研究报告全文：中信期货研究农业组策略日报2023-09-08投资咨询业务资格苹果早富士好货不多成交以质论价证监许可2012669号报告要点上一日行情变动异动品种苹果早富士好货不多成交以质论价苹果408逻辑目前来看库存富士接近清库但由于早熟质量问题客商更倾向于收购优质橡胶134菜粕087货源且仍在小幅上涨这也是对盘面最有力的支撑因素就当前的时间点来说生猪024目前无论是早熟质量不齐的问题还是对后续晚熟质量预期的问题都已经基本在盘豆粕005面上充分反映替代品方面夏季时令水果的消费时间已过且8月后市场陆续进鸡蛋-023入中秋备货也在一定程度上利好苹果消费晚熟富士尚未摘袋所以实际情况具玉米-052合成橡胶-071体如何还难以最后下定论对于2401来说我们认为目前的点位已经偏高白糖-077操作建议择机布局空单豆油-107风险因素极端天气消费棕油-140菜油-190摘要纸浆-223油脂市场情绪较弱关注下方技术支撑有效性棉花-244蛋白粕内外分化连粕强于美豆玉米现货企稳供应看增情绪谨慎短期震荡农业组研究团队研究员生猪供需博弈持续价格小降李兴彪从业资格号F3048193鸡蛋旺季持续蛋价高位震荡投资咨询号Z0015543李青橡胶基本面利多因素偏强建议NR偏多配置从业资格号F3056728投资咨询号Z0014122合成橡胶盘面小幅回调现货成交偏淡刘高超从业资格号F3011329纸浆进口持续放量盘面压力较大投资咨询号Z0012689王聪颖棉花滑准税配额发放棉价下跌从业资格号F0254714投资咨询号Z0002180白糖外盘下挫郑糖高位整理吴静雯从业资格号F3083970苹果早富士好货不多成交以质论价投资咨询号Z0016293李艺华从业资格号F03086449投资咨询号Z0019380程也从业资格号F03087739投资咨询号Z0019480重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建议中信期货不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容旨在对期货市场及其相关性进行比较论证列举解释期货品种相关特性及潜在风险不涉及对其行业或上市公司的相关推荐不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明在任何情况下任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为中信期货不承担任何责任中信期货研究策略日报农业一行情观点表1农业行情观点及展望品种观点和逻辑中线展望油脂市场情绪较弱关注下方技术支撑有效性1海关数据显示2023年8月我国进口大豆9362万吨同比增加3064环比减少3812MPOA数据显示2023年8月马棕产量环比增加1129此前SPPOMA预计马棕8月产量环比增加83逻辑昨日国内三大油脂继续偏弱运行其中菜油和棕油表现较弱因近期美国8月经济数据好于预期欧洲经济数据较差美元走强且市场对全球经济增长担忧加重近日市场情绪转弱而油脂也面临美豆的利多预期与马棕的利空预期的博弈即较低的美豆优良率使得市场对USDA9油脂月报告下调美豆单产预期增强而MPOA等机构数据显示马棕8月产量环比增幅预期较大马棕8震荡月累库或超预期此外8月我国大豆进口量仍然较大目前国内豆油库存下降速度较慢而菜油进口量仍然较大国内菜油库存预期维持高位且后期即将面临加拿大菜籽美豆的上市压力综上分析在市场情绪转弱油脂供需矛盾不突出的背景下近日油脂价格或继续震荡偏弱运行关注下方技术支撑有效性操作建议区间操作风险因素马棕增产不及预期美豆产区条件变差等因素利多油脂价格宏观氛围悲观利空油脂价格蛋白粕内外分化连粕强于美豆1咨询机构Anec周三表示巴西9月大豆出口料为732万吨远高于上年同期的358万吨2中国海关公布的数据显示2023年8月进口大豆进口总量为93620万吨进口量同比去年增加30648月进口大豆进口量较上年同期的71660万吨增加了21960万吨增加3064较上月同期的97310万吨减少3690万吨2023年1-8月进口大豆累计进口总量为716690万吨较上年同期累计进口总量的613450万吨增加103240万吨增加了1683逻辑大豆进口量季节性回落关注未来大豆进口到港量或因运输不畅而低于预期短期关注9月供需报告指引或小幅下调美豆单产上调面积中国进口大豆预报累计同比增环比下蛋白粕降关注实际到港是否低于预期油菜籽进口同比预增环比大幅预降猪价涨幅放缓二育陆震荡上涨续出栏多空交织盘面震荡中期美豆单产或低于趋势单产但美豆新作预售情况不乐观期末库存消费比降幅或有限南美豆9月初提前播种巴西产量最高预期超过17亿吨关注播种面积和天气全球豆类市场走向宽松大势难改远期合约定价水平低猪价快速上涨或导致生猪行业产能去化放缓谨防预期差带来盘面上涨长期2324年度