事件描述
　　公司发布2023年中报。公司上半年实现营业收入1061.4亿元，同比增长22.3%，归母净利润39.0亿元，同比增长63.1%，其中二季度实现收入527.0亿元，同比增长26.7%，归母净利润20.4亿元，同比增长58.6%。
　　事件评论
　　重卡行业销量超预期，强竞争力助力公司各项业务市占率持续提升。2023Q2重卡行业销量24.7万辆，同比增长66.7%，环比增长2.4%，二季度行业销量强劲，主要因为出口维持高水平。2023Q2重卡出口销量73507辆，同比增长66%。天然气细分市场火热，2023Q2天然气重卡行业零售销量3.0万辆，占总销量比达到19.3%，去年同期为6817辆，同比增长338%，去年占比仅5.1%。公司在天然气重卡发动机市占率在65%以上，受益于此，潍柴重卡发动机市占率持续保持高水平。2023Q2公司发动机市占率为31.1%，同比提升4.4pct，环比提升1.4pct。下游客户看，公司在一汽、重汽等客户配套比例提升。其他领域中，2023年上半年公司发动机出口销量3.9万台，同比增长52%；大缸径发动机实现收入17.1亿元，同比增长77%，高端液压实现国内收入5.0亿元，同比增长46%。潍柴雷沃大马力智能拖拉机、大喂入量谷物收获机械、复式播种机销量保持全国领先。
　　规模效应、产品结构升级带来盈利能力提升，凯傲盈利持续恢复。2023Q2公司毛利率为20.2%，同比提升3.0pct，环比提升1.5pct，主要为产品结构优化和各项业务放量。公司500马力以上国内重卡发动机市场占有率达到31.7%，同比提高19.7个百分点，盈利能力大幅增强。2023年上半年凯傲收入422.5亿元，同比增长7.7%，实现净利润9.4亿元，同比下滑4.6%，主要因为2022Q3凯傲因通货膨胀出现亏损，但通过改善供应链和灵活调价，利润明显修复。供应链物流业务调整后的EBIT margin从2022Q3的-20.8%恢复到2023Q2的1.1%，后续有望回到2022Q1、Q2在7.0%以上的水平。
　　展望2023年，行业有望复苏，公司发动机市占率提升、收购雷沃并表增厚业绩、各项新业务陆续落地、海外业务持续恢复，整体经营持续向上。随着经济复苏、开工和物流运输需求增加，后续商用车行业整体有望持续景气回升，同时公司发动机产品力强，受益排放标准升级，景气回升后份额有望继续提升。2022年雷沃重工收购完成，公司持有其62%股权，该公司在2022年实现了6.9亿元利润，是潍柴在高端农业动力领域有力的推手。2023年潍柴继续加大力度推动出口、大缸径发动机和液压的产品销售。凯傲在2022Q3经历了最严重的原材料价格上涨危机，从Q4开始已经陆续消化并获得成果。
　　投资建议：展望未来，重卡行业国内稳步复苏，海外需求保持强劲，销量增速已经企稳回升。潍柴全面而强劲的竞争力带来各细分领域内市占率持续提升，产品结构改善带来盈利能力提升。出口、大缸径、液压等新业务有望持续放量。预计公司2023-2025年归母净利润为75.14、88.31、103.66亿元，对应PE14.39X、12.24X、10.43X。
　　风险提示
　　1、重卡行业销量回升不及预期；
　　2、公司新业务拓展力度不及预期。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨潍柴动力000338SZTableTitle潍柴动力2023年中报点评各项业务市占率持续提升盈利能力向上报告要点TableSummary重卡行业销量超预期公司各项业务市占率持续提升规模效应产品结构升级带来盈利能力提升凯傲盈利持续恢复展望未来重卡行业国内稳步复苏海外需求强劲销量增速向上潍柴全面而强劲的竞争力带来各细分领域内市占率持续提升产品结构改善带来盈利能力提升出口大缸径液压等新业务有望持续放量分析师及联系人TableAuthor高登陈斯竹SACS0490517120001SACS0490519080011请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-07cjzqdt11111潍柴动力000338SZTableTitle潍柴动力20232年中报点评各项业务市占率持公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持续提升盈利能力向上事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年中报公司上半年实现营业收入10614亿元同比增长223归母净利润TableBaseData当前股价元1239390亿元同比增长631其中二季度实现收入5270亿元同比增长267归母净利润总股本万股872656204亿元同比增长586流通A股B股万股5049620事件评论每股净资产元882重卡行业销量超预期强竞争力助力公司各项业务市占率持续提升2023Q2重卡行业销近12月最高最低价元1324901量247万辆同比增长667环比增长24二季度行业销量强劲主要因为出口维注股价为2023年9月6日收盘价持高水平2023Q2重卡出口销量73507辆同比增长66天然气细分市场火热2023Q2天然气重卡行业零售销量30万辆占总销量比达到193去年同期为6817市场表现对比图近12个月辆同比增长338去年占比仅51公司在天然气重卡发动机市占率在65以上潍柴动力沪深300指数受益于此潍柴重卡发动机市占率持续保持高水平2023Q2公司发动机市占率为31115同比提升44pct环比提升14pct下游客户看公司在一汽重汽等客户配套比例提升3其他领域中2023年上半年公司发动机出口销量39万台同比增长52大缸径发动-9-21机实现收入171亿元同比增长77高端液压实现国内收入50亿元同比增长462022-92023-12023-52023-9潍柴雷沃大马力智能拖拉机大喂入量谷物收获机械复式播种机销量保持全国领先资料来源Wind规模效应产品结构升级带来盈利能力提升凯傲盈利持续恢复2023Q2公司毛利率为同比提升环比提升主要为产品结构优化和各项业务放量公司20230pct15pct相关研究500马力以上国内重卡发动机市场占有率达到317同比提高197个百分点盈利能TableReport潍柴动力2023年一季报点评行业底部回升力大幅增强2023年上半年凯傲收入4225亿元同比增长77实现净利润94亿公司各项业务持续改善业绩超预期2023-05-05元同比下滑46主要因为2022Q3凯傲因通货膨胀出现亏损但通过改善供应链和潍柴动力2022年年报点评龙