主要观点：
　　事件：中金岭南发布2023年半年报。公司23H1收入372.27亿元，同比+3.76%，归母净利润5.40亿元，同比-36.34%。其中单Q2收入204.36亿元，同比-3.36%，归母净利润2.20亿元，同比-57.35%。
　　铅锌精矿产量下降，铜冶炼贡献业绩增量。分产品：1）23H1公司精矿产品收入11.96亿元，同比-28.02%，23H1公司生产精矿铅锌金属量13.41万吨，同比-1.54%；其中国内矿山企业生产铅锌矿金属量8.28万吨，同比-11.44%。2）公司23H1铅锌冶炼产品收入35.05亿元，同比-2.12%，23H1公司冶炼企业生产铅锌产品21.52万吨，同比+27.64%。3）铜冶炼业务并表，23H1贡献收入132.24亿元。4）公司压缩有色金属贸易业务，23H1收入186.65亿元，同比-39.05%。
　　金属价格下行利润承压，利息支出有所增加。23H1公司实现毛利率4.40%，同比-0.21pct，实现净利率1.89%，同比-0.51pct。据生意社数据，23H1国内锌现货均价同比-14.5%，铅现货均价同比-0.23%，铜现货均价同比-5.3%。分产品毛利率：精矿产品19.43%（同比-19.9pcts）；铅锌冶炼产品19.26%，（同比-2.6pcts）；铜冶炼产品3.99%。费用率角度，公司23H1销售/管理/研发/财务费率分别为0.2%/0.4%/0.8%/0.5%,财务费用同增122%，主要是扩大贷款规模利息支出增加。
　　投资建议
　　公司目前已经形成铅锌采选年产金属量30万吨生产能力，扩产项目及探矿增储稳步推进。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.4/16.4/20.9亿元（前值为2023-2024年净利润19.0/27.5亿元，谨慎考虑铅锌价格下行风险下调），对应PE分别为16.4/12.4/9.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　项目产能扩张不及预期；海外投资风险；大宗商品价格大幅波动。

研究报告全文：中金岭南TableStockNameRptType000060公司研究公司点评锌价下行利润承压铜冶炼贡献业绩增量TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-09-07TableSummary事件中金岭南发布2023年半年报公司23H1收入37227亿元同比376归母净利润540亿元同比-3634其中单Q2收入20436收盘价元TableBaseData544亿元同比-336归母净利润220亿元同比-5735近12个月最高最低元610378铅锌精矿产量下降铜冶炼贡献业绩增量分产品123H1公司精矿总股本百万股3738产品收入1196亿元同比-280223H1公司生产精矿铅锌金属量流通股本百万股37371341万吨同比-154其中国内矿山企业生产铅锌矿金属量828流通股比例9999万吨同比-11442公司23H1铅锌冶炼产品收入3505亿元同总市值亿元203比-21223H1公司冶炼企业生产铅锌产品2152万吨同比流通市值亿元20327643铜冶炼业务并表23H1贡献收入13224亿元4公司压缩有色金属贸易业务23H1收入18665亿元同比-3905公司价格与沪深TableChart300走势比较金属价格下行利润承压利息支出有所增加23H1公司实现毛利率46440同比-021pct实现净利率189同比-051pct据生意社数28据23H1国内锌现货均价同比-145铅现货均价同比-023铜现10货均价同比-53分产品毛利率精矿产品1943同比-199pcts铅锌冶炼产品同比铜冶炼产品费用率角-892212223236231926-26pcts399度公司23H1销售管理研发财务费率分别为02040805-26中金岭南沪深300财务费用同增122主要是扩大贷款规模利息支出增加投资建议分析师许勇其TableAuthor公司目前已经形成铅锌采选年产金属量30万吨生产能力扩产项目及执业证书号S0010522080002探矿增储稳步推进我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为邮箱xuqyhazqcom124164209亿元前值为2023-2024年净利润190275亿元谨联系人黄玺执业证书号S0010122060011慎考虑铅锌价格下行风险下调对应PE分别为16412497倍维邮箱huangxihazqcom持买入评级联系人汪浚哲风险提示执业证书号S0010121070002项目产能扩张不及预期海外投资风险大宗商品价格大幅波动邮箱wangjzhazqcomTab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入55437739308392294178收入同比246334135122归属母公司净利润1212124216352094净利润同比3524317280相关报告TableCompanyReport毛利率51475254ROE827994107每股收益元033033044056PE124216371243971PB104129117104EVEBITDA1014945828694资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1中金岭南000060财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产10002155251625017750营业收入55437739308392294178现金3103698770137592营业成本52581704197953289093应收账款721105811501299营业税金及附加259391435484其他应收款254367414460销售费用152296336377预付账款158199221252管理费用52085011751130存货3489454050885751财务费用94255191245其他流动资产2277237523642395资产减值损失-49651非流动资产22650248882772230379公允价值变动收益-131000长期投资716732738733投资净收益62294298310固定资产11277127611439416025营业利润1389152020072545无形资产5037575865377263营业外收入4000其他非流动资产5621563760536357营业外支出14142722资产总计32652404134397348128利润总额1379150619802523流动负债9860127761461416566所得税144198259319短期借款5355653079529315净利润1235130717222204应付账款1352196721252402少数股东损益236586110其他流动负债3152427945384849归属母公司净利润1212124216352094非流动负债7497112541125411254EBITDA2391281133784142长期借款2456245624562456EPS元033033044056其他非流动负债5041879787978797负债合计17357240302586827820主要财务比率少数股东权益539604690800会计年度2022A2023E2024E2025E股本3738373837383738成长能力资本公积2279227922792279营业收入246334135122留存收益874097621139813491营业利润-8194321268归属母公司股东权14757157791741519508归属于母公司净利3524317280益负债和股东权益32652404134397348128润获利能力毛利率51475254现金流量表单位百万元净利率22171922会计年度2022A2023E2024E2025EROE827994107经营活动现金流1081249227663408ROIC51525867净利润1235130717222204偿债能力折旧摊销822105012071373资产负债率532595588578财务费用125348400456净负债比率1135146714291370投资损失-62-294-298-310流动比率101122111107营运资金变动-124679-283-332速动比率052075067064其他经营现金流2687122920222552营运能力投资活动现金流-2372-2970-3761-3736总资产周转率184202199205资本支出-3356-3884-4059-4054应收账款周转率8459831176027692长期投资-199-11-18应付账款周转率4384424338873936其他投资现金流1183925298310每股指标元筹资活动现金流251543871022907每股收益033033044056短期借款1565117414221363每股经营现金流薄029067074091长期借款826000每股净资产395422466522普通股增加88000估值比率资本公积增加343000PE124216371243971其他筹资现金流-3063213-400-456PB104129117104现金净增加额1314388426579EVEBITDA1014945828694资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明23证券研究报告TableCompanyRptType1中金岭南000060分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师许勇其金属新材料行业首席分析师毕业于中南大学历任中信期货国君期货建信期货等高级分析师研究总监拥有16年产业江铜套保及金属期货行业投研经历屡次获得证券时报年度最佳金属分析师上期所最佳有色金属分析师团队等奖项重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明33证券研究报告