事件：公司发布2023年中报：2023年H1公司实现营收2.04亿（同比+11.6%）；归母净利润5884万（同比+26.1%）；扣非净利润4974万（同比+20.2%）。2023Q2实现收入9528万（同比-12.2%），归母净利润2646万（同比+3.4%），扣非净利润2273万（同比+7.8%）。
　　毛利率大幅上升，不考虑激励费用归母实现超40%增速：高端磁刺激放量+成本下降，23H1毛利率68.3%（+5.47pct），大幅提升。上半年收入受去年同期新冠收入及反腐影响增速较低。费用端，受股份支付及新品市场推广、研发加速等因素影响，销售费用率21.66%(+0.76pct)，管理费用率11.06%(+3.49pct)，研发费用率14.09%(+4.18pct）；募集资金利息收入增加，财务费用率-2.53%（-1.59pct）。归母净利润5884万（+26.08%），扣除股份支付费用845万元后6729万（+44.2%），实现快速增长。
　　盆底康复领域低渗透率，公司产品竞争力强：23H1盆底康复产品1.08亿；生殖康复、运动康复持续高速成长，生殖康复产品0.24亿，运动康复产品0.07亿，耗材及配件0.46亿，其他收入0.17亿。分地区来看，国内收入2.04亿，占比超99%，海外积极布局，23H1报告期内1项产品获CE认证、3项产品获泰国注册证、2项产品获英国注册证，印尼、马来西亚、菲律宾等亚太地区市场进展持续推进，未来海外市场有望贡献新增量。
　　盆底龙头技术持续融合创新，新产品线开拓提供增长信心。23H1研发人员占比26.7%，自研产品彩色超声诊断评估系统Mederola系列已经获国内注册证并进入试产及临床评价阶段，64通道盆底超声智能诊断系统已获II类医疗注册证正在确认试产阶段，拟于23年上市。盆底及妇产康复、生殖康复、运动康复、家用康复丰富产品线成型，有望持续打开公司收入天花板。
　　盈利预测与估值：不考虑激励费用情况下23H1依旧保持较高实质增速，高毛利下2023年有望如期完成股权激励。考虑到当前政策及环境影响，我们略微下调盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为4.71/6.21/8.12亿，同比增速为24.8%/32.1%/30.7%；净利润为1.42/1.90/2.50亿。同比增速为16.7%/33.5%/31.6%，对应PE为24/18/14倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨；新品销售不及预期；经济周期风险；市场竞争加剧

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评麦澜德688273SH年月日20230904买入维持麦澜德688273SH关注主所属行业医疗器械当前价格元3350业实质增长激励目标有望持续证券分析师陈铁林兑现资格编号S0120521080001麦澜德2023中报点评邮箱chentlteboncomcn刘闯投资要点资格编号S0120522100005邮箱liuchuangteboncomcn事件公司发布2023年中报2023年H1公司实现营收204亿同比116王艳归母净利润5884万同比261扣非净利润4974万同比2022023资格编号S0120523080001Q2实现收入9528万同比-122归母净利润2646万同比34扣非邮箱wangyan5teboncomcn净利润2273万同比78市场表现毛利率大幅上升不考虑激励费用归母实现超40增速高端磁刺激放量成本下麦澜德沪深30057降23H1毛利率683547pct大幅提升上半年收入受去年同期新冠收46入及反腐影响增速较低费用端受股份支付及新品市场推广研发加速等因素影3423响销售费用率2166076pct管理费用率1106349pct研发费用率111409418pct募集资金利息收入增加财务费用率-253-159pct归0-11母净利润5884万2608扣除股份支付费用845万元后6729万442-23实现快速增长2022-092023-012023-05沪深300对比1M2M3M盆底康复领域低渗透率公司产品竞争力强23H1盆底康复产品108亿生殖绝对涨幅-147-579-1924康复运动康复持续高速成长生殖康复产品024亿运动康复产品007亿耗材及配件046亿其他收入017亿分地区来看国内收入204亿占比超9相对涨幅243-466-1890资料来源德邦研究所聚源数据9海外积极布局23H1报告期内1项产品获CE认证3项产品获泰国注册证2项产品获英国注册证印尼马来西亚菲律宾等亚太地区市场进展持续推相关研究进未来海外市场有望贡献新增量1麦澜德22年报及23年一季报点评-麦澜德688273SH业绩复盆底龙头技术持续融合创新新产品线开拓提供增长信心23H1研发人员占比2苏趋势明显自主磁刺激放量可期67自研产品彩色超声诊断评估系统Mederola系列已经获国内注册证并进入2023427试产及临床评价阶段64通道盆底超声智能诊断系统已获II类医疗注册证正在2麦澜德688273SH专注女性确认试产阶段拟于23年上市盆底及妇产康复生殖康复运动康复家用康健康持续拓展产品线2023328复丰富产品线成型有望持续打开公司收入天花板盈利预测与估值不考虑激励费用情况下23H1依旧保持较高实质增速高毛利下2023年有望如期完成股权激励考虑到当前政策及环境影响我们略微下调盈利预测预计公司2023