头地位和多元灵活调价利润明显修复供应链物流业务调整后的EBITmargin从2022Q3的-208化经营下行业低谷期凸显韧性2023-03-31恢复到2023Q2的11后续有望回到2022Q1Q2在70以上的水平潍柴动力2022年三季报点评发动机业务多展望2023年行业有望复苏公司发动机市占率提升收购雷沃并表增厚业绩各项新元化平滑周期凯傲短期拖累业绩2022-11-04业务陆续落地海外业务持续恢复整体经营持续向上随着经济复苏开工和物流运输需求增加后续商用车行业整体有望持续景气回升同时公司发动机产品力强受益排放标准升级景气回升后份额有望继续提升2022年雷沃重工收购完成公司持有其62股权该公司在2022年实现了69亿元利润是潍柴在高端农业动力领域有力的推手2023年潍柴继续加大力度推动出口大缸径发动机和液压的产品销售凯傲在2022Q3经历了最严重的原材料价格上涨危机从Q4开始已经陆续消化并获得成果投资建议展望未来重卡行业国内稳步复苏海外需求保持强劲销量增速已经企稳回升潍柴全面而强劲的竞争力带来各细分领域内市占率持续提升产品结构改善带来盈利能力提升出口大缸径液压等新业务有望持续放量预计公司2023-2025年归母净利润为7514883110366亿元对应PE1439X1224X1043X风险提示1重卡行业销量回升不及预期更多研报请访问2公司新业务拓展力度不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1重卡行业销量回升不及预期重卡需求主要来自于物流运输和工程开工基建房地产受宏观经济影响较大我们假设在疫情缓解之后物流运输需求会增加基建房地产的开工量也有望逐渐改善但经济复苏影响因素较多如果恢复不及预期固定资产投资额投入不及预期可能会带来重卡销量不及预期的风险2公司新业务拓展力度不及预期公司新业务主要包括发动机出口大缸径发动机高端液压等其中出口可能会受国外经济需求影响大缸径发动机可能会受下游客户订单波动影响高端液压可能会受到降本不及预期等影响带来新业务拓展不及预期的风险请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入175158206932240678263443货币资金708428222197097111800营业成本144011168236195430213389交易性金融资产11864123641236412364毛利31147386964524750054应收账款21419170081978221653营业收入18191919存货33374253512677129231营业税金及附加4814147221133预付账款1473134615631707营业收入0000其他流动资产29513340953727339417销售费用10661120021323714226流动资产合计168484172384194850216172营业收入6665长期股权投资5341564159416241管理费用809293121034910801投资性房地产622612602592营业收入5544固定资产合计37894391053757634187研发费用77318691962710538无形资产22759226492141218867营业收入4444商誉24019240192401924019财务费用-909-67-115-117递延所得税资产4905490549054905营业收入-1000其他非流动资产29641346913854142191加资产减值损失-875170166180资产总计293666304006327847347175信用减值损失-412200200200短期贷款4609000公允价值变动收益101150000应付款项45560460925354358463投资收益243621722790预收账款0000营业利润583495081202314147应付职工薪酬6134672978178536营业收入3555应交税费1665310436103952营业外收支251200200200其他流动负债61774686207672682079利润总额608597081222314347流动负债合计119743124545141696153029营业收入3555长期借款22782225822238222182所得税费用40397118332152应付债券6057605760576057净利润568387381039012195递延所得税负债4450445044504450归属于母公司所有者的净利润49057514883110366其他非流动负债36524365243652436524少数股东损益778122315581829负债合计189555194158211109222242EPS元056086101119归属于母公司所有者权益73184776998303089396现金流量表百万元少数股东权益309263215033708355372022A2023E2024E2025E股东权益104111109848116738124933经营活动现金流净额-5664337012923927797负债及股东权益293666304006327847347175取得投资收益收回现金650621722790基本指标长期股权投资369-300-300-3002022A2023E2024E2025E资本性支出-2990-7000-4500-3000每股收益056086101119其他-6574-7500-6300-6100每股经营现金流065386335319投资活动现金流净额-8545-14179-10378-8610市盈率1811143912241043债券融资0000市净率121139130121股权融资1676000EVEBITDA534413257160银行贷款增加减少29755-4809-200-200总资产收益率17252730筹资成本-4836-3333-3785-4283净资产收益率6797106116其他-21744000净利率28363739筹资活动现金流净额4852-8143-3985-4483资产负债率645639644640现金净流量不含汇率变动影响-5865113791487614704总资产周转率060068073076资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容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