信息更新报告投资评级买入维持孟鹏飞分析师熊亚威分析师张健联系人mengpengfeikyseccnxiongyaweikyseccnzhangjian1kyseccn证书编号S0790522060001证书编号S0790522080004证书编号S0790123040050日期202397当前股价元1371短期收入下降不改长期发展动能未来趋势向好公一年最高最低元193310312023H1公司实现营收559亿元同比下降312归母净利润2164万元同司比增长539扣非归母净利润2262万元同比增长1364公司收入略有下信总市值亿元2160息流通市值亿元2160滑主要原因是报告期间项目执行进度相对往年落后完工项目金额略有减少更总股本亿股2023H1公司毛利率为2807同比提升217个百分点净利率为414同新158报流通股本亿股158比提升036个百分点公司盈利能力有所提升考虑到公司上半年收入确认略告近3个月换手率31301有减少我们下调公司盈利预测预计2023-2025年归母净利润107153220亿元前值为134208298亿元EPS为068097140元当前股价对应PE为倍公司冷却塔业务受益于火电数据中心核电等领域需求增股价走势图20214198长以及一带一路市场扩展在手订单充裕未来发展动能强劲维持买入海鸥股份沪深300评级8060一带一路出海加速在手订单高增长期发展动能强劲40截至2023年6月底公司在手订单为3593亿元同比增长488合同负债为200938亿元同比增长526主要系公司积极开拓市场国内外市场订单实现持2022-092023-012023-05-20续增长海外市场公司通过收购马来西亚Truwater冷却塔公司积极开拓东开-40南亚市场并在东南亚地区建立良好的品牌效应此外中东地区成品油炼化扩源证数据来源聚源产空间大俄乌冲突后预计带来冶金化工电力等工业项目增长也为公司冷券却塔订单增长带来长期发展机遇公司未来发展动能强劲证相关研究报告券持续保障研发投入积极拓展高价值量的冷却塔产品研究2022年年报业绩超预期冷却塔龙2023年上半年公司持续保障对研发的投入重点在高位机械通风冷却塔绿报头迎高增长公司信息更新报告色低碳节水型干湿联合闭式冷却塔干湿分离闭式冷却塔节水型冷却塔等方面告-2023428取得了技术创新突破上述冷却塔较常规冷却塔价值量更高利润率更高公司冷却塔拐点至龙头迎高增公司持续加大对高价值量冷却塔市场开拓有望推动公司盈利能力实现提升首次覆盖报告-2023313风险提示高价值产品拓展不及预期一带一路出海不及预期汇率波动风险财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元11301354177323583207YOY354199309330360归母净利润百万元5374107153220YOY139393451426443毛利率283271269268271净利率4754606569ROE6482110140173EPS摊薄元034047068097140PE倍40829320214198PB倍2423211916数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产18732144311837505458营业收入11301354177323583207现金254230301401545营业成本810987129617262338应收票据及应收账款49656095810121650营业税金及附加6891216其他应收款2335416078营业费用93106122149199预付账款32596099117管理费用108117142177224存货9051020150718572700研发费用2736434248其他流动资产163240251321369财务费用911275288非流动资产498498599745954资产减值损失0-2000长期投资002611其他收益87677固定资产318302384507693公允价值变动收益47234无形资产7679848690投资净收益00135其他非流动资产103117129146161资产处置收益-0121088资产总计23712642371744956412营业利润73100145207300流动负债13701544254131974917营业外收入10111短期借款30134390014412480营业外支出01111应付票据及应付账款4524288208121387利润总额7499145207300其他流动负债6187738229441049所得税1621304363非流动负债103142134126121净利润5879115164237长期借款1463544742少数股东损益5581217其他非流动负债8879797979归属母公司净利润5374107153220负债合计14731687267533235038EBITDA117143200296439少数股东权益1415233552EPS元034047068097140股本113113158158158资本公积352352307307307主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益423472538630765成长能力归属母公司股东权益884940101911371323营业收入354199309330360负债和股东权益23712642371744956412营业利润187371448425452归属于母公司净利润139393451426443获利能力毛利率283271269268271净利率4754606569现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE6482110140173经营活动现金流-25-31-313-179-525ROIC5163667678净利润5879115164237偿债能力折旧摊销3530293852资产负债率621638720739786财务费用911275288净负债比率1262627059991502投资损失-0-0-1-3-5流动比率1414121211营运资金变动-138-138-479-434-902速动比率0707060505其他经营现金流12-13-434营运能力投资活动现金流-50-11-116-170-244总资产周转率0505060606资本支出3718128181256应收账款周转率2426242425长期投资00-2-4-5应付账款周转率3031293030其他投资现金流-137141416每股指标元筹资活动现金流2831-56-92-126每股收益最新摊薄034047068097140短期借款73425575411039每股经营现金流最新摊薄-016-020-199-114-333长期借款-349-9-7-5每股净资产最新摊薄561597647722840普通股增加004500估值比率资本公积增加00-4500PE40829320214198其他筹资现金流-42-60-604-626-1160PB2423211916现金净增加额-51-6-485-442-895EVEBITDA19416914511397数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告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