事ma件ry：2023H1公司营收1061.35亿元，同比+22.32%；归母净利润38.99亿元，同比+63.07%。其中2023Q2营收527.01亿元，同比+26.74%；归母净利润20.43亿元，同比+58.60%；扣非归母净利润18.68亿元，同比+161.57%。
　　出口亮眼叠加凯傲盈利能力改善，业绩表现符合预期。2023H1公司营收1061.35亿元，同比+22.32%，其中动力总成、整车关键零部件/智能物流/农业装备/其他非汽车零部件产品营收别为443.40/421.98/84.61/59.01亿元，同比分别+48.70%/+7.75%/-1.84%/+5.73%，主要系上半年重卡行业底部复苏，公司重卡及重卡相关零部件产品销量同比提升较多叠加凯傲智能物流业务复苏。上半年公司发动机销售36.7万台，同比增长29%，其中出口销量3.9万台，同比增长52%。变速箱销售42.5万台，同比增长33%，其中出口销量2.2万台，同比增长93%；车桥销售36.1万根，同比增长31%，重型卡车销售6.1万辆，同比增长58%，其中出口销量2.6万辆，同比增长97%；同时智能物流业务实现销售收入56亿欧元，同比增长2%。2023H1归母净利润38.99亿元，同比+63.07%；其中23Q2营收527.01亿元，同比+26.74%；归母净利润20.43亿元，同比+58.60%；归母净利润同比提升较多主要系23Q2毛利率20.19%，同比+3.29pct。预计主要系公司重资产属性，产品销量提升规模效应更强的缘故。
　　受益重卡行业复苏，同时公司多业务并行叠加凯傲盈利边际改善，公司业绩有望进入向上修复周期。受益重卡行业复苏，陕重汽以及公司重卡发动机、变速箱等重卡相关业务有望修复向上。同时2022年下半年凯傲集团针对德马泰克业务采取一系列增强抗危机能力的措施，包括调价、优化项目管理流程、扩大供应商体系等。针对叉车业务，通过降本增效积极消化人工、能源等涨价，并通过结构调整等实现毛利率提升。
　　多措施推动下，预计2023年凯傲将逐步迎来盈利修复。此外公司在大缸径发动机、挖掘机液压动力系统等细分市场发展势头迅猛，公司业绩有望进入向上修复周期。
　　重卡行业有望反转向上，同时公司多业务板块发展，在众多细分领域优势明显，看好公司2023年进入向上周期，维持“增持”评级。宏观经济及下游需求中长期总体向好，重卡行业即将进入向上复苏周期。同时公司多业务并行发展，在大缸径发动机、高端液压、农机和智慧农业业务等细分市场竞争优势明显，未来增量可观。此外公司积极布局海外业务，亦能很好对冲国内业务发展的不确定性。考虑到重卡行业拐点将至今年有望底部回升，同时公司多业务并行处于蓬勃发展初期增速可期，我们调整公司23-25年归母净利润预测为78.38/103.86/130.61亿元，（原预测为76.58/102.06/127.06亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期；公司新项目量产不及预期；公司技术研发情况不及预期

研究报告全文：证券研究报告iindustryId车身附件及饰件investSuggestiond潍yCo柴mpa动ny力investSug000338增持维ges持tionCh600660titleange出口亮眼多业务并行23中报业绩符合预期createTime12023年09月01日投资要点市场ma数rk据etDatasum事ma件ry2023H1公司营收106135亿元同比2232归母净利润3899亿元同比6307其中2023Q2营收52701亿元同比2674归母净利润2043亿元同市场数据日期2023-08-31比5860扣非归母净利润1868亿元同比16157收盘价元1180出口亮眼叠加凯傲盈利能力改善业绩表现符合预期2023H1公司营收106135亿总股本百万股872656元同比2232其中动力总成整车关键零部件智能物流农业装备其他非汽车零部件产品营收别为443404219884615901亿元同比分别流通股本百万股5049624870775-184573主要系上半年重卡行业底部复苏公司重卡及重卡净资产百万元7699651相关零部件产品销量同比提升较多叠加凯傲智能物流业务复苏上半年公司发动机销总资产百万元32260984售367万台同比增长29其中出口销量39万台同比增长52变速箱销售425万台同比增长33其中出口销量22万台同比增长93车桥销售361每股净资产元882万根同比增长31重型卡车销售61万辆同比增长58其中出口销量26万来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理辆同比增长97同时智能物流业务实现销售收入56亿欧元同比增长22023H1归母净利润3899亿元同比6307其中23Q2营收52701亿元同比2674相关rel报ate告dReport归母净利润2043亿元同比5860归母净利润同比提升较多主要系23Q2毛利率2019同比329pct预计主要系公司重资产属性产品销量提升规模效应更强的缘故兴证汽车戴畅团队潍柴动受益重卡行业复苏同时公司多业务并行叠加凯傲盈利边际改善公司业绩有望进入力2023中报业绩