-2025年营业收入分别为471621812亿同比增速为248321307净利润为142190250亿同比增速为167335316对应PE为241814倍维持买入评级风险提示原材料价格上涨新品销售不及预期经济周期风险市场竞争加剧请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评麦澜德688273SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股10062202120222023E2024E2025E流通A股百万股3351营业收入百万元34237747162181252周内股价区间元2838-4728-YOY15103248321307净利润百万元118122142190250总市值百万元337077-YOY-2930167335316总资产百万元149071全面摊薄EPS元118121141189248每股净资产元1334毛利率729686724733739资料来源公司公告净资产收益率32690101123145资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评麦澜德688273SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入377471621812每股收益146141189248营业成本119130166212每股净资产1351140415331717毛利率686724733739每股经营现金流127167194310营业税金及附加4579每股股利130000060065营业税金率11111111价值评估倍营业费用8499124158PE2228236917751348营业费用率223210200195PB241239219195管理费用33647583PS889712539412管理费用率87135120102EVEBITDA14291333924613研发费用41476281股息率40001819研发费用率110100100100盈利能力指标EBIT129151207279毛利率686724733739财务费用-9-18-16-13净利润率344319319319财务费用率-24-38-26-16净资产收益率90101123145资产减值损失-0000资产回报率8188108126投资收益8000投资回报率8392116139营业利润146169223292盈利增长营业外收支0000营业收入增长率103248321307利润总额146169223292EBIT增长率37169376343EBITDA147160217289净利润增长率30167335316所得税16192533偿债能力指标有效所得税率112112112112资产负债率93106100108少数股东损益8899流动比率107929890归属母公司所有者净利润122142190250速动比率101869186现金比率95818681资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金1176125213751609应收帐款周转天数139200200200应收账款及应收票据24333655存货周转天数1626200018001300存货69769063总资产周转率02030404其它流动资产52585863固定资产周转率31374964流动资产合计1321141915591790长期股权投资1011固定资产123126127127在建工程20202020现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产18181919净利润122142190250非流动资产合计190192195197少数股东损益8899资产总计1510161117541987非现金支出2191010短期借款0000非经营收益-5000应付票据及应付账款14262033营运资金变动-199-1342预收账款0000经营活动现金流127168195311其它流动负债110129139165资产-54-12-11-11流动负债合计124155159198投资-400-0-0长期借款0000其他81-1-1其它长期负债16161616投资活动现金流-86-11-12-12非流动负债合计16161616债权募资0000负债总计140171176215股权募资941000实收资本100100100100其他-78-80-60-65普通股股东权益1351141215421727融资活动现金流863-80-60-65少数股东权益20273645现金净流量90476123234负债和所有者权益合计1510161117541987备注表中计算估值指标的收盘价日期为9月4日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评麦澜德688273SH信息披露分析师与研究助理简介陈铁林德邦证券研究所副所长医药首席分析师研究方向国内医药行业发展趋势和覆盖热点子行业曾任职于康泰生物西南证券国海证券所在团队获得医药生物行业卖方分析师2019年新财富第四名2018年新财富第五名水晶球第二名2017年新财富第四名2016年新财富第五名2015年水晶球第一名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明