美豆即便减产巴西产量或再创新纪录水平全球豆类市场供给进入增长周期需求则周期性回落蛋白粕价格料偏弱运行操作建议期货1-5正套11-1正套豆菜粕价差暂时观望期权观望风险因素国际局势动荡中美关系恶化北美天气恶化中国需求超预期玉米现货企稳供应看增情绪谨慎短期震荡逻辑国内方面期货震荡现货涨跌互现现货方面东北深加工收购价基本稳定北港约2850-2860元吨日度维稳华北深加工收购价格回落约10元吨广东港口价格2980-3000元吨与昨日持平9月7日饲用定向稻谷投放200万吨成交1672万吨上周成交169万吨累积成交1042万吨小麦价格偏弱走势部分企业腾库出货陈粮库存持续去化贸易企业报玉米淀粉震荡价相对坚挺下游采购刚需观望为主新季玉米开秤价预期093-098元吨收获时间预计较正常延迟5-10天总体心态谨慎等待新粮上市节奏和开秤价指引国际方面美国截至9月5日玉米优良率为53市场预期为54前一周为56天气方面美国中西部主产区将迎降水但利好作用正在降低巴西谷物出口商协会ANEC表示9月份巴西玉米出口量估计为9668万吨如果这一预测成为现实将打破8月份刚刚创下的历史最高纪录9262万吨去年9月份221中信期货研究策略日报农业出口量为为6848万吨阿根廷农业部发布的报告显示阿根廷玉米销售步伐略微加快截至8月30日阿根廷农户销售了2335万吨202223年度玉米比一周前增加105万吨低于去年同期的3886万吨之前一周销售103万吨操作建议短期2311合约2600-2750区间震荡风险因素天气地缘政治影响生猪供需博弈持续价格小降19月7日根据涌益咨询全国商品猪出栏均价1666元公斤较上日变化-054较上周变化-23429月7日生猪活跃合约LH2311收盘价16770元吨较上一个交易日变化024较上周变化-045逻辑供应方面北方部分区域供应略紧散户仍抗价惜售南方则供应节奏政策供应相对充裕需求方面整体处于缓慢修复通道当中但未见明显利好9月7日样本宰量143420头生猪震荡环比变化-052较上周变化-079短期来看猪肉需求依旧疲软同时猪源相对充裕预计近月猪价大概率偏弱震荡长期来看当前仍处去年母猪存栏缓增供应压力兑现时期同时今年集团厂都积极去次留优生产效率在养殖亏损期不断抬升下半年整体供应压力仍大压制价格中枢的上行需要注意的是饲料销量数据环比持续下降同时仔猪价格持续位于盈亏平衡线之上不排除供应端或不及市场预期操作建议观望逢低多11风险因素消费不及预期鸡蛋旺季持续蛋价高位震荡19月7日以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5130元500kg较上日变化000较上周变化491以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5860元500kg较上日变化191较上周变化61629月7日鸡蛋活跃合约JD2310收盘价4370元500kg较上一个交易日变化-023较上周变化062逻辑供应方面今年春季3-5月份补栏鸡苗逐渐开产在产蛋鸡存栏量增加同时随着天气鸡蛋逐渐转凉产蛋率逐步回升蛋重和生产效率均有所回升供应整体趋增但值得注意的是小震荡蛋减价程度边际减缓或预示着供应增量不及预期同时当前蛋价持续坚挺也持续兑现我们前期看多的观点疫病生产效率等我们依旧维持供应增量或不及市场预期的观点需求方面目前旺季持续同时台风天气影响南方沿海居民备货需求增加近期走货又呈加快之势库存也相对低位助推蛋价上行短期内旺季持续蛋价高位震荡预计9月中旬之后备货收尾蛋价回落概率较大操作建议观望择机逢低位轻仓试多风险因素疫情消费不及预期橡胶基本面利多因素偏强建议NR偏多配置1青岛保税区人民币泰混价格11750元吨250对上一交易日RU01收盘价基差为-2670国产全乳老胶12700元吨-50保税区STR20价格1480美元吨3029月7日合艾原料市场报价白片4850烟片5065跌034胶水4580涨030杯胶4175涨020云南西双版纳产区胶水原料收购价格112-11701元公斤胶块价格96-100元公斤海南产区民营国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12600元吨胶水沪胶与20制全乳胶原料收购价格12600元吨震荡上涨号胶3科特迪瓦前8个月橡胶出口量同比增174QinRex最新数据显示2023年前8个月科特迪瓦橡胶出口量共计965009吨较2022年同期的821744吨增加1744海关总署8月中国进口橡胶同比增95至648万吨QinRex据中国海关总署9月7日公布的数据显示2023年8月中国进口天然及合成橡胶含胶乳合计648万吨较2022年同期的592万吨增加951-8月中国进口天然及合成橡胶含胶乳共计5288万吨较2022年同期的4567万吨增加158321中信期货研究策略日报农业5美国前7个月