公司发布2023年中报，业绩符合预期。公司1H23年实现营业收入26.75亿元（yoy-25.71%），归母净利润为4.03亿元（yoy-52.76%），扣非后归母净利润为3.25亿元（yoy-63.12%），整体销售毛利率同比下降10.94pct至23.98%，管理费用、研发费用同比分别增长71.73%、7.37%至1.23、1.15亿元，管理费用增长主要是确认限制性股票及员工持股计划的股份支付费用所致，研发费用增长主要是由于持续加大在新产品研发和现有产品生产技术方面的投入，布局与公司产业链协同的非粮生物基产品和新能源材料，业绩符合预期。其中2Q23单季度实现营业收入12.91亿元（yoy-24.15%，QoQ-6.68%），归母净利润为1.58亿元（yoy-61.62%，QoQ-35.57%），2Q23年整体销售毛利率同比环比分别下降15.21、6.86pct至20.44%。2Q23单季度同比环比下滑的主要原因是1.三氯蔗糖和安赛蜜的价格和盈利同比环比均下行；2.员工持股计划与股权激励计划使得管理费用增加。
　　2Q23年受国内外需求较弱叠加行业消库存的影响，同时原料价格全线下跌，导致三氯蔗糖、安赛蜜价格和盈利持续下滑。甜味剂行业在政策、健康、宣传等多种因素的推动下呈现出较高的行业增速，根据公司半年报数据披露，近年来国内无糖饮料发展迅速，由2016年的31.2亿元大幅增长至2022年的184亿元，甜味剂需求量有望持续提升。1H23年以来受国内消费动力不足影响，叠加出口受海外经济影响表现不佳，国内外需求均疲软，三氯蔗糖供应充裕，企业累库，各厂家降价消库存，安赛蜜则受到醋化新产能释放的影响，三氯蔗糖和安赛蜜价格持续下跌，目前三氯蔗糖价格已跌破部分企业成本。根据海关数据显示2023年1-7月国内三氯蔗糖出口量同比下降4.8%至8493吨；安赛蜜出口量同比下降8.4%至9357吨。根据公司半年报数据披露，1H23年食品制造营收同比下滑32.05%至15.09亿元，营收占比下降至56.40%，毛利率同比下降9.61pct至33.99%；基础化工营收同比下滑20.08%至9.40亿元，营收占比略有上升至35.16%，毛利率同比下滑14.17pct至5.69%。根据百川盈孚的报价，2Q23年安赛蜜、三氯蔗糖、乙基麦芽酚市场平均价分别为5.06、15.78、6.50万元/吨，环比1Q23分别下跌17%、31%、9%，同比分别下跌33%、58%、30%。2Q23年公司基础化工品价格同比下滑，双氧水/浓硝酸/液氨/甲醛均价为791/1859/2670/1086元/吨，同比分别下跌19%/31%/43%/25%，环比1Q23年分别涨跌13%/-25%/-32%/-12%。
　　加快重点项目建设，进一步延伸产业链。根据公司半年报披露，1H23年公司完成了年产5000吨三氯蔗糖的技改项目建设，投产后能够进一步提升产能规模，提高生产收率，降低生产成本。佳乐麝香溶液和呋喃铵盐实现生产销售，1H2023年子公司金轩科技实现净利润4473万元。公司基于年产1500吨生物发酵类装置完成了合成生物学中试平台搭建和阿洛酮糖生产工艺可行性的论证，实现了高品质阿洛酮糖的生产，目前正在推进降本工艺优化工作。同时公司积极推进定远基地二期项目基础建设工作，积极推进绿色化学和生物基产业链的基础产业和公用工程设施的搭建，为公司在食品饮料、日用消费、先进制造等领域高附加值产品的快速扩张打下基础。截止1H23年公司在建工程较2022年末增加2.71亿元至3.50亿元。
　　加大研发投入，探索绿色化学合成、生物合成学技术。公司将持续加大在新产品研发和现有产品生产技术方面的投入，依托公司产业研发平台，积极探索、布局与公司产业链协同的非粮生物基产品和新能源材料，推动对外研究合作，论证高附加值发酵产品技术可行性，扩大公司营养健康配料和香精香料产业，实现相关产品产业化，提高公司整体竞争力。
　　投资分析意见：三氯蔗糖和安赛蜜全球主要生产企业，且随着规模扩大以及工艺的优化，成本进一步降低，投建生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目打开未来成长空间。由于食品添加剂及基础化工品价格的下跌，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为7.41、9.96、13.93亿元（原为12.21、17.09、19.66亿元），对应的EPS为1.32、1.78、2.48元，当前股价对应的PE为17X、12X、9X。我们仍然看好甜味剂行业未来的高增速，由于后续公司还将技改扩大三氯蔗糖的产能且价格已跌至行业平均成本附近，同时定远二期项目也将逐步落地，长期看代糖的需求维持增长，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：甜味剂行业竞争加剧导致产品价格下跌；基础化工品价格下跌；定远基地新项目建设不及预期。