预告点评出向上修复周期受益重卡行业复苏陕重汽以及公司重卡发动机变速箱等重卡相关口亮眼多业务并行公司23中业务有望修复向上同时2022年下半年凯傲集团针对德马泰克业务采取一系列增强报业绩预告亮眼2022-07-04抗危机能力的措施包括调价优化项目管理流程扩大供应商体系等针对叉车业兴证汽车潍柴动力2022务通过降本增效积极消化人工能源等涨价并通过结构调整等实现毛利率提升年报点评出口亮眼多业务并多措施推动下预计2023年凯傲将逐步迎来盈利修复此外公司在大缸径发动机行22Q4业绩超预期2023-4-3挖掘机液压动力系统等细分市场发展势头迅猛公司业绩有望进入向上修复周期重卡行业有望反转向上同时公司多业务板块发展在众多细分领域优势明显看好兴证汽车潍柴动力2022公司年进入向上周期维持增持评级宏观经济及下游需求中长期总体向年三季报点评多业务并行营2023好重卡行业即将进入向上复苏周期同时公司多业务并行发展在大缸径发动机收同比转正静待拐点到来高端液压农机和智慧农业业务等细分市场竞争优势明显未来增量可观此外公司2022-11-2积极布局海外业务亦能很好对冲国内业务发展的不确定性考虑到重卡行业拐点将兴证汽车潍柴动力2022年中报点评业绩短期承压多至今年有望底部回升同时公司多业务并行处于蓬勃发展初期增速可期我们调整公业务并行平滑行业扰动司23-25年归母净利润预测为78381038613061亿元原预测为76581020612706亿元维持增持评级2022-09-08风险提示汽车销量不及预期公司新项目量产不及预期公司技术研发情况不及预分析em师ailAuthor期戴畅主要财务指标daichangxyzqcomcn会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025ES0190517070005营业收入百万元175158213518259357319150董晓彬同比增长-205219215231归母净利润百万元dongxiaobinxyzqcomcn490578381038613061同比增长S0190520080001-483598325257毛利率178198206210ROE67102121135每股收益元056090119150市盈率2101319979来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理assAuthor请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司发布2023年中报2023H1公司营收106135亿元同比2232归母净利润3899亿元同比6307其中2023Q2营收52701亿元同比2674归母净利润2043亿元同比5860扣非归母净利润1868亿元同比16157点评出口亮眼叠加凯傲盈利能力改善业绩表现符合预期2023H1公司营收106135亿元同比2232其中动力总成整车关键零部件智能物流农业装备其他非汽车零部件产品营收别为443404219884615901亿元同比分别4870775-184573主要系上半年重卡行业底部复苏公司重卡及重卡相关零部件产品销量同比提升较多叠加凯傲智能物流业务复苏上半年公司发动机销售367万台同比增长29其中出口销量39万台同比增长52变速箱销售425万台同比增长33其中出口销量22万台同比增长93车桥销售361万根同比增长31重型卡车销售61万辆同比增长58其中出口销量26万辆同比增长97同时智能物流业务实现销售收入56亿欧元同比增长22023H1归母净利润3899亿元同比6307其中23Q2营收52701亿元同比2676归母净利润2043亿元同比5860归母净利润同比提升较多主要系23Q2毛利率2019同比329pct预计主要系公司重资产属性产品销量提升规模效应更强的缘故受益重卡行业复苏同时公司多业务并行叠加凯傲盈利边际改善公司业绩有望进入向上修复周期受益重卡行业复苏陕重汽以及公司重卡发动机变速箱等重卡相关业务有望修复向上同时2022年下半年凯傲集团针对德马泰克业务采取一系列增强抗危机能力的措施包括调价优化项目管理流程扩大供应商体系等针对叉车业务通过降本增效积极消化人工能源等涨价并通过结构调整等实现毛利率提升多措施推动下预计2023年凯傲将逐步迎来盈利修复此外公司在大缸径发动机挖掘机液压动力系统等细分市场发展势头迅猛公司业绩有望进入向上修复周期重卡行业有望反转向上同时公司多业务板块发展在众多细分领域优势明显看好公司2023年进入向上周期维持增持评级宏观经济及下游需求中长期总体向好重卡行业即将进入向上复苏周期同时公司多业务并行发展在大缸径发动机高端液压农机和智慧农业业务等细分市场竞争优势明显未来增量可观此外公司积极布局海外业务亦能很好对冲国内业务发展的不确定性考虑到重卡行业拐点将至今年有望底部回升同时公司多业务并行处于蓬勃发展初期增速可期我们调整公司23-25年归母净利润请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情预测为78381038613061亿元原预测为76581020612706亿元维持增持评级风险提示汽车销量不及预期公司新项目量产不及预期公司技术