轮胎进口量同比降22QinRex最新数据显示2023年前7个月美国进口轮胎共计13987万条同比降22其中乘用车胎进口同比降10至9081万条卡客车胎进口同比降24至2696万条航空器用胎同比增3至191万条摩托车用胎同比降43至142万条自行车用胎同比降58至354万条逻辑天然橡胶盘面在昨天日盘上午跟随大宗商品市场普遍走跌后于尾盘前迅速拉涨其中NR涨幅超4RU跟随我们认为橡胶盘面的走势正逐步发生转变从基本面的角度来看当前利空的基本面偏少而利多因素或能借助资金的推动持续走强基本面方面尽管全钢胎出口速度放缓但内销的金九银十或能弥补该部分缺口使得需求整体变化不大而供给端来看海外主产区泰国近段时间以来阴雨天气持续使得市场对未来一段时间内的割胶进度以及胶农的割胶意愿预期大大降低而随之带来的就是到岗货源的偏少以及国内原料库存的持续去化所以就基本面的情况来看供给端在丰产季表现出的不及预期对盘面的利多效应愈发强烈并且近一周天然橡胶现货端的跟涨也暂未收到下游的负反馈若后续没有明显的宏观利空困扰我们认为天然橡胶的价格短期内将表现偏强操作上我们建议可多配NR而RU方面我们认为盘面博弈的变量较多建议暂时观望为主操作建议多配NRRU观望为主风险因素原油大幅波动宏观对商品超预期的扰动合成橡胶盘面小幅回调现货成交偏淡1丁二烯橡胶标准交割品现货价格方面中石化齐鲁燕山出厂报13300元吨平中石油大庆独山子出厂报13500元吨平浙江传化报13900元吨平2丁二烯国内现货价格山东地区主流价报8625元吨-25江苏地区主流价报8300元吨平江阴出罐自提价报8150元吨平外盘价格方面前一交易日CFR中国报920美元吨平FOB韩国880美元吨平逻辑丁二烯橡胶期货昨日回落超4后尾盘小幅拉升最终收跌154国内丁二烯方面山东现货价格继续下调不过幅度较小江阴出罐自提价及江苏地区报价持稳丁二烯近期现货价格走势总体表现为跟涨乏力不过短期来看下游合成橡胶表现均较好同时原油价格表现较强对其合成橡胶价格形成一定支撑外盘方面表现较国内更加稳定亚洲地区丁二烯CFR中国以及FOB韩国价格震荡持稳近期内并无回调短期内表现依旧乐观丁二烯橡胶方面昨日两油现货价格持稳未变多数民营工厂价格下调因为近一周现货上涨幅度较大但现货实际成交清淡开工方面锦州石化烟台浩普停车检修9月内供应仍有偏紧预期目前随着盘面升水现货并出现了少量的交割利润行业内心态出现些许转变在维持高开工的背景下库存又开始逐步累积后续现货价格能否继续调涨存疑考虑到上周几乎连续涨停目前盘面价格可能存在一定溢价短期或有回调不过整体来看9月内供应依旧偏紧叠加正值下游备货期间操作上我们仍建议9月内可以轻仓试多操作建议9月内轻仓试多风险因素原油大幅波动纸浆进口持续放量盘面压力较大1针叶浆银星参考报价在5650-5680平俄针报价5400-5450平阔叶鹦鹉4760-4800平2据卓创资讯不完全统计本周青岛港常熟港高栏港天津港及保定地区纸浆合计库存量较上周下降476各港口变化幅度不一逻辑受到进口数据持续放量施压影响以及工业品指数走弱的氛围传导今日纸浆盘面小幅下挫就供需角度看纸浆总体属于高需求高供给阶段并没有非常明确或者可见的供需缺口因纸浆此产业多还抱有疑虑现货价格通过期现套利商进行期现传导供需层面针叶浆交易的重点震荡上涨有以下几个因素1针叶浆进口量偏大流通货源较为充裕尤其是俄针的充裕度2海外纸浆库存下降但业内多偏向于解读为货源向中国市场转移3阔叶浆现货价格虽然滞涨但下游旺季到来需求支撑其整体预期4下游纸张价格开始转强产销好转库存去化形成利多5仓库数量较大新交割品牌增加从交割品博弈角度看目前仍是负向反馈变化6中国美金盘价格上涨但追涨情绪降低就行情走势判断维度如果站在宏观角度看纸浆近期仍有上涨动能宏观的影响是巨大的站在自身供需角度看供需总体还有压力点周期拐点还未421中信期货研究策略日报农业明确因此宏观指引与供需指引产生一定差异就现货价格来说我们原先认为现货要越过5600存在难度但基于宏观政策利多释放可能会上移到5800对应700美金期货角度我们认为商品市场的做多热情仍在纸浆依旧可能上冲但越接近6000其估值偏高的压力就越大操作建议单边观望套利期现正套关注期权对冲工具风险因素大宗商品普遍大幅波动外盘报价超预期变动棉花滑准税配额发放棉价下跌数据1棉花仓单7140张折合2856万吨环比-203张折合-081万吨有效预报4张折合002万吨29月7日储备棉挂牌200033690吨实际成交200033690吨成交率100成交均价1775028元吨较6日跌14195元吨折3128B价格1829556元吨成交最高价1813000元吨最低价1740000元吨进口棉成交量117077530吨成交均价1769948元吨折3128B价格1811777元吨平均加价53577元吨新疆棉成交量82956160吨成交均价1782196元吨折3128B价格1854647元