公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入11.49亿元，同比增长6.34%，实现归母净利润0.87亿元，同比减少15.56%，扣非归母净利润1.03亿元，同比增长12.64%；单二季度实现营业收入6.87亿元，同比增长6.30%，实现归母净利润0.46亿元，同比减少31.27%，扣非归母净利润0.65亿元，同比增长8.57%。公司作为国内优质的专用性空调制造商，未来有望充分受益于数据中心温控、储能以及热泵等领域的需求的释放，继续维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　数据服务和工业板块快速增长，公司营业收入稳健增长。2023年上半年公司实现营业收入11.49亿元，同比增长6.34%。分业务版块来看，1）数据服务板块，上半年营收同比增长13.52%，主要是由于数据中心建设持续高热，带动了公司数据服务空调的收入规模持续增长；2）工业板块，上半年营收同比增长51.32%，主要是由于新能源业务逐步进入批量交付，上半年实现营收1.75亿元，同比增长23.7倍；3）特种板块，营收同比下降35.16%，主要是由于项目交付和确认收入进度较慢所致，预计下半年随着特种板块客户项目建设交付和确认收入进度加快，特种板块营收将持续改善；4）公建及商用板块，新的热储制造基地已于2023年6月份正式投产，预计随着相关业务的拓展，将带动公建及商用空调的快速增长。
　　毛利率持续提升，旧厂房拆除致净利润短期承压。23年上半年受益于铜等原材料价格的下降以及产品结构的变化，公司整体毛利率为28.99%，同比提高1.74pct，实现持续稳步提升。净利率和净利润方面，上半年公司整体净利率7.61%，同比下降2.06pct，归母净利润0.87亿元，同比减少15.56%，净利润承压的主要原因是新基建领域智能温控设备智能制造项目旧厂房拆除产生损失2,211.97万元，以及股权激励产生股份支付计提费用2,610.99万元，如果剔除以上两项影响后，归母净利润较上年同期增长25.22%。
　　积极拓展新领域，新能源+热泵打开公司成长空间。公司作为专业空调领域的龙头企业，具备较强的技术能力、项目经验，积极拓展新能源和热泵新领域。公司2022年成立专职新能源行业线加快新能源业务拓展，与客户合作持续良性发展，2023年新能源业务逐步进入批量交付，另外公司于2022年投资成立申菱热储，借助在工业特种领域应用的热泵技术积累，将面向欧洲市场为客户提供热泵及光储热一体化产品，该基地已经于2023年6月份正式投产，未来新能源+热泵产品将为公司成长带来新的动力。
　　估值
　　综合考虑公司各项业务的拓展情况及上半年的业绩情况，调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入为31.89/42.16/50.33亿元，归母净利润2.05/3.18/3.98亿元，对应PE为35.6/22.9/18.3倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　下游需求不及预期；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；技术快速迭代的风险。

研究报告全文：机械设备证券研究报告调整盈利预测2023年9月5日301018SZ申菱环境买入旧厂房拆除致净利润短期承压新能源热泵有望打开成长空间原评级买入公司公布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入1149亿元同比增长市场价格人民币2738634实现归母净利润087亿元同比减少1556扣非归母净利润103亿元板块评级强于大市同比增长1264单二季度实现营业收入687亿元同比增长630实现归母净利润046亿元同比减少3127扣非归母净利润065亿元同比增长857公股价表现司作为国内优质的专用性空调制造商未来有望充分受益于数据中心温控储能以及热泵等领域的需求的释放继续维持买入评级2613支撑评级的要点1数据服务和工业板块快速增长公司营业收入稳健增长2023年上半年公司实现营业收入1149亿元同比增长634分业务版块来看1数据服务板块上半年营收12同比增长1352主要是由于数据中心建设持续高热带动了公司数据服务空调的收25入规模持续增长2工业板块上半年营收同比增长5132主要是由于新能源业38JanJunJulSepFebMarOctDecAprMayAugNov务逐步进入批量交付上半年实现营收175亿元同比增长237倍3特种板块----23----23---23222223-232222232323营收同比下降主要是由于项目交付和确认收入进度较慢所致预计下半年随3516申菱环境深圳成指着特种板块客户项目建设交付和确认收入进度加快特种板块营收将持续改善4公今年1312建及商用板块新的热储制造基地已于2023年6月份正式投产预计随着相关业务的拓展将带动公建及商用空调的快速增长至今个月个月个月绝对28860273270毛利率持续提升旧厂房拆除致净利润短期承压23年上半年受益于铜等原材料价格相对深圳成指22901238164的下降以及产品结构的变化公司整体毛利率为2899同比提高174pct实现持续稳步提升净利率和净利润方面上半年公司整体净利率同比下降761206pct归母净利润087亿元同比减少1556净利润承压的主要原因是新基建领域智能发行股数百万26594温控设备智能制造项目旧厂房拆除产生损失221197万元以及股权激励产生股份支流通股百万8855付计提费用261099万元如果剔除以上两项影响后归母净利润较上年同期增长总市值人民币百万72814925223个月日均交易额人民币百万16083积极拓展新领域新能源热泵打开公司成长空间公司作为专业空调领域的龙头企主要股东业具备较强的技术能力项目经验积极拓展新能源和热泵新领域公司2022年成崔颖琦2082立专职新能源行业线加快新能源业务拓展与客户合作持续良性发展2023年新能源资料来源公司公告Wind中银证券业务逐步进入批量交付另外公司于2022年投资成立申菱热储借助在工业特种领域应用的热泵技术积累将面向欧洲市场为客户提供热泵及光储热一体化产品该基地以2023年9月1日收市价为标准已经于年月份正式投产未来新能源热泵产品将为公司成长带来新的动力20236估值综合考虑公司各项业务的拓展情况及上半年的业绩情况调整公司盈利预测预计公司2023-2025年营业收入为318942165033亿元归母净利润205318398亿元对应PE为356229183倍维持买入评级评级面临的主要风险下游需求不及预期原材料价格波动的风险行业竞争加剧的风险技术快速迭代的风险投资摘要TableFinchinaSimple相关研究报告年结日12月31日202120222023E2024E2025E申菱环境20230430主营收入人民币百万17982221