　　

研究报告全文：上市公司基础化工2023年09月04日公司金禾实业002597研国内外需求疲软叠加行业去库存三氯蔗糖和安赛究公蜜价格及盈利下行探索绿色化学合成和生物合成学司点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点买入维持公司发布2023年中报业绩符合预期公司1H23年实现营业收入2675亿元yoy-2571归母净利润为403亿元yoy-5276扣非后归母净利润为325亿元yoy-6312整体销售毛利率同比下降1094pct至2398管理费用研发费用同比分别增长7173737至123115亿元管证理费用增长主要是确认限制性股票及员工持股计划的股份支付费用所致研发费用增长主要是由于持续加券市场数据2023年09月01日大在新产品研发和现有产品生产技术方面的投入布局与公司产业链协同的非粮生物基产品和新能源材研收盘价元222料业绩符合预期其中2Q23单季度实现营业收入1291亿元yoy-2415QoQ-668归母净究一年内最高最低元43442035报市净率18利润为158亿元yoy-6162QoQ-35572Q23年整体销售毛利率同比环比分别下降1521息率分红股价360686pct至20442Q23单季度同比环比下滑的主要原因是1三氯蔗糖和安赛蜜的价格和盈利同比环比告流通A股市值百万均下行2员工持股计划与股权激励计划使得管理费用增加12369元2Q23年受国内外需求较弱叠加行业消库存的影响同时原料价格全线下跌导致三氯蔗糖安赛蜜价格上证指数深证成指3133251046374和盈利持续下滑甜味剂行业在政策健康宣传等多种因素的推动下呈现出较高的行业增速根据公司注息率以最近一年已公布分红计算半年报数据披露近年来国内无糖饮料发展迅速由2016年的312亿元大幅增长至2022年的184亿元甜味剂需求量有望持续提升1H23年以来受国内消费动力不足影响叠加出口受海外经济影响表现不基础数据2023年06月30日佳国内外需求均疲软三氯蔗糖供应充裕企业累库各厂家降价消库存安赛蜜则受到醋化新产能释每股净资产元1217放的影响三氯蔗糖和安赛蜜价格持续下跌目前三氯蔗糖价格已跌破部分企业成本根据海关数据显示资产负债率32262023年1-7月国内三氯蔗糖出口量同比下降48至8493吨安赛蜜出口量同比下降84至9357吨总股本流通A股百561557万根据公司半年报数据披露1H23年食品制造营收同比下滑3205至1509亿元营收占比下降至5640毛利率同比下降961pct至3399基础化工营收同比下滑2008至940亿元营收占比略流通B股H股百万--有上升至3516毛利率同比下滑1417pct至569根据百川盈孚的报价2Q23年安赛蜜三氯蔗一年内股价与大盘对比走势糖乙基麦芽酚市场平均价分别为5061578650万元吨环比1Q23分别下跌17319同比分别下跌3358302Q23年公司基础化工品价格同比下滑双氧水浓硝酸液氨甲醛均价金禾实业沪深300指数收益率20为791185926701086元吨同比分别下跌19314325环比1Q23年分别涨跌13-25-32-120加快重点项目建设进一步延伸产业链根据公司半年报披露1H23年公司完成了年产5000吨三氯蔗糖-20的技改项目建设投产后能够进一步提升产能规模提高生产收率降低生产成本佳乐麝香溶液和呋喃-40铵盐实现生产销售1H2023年子公司金轩科技实现净利润4473万元公司基于年产1500吨生物发酵类-60装置完成了合成生物学中试平台搭建和阿洛酮糖生产工艺可行性的论证实现了高品质阿洛酮糖的生产12-0503-0504-0507-0508-0510-0511-0501-0502-0505-0506-0509-05目前正在推进降本工艺优化工作同时公司积极推进定远基地二期项目基础建设工作积极推进绿色化学和生物基产业链的基础产业和公用工程设施的搭建为公司在食品饮料日用消费先进制造等领域高附相关研究加值产