吨平均加价96447元吨逻辑昨日郑棉1月合约收于17220环比-430郑棉9月合约收于17235环比-480据中国棉花棉花震荡偏强协会近日滑准税配额已下达给棉纺企业新棉收购期间将根据形势继续销售中央储备棉以进一步稳定国内棉花市场保障新棉收购有序进行若储备棉销售持续到11月底单日投放2万吨今年累计投放量可达近150万吨内外价差抬升后进口利润窗口打开滑准税配额下发后棉花进口预计增加进口纱也将陆续到港弥补商业库存紧张的问题供应增量盘面应声下行但未来两个月棉价核心矛盾在收购今年收购季抢收行情可能再度发生从而提高加工成本进而抬高郑棉估值不可否认的是籽棉价格的上涨未必一定会引起盘面的跟进但是从历史数据看在籽棉价格上涨初期盘面是积极跟进的而后因为下游利润情况亦或绝对价格情况等因素阻碍盘面进一步跟进因此我们认为目前该条逻辑难以证伪棉价预计仍震荡偏强运行今日下跌后上方空间扩大但是大幅上涨的可能性尚未具备操作建议郑棉2401合约逢低做多风险因素宏观利空需求不及预期白糖外盘下挫郑糖高位整理新闻今日广西白糖现货成交价为7594元吨下调13元吨产区制糖集团报价区间为74507730元吨加工糖厂报价区间为76408150元吨多数糖企报价上调1060元吨双节将至下游终端被动接受高糖价随行就市采购连续上涨后ICE原糖期价回调整理报收于262美分磅下跌039美分磅国际糖市多空并存围绕巴西供给充裕和印度泰国减产的现实和预期之间的博弈短期原糖期价或高位运行逻辑国际糖市方面正如我们预计原油带动的糖价上涨可持续性存疑中长期视角下我们认为国际原糖下半年核心逻辑为增产预期落地厄尔尼诺发酵和宏观利空因素三者的跷跷板效应之中考虑到原油价格上涨带来大宗商品情绪的好转我们上调原糖的价格运行区间至24-28美分磅估值由偏高下调至合理国内糖市方面受外盘下挫影响郑糖高位整理中白糖长期来看从估值角度来看内盘白糖估值逻辑属于工业品估值逻辑配额外持续亏损的情况下震荡上涨当前内盘相对估值较低从驱动角度来看进口方面巴西排船数据显示6-8月发往中国的食糖数量整体偏低预计8月中国食糖进口仍然偏紧9-10月进口水平有所恢复但是略低于历史平均水平进口形成向上弱驱动需求方面核心驱动来源于下游库存的持续去化库存周期的切换会驱动下游拿货意愿的增强从而调整产业链利润的分配配额外进口的亏损会持续修复从节奏上来看我们倾向于后续行情以慢牛为主主要系需求的改善不是一蹴而就的操作上不易追涨回调多远月操作策略逢低做多24011-5反套风险因素巴西增产超预期印度减产证伪宏观经济衰退苹果早富士好货不多成交以质论价苹果震荡1陕西洛川纸袋70以上4元斤平山东栖霞纸袋80一二级条红5元斤平521中信期货研究策略日报农业逻辑苹果期货昨日主力合约从2310切换至2401并整体表现仍偏强上涨超1近期早熟行情陆续过去红将军开始大量上市不过从目前市面上反馈的情况来看红将军同样存在上色不佳的问题现货价格同样出现分化目前来看库存富士接近清库但由于早熟质量问题客商更倾向于收购优质货源且仍在小幅上涨这也是对盘面最有力的支撑因素就当前的时间点来说目前无论是早熟质量不齐的问题还是对后续晚熟质量预期的问题都已经基本在盘面上充分反映替代品方面夏季时令水果的消费时间已过目前市面上可选择的水果品种不多且8月后市场陆续进入中秋备货也在一定程度上利好苹果消费晚熟富士尚未摘袋所以实际情况具体如何还难以最后下定论对于2401来说我们认为目前的点位已经偏高具体操作上我们认为追高存在一定风险可以尝试在中秋及国庆备货结束后布局空单操作建议择机布局空单风险因素极端天气消费621中信期货研究策略日报农业二品种数据监测一油脂油料1油脂油料期货市场监测表2市场价格监测项目202397202396环比变化值环比变化百分比豆油01合约83208410-90-10705合约78987994-96-12009合约867886780000期差1-54224166144期差5-9-780-684-96-1404期差9-1358268903358主力合约83208410-90-107现货价格89149024-110-122基差594614-20-326豆粕01合约41374135200505合约35153515000009合约48504910-60-122期差1-56226202032期差5-9-1335-139560430期差9-1713775-62-800主力合约413741352005现货价格49314951-20-040基差794816-22-270棕榈油01合约75827690-108-14005合约75487634-86-11309合约76247648-24-031期差1-53456-22-3929期差5-9-76-14-62-44286期差9-142-428420000主力合约75827690-108-140现货价格77307860-130-165基差148170-22