事件:
　　2023年9月6日，金禾实业发布关于回购公司股份进展的公告，截至8月31日，在本次回购方案中，公司以集中竞价方式回购公司股份184.74万股，占公司目前总股本的0.33%，成交金额4287.78万元。
　　2023年8月31日，金禾实业发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入26.75亿元，同比下降25.71%；实现归属于上市公司股东的净利润4.03亿元，同比下降52.76%；加权平均净资产收益率为5.62%，同比下降8.39个百分点。销售毛利率23.98%，同比下降10.93个百分点；销售净利率15.08%，同比下降8.63个百分点。
　　其中，2023年Q2实现营收12.91亿元，同比-24.15%，环比-6.68%；实现归母净利润1.58亿元，同比-61.62%，环比-35.57%；ROE为2.25%，同比减少4.38个百分点，环比减少1.19个百分点。销售毛利率20.44%，同比减少15.22个百分点，环比减少6.86个百分点；销售净利率12.24%，同比减少11.96个百分点，环比减少5.50个百分点。
　　投资要点:
　　主要产品价格下行，公司2023H1业绩承压
　　2023年上半年，公司实现营业收入26.75亿元，同比下降25.71%，环比下降26.72%；实现归母净利润4.03亿元，同比下降52.76%，环比下降52.06%。2023年上半年，公司营收及盈利同环比下滑，主要由于主要产品价格下行，据Wind，2023H1安赛蜜均价达5.59万元/吨，环比-20.88%；三氯蔗糖均价达19.54万元/吨，环比45.50%。分板块看，2023H1食品添加剂实现营收15.09亿元，环比-35.46%，毛利率33.99%，环比减少17.74个百分点；大宗化学品实现营收8.54亿元，环比-14.79%，毛利率8.20%，环比增加1.84个百分点。期间费用方面，2023H1公司销售/管理/财务费用率分别为1.07%/8.88%/-0.85%，同比+0.19/+3.93/-0.15pct，管理费用增长主要是本期确认限制性股票及员工持股计划的股份支付费用所致。2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额达5.99亿元，同比减少35.05%，主要系本期产品销售收入下降。
　　二季度盈利环比下滑，看好下半年业绩改善
　　2023年二季度，公司实现归母净利润1.58亿元，同比-2.54亿元，环比-0.87亿元；其中实现毛利润2.64亿元，环比-1.14亿元；财务费用为-0.30亿元，环比减少0.37亿元。公司毛利润环比下滑，主要由于安赛蜜、三氯蔗糖价格延续下跌趋势，2023Q2安赛蜜市场均价达5.15万元/吨，环比-14.58%；三氯蔗糖市场均价达16.28万元/吨，环比-28.70%。财务费用环比下滑或由于汇兑收益增加所致。期间费用率方面，2023Q2年公司销售/管理/财务费用率分别为1.46%/9.55%/-2.31%，同比+0.65/+3.83/-0.76pct，环比+0.77/+1.29/-2.82pct。展望下半年，甜味剂行业即将进入传统旺季；同时，公司年产5000吨三氯蔗糖的技改项目的投产，将进一步提升产能规模，提高生产收率，降低生产成本，巩固公司在三氯蔗糖的行业优势地位，驱动公司盈利逐步修复。
　　重点项目积极建设，合成生物学工作稳步推进
　　公司重点项目建设稳步展开，包括积极推进定远基地二期项目基础建设工作，积极推进绿色化学和生物基产业链的基础产业和公用工程设施的搭建。同时，公司持续加大研发投入和力度，2023年上半年，公司基于年产1500吨生物发酵类装置完成了合成生物学中试平台搭建，完成了阿洛酮糖生产工艺可行性的论证，实现了高品质阿洛酮糖的生产。公司还与部分高校和科研企业完成了新的合成生物学产品共同研发、合作协议的签订，并完成了部分产品的小型试制工作，正在开展中试工业化装置的改造准备，同步推进相关产品的工业化方案、商业推广和相关许可审批准备工作。公司未来将推动非粮生物基材料下游高附加值产品的开发，推动对外研究合作，论证高附加值发酵产品技术可行性，扩大公司营养健康配料和香精香料产业，实现相关产品产业化，提高公司整体竞争力。同时，金禾化学研究所围绕公司产业发展方向积极推进日化香料、食品添加剂、新材料等产品的技术研发，完成了部分产品工艺路线论证和小量试制工作，预计在年底前完成中试基地土建和设备的安装工作，达到调试状态，为进一步论证相关产品生产工艺的可靠性，促进公司新业务的扩张做好基础研究和实验工作。随着公司新项目、新产品相继落地，公司未来仍保持成长。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.03、12.83、18.49亿元，对应PE分别16、10、7倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
　　

研究报告全文：2023年09月07日公司研究评级买入维持研究所证券分析师李永磊S0350521080004TableTitleliyl03ghzqcomcn短期业绩承压新项目新产品驱动成长证券分析师董伯骏S0350521080009dongbjghzqcomcn金禾实业事件点评证券分析师汤永俊S0350523080004002597tangyj03ghzqcomcn最近一年走势事件金禾实业沪深3002023年9月6日金禾实业发布关于回购公司股份进展的公告截至800368月31日在本次回购方案中公司以集中竞价方式回购公司股份18474-00731万股占公司目前总股本的033成交金额428778万元-01829-029282023年8月31日金禾实业发布2023年中报2023年上半年公司实-04027现营业收入2675亿元同比下降2571实现归属于上市公司股东的-05125净利润403亿元同比下降5276加权平均净资产收益率为562229221022112212231232233234235236238239同比下降839个百分点销售毛利率2398同比下降1093个百分点销售净利率1508同比下降863个百分点相对沪深300表现20230906表现1M3M12M其中2023年Q2实现营收1291亿元