市场回顾
　　8月权益市场普跌。A股中各风格板块跌幅相近，平均跌幅6%，仅传媒股与煤炭股相对跌幅较小。港股下跌更为明显，恒生指数月内下跌8.5%。
　　与此同时，商品市场一片火热，南华能化品指数上涨5%，农产品指数上涨4.1%，工业品指数上涨3.5%。主要受到低库存下资金博弈政策预期的影响，整体上延续了7月工业端强于消费端、上游原材料涨价快于产成品涨价的特征。但9月初期货交易所连续调整部分活跃品种的保证金比例及交易限额，对原材料投机行为有一定抑制作用。此前产成品及周期下游股票涨跌幅较弱，利好景气度有所回升的细分方向。
　　大类资产评分
　　A股：8分。权益资产位于估值底部且政策呵护意愿较强，后续仍需观察资金进场意愿。ETF近期有明显底部加仓迹象，公募基金权益仓位位于历史中高水平且近期变化不明显。边际上有较大进场动能的是权益仓位较低的中长期机构资金以及政策预期下的短线资金，若资金流入分别利好蓝筹股及微型股
　　债市：5分。国内债券市场随着收益率下行至低位，收益率下行空间有限。政策利好催化经济回暖预期，资金空转指标回调，债券市场承压。在尚未观察到机构增配动作之前，对债券市场维持谨慎观点。
　　港股：7分。本轮A股反弹或受北上资金影响较大，港股通常有较大弹性；国内估值切换轮动完成后，也看好港股中低估值机会。
　　美股：4分。加息仍有滞后效应，从上市公司营收来看美国经济正在降温，当前美股的高估值或难以持续。
　　黄金：7分。维持此前对贵金属年底前处于震荡趋势的基本面判断：1）美联储的加息效果尚未完全体现；2）美联储的利率决策可能由数据依赖逐渐转向为风险依赖。可以等待经济数据降温或美联储鸽派表态带来的做多机会。
　　大宗商品：8分。OPEC+供应削减及国内复苏预期对原油价格有所支撑。
　　行业轮动：建议关注非银金融、汽车零部件及新能车、食品饮料、半导体、国防军工
　　风险提示：近期市场波动较大，海外政策和经济变化可能会带来较多不确定性

研究报告全文：市场底已现观察资金进场状态中泰时钟资产配置月报2023年9月证券研究报告量化投资策略报告2023年9月6日分析师李倩云TableTitle投资要点TableSummary执业证书编号S0740520050001市场回顾Emailliqy02ztscomcn8月权益市场普跌A股中各风格板块跌幅相近平均跌幅6仅传媒股与煤炭股相对跌幅较小港股下跌更为明显恒生指数月内下跌85与此同时商品市场一片火热南华能化品指数上涨5农产品指数上涨41工业品指数上涨35主要受到低库存下资金博弈政策预期的影响整体上延续了7月工业端强于消费端上游原材料涨价快于产成品涨价的特征但9月初期货交易所连续调整部分活跃品种的保证金比例及交易限额对原材料投机行为有一定抑制作用此前产成品及周期下游股票涨跌幅较弱利好景气度有所回升的细分方向大类资产评分A股8分权益资产位于估值底部且政策呵护意愿较强后续仍需观察资金进场意愿ETF近期有明显底部加仓迹象公募基金权益仓位位于历史中高水平且近期变化不明显边际上有较大进场动能的是权益仓位较低的中长期机构资金以及政策预期下的短线资金若资金流入分别利好蓝筹股及微型股相关报告TableReport债市5分国内债券市场随着收益率下行至低位收益率下行空间有限政策利好催化经济回暖预期资金空转指标回调债券市场承压在尚未观察到机构增配动作之前对债券市场维持谨慎观点港股7分本轮A股反弹或受北上资金影响较大港股通常有较大弹性国内估值切换轮动完成后也看好港股中低估值机会美股4分加息仍有滞后效应从上市公司营收来看美国经济正在降温当前美股的高估值或难以持续黄金7分维持此前对贵金属年底前处于震荡趋势的基本面判断1美联储的加息效果尚未完全体现2美联储的利率决策可能由数据依赖逐渐转向为风险依赖可以等待经济数据降温或美联储鸽派表态带来的做多机会大宗商品8分OPEC供应削减及国内复苏预期对原油价格有所支撑行业轮动建议关注非银金融汽车零部件及新能车食品饮料半导体国防军工风险提示近期市场波动较大海外政策和经济变化可能会带来较多不确定性请务必阅读正文之后的重要声明部分量化投资策略报告内容目录一市场回顾-4-二资产配臵展望-4-21资产评分及观点-4-22宏观及情绪面指标-6-23行业配臵-9--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分量化投资策略报告图表18月大类资产表现-4-图表28月行业表现-4-图表3大类资产评分-5-图表4大类资产评分解读-5-图表5经济产出预测指标-6-图表6经济产出高频拟合-6-图表7产出缺口-6-图表8上中下游股票指数-6-图表9原油价格与通胀-6-图表10货币发行与通胀-6-图表11基础货币释放强度-7-图表12资金空转指标-7-图表13信用扩张程度-7-图表14财政支出与基建-7-图表15A股相对性价比-8-图表16北上资金占比-8-图表15ETF资金呈现底部加仓特征-8-图表16北上资金占比-8-图表17行业轮动模拟组合净值截至2023年9月6日-9--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分量化投资策略报告一市场回顾8月权益市场普跌A股中各风格板块跌幅相近平均跌幅6仅传媒股与煤炭股相对跌幅较小港股下跌更为明显恒生指数月内下跌85与此同时商品市场一片火热南华能化品指数上涨5农产品指数上涨41工业品指数上涨35主要受到低库存下资金博弈政策预期的影响整体上延续了7月工业端强于消费端上游原材料涨价快于产成品涨价的特征图表18月大类资产表现来源wind中泰证券研究所图表28月行业表现来源wind中泰证券研究所备注纵轴代表涨跌幅大小宽度代表行业整体市值大小二资产配臵展望21资产评分及观点-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分量化投资策略报告图表3大类资产评分来源中泰证券研究所备注资产打分区间为0-10分分