-1294资料来源Wind中信期货研究所图1棕榈油跨月价差图2豆油跨月价差Y1-5元吨Y9-5元吨P1-5元吨P9-5元吨P9-1元吨Y9-1元吨30012002501000200800150600100400500200-500-1002023061320230620202306272023070420230718202308012023081520230822202308292023090520230711202307252023080820230613202306202023062720230704202307112023071820230725202308012023080820230815202308222023082920230905资料来源Wind中信期货研究所721中信期货研究策略日报农业图3菜油跨月价差图4豆粕跨月价差OI1-5元吨OI9-5元吨M1-5元吨M9-5元吨M9-1元吨OI9-1元吨1600700140060012005001000400800600300400200200100002023061320230620202306272023070420230711202307182023072520230801202308152023082220230905202308082023082920230613202306202023062720230711202307182023080120230808202308152023082920230905202307252023082220230704资料来源Wind中信期货研究所图5菜粕跨月价差图6油粕比豆油豆粕菜油菜粕RM1-5元吨RM9-5元吨1200RM9-1元吨450100040080035030060025040020015020010002022090620220921202210062022102120221105202211202022120520221220202301042023011920230203202302182023030520230320202304042023041920230504202305192023060320230618202307032023071820230802202308172023090120230613202306202023062720230704202307112023071820230725202308012023080820230815202308222023082920230905资料来源Wind中信期货研究所图7油脂基差图8粕类基差豆粕基差元吨菜粕基差元吨棕油基差元吨豆油基差元吨菜油基差元吨16003000140025001200200010008001500600100040050020000-500-200202208122022082720220911202210112022102620221125202212102023010920230124202302082023031020230325202304242023050920230608202306232023070820230807202308222022092620221110202212252023022320230409202305242023072320230906202208122022082720220911202210112022111020221125202212102022122520230124202302082023022320230310202304092023042420230509202305242023062320230723202308072023082220230906202209262022102620230109202303252023060820230708资料来源Wind中信期货研究所821中信期货研究策略日报农业2油脂油料产业链监测图9进口大豆港口库存图10豆油商业库存进口大豆港口库存吨豆油港口库存同比右轴8000000环比右轴5140700000001206000000-51005000000-10804000000-156030000002000000-20401000000-25200-300201905052019080520191105202002052020050520200805202011052021020520210505202108052021110520220205202205052022080520221105202302052023050520230805202208182022091820221018202211182022121820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