23H1归母净利5.40亿元，维持“增持”评级
　　公司23H1实现营收372.08亿元（yoy+3.88%），归母净利5.40亿元（yoy-36.34%）；23Q2实现营收204.25亿元（yoy-3.25%，qoq+21.70%），归母净利2.2亿元（yoy-57.35%，qoq-31.21%）。我们维持盈利预期，预计公司23-25年归母净利润12.69/13.78/14.63亿元。可比公司Wind一致预期PE（23E）均值19.1X，给予公司23年19.1XPE，23年公司EPS 0.34元，目标价6.47元（前值5.26元），维持增持评级。
　　铅锌精矿产品产量小幅下降，冶炼产品产量明显上升
　　23H1公司生产铅锌精矿金属量13.41万吨（yoy-1.54%），其中国内矿山企业生产铅锌精矿金属量8.28万吨（yoy-11.44%）；共生产冶炼铅锌系列21.52万吨（yoy+27.64%）；生产阴极铜/工业硫酸/硫磺/粗铜/白银/电镓/锗精矿含锗分别19.21万吨/93.79万吨/1.96万吨/800吨/60吨/8.67吨/8.13吨，阴极铜已完成23年全年计划的48%。23H1公司毛利率同比下降0.21pct至4.40%，但归母净利率下降0.92pct至1.45%，主因期间费用率同比上升0.45pct，其中财务费用率上升0.28pct主因是扩大贷款规模利息支出增加。
　　铅锌为基本盘，产业链完整
　　公司主营业务为铅、锌的采选、冶炼、深加工。据公司《深圳市中金岭南有色金属股份有限公司2023年度跟踪评级报告》，矿端，截至22年底，公司保有金属资源量锌693万吨，铅326万吨，银6012吨，铜126万吨等，主要矿山包括凡口铅锌矿、广西盘龙矿、澳大利亚布罗肯山铅锌矿和多米尼加迈蒙矿锌铜矿等，已具备铅锌年产金属量约30万吨的生产能力，且多米尼加迈蒙矿年产200万吨采选工程项目预计于2024年投产；冶炼端，公司拥有韶关冶炼厂及丹霞冶炼厂；此外公司亦布局新材料板块，开展铝制品和电池锌粉业务。
　　参与方圆有色等重整投资，进军铜冶炼板块
　　据公司《深圳市中金岭南有色金属股份有限公司2023年度跟踪评级报告》，2022年8月，公司参与方圆有色等20家公司重整投资，出资总额共计36.05亿元，公司已累计完成出资10.71亿元，并于2023Q1正式接管重整企业，全面主导铜冶炼企业生产管理运营。方圆有色阴极铜年产能指标为70万吨，可使用产能为40万吨/年。多米尼加迈蒙矿年产200万吨采选工程项目建成投产后，铜冶炼产能可与多米尼加迈蒙矿铜资源相匹配。公司通过重整投资进入铜产业。
　　风险提示：下游需求不及预期，新增项目投产、爬产进度不及预期等。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告中金岭南000060CH铅锌为基本盘进军铜冶炼华泰研究中报点评投资评级维持增持2023年8月29日中国内地基本金属及加工目标价人民币647研究员李斌23H1归母净利540亿元维持增持评级SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN269861063211166公司23H1实现营收37208亿元yoy388归母净利540亿元yoy-363423Q2实现营收20425亿元yoy-325qoq2170研究员马晓晨归母净利22亿元yoy-5735qoq-3121我们维持盈利预期预计SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccom公司年归母净利润亿元可比公司一致预86106321116623-25126913781463Wind期PE23E均值191X给予公司23年191XPE23年公司EPS034联系人王鑫延元目标价647元前值526元维持增持评级SACNoS0570122070092wangxinyan020418htsccom861063211166铅锌精矿产品产量小幅下降冶炼产品产量明显上升23H1公司生产铅锌精矿金属量1341万吨yoy-154其中国内矿山企华泰证券研究所分析师名录业生产铅锌精矿金属量828万吨yoy-1144共生产冶炼铅锌系列2152万吨yoy2764生产阴极铜工业硫酸硫磺粗铜白银电镓锗精矿含锗分别1921万吨9379万吨196万吨800吨60吨867吨813吨阴极铜已完成23年全年计划的4823H1公司毛利率同比下降021pct至440但归母净利率下降092pct至145主因期间费用率同比上升045pct其中财务费用率上升028pct主因是扩大贷款规模利息支出增加铅锌为基本盘产业链完整基本数据公司主营业务为铅锌的采选冶炼深加工据公司深圳市中金岭南有色金属股份有限公司2023年度跟踪评级报告矿端截至22年底公司目标价人民币647保有金属资源量锌693万吨铅326万吨银6012吨铜126万吨等收盘价人民币截至8月29日524市值人民币百万19585主要矿山包括凡口铅锌矿广西盘龙矿澳大利亚布罗肯山铅锌矿和多米尼6个月平均日成交额人民币百万24904加迈蒙矿锌铜矿等已具备铅锌年产金属量约30万吨的生产能力且多米52周价格范围人民币386-610尼加迈蒙矿年产200万吨采选工程项目预计于2024年投产冶炼端公BVPS人民币335司拥有韶关冶炼厂及丹霞冶炼厂此外公司亦布局新材料板块开展铝制品和电池锌粉业务股价走势图中金岭南人民币参与方圆有色等重整投资进军铜冶炼板块相对沪深300据公司深圳市中金岭南有色金属股份有限公司2023年度跟踪评级报告7112022年8月公司参与方圆有色等20家公司重整投资出资总额共计360567亿元公司已累计完成出资1071亿元并于2023Q1正式接管重整企业54全面主导铜冶炼企业生产管理运营方圆有色阴极铜年产能指标为70万吨40可使用产能为40万吨年多米尼加迈蒙矿年产200万吨采选工程项目建成34投产后铜冶炼产能可与多米尼加迈蒙矿铜资源相匹配公司通过重整投资Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23进入铜产业资料来源Wind风险提示下游需求不及预期新增项目投产爬产进度不及预期等经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万44500554377889694666102464-4709245842321999824归属母公司净利润人民币百万11721212126913781463-1775347470859612EPS人民币最新摊薄031032034037039ROE8878088799821034PE倍16711616154314211339PB倍148133125118110EVEBITDA倍1099122012141042904资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