事件描述
　　公司发布2023年半年报，实现收入26.7亿元（同比-25.7%），实现归属净利润4.0亿元（同比-52.8%），实现归属扣非净利润3.2亿元（同比-63.1%）。其中Q2单季度实现收入12.9亿元（同比-24.1%，环比-6.7%），归属净利润1.6亿元（同比-61.6%，环比-35.6%），实现归属扣非净利润1.3亿元（同比-70.1%，环比-35.3%）。
　　事件评论
　　公司食品添加剂等主要板块收入以及毛利率下滑，公司持续进行降本增效。2023年上半年，国际经济复苏乏力，主要经济体收紧货币政策，加剧了全球需求的收缩。国内消费动力不足，经济恢复向好基础仍待加固。公司整体经营亦受宏观经济的影响。2023年上半年，公司食品添加剂产品实现营业收入15.1亿元，占营业收入的56.4%，相较于上年同期下降32.1%，实现毛利率34.0%，较上年同期下降9.6 pct；大宗化学品实现营业收入8.5亿元，占营业收入的31.9%，相较于上年同期下降18.8%，实现毛利率8.2%，较上年间同期下降14.2 pct。公司针对现有产品成立降本增效专班，优化工艺，提升产品质量和得率，经过持续的投入和技术改进，公司成功完成阶段性收率提升、质量提高、成本降低重要目标，进一步增强了公司核心产品的竞争力。
　　甜味剂等产品价格下跌，静待花开。食品添加剂方面，2023Q2三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚和乙基麦芽酚均有回落，市场均价分别为16.3、5.1、9.0和6.6万元/吨，分别同比变化-57.1%、-30.6%、-18.2%和-29.3%，环比变化-27.7%、-14.3%、-7.7%、-8.1%。三氯蔗糖和安赛蜜出口增速小幅回落。需求端，2023Q2三氯蔗糖出口量为3771吨，同比变化+10.1%；安赛蜜出口量为3722吨，同比变化+7.2%。由于行业产能增加，库存高位等影响，甜味剂景气短期承压。大宗品方面，2023Q2三聚氰胺、硫酸(98%)、双氧水、甲醛、浓硝酸(98%)和液氨市场均价分别同比变化-5.2%、-9.5%、-3.4%、-2.7%、-21.1%、-32.1%，环比变化-19.9%、+18.3%、+12.2%、-2.8%、-3.5%、-33.8%。
　　定远二期贡献长期成长。公司完成了年产5000吨三氯蔗糖的技改项目建设，项目投产后，能够进一步提升产能规模，提高生产收率，降低生产成本，巩固公司在三氯蔗糖的行业优势地位。同时公司积极推进定远基地二期项目基础建设工作，积极推进绿色化学和生物基产业链的基础产业和公用工程设施的搭建，为公司在食品饮料、日用消费、先进制造等领域高附加值产品的快速扩张打下坚实的产业基础。公司基于年产1500吨生物发酵类装置完成了合成生物学中试平台搭建，完成了阿洛酮糖生产工艺可行性的论证，实现了高品质阿洛酮糖的生产，目前正在推进降本工艺优化工作。2023H1公司研发费用投入1.1亿元，同比增长7.4%，占营业收入的4.3%。公司将持续加大在新产品研发和现有产品生产技术方面的投入，积极探索、布局与公司产业链协同的非粮生物基产品和新能源材料。
　　公司原料配套完善，并致力于丰富产品线，同时发展香精香料等新产品。预计公司2023-2025年归属净利润分别为8.4、13.7、16.5亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、环保治理风险；
　　2、项目建设不及预期的风险。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨金禾实业002597SZTableTitle底部已现静待花开报告要点TableSummary公司发布2023年半年报实现收入267亿元同比-257实现归属净利润40亿元同比-528实现归属扣非净利润32亿元同比-631其中Q2单季度实现收入129亿元同比-241环比-67归属净利润16亿元同比-616环比-356实现归属扣非净利润13亿元同比-701环比-353分析师及联系人TableAuthor马太SACS0490516100002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-06cjzqdt11111金禾实业002597SZTableTitle2公司研究丨点评报告底部已现静待花开TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年半年报实现收入267亿元同比-257实现归属净利润40亿元同TableBaseData当前股价元2287比-528实现归属扣非净利润32亿元同比-631其中Q2单季度实现收入129亿总股本万股56093元同比-241环比-67归属净利润16亿元同比-616环比-356实现归属流通A股B股万股557170扣非净利润13亿元同比-701环比-353每股净资产元1191事件评论近12月最高最低价元43862035公司食品添加剂等主要板块收入以及毛利率下滑公司持续进行降本增效2023年上半注股价为2023年9月5日收盘价年国际经济复苏乏力主要经济体收紧货币政策加剧了全球需求的收缩国内消费动力不足经济恢复向好基础仍待加固公司整体经营亦受宏观经济的影响2023年上半市场表现对比图近12个月年公司食品添加剂产品实现营业收入151亿元占营业收入的564相较于上年同金禾实业沪深300指数期下降321实现毛利率340较上年同期下降96pct大宗化学品实现营业收入585亿元占营业收入的319相较于上年同期下降188实现毛利率82较上-13年间同期下降142pct公司针对现有产品成立降本增效专班优化工艺提升产品质量-31-49和得率经过持续的投入和技术改进公司成功完成阶段性收率提升质量提高成本降20229202312023520239低