研发情况不及预期图1潍柴动力分季度总营收及同比单位百万元图2潍柴动力分季度归母净利润与同比单位百万元数据来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图3潍柴动力分季度毛利率及净利率图4潍柴动力分季度费用率合计数据来源公司年报公司公告兴业证券经济与金融研究院整理表1潍柴动力分季度主要财务比率资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产168484196199223549254453营业收入175158213518259357319150货币资金70842100850127589158413营业成本144011171241206024252284交易性金融资产11864903695379758税金及附加48176212971915应收票据及应收账款31021307113041430614销售费用10661126481530218830预付款项1473146814931481管理费用809291341063412926存货33374337123388533742研发费用773187681193015000其他19911204222062920444财务费用-909-516-1297-1596非流动资产12518211468510382293190其他收益736228200200长期股权投资5341539754315405投资收益243491600600固定资产37894299082163113354公允价值变动收益1011182300300在建工程7980798079807980信用减值损失-412-705-800-800无形资产22759203521791615555资产减值损失-875-290-80-80商誉24019237362368223756资产处置收益42803232长期待摊费用312261211158营业利润5834114681571920043其他26876270502697126981营业外收入413335250250资产总计293666310884327371347643营业外支出162107100100流动负债119743123490123167122703利润总额6085116961586920193短期借款4609406639724110所得税403179523803231应付票据及应付账款67585709447088570355净利润568399011348916962其他47549484804831048239少数股东损益778206331023901非流动负债69813773658232388543归属母公司净利润490578381038613061长期借款22782281223423140711EPS元056090119150其他47030492434809247832负债合计189555200855205491211246主要财务比率股本8727872787278727会计年度20222023E2024E2025E资本公积11350113501135011350成长性未分配利润50330542196200171600营业收入增长率-205219215231少数股东权益30926329893609239993营业利润增长率-592966371275股东权益合计104111110029121880136397归母净利润增长率-483598325257负债及权益合计293666310884327371347643盈利能力毛利率178198206210现金流量表单位百万元归母净利率28374041会计年度20222023E2024E2025EROE67102121135归母净利润490578381038613061偿债能力折旧和摊销11148104801048310481资产负债率645646628608资产减值准备875685-141-92流动比率141159182207资产处置损失-42-80-32-32速动比率113132154180公允价值变动损失-1011-182-300-300营运能力财务费用1071-516-1297-1596资产周转率596706813946投资损失-243-491-600-600应收账款周转率8263101611248515253少数股东损益778206331023901存货周转率3978484057907083营运资金的变动-19743874185-156每股资料元经营活动产生现金流量-2349241332060724213每股收益056090119150投资活动产生现金流量-85454668485810每股经营现金-027277236277融资活动产生现金流量4852120756485802每股净资产8398839831105现金净变动-5865300082673930824估值比率倍现金的期初余额6862670842100850127589PE2101319979现金的期末余额62761100850127589158423PB14131211数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-