事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收11.49亿元，同比增长6.3%，归母净利润0.87亿元，同比下降15.6%。其中2023Q2，公司实现营收6.87亿元，同比增长6.3%，归母净利润0.46亿元，同比下降31.3%。
　　非经常损益影响短期业绩，毛利率改善显著。2023H1，公司新基建领域智能温控设备智能制造项目旧厂房拆除产生损失2211.97万元，由于股权激励产生股份支付计提费用2610.99万元，剔除以上两项影响后，公司归母净利润较上年同期增长25.22%。公司整体销售毛利率达29.0%，较去年同期上升1.7pct；受非经常损益影响，公司销售净利润降至7.6%，较去年同期下降2.1pct；但扣非销售净利润达9.0%。较去年同期上升0.5pct。
　　新能源业务表现亮眼，热储产品有望贡献新增量。分板块来看：（1）数据服务板块，上半年营收同比增长13.52%，主要由于数据中心建设持续高热，带动公司数据服务空调收入持续增长，同时公司与行业头部客户的合作粘性进一步强化，为后续业绩的增长打下了良好基础；（2）工业板块，上半年营收同比增长51.32%，主要由于新能源业务逐步进入批量交付，实现营收1.75亿元，同比增长23.7倍；（3）特种板块，营收同比下降35.16%，主要由于项目交付和确认收入进度较慢，预计下半年建设交付和确认收入进度都将有所加快；（4）公建及商用板块，公司已完成光伏发电、光热制热、储电储热等多产品开发，新的热储制造基地已于2023年6月份正式投产，预计随着相关业务的拓展，将带动公建及商用空调的快速增长。
　　乘AI东风，数据中心液冷系统望迎高成长。在ChatGPT引领下AI进入新一轮快速发展，未来算力中心的建设或将进一步加快。公司高度重视液冷技术的研发投入和技术推广，截至2022年底累计交付规模超过500MW，历年来数据服务产品已广泛服务于中国移动、电信、联通、华为、腾讯、阿里巴巴、百度等众多知名客户。预计明年公司新的液冷制造基地投产，从而助力液冷业务未来几年高速发展。
　　投资建议与估值：结合2023年中报业绩，我们调整公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为26.94亿元、34.76亿元、45.43亿元，增速分别为21.3%、29.0%、30.7%，净利润分别为2.27亿元、3.15亿元、4.15亿元，增速分别为36.5%、38.6%、31.8%，维持“增持”评级。
　　风险提示：储能发展不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争风险；技术创新风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评申菱环境301018SZ年月日20230907增持维持申菱环境301018SZ非经所属行业通用设备当前价格元2923常损益影响短期业绩新能源业证券分析师务表现亮眼郭雪资格编号S0120522120001投资要点邮箱guoxueteboncomcn联系人事件公司发布年半年报公司实现营收亿元同比增长20232023H11149卢璇63归母净利润087亿元同比下降156其中2023Q2公司实现营收687亿元同比增长63归母净利润046亿元同比下降313邮箱luxuanteboncomcn市场表现非经常损益影响短期业绩毛利率改善显著2023H1公司新基建领域智能温申菱环境沪深300控设备智能制造项目旧厂房拆除产生损失221197万元由于股权激励产生股份29支付计提费用261099万元剔除以上两项影响后公司归母净利润较上年同期14增长2522公司整体销售毛利率达290较去年同期上升17pct受非经0常损益影响公司销售净利润降至76较去年同期下降21pct但扣非销售净-14利润达90较去年同期上升05pct-29-43新能源业务表现亮眼热储产品有望贡献新增量分板块来看1数据服务板2022-092023-012023-052023-09块上半年营收同比增长1352主要由于数据中心建设持续高热带动公司沪深300对比1M2M3M数据服务空调收入持续增长同时公司与行业头部客户的合作粘性进一步强化绝对涨幅-037-1593-1987为后续业绩的增长打下了良好基础2工业板块上半年营收同比增长5132主要由于新能源业务逐步进入批量交付实现营收175亿元同比增相对涨幅481-1447-1904资料来源德邦研究所聚源数据长237倍3特种板块营收同比下降3516主要由于项目交付和确认收入进度较慢预计下半年建设交付和确认收入进度都将有所加快4公建及商相关研究用板块公司已完成光伏发电光热制热储电储热等多产品开发新的热储制1申菱环境301018SZ客观因造基地已于2023年6月份正式投产预计随着相关业务的拓展将带动公建及素致22Q4拖累全年业绩多领域应商用空调的快速增长用未来可期2023532申菱环境301018SZ深耕专用空调领域储能温控热泵开启发展乘AI东风数据中心液冷系统望迎高成长在ChatGPT引领下AI进入新一轮新纪元2023323快速发展未来算力中心的建设或将进一步加快公司高度重视液冷技术的研发投入和技术推广截至2022年底累计交付规模超过500MW历年来数据服务产品已广泛服务于中国移动电信联通华为腾讯阿里巴巴百度等众多知名客户预计明年公司新的液冷制造基地投产从而助力液冷业务未来几年高速发展投资建议与估值结合2023年中报业绩我们调整公司2023-2025年盈利预测预计2023-2025年营业收入分别为2694亿元3476亿元4543亿元增速分别为213290307净利润分别为227亿元315亿元415亿元增速分别为365386318维持增