同比-2415环比-668金禾实业-26-29-456实现归母净利润158亿元同比-6162环比-3557ROE为225沪深同比减少438个百分点环比减少119个百分点销售毛利率2044300-5201-59同比减少1522个百分点环比减少686个百分点销售净利率1224同比减少1196个百分点环比减少550个百分点市场数据20230906当前价格元229152周价格区间元2035-4344投资要点总市值百万1285095流通市值百万1276478主要产品价格下行公司2023H1业绩承压总股本万股5609321流通股本万股55717062023年上半年公司实现营业收入2675亿元同比下降2571日均成交额百万4821环比下降2672实现归母净利润403亿元同比下降5276近一月换手062环比下降52062023年上半年公司营收及盈利同环比下滑主要由于主要产品价格下行据Wind2023H1安赛蜜均价达559相关报告万元吨环比-2088三氯蔗糖均价达1954万元吨环比-金禾实业002597SZ2022年报及2023年一季4550分板块看2023H1食品添加剂实现营收1509亿元环报点评2023Q1短期承压定远二期驱动公司成比-3546毛利率3399环比减少1774个百分点大宗化学长买入化学制品董伯骏李永磊2023-品实现营收854亿元环比-1479毛利率820环比增加18405-03个百分点期间费用方面2023H1公司销售管理财务费用率分别金禾实业002597事件点评2022年业绩高为107888-085同比019393-015pct管理费用增长增看好公司中长期成长买入化学制品李永主要是本期确认限制性股票及员工持股计划的股份支付费用所致磊董伯骏2023-01-062023H1公司经营活动产生的现金流量净额达599亿元同比减少金禾实业002597三季报点评Q3业绩高3505主要系本期产品销售收入下降速增长定远二期打开中长期成长买入化学制品李永磊董伯骏2022-10-18二季度盈利环比下滑看好下半年业绩改善金禾实业002597事件点评定远二期项目国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告落地助力公司中长期高成长买入化学制品2023年二季度公司实现归母净利润158亿元同比-254亿元李永磊董伯骏2022-10-12环比-087亿元其中实现毛利润264亿元环比-114亿元财务金禾实业002597事件点评三季度业绩高费用为-030亿元环比减少037亿元公司毛利润环比下滑主要增员工持股及股权激励彰显发展信心买入由于安赛蜜三氯蔗糖价格延续下跌趋势2023Q2安赛蜜市场均价化学制品李永磊董伯骏达万元吨环比三氯蔗糖市场均价达万元2022-10-08515-14581628吨环比-2870财务费用环比下滑或由于汇兑收益增加所致期间费用率方面2023Q2年公司销售管理财务费用率分别为146955-231同比065383-076pct环比077129-282pct展望下半年甜味剂行业即将进入传统旺季同时公司年产5000吨三氯蔗糖的技改项目的投产将进一步提升产能规模提高生产收率降低生产成本巩固公司在三氯蔗糖的行业优势地位驱动公司盈利逐步修复重点项目积极建设合成生物学工作稳步推进公司重点项目建设稳步展开包括积极推进定远基地二期项目基础建设工作积极推进绿色化学和生物基产业链的基础产业和公用工程设施的搭建同时公司持续加大研发投入和力度2023年上半年公司基于年产1500吨生物发酵类装置完成了合成生物学中试平台搭建完成了阿洛酮糖生产工艺可行性的论证实现了高品质阿洛酮糖的生产公司还与部分高校和科研企业完成了新的合成生物学产品共同研发合作协议的签订并完成了部分产品的小型试制工作正在开展中试工业化装置的改造准备同步推进相关产品的工业化方案商业推广和相关许可审批准备工作公司未来将推动非粮生物基材料下游高附加值产品的开发推动对外研究合作论证高附加值发酵产品技术可行性扩大公司营养健康配料和香精香料产业实现相关产品产业化提高公司整体竞争力同时金禾化学研究所围绕公司产业发展方向积极推进日化香料食品添加剂新材料等产品的技术研发完成了部分产品工艺路线论证和小量试制工作预计在年底前完成中试基地土建和设备的安装工作达到调试状态为进一步论证相关产品生产工艺的可靠性促进公司新业务的扩张做好基础研究和实验工作随着公司新项目新产品相继落地公司未来仍保持成长盈利预测和投资评级考虑公司主要产品价格价差情况我们对公司盈利预测进行适当下调预计公司2023-2025年归母净利润分别为80312831849亿元对应PE分别16107倍考虑公司未来成长性维持买入评级风险提示政策落地情况新产能建设进度不达预期新产能贡献业绩不达预期原材料价格波动环保政策变动经济大幅下行请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元72506651870810410增长率24-83120归母净利润百万元169580312831849增长率44-536044摊薄每股收益元302143229330ROE24111518PE106616001001695PB259180152125PS251193148123EVEBITDA740934727443资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告1分产品经营数据表1金禾实业分产品经营数据资料来源wind公司公告国海证券研究所2公司财务数据图1公司近年营收情况图2公司近年归母净利情况资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告图3公司净资产收益率情况图4公司资产负债率情况资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图52023H1资产周转率为2620图62023H1毛利率为2398资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图7公司期间费用率情况图82023H1经营活动现金流净额599亿元资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告图92023H1研发费用达115亿元图102023Q2营