事件：
　　公司发布2023年中报：2023年上半年公司实现营收2.04亿（yoy+11.6%），归母净利润5,884万（yoy+26.1%），扣非净利润4,974万（同yoy+20.2%）。2023H1销售毛利率约68.31%，销售净利率约29.68%。
　　2023Q2实现营业收入9,528万（yoy-12.2%），归母净利润2,646万（yoy+3.4%），扣非净利润2,273万（yoy+7.8%）。2023Q2公司销售毛利率回升至74.26%，销售净利率约28.62%。
　　事件点评
　　2023Q2收入同比有所下降，销售毛利率因新产品占比提升而提升
　　2023Q2实现营业收入9,528万（yoy-12.2%），去年同期公司有部分抗原检测试剂盒模具收入，拉高了收入基数。2023Q2销售毛利率约74.26%，较2023Q1的63.12%显著提升。
　　2022年5月，公司自产的盆底磁刺激产品推广上市，2022年8月公司生殖康复类产品如子宫复旧仪（自动版）、高频评估电灼仪（可用于盆底和医美）推出，我们预计2023年这几款产品均有较好的销售表现。2023年公司生殖康复板块实现收入约0.25亿元，接近2022年全年水平。这些新产品的推出，销售收入占比的提升，促进了2023Q2销售毛利率的提升。
　　2023年上半年，公司核心品类，盆底类产品实现1.08亿元，耗材及配件0.46亿元，我们预计院外产康市场仍没有有效恢复，院内市场相对恢复更快，并带动对公司电刺激、磁刺激以及常规耗材采购增长。
　　海外市场，公司2023年上半年也开始发力，公司瞄准东南亚市场，在印尼、马来西亚、菲律宾等亚太地区市场逐步推进，华人文化、习惯和国内有一定的相似度，预计海外市场未来也将成为公司业绩另一块增量。
　　公司在盆底领域壁垒坚固，竞争优势突出
　　公司长期愿景是关注女性健康和美，在女性健康领域，公司用近10年时间在盆底康复领域构建起竞争壁垒，未来也有机会向“美”这个领域拓展。目前公司在研产品线也十分丰富，自研产品彩色超声诊断评估系统Mederola系列已经获国内注册证并进入试产及临床评价阶段，64通道盆底超声智能诊断系统已获II类医疗注册证正在确认试产阶段，拟于23年上市，盆底智能诊断设备的推出，会进一步完善公司在盆底领域的产品布局，“智能影像诊断+诊断+电+磁+射频”实现使用场景闭环，也更增强对客户的吸引力
　　另外，公司也推出了中长期的股权激励计划，激励计划考核，2023-2026年四个会计年度的归母净利润，以2022年归母净利润为基数，2023-2026年的归母净利润增长率不低于30%/69%/120%/186%，2023-2026年复合增速不低于30%。公司股权激励目标着眼长远，也不断激励管理层拓宽业务领域，未来生殖康复有望达到和盆底业务相当的收入规模。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025收入有望分别实现4.79亿元、6.22亿元和8.34亿元（前次预测为5.18亿元、6.87亿元和9.33亿元），同比增速分别达到27.1%、29.7%和34.1%，2023-2025年归母净利润分别实现1.37亿元、1.93亿元和2.55亿元（前次预测为1.38亿元、1.93亿元和2.58亿元），同比增速分别达到12.8%、40.1%和32.5%。2023-2025年的EPS分别为1.37元、1.91元和2.54元，对应PE估值分别为25x、18x和13x。基于公司产品组合协同效应强，公司中长期股权激励为业绩增长指明方向，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品研发及推广不及预期风险；
　　市场竞争加剧风险
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType麦澜德688273公司研究公司点评2023Q2收入略不及预期新产品带动盈利能力提升TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-09-07TableSummary事件收盘价元TableBaseData3219公司发布2023年中报2023年上半年公司实现营收204亿近12个月最高最低元46372743yoy116归母净利润5884万yoy261扣非净利润4974总股本百万股101万同yoy2022023H1销售毛利率约6831销售净利率约流通股本百万股332968流通股比例33122023Q2实现营业收入9528万yoy-122归母净利润2646总市值亿元32万yoy34扣非净利润2273万yoy782023Q2公司销流通市值亿元11售毛利率回升至7426销售净利率约2862公司价格与沪深TableChart300走势比较61事件点评402023Q2收入同比有所下降销售毛利率因新产品占比提升而提升192023Q2实现营业收入9528万yoy-122去年同期公司有部-2分抗原检测试剂盒模具收入拉高了收入基数2023Q2销售毛利率约9221222323623923-237426较2023Q1的6312显著提升麦澜德沪深3002022年5月公司自产的盆底磁刺激产品推广上市2022年8月公司生殖康复类产品如子宫复旧仪自动版高频评估电灼仪可用分析师谭国超TableAuthor于盆底和医美推出我们预计2023年这几款产品均有较好的销售表执业证书号S0010521120002邮箱tangchazqcom现2023年公司生殖康复板块实现收入约025亿元接近2022年全联系人李婵年水平这些新产品的推出销售收入占比的提升促进了2023Q2销执业证书号S0010121110031售毛利率的提升邮箱lichanhazqcom2023年上半年公司核心品类盆底类产品实现108亿元耗材及配件046亿元我们预计院外产康市场仍没有有效恢复院内市场相对恢复更快并带动对公司电刺激磁刺激以及常规耗材采购增长海外市场公司2023年上半年也开始发力公司瞄准东南亚市场在印尼马来西亚菲律宾等亚太地区市场逐步推进华人文化习惯和国内有一定的相似度预计海外市场未来也将成为公司业绩另一块增量公司在盆底领域壁垒坚固竞争优势突出相关报告TableCompanyReport公司长期愿景是关注女性健康和美在女性健康领域公司用近10