事件
　　公司8月29日公布23半年报，1H23实现营收372.08亿元，同比+3.88%;归母净利5.40亿元，同比-36.34%;扣非归母净利5.03亿元，同比-38.76%。2023实现营收204.36亿元，环比+21.70%;归母净利2.20亿元，环比-31.21%;扣非归母净利1.95亿元，环比-36.85%。
　　点评
　　产品价格环比下降，铜冶炼厂利润可观。2023长江有色锌现货均价环比-10.27%至2.09万元/吨，长江有色铅现货均价环比-0.35%至1.52万元/吨，长江有色铜现货均价环比-1.61%至6.75万元/吨。(1）1H23精矿铅锌金属产量13.41万吨，同比-1.54%，精矿产品实现营收11.96亿元，同比-28.02%，毛利率19.43%，同比降低19.94个百分点。(2)1H23铅锌冶炼产品产量21.52万吨，同比+27.62%，主因丹霞冶炼厂炼锌渣项目投产后铅锭产量显著提升，铅锌冶炼产品营收35.05亿元，同比-2.12%，毛利率19.26%,同比降低2.62个百分点。(3）公司2月并表中金铜业，1H23生产阴极铜19.21万吨，粗铜800吨，铜冶炼产品营收132.24亿元，毛利率3.99%。中金铜业1H23净利润2.45亿元，预计23年可实现净利润5亿元左右。(4）公司并表铜冶炼厂后缩减贸易业务规模，1H23贸易收入186.65亿元，同比-39.05%。受主要产品价格回落影响，公司2023毛利率环比下降0.17个百分点至4.32%。
　　资产减值、公允价值变动损失、少数股东损益等因素致业绩环比下降。2023公司资产减值损失+200.13%至0.15亿元，公允价值变动收益-144.90%至-0.32亿元，少数股东损益+93.07%至1.06亿元，多因素影响下Q2业绩环比下降。
　　半导体材料制备技术更进一步。5月以来，韶关冶炼厂先后自主成功合成砷化馆多品、6N高纯锢、高质量砷化家单晶，8月8日，韶冶厂成功制备行业内领先水平的高质量磷化锢单品锭，标志公司在半导体材料领域又迈出坚实一步，为年产86万片高纯半导体衬底材料项目的产业化奠定基础。
　　盈利预测&投资建议
　　根据公司1H23经营情况及业务规划，我们下调23-25年归母净利10%/3%/11%，预计公司23-25年营收分别为768/851/919亿元，归母净利润分别为13.94/17.49/21.57亿元，EPS分别为0.37/0.47/0.58元，对应PE分别为14.05/11.20/9.08倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能释放不及预期;产品价格大幅波动;人民币汇率波动风险。
　　

研究报告全文：公司8月29日公布23半年报1H23实现营收37208亿元同比388归母净利540亿元同比-3634扣非归母净利503亿元同比-38762Q23实现营收20436亿元环比2170归母净利220亿元环比-3121扣非归母净利195亿元环比-3685产品价格环比下降铜冶炼厂利润可观2Q23长江有色锌现货均价环比-1027至209万元吨长江有色铅现货均价环比-035至152万元吨长江有色铜现货均价环比-161至675万元吨11H23精矿铅锌金属产量1341万吨同比-154精矿人民币元成交金额百万元产品实现营收1196亿元同比-2802毛利率1943同比降7001400低1994个百分点21H23铅锌冶炼产品产量2152万吨同12006001000比2762主因丹霞冶炼厂炼锌渣项目投产后铅锭产量显著提800500升铅锌冶炼产品营收3505亿元同比-212毛利率1926600同比降低262个百分点3公司2月并表中金铜业1H23生产400400200阴极铜1921万吨粗铜800吨铜冶炼产品营收13224亿元3000毛利率399中金铜业1H23净利润245亿元预计23年可实220829现净利润5亿元左右4公司并表铜冶炼厂后缩减贸易业务规成交金额中金岭南沪深300模1H23贸易收入18665亿元同比-3905受主要产品价格回落影响公司2Q23毛利率环比下降017个百分点至432资产减值公允价值变动损失少数股东损益等因素致业绩环比下降2Q23公司资产减值损失20013至015亿元公允价值变动收益-14490至-032亿元少数股东损益9307至106亿元多因素影响下Q2业绩环比下降半导体材料制备技术更进一步5月以来韶关冶炼厂先后自主成功合成砷化镓多晶6N高纯铟高质量砷化镓单晶8月8日韶冶厂成功制备行业内领先水平的高质量磷化铟单晶锭标志公司在半导体材料领域又迈出坚实一步为年产86万片高纯半导体衬底材料项目的产业化奠定基础根据公司1H23经营情况及业务规划我们下调23-25年归母净利10311预计公司23-25年营收分别为768851919亿元归母净利润分别为139417492157亿元EPS分别为037047058元对应PE分别为14051120908倍维持买入评级产能释放不及预期产品价格大幅波动人民币汇率波动风险敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入302444447355367768238511791870货币资金169017833103184524433506增长率47024538810879应收款项9658961058123413681476主营业务成本-28160-41827-52581-72170-79695-85702存货204424073489553661146574销售收入931941950939936933其他流动资产386639332353186118791893毛利208326462786465354226168流动资产8563901810002104761180313450销售收入695950