数越高代表越乐观图表4大类资产评分解读评分主要指数简要解读010分权益资产位于估值底部且政策呵护意愿较强后续仍8沪深300需观察资金进场意愿ETF近期有明显底部加仓迹象公募基金权益仓位位于历史中高水平且近期变化A股7中证500不明显边际上有较大进场动能的是权益仓位较低的中长期机构资金以及政策预期下的短线资金若资金8创业板流入分别利好蓝筹股及微型股国内债券市场随着收益率下行至低位收益率下行空间有限政策利好催化经济回暖预期资金空转指标债市5国债指数回调债券市场承压在尚未观察到机构增配动作之前对债券市场维持谨慎观点本轮A股反弹或受北上资金影响较大港股通常有较港股7恒生指数大弹性国内估值切换轮动完成后也看好港股中低估值机会加息仍有滞后效应从上市公司营收来看美国经济正美股4标普500在降温当前美股的高估值或难以持续维持此前对贵金属年底前处于震荡趋势的基本面判断1美联储的加息效果尚未完全体现2美联储黄金7的利率决策可能由数据依赖逐渐转向为风险依赖可以等待经济数据降温或美联储鸽派表态带来的做多机会大宗OPEC供应削减及国内复苏预期对原油价格有所支8商品撑来源中泰证券研究所-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分量化投资策略报告22宏观及情绪面指标1产出维度景气度有望边际改善此前消费疲软与物价下行对名义经济增速形成了较大拖累商品市场上原材料价格涨幅远高于产成品价格涨幅也侧面体现了市场对下游需求的担忧7月公布的最新经济数据中消费投资进出口仍环比下行社会消费零售总额同比正增长经济产出高频拟合指标边际企稳在政策呵护及去年三四季度消费低基数下经济增速也有望在下半年企稳近两月以工业增加值计算的产出缺口迅速回正表明对短期需求较为乐观9月初郑商所大商所上期所连续调整部分活跃品种的保证金比例及交易限额对原材料投机行为有一定抑制作用此前产成品及周期下游股票涨跌幅较弱利好景气度有所回升的细分方向图表5经济产出预测指标图表6经济产出高频拟合来源wind中泰证券研究所注领先指标为趋势指数没有特定单位来源wind中泰证券研究所图表7产出缺口图表8上中下游股票指数来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所图表9原油价格与通胀图表10货币发行与通胀-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分量化投资策略报告来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所2政策维度货币政策方面自2022年中以来基础货币投放已经历了近一年左右的收缩当前有较大投放空间最新数据显示公开市场操作净投放已经边际回升货币投放增加将有助于促进货币-信用传导财政支出方面去年年中以来地方政府融资力度大幅下行公共财政力度保持平稳政策性银行融资回升预计中央财政仍将持续接棒资产负债表扩张但斜率可能较为缓慢地方政府融资增量占比下降至与政策性银行融资增量占比相同水平后有所回升主要是专项债发行提速8月28日国务院关于今年以来预算执行情况的报告提请十四届全国人大常委会第五次会议审议报告指出今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕预计接下来两个月财政政策对权益市场的积极传导将有所增强图表11基础货币释放强度图表12资金空转指标来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所图表13信用扩张程度图表14财政支出与基建-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分量化投资策略报告来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所3情绪维度A股性价比处于历史高位但资金进场速度仍有待观察8月北上资金大幅净流出后目前已企稳但移动平均值仍未回到净流入区间存量公募基金权益仓位及全市场融资余额保持在历史中高区间新增申报基金数量小幅回升但已获批数量仍在下行短期内新发基金对权益市场的潜在贡献有限ETF资金抄底迹象较为明显医疗科技制造消费上游原材料板块持续获得资金增持总体来说资金情绪并不悲观但可能需要市场上行来形成正反馈图表15A股相对性价比图表16北上资金占比来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所图表17ETF资金呈现底部加仓特征图表18北上资金占比-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分量化投资策略报告来源wind中泰证券研究所来源wind中泰证券研究所23行业配臵结合行业景气度与情绪状态根据中泰时钟预期差的战术配臵模型建议关注国企改革非银金融汽车及零部件新能源车食品饮料半导体机械交通运输医药国企改革主题1非银金融受益于A股市场估值提升的强beta行业2汽车零部件汽车销量同环比增长新能源汽车车辆购臵税减免政策延续和优化零部件基本面有望底部企稳此前汽车零部件板块估值已跌至性价比高位股价有望反弹3食品饮料估值已在低位性价比优势突出需求端受益于消费复苏和场景修复可以左侧适当加仓4半导体关注半导体复苏链存储环节已有涨价意向行业景气度低谷可能已过5国防军工估值底部关注业绩回归行业轮动组合年初以来上涨303同期沪深300指数上涨-130图表19行业轮动模拟组合净值截至2023年9月6日来源wind中泰证券研究所风险提示近期市场波动较大海外政策和经济变化可能会带来较多不确定性-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分量化投资策略报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分