年时间在盆底康复领域构建起竞争壁垒未来也有机会向美这个领域拓展目前公司在研产品线也十分丰富自研产品彩色超声诊断评估系统Mederola系列已经获国内注册证并进入试产及临床评价阶段64通道盆底超声智能诊断系统已获II类医疗注册证正在确认试产阶段拟于23年上市盆底智能诊断设备的推出会进一步完善公司在盆底领域的产品布局智能影像诊断诊断电磁射频实现使用场景闭环也更增强对客户的吸引力敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1麦澜德688273另外公司也推出了中长期的股权激励计划激励计划考核2023-2026年四个会计年度的归母净利润以2022年归母净利润为基数2023-2026年的归母净利润增长率不低于3069120186年复合增速不低于公司股权激励目标着眼长远也不2023-202630断激励管理层拓宽业务领域未来生殖康复有望达到和盆底业务相当的收入规模投资建议预计公司2023-2025收入有望分别实现479亿元622亿元和834亿元前次预测为518亿元687亿元和933亿元同比增速分别达到271297和3412023-2025年归母净利润分别实现137亿元193亿元和255亿元前次预测为138亿元193亿元和258亿元同比增速分别达到128401和3252023-2025年的EPS分别为137元191元和254元对应PE估值分别为25x18x和13x基于公司产品组合协同效应强公司中长期股权激励为业绩增长指明方向维持买入评级风险提示新产品研发及推广不及预期风险市场竞争加剧风险Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入377479622834收入同比103271297341归属母公司净利润122137193255净利润同比30128401325毛利率686716728722ROE9092114131每股收益元146137191254PE2228248517731338PB241228202175EVEBITDA14291392923569资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1麦澜德688273财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产1321148617112030营业收入377479622834现金1176138915181856营业成本119136169232应收账款19183134营业税金及附加4579其他应收款1021销售费用84105137183预付账款78913管理费用33586883存货692810178财务费用-9-24-28-30其他流动资产49444949资产减值损失0000非流动资产190202217229公允价值变动收益0000长期投资1111投资净收益8101217固定资产123133139141营业利润146165231306无形资产18243239营业外收入0000其他非流动资产48454549营业外支出0000资产总计1510168919292260利润总额146165231306流动负债124143178237所得税16182634短期借款0000净利润130146205272应付账款14172231少数股东损益891216其他流动负债110126155207归属母公司净利润122137193255非流动负债16161616EBITDA147146207276长期借款0000EPS元146137191254其他非流动负债16161616负债合计140159194254主要财务比率少数股东权益20284157会计年度2022A2023E2024E2025E股本100101101101成长能力资本公积983995995995营业收入103271297341留存收益268405598853营业利润122128403325归属母公司股东权1351150116941949归属于母公司净利30128401325益负债和股东权益1510168919292260润获利能力毛利率686716728722现金流量表单位百万元净利率324287310306会计年度2022A2023E2024E2025EROE9092114131经营活动现金流127218148350ROIC837697114净利润130146205272偿债能力折旧摊销18151617资产负债率9394101112财务费用0000净负债比率102104112126投资损失-8-10-12-17流动比率10691043964856营运资金变动-1966-6078速动比率10071017901817其他经营现金流15580265194营运能力投资活动现金流-86-18-19-12总资产周转率038030034040资本支出-54-27-31-29应收账款周转率2590261925612585长期投资-40000应付账款周转率874898867878其他投资现金流8101217每股指标元筹资活动现金流8631300每股收益146137191254短期借款0000每股经营现金流薄126216147348长期借款0000每股净资产1351149216831937普通股增加25100估值比率资本公积增加8901200PE2228248517731338其他筹资现金流-52000PB241228202175现金净增加额904213130338EVEBITDA14291392923569资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1麦澜德688273分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师谭国超医药行业首席分析师医药行业全覆盖中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生医疗上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所联系人李婵研究助理主要负责医疗器械和IVD行业研究重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告