持评级风险提示储能发展不及预期原材料价格波动风险市场竞争风险技术创新风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评申菱环境301018SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股26594202120222023E2024E2025E流通A股百万股8675营业收入百万元1798222126943476454352周内股价区间元2583-5244-YOY226235213290307净利润百万元140166227315415总市值百万元777349-YOY126185365386318总资产百万元457838全面摊薄EPS元053063085118156每股净资产元916毛利率277278280282284资料来源公司公告净资产收益率9710589110126资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评申菱环境301018SZ财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入2221269434764543每股收益069085118156营业成本1604194024953253每股净资产66195810771233毛利率278280282284每股经营现金流026130190464营业税金及附加15162129每股股利020017000000营业税金率07060606价值评估倍营业费用168215271353PE4964342624711875营业费用率75807878PB518305271237管理费用149172218294PS316260202154管理费用率67646365EVEBITDA3305189114871109研发费用97115150197股息率06060000研发费用率44434343盈利能力指标EBIT209280377492毛利率278280282284财务费用15272632净利润率76849292财务费用率07100807净资产收益率10589110126资产减值损失-8000资产回报率46445258投资收益-1-1-1-2投资回报率847388100营业利润184253349457盈利增长营业外收支-3-1-1-1营业收入增长率235213290307利润总额181251347456EBIT增长率231339345305EBITDA263417539696净利润增长率185365386318所得税11242937偿债能力指标有效所得税率63636363资产负债率559503521536少数股东损益3145流动比率16191715归属母公司所有者净利润166227315415速动比率10121008现金比率02040405资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金2627788131277应收帐款周转天数149915001290800应收账款及应收票据111112091364777存货周转天数1362138314081384存货58690510471455总资产周转率06050606其它流动资产273374472603固定资产周转率25181718流动资产合计2233326636964112长期股权投资0000固定资产881149419872534在建工程2811008104现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产160213233260净利润166227315415非流动资产合计1386187823082988少数股东损益3145资产总计3619514460047101非现金支出75137162203短期借款276276276276非经营收益14324047应付票据及应付账款74794612151592营运资金变动-195-52-13565预收账款0000经营活动现金流623455061235其它流动负债340543655796资产-206-629-592-886流动负债合计1363176521462664投资-0-0-00长期借款441601761921其他0-2-2-3其它长期负债220220220220投资活动现金流-206-631-595-888非流动负债合计6618219811141债权募资178160160160负债总计2024258631273805股权募资078900实收资本240240240240其他-90-83-36-42普通股股东权益1586254928633278融资活动现金流88865124118少数股东权益9101418现金净流量-5557935464负债和所有者权益合计3619514460047101备注表中计算估值指标的收盘价日期为9月6日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评申菱环境301018SZ信息披露分析师与研究助理简介郭雪北京大学环境工程新加坡国立大学化学双硕士北京交大环境工程学士拥有5年环保产业经验2020年12月加入安信证券2021年新财富第三名核心成员2022年3月加入德邦证券负责环保及公用板块研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准级美国市场以标普500或纳斯达克综合弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下指数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明