品的快速扩张打下基础截止1H23年公司在建工程较2022年末增加271亿元至350亿元加大研发投入探索绿色化学合成生物合成学技术公司将持续加大在新产品研发和现有产品生产技术金禾实业002597点评行业去库存方面的投入依托公司产业研发平台积极探索布局与公司产业链协同的非粮生物基产品和新能源材叠加需求淡季三氯蔗糖和安赛蜜价格及料推动对外研究合作论证高附加值发酵产品技术可行性扩大公司营养健康配料和香精香料产业实盈利下行定远二期打开长期成长空间现相关产品产业化提高公司整体竞争力20230427投资分析意见三氯蔗糖和安赛蜜全球主要生产企业且随着规模扩大以及工艺的优化成本进一步降金禾实业002597点评4Q22需求低投建生物化学合成研发生产一体化综合循环利用项目打开未来成长空间由于食品添加剂及基础化淡季致食品添加剂价格下跌持续致力于工品价格的下跌我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为7419961393亿元原为1221优化工艺定远二期打开长期成长空间17091966亿元对应的EPS为132178248元当前股价对应的PE为17X12X9X我20230109们仍然看好甜味剂行业未来的高增速由于后续公司还将技改扩大三氯蔗糖的产能且价格已跌至行业平均成本附近同时定远二期项目也将逐步落地长期看代糖的需求维持增长因此维持买入评级风险提示甜味剂行业竞争加剧导致产品价格下跌基础化工品价格下跌定远基地新项目建设不及预证券分析师期马昕晔A0230511090002财务数据及盈利预测maxyswsresearchcom宋涛A023051607000120222023H12023E2024E2025Esongtaoswsresearchcom营业总收入百万元72502675562062047420联系人同比增长率240-257-225104196马昕晔862123297818归母净利润百万元16954037419961393maxyswsresearchcom同比增长率440-528-563344399每股收益元股302072132178248毛利率352240227261293ROE2415997115139市盈率717129注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评表1可比公司估值表股价市值EPSPE证券代码证券简称202391亿元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E605077SH华康股份2496571401722222771815119605016SH百龙创园23505808508412116028281915可比公司平均23211512002597SZ金禾实业2220125302132178248717129资料来源Wind申万宏源研究注百龙创园为wind一致预期华康股份与金禾实业为申万宏源研究预测财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入58457250562062047420其中营业收入58457250562062047420减营业成本41994701434645865247减税金及附加3363495465主营业务利润16132487122515642108减销售费用6953566274减管理费用150179141155185减研发费用183242169183223减财务费用23-1541216经营性利润1189202785511521610加信用减值损失损失以-填列-16-17000加资产减值损失损失以-填列-8-38000加投资收益及其他219-25000营业利润1385194885611511611加营业外净收入-21-25000利润总额1364192285611511611减所得税187228116155217净利润117616957419961393少数股东损益-10000归属于母公司所有者的净利润117716957419961393全面摊薄总股本561561561561561每股收益元210305132178248资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定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