616467总资产352327306283300320营业税金及附加-177-262-259-421-466-503长期投资729957949949949949销售收入060605050505固定资产100811225015107192921977220176销售费用-219-149-152-341-378-408总资产414444463521502481销售收入070303040404无形资产326846295200575362986838管理费用-508-533-520-977-1083-1169非流动资产157851858622650265642758328521销售收入171209131313总资产648673694717700680研发费用-314-355-385-649-719-776资产总计243482760432652370403938641970销售收入100807080808短期借款195744096767669867216638息税前利润EBIT86513471469226527763312应付款项193923022375399244094741销售收入293027293336其他流动负债665780718132515131690财务费用-150-159-94-271-277-245流动负债456074919860120151264213070销售收入050402040303长期贷款194916302456272027202720资产减值损失-19-36-42000其他长期负债499747205041624462876322公允价值变动收益-70-28-131000负债115071384017357209792164922112投资收益18831862000普通股股东权益122021325014757152221652318195税前利润15121445000000其中股本357036503738373837383738营业利润87815111389199324993067未分配利润5790657573438327962711299营业利润率293425262933少数股东权益63951453983912141664营业外收支369-22-10000负债股东权益合计243482760432652370403938641970税前利润124814891379199324993067利润率413325262933比率分析所得税-148-268-144-299-375-4602020202120222023E2024E2025E所得税率118180104150150150每股指标净利润110012211235169421242607每股收益027903210324037304680577少数股东损益1054923300375450每股净资产341836303948407344214868归属于母公司的净利润99511721212139417492157每股经营现金净流044904840289112310131171净利率332622182123每股股利008400950100011001200130回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率815884822916105911862020202120222023E2024E2025E总资产收益率409424371376444514净利润110012211235169421242607投入资本收益率367468468662767858少数股东损益1054923300375450增长率非现金支出717834863107912911372主营业务收入增长率32454705245038751080793非经营收益130-38228436444430EBIT增长率7935569905541422591931营运资金变动-345-250-1246987-72-31净利润增长率16781775347150225462332经营活动现金净流160217681081419637874377总资产增长率1982133718291344633656资本开支-2659-3774-3356-4983-2310-2310资产管理能力投资-844-124-199-20000应收账款周转天数704943404040其他-12116501183000存货周转天数243194205280280280投资活动现金净流-4714-3248-2372-5183-2310-2310应付账款周转天数1309583103103103股权募资0114-50900固定资产周转天数898634743701624566债权募资343721393182111423-82偿债能力其他-811-532-670-865-893-915净负债股东权益342042485151581049363832筹资活动现金净流262616172515-260-870-998EBIT利息保障倍数588515683100135现金净流量-4831471314-12476071069资产负债率472650145316566454975268来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价700500012023-08-06买入5856216214000600来源国金证券研究所3000500200040010003000211130221130220531220831230531210830220228230228投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心紫竹国际大厦7楼18楼1806小程序公众号国金证券研究服务国金证券研究敬请参阅最后一页特别声明4