收环比减少668资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图112023Q2归母净利环比减少3557图12季度净资产收益率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图13季度资产负债率图14季度资产周转率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告图15季度毛利率净利率及期间费用率图16季度期间费用率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图172023Q2经营活动现金流净额328亿元图18季度研发费用情况资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图19公司主要产品毛利情况图20公司主要产品毛利率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告图21收盘价及PETTM图22PE-BAND资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图23PB-BAND资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告3盈利预测与评级考虑公司主要产品价格价差情况我们对公司盈利预测进行适当下调预计公司2023-2025年归母净利润分别为80312831849亿元对应PE分别16107倍考虑公司未来成长性维持买入评级4风险提示1政策落地情况2新产能建设进度不达预期3新产能贡献业绩不达预期4原材料价格波动5环保政策变动6经济大幅下行请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告附表TableForcast金禾实业盈利预测表证券代码002597股价2291投资评级买入日期20230906财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE24111518EPS305143229330毛利率35192125BVPS1254127515041834期间费率3233估值销售净利率23121518PE106616001001695成长能力PB259180152125收入增长率24-83120PS251193148123利润增长率44-536044营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率070062069072营业收入72506651870810410应收账款周转率99065797632562营业成本4701536368487790存货周转率115617488271695营业税金及附加63334457偿债能力销售费用537396115资产负债率32343329管理费用179140183219流动比266197196226财务费用-15-51-46速动比218163145189其他费用-收入242195273326营业利润194891314582101资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-25000现金及现金等价物4073370326274795利润总额192291314582101应收款项7331011141406所得税费用228110175252存货净额6273801053614净利润169580312831849其他流动资产1285141217241848少数股东损益000-1流动资产合计6718559665447664归属于母公司净利润169580312831849固定资产2751408947495422在建工程79195277264现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他7748719611072经营活动现金流215523182033387长期股权投资19253236净利润169580312831849资产总计10341107761256214457少数股东权益000-1短期借款20416111797折旧摊销356400517548应付款项928133517131653公允价值变动1368800预收帐款0000营运资金变动-531069-14771114其他流动负债1395134815161642投资活动现金流-519-1857-1218-1184流动负债合计2527284333463392资本支出-712-1948-1340-1314长期借款及应付债券616616616616长期投资13282-7-4其他长期负债162162162162其他619128134长期负债合计778778778778筹资活动现金流-346-745-60-35负债合计3305362141244170债务融资172-44-44-20股本561561561561权益融资171000股东权益70357155843810287其它-689-701-17-16负债和股东权益总计10341107761256214457现金净增加额1319-284-10762168资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分10国海证券股份有限公司化工小组介绍李永磊化工行业首席分析师天津大学应用化学硕士7年化工实业工作经验8年化工行业研究经验董伯骏化工联席首席分析师清华大学化工系硕士学士2年上市公司资本运作经验4年半化工行业研究经验汤永俊化工行业分析师悉尼大学金融与会计硕士应用化学本科2年半化工行业研究经验贾冰化工行业研究助理浙江大学化学工程硕士1年半化工实业工作经验陈云化工行业研究助理香港科技大学工程企业管理硕士3年金融企业数据分析经验陈雨化工行业研究助理天津大学材料学本硕2年半化工央企实业工作经验李娟廷化工行业研究助理对外经济贸易大学金融学硕士北京理工大学应用化学本科杨丽蓉化工行业研究助理浙江大学金融硕士化学工程与工艺本科分析师承诺李永磊董伯骏汤永俊本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分