重要目标进一步增强了公司核心产品的竞争力资料来源Wind甜味剂等产品价格下跌静待花开食品添加剂方面2023Q2三氯蔗糖安赛蜜甲基麦芽酚和乙基麦芽酚均有回落市场均价分别为和万元吨分别同163519066相关研究比变化-571-306-182和-293环比变化-277-143-77-81TableReport甜味剂高位回落定远项目打开成长空间三氯蔗糖和安赛蜜出口增速小幅回落需求端2023Q2三氯蔗糖出口量为3771吨同2023-05-08比变化101安赛蜜出口量为3722吨同比变化72由于行业产能增加库存高2022三季报点评三氯蔗糖高景气业绩高增位等影响甜味剂景气短期承压大宗品方面2023Q2三聚氰胺硫酸98双氧水长2022-10-18甲醛浓硝酸98和液氨市场均价分别同比变化-52-95-34-27-211甜味剂高景气持续业绩高速增长2022-09--321环比变化-199183122-28-35-33807定远二期贡献长期成长公司完成了年产5000吨三氯蔗糖的技改项目建设项目投产后能够进一步提升产能规模提高生产收率降低生产成本巩固公司在三氯蔗糖的行业优势地位同时公司积极推进定远基地二期项目基础建设工作积极推进绿色化学和生物基产业链的基础产业和公用工程设施的搭建为公司在食品饮料日用消费先进制造等领域高附加值产品的快速扩张打下坚实的产业基础公司基于年产1500吨生物发酵类装置完成了合成生物学中试平台搭建完成了阿洛酮糖生产工艺可行性的论证实现了高品质阿洛酮糖的生产目前正在推进降本工艺优化工作2023H1公司研发费用投入11亿元同比增长74占营业收入的43公司将持续加大在新产品研发和现有产品生产技术方面的投入积极探索布局与公司产业链协同的非粮生物基产品和新能源材料公司原料配套完善并致力于丰富产品线同时发展香精香料等新产品预计公司2023-2025年归属净利润分别为84137165亿元维持买入评级风险提示1环保治理风险更多研报请访问2项目建设不及预期的风险长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1环保治理风险公司生产过程主要为化学合成过程产品品种较多在生产过程中涉及到诸多环保风险随着国家经济增长模式的转变和可持续发展战略的全面实施环境保护力度不断加强环保政策日益完善环境污染治理标准将会日趋严格2项目建设不及预期的风险公司启动定远二期项目存在项目建设不及预期的风险请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入7250525964887252货币资金2360316742345731营业成本4701401145664961交易性金融资产1713171317131713毛利2550124819232292应收账款733488613689营业收入35243032存货627514587641营业税金及附加63394956预付账款131107123134营业收入1111其他流动资产1154108212121285销售费用53536167流动资产合计67187070848210192营业收入1111长期股权投资19232832管理费用179139167187投资性房地产0000营业收入2333固定资产合计2751300132453431研发费用242172212238无形资产267344431525营业收入3333商誉2222财务费用-15000递延所得税资产21212121营业收入0000其他非流动资产563410190-14加资产减值损失-38222资产总计10341108711239914188信用减值损失-17000短期贷款204000公允价值变动收益-136000应付款项501469515561投资收益68728793预收账款0000营业利润194896015691890应付职工薪酬174136154170营业收入27182426应交税费258149196221营业外收支-25000其他流动负债1390146715121560利润总额192296015691890流动负债合计2527222023772513营业收入27182426长期借款616616616616所得税费用228122198237应付债券0000净利润169583713711653递延所得税负债1111归属于母公司所有者的净利润169583713721654其他非流动负债161161161161少数股东损益000-1负债合计3305299831553291EPS元305149245295归属于母公司所有者权益70347871924310897现金流量表百万元少数股东权益22112022A2023E2024E2025E股东权益70357873924410897经营活动现金流净额2155150915271949负债及股东权益10341108711239914188取得投资收益收回现金61728793基本指标长期股权投资1-5-5-42022A2023E2024E2025E资本性支出-712-566-542-542每股收益305149245295其他131000每股经营现金流384269272347投资活动现金流净额-519-498-459-453市盈率7501532935776债券融资0000市净率182163139118股权融资171000EVEBITDA788887533382银行贷款增加减少584-20400总资产收益率16477111117筹资成本-407000净资产收益率241106148152其他-694000净利率234159211228筹资活动现金流净额-346-20400资产负债率320276254232现金净流量不含汇率变动影响131980610681496总资产周转率070048052051资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555