1中金岭南000060CH图表1可比公司估值表Wind一致预期公司代码公司简称PE2023E600497CH驰宏锌锗134000603CH盛达资源225000688CH国城矿业212均值191注数据截至2023年8月29日资料来源Wind华泰研究图表2公司营业总收入和同比增速图表3公司归母净利润和同比增速亿元营业收入亿元归属于母公司股东的净利润600营业收入yoy右轴5014归属于母公司股东的净利润yoy右轴250500401220030104001502083001001062005004100-10200-200-50201620172018201920202021202220162017201820192020202120221H20231H2023资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2中金岭南000060CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产901810002141981496617446营业收入44500554377889694666102464现金17833103446053456474营业成本4180052510749968989897335应收账款5874372094190915332192营业税金及附加2617625924361054237544841其他应收账款2469825370535264114061324营业费用1486215214200742219321972预付账款912615808188722320222338管理费用5327852024724618505290008存货24073489484451445671财务费用159009442505356080463441其他流动资产39032277226123002272资产减值损失22704871447561727165非流动资产1858622650244382573726458公允价值变动收益2815130717943105079225长期投资7947671640799268903397536投资净收益318436151189971257415785固定投资772711277130791433715017营业利润15111389167020322299无形资产44625037533057156149营业外收入317395395395395其他非流动资产56025621523047944317营业外支出25321362136213621362资产总计2760432652386364070343904利润总额14891379166020232289流动负债74919860122701179613942所得税2678514372222762820328826短期借款37915355535553555355净利润12211235143817412001应付账款10431352239820972770少数股东损益49432307168283624353802其他流动负债26573152451743435818归属母公司净利润11721212126913781463非流动负债63507497100071118110609EBITDA24202388249630283396长期借款16302456496661405568EPS人民币基本033033034037039其他非流动负债47205041504150415041负债合计1384017357222772297724551主要财务比率少数股东权益51421538597068710691607会计年度202120222023E2024E2025E股本36503738373837383738成长能力资本公积19362279227922792279营业收入4709245842321999824留存公积771985778863978410731营业利润7207810202521711309归属母公司股东权益1325014757156521665717746归属母公司净利润1775347470859612负债和股东权益2760432652386364070343904获利能力毛利率607528494504501现金流量表净利率274223182184195会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE8878088799821034经营活动现金17681081190917713529ROIC7136337808751003净利润12211235143817412001偿债能力折旧摊销7976882154338074061248305资产负债率50145316576656455592财务费用159009442505356080463441净负债比率57406528670366915413投资损失318436151189971257415785流动比率120101116127125营运资金变动247631255238319406249887速动比率055052065071074其他经营现金1557924563567882446951营运能力投资活动现金32482372201216831137总资产周转率171184221239242资本支出46493376201715811078应收账款周转率73998474600055005500长期投资1241419867828591078503应付账款周转率38254384400040004000其他投资现金15251203871211182594每股指标人民币筹资活动现金161725151460796821263每股收益最新摊薄031032034037039短期借款18791565000000000每股经营现金流最新摊薄047029051047094长期借款31891826372509117557257每股净资产最新摊薄354395419446475普通股增加80358751000000000估值比率资本公积增加3856134323000000000PE倍16711616154314211339其他筹资现金408113063610503777968996PB倍148133125118110现金净增加额1472513141357884481129EVEBITDA倍1099122012141042904资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3中金岭南000060CH免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或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