318942165033中银国际证券股份有限公司增长率226235436322194具备证券投资咨询业务资格EBITDA人民币百万186220345479590机械设备通用设备归母净利润人民币百万140166205318398增长率126185230555252证券分析师陶波最新股本摊薄每股收益人民币053063077120150862120328512原先预测全面摊薄每股收益人民币098147206botaobocichinacom调整幅度218185272证券投资咨询业务证书编号S1300520060002市盈率倍519438356229183市净率倍5146292624证券分析师曹鸿生EVEBITDA倍380426231159128862120328513每股股息人民币0202020304hongshengcaobocichinacom股息率0706081316证券投资咨询业务证书编号S1300523070002资料来源公司公告中银证券预测图表1半年报财务摘要人民币百万2022年H12023年H1同比营业收入108090114946634营业成本7863981628380营业税金及附加5869616413管理费用623490644540销售费用71907688694营业利润1175211938159资产减值602345财务费用35779312192投资收益021024营业外收入051055860营业外支出0882285250984利润总额1171597091712所得税12659612400少数股东损益1570566455归属于母公司的净利润1029386921556基本每股收益元0430342093毛利率27252899174个百分点净利率967761206个百分点资料来源万得中银证券2023年9月5日申菱环境2TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入17982221318942165033净利润143169205322402营业收入17982221318942165033折旧摊销305494119143营业成本13001604231030593670营运资金变动20822018616102营业税金及附加915192530其他74595144销售费用142168238312367经营活动现金流3862118438447管理费用103149207253292资本支出367207228228228研发费用7697144181201投资变动00000财务费用11151263其他11333其他收益1936151010投资活动现金流366206231231231资产减值损失48555银行借款7115911923638信用减值损失1513152020股权融资3676974292115资产处置收益02222其他711454公允价值变动收益00000筹资活动现金流2888884833381投资收益21111净现金流4055735126135汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润162184251361451营业外收入21222财务指标营业外支出642555年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额157181228358447成长能力所得税1511233645营业收入增长率226235436322194净利润143169205322402营业利润增长率155133369437248少数股东损益23144归属于母公司净利润增长率126185230555252归母净利润140166205318398息税前利润增长率14265514433242EBITDA186220345479590息税折旧前利润增长率168180573386233EPS最新股本摊薄元053063077120150EPS最新股本摊薄增长率126185230555252资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率8775798589资产负债表人民币百万营业利润率9083798690年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率277278276274271流动资产19962233406943055068归母净利润率7875647579货币资金2962629988721007ROE9710581115131应收账款7871063141818381937ROIC665770104122应收票据15488628偿债能力存货628586116010501499资产负债率0606050505预付账款7549130107178净负债权益比0203010101合同资产152182267294318流动比率1516181716其他流动资产42428883120营运能力非流动资产12381386152516321719总资产周转率0606070708长期投资10000应收账款周转率2524262627固定资产269881116712741356应付账款周转率3841413837无形资产151160173184193费用率其他长期资产818345184174169销售费用率7975757473资产合计32353619559459386786管理费用率5767656058流动负债13151363220025473109研发费用率4344454340短期借款282276200200238财务费用率0607040101应付账款52156399812281463每股指标元其他流动负债512524100211191408每股收益最新摊薄0506081215非流动负债476661851618617每股经营现金流最新摊薄0102041617长期借款275441636400400每股净资产最新摊薄546095104114其他长期负债200220215218217每股股息0202020304负债合计17912024305131653726估值比率股本240240266266266PE最新摊薄519438356229183少数股东权益49101418PB最新摊薄5146292624归属母公司股东权益14401586253327593043EVEBITDA380426231159128负债和股东权益合计32353619559459386786价格现金流倍19151169614166163资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月5日申菱环境3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月5日申菱环境4风险提示及免责声明中银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