事件:
　　普瑞眼科于9月4日公告：公司拟使用5000万元至6000万元自有资金回购股票，回购价格不超过人民币151.74元/股，回购股份将在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励。
　　普瑞眼科于8月30日发布2023年中报：2023H1实现收入13.78亿元(+55%，同比口径，下同)，归母净利润2.35亿元(+358%)，扣非归母净利润1.49亿元(+205%)，毛利率45.38%（+1.50pct）。
　　2023Q2公司实现收入7.28亿元(+73%)，归母净利润0.72亿元(+420%)，扣非归母净利润0.77亿元(+563%)，毛利率46.04%（+3.59pct）。
　　投资要点:
　　上半年各项业务强劲增长。2023H1公司屈光/视光/白内障/综合眼病项目收入分别为7.09亿元/1.91亿元/2.75亿元/1.97亿元，分别同比增长33%、53%、137%、71%，毛利率分别为53.00%、45.67%、43.37%、19.77%，分别同比提升0.69pct、2.91pct、8.06pct、4.60pct。其中白内障项目受益于延迟的医疗需求释放，以及公司加大网络营销部门业绩考核中白内障业务权重等因素，实现收入翻倍以上增长；且受益于规模效应和高端晶体占比提升，导致毛利率上升。视光项目的毛利率提升幅度较大，原因是规模效应，以及报告期内公司强化了视光业务供应链控制，降低了采购成本。
　　收入端高增长同时，费用率亦得到良好控制。2023H1公司销售费用率15.77%（-2.20pct），管理费用率11.89%（-2.49pct），财务费用率2.07%（-1.28pct）。其中2023Q2销售费用率16.45%（-2.70pct），管理费用率11.98%（-2.22pct），财务费用率2.15%（-1.42pct）。
　　扩张计划稳步推进。按照“全国连锁化＋同城一体化”的布局战略，公司于2023年1月5日完成对东莞光明眼科的收购并表，湖北普瑞眼科医院和上海奉贤普瑞眼科医院分别于5月7日和6月27日开业。截至2023年6月30日，公司旗下眼科专科医院数量达27家，另有多家医院正在装修筹备过程中。
　　公司经营势头良好，开展股份回购有利于进一步增强投资者信心；同时建立完善公司长效激励机制，充分调动员工积极性，将股东利益、公司利益和员工利益有效结合在一起。
　　盈利预测和投资评级：预计2023-2025年公司营业收入分别为26.73亿元、34.19亿元、42.79亿元，同比增长55%、28%、25%；归母净利润分别为3.03亿元、3.19亿元、4.24亿元，同比增长1374%、5%、33%；对应PE分别为55倍、52倍、39倍。公司是处于加速扩张期的连锁眼科医院集团，发展速度和经营质量均明显提升；2023年度由于分步合并东莞光明眼科造成股权公允价值重新计量，产生投资收益9019万元，该非经常性损益抬高了当期净利润，我们认为非业务性因素导致的利润波动不改变公司显著的成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：快速扩张造成短期利润波动的风险，消费眼科增长不及预期的风险，行业竞争加剧风险，人才流失风险，医疗事故风险。
　　

研究报告全文：2023年09月06日公司研究评级买入首次覆盖研究所TableTitle证券分析师周小刚S0350521090002加速扩张期股份回购凝心聚力zhouxgghzqcomcn联系人李明S0350121090022普瑞眼科点评报告lim06ghzqcomcn301239最近一年走势事件普瑞眼科沪深300普瑞眼科于9月4日公告公司拟使用5000万元至6000万元自有资金12701回购股票回购价格不超过人民币15174元股回购股份将在未来适宜09742时机用于员工持股计划或股权激励0678303824普瑞眼科于8月30日发布2023年中报2023H1实现收入1378亿元0086655同比口径下同归母净利润235亿元358扣非归母净-02093利润149亿元205毛利率4538150pct2292210221122122312322332342352362382392023Q2公司实现收入728亿元73归母净利润072亿元420相对沪深300表现20230906扣非归母净利润077亿元563毛利率4604359pct表现1M3M12M普瑞眼科156-69830投资要点沪深300-5201-59上半年各项业务强劲增长2023H1公司屈光视光白内障综合眼病市场数据20230906项目收入分别为709亿元191亿元275亿元197亿元分别同比当前价格元11162增长335313771毛利率分别为5300456752周价格区间元4742-1448843371977分别同比提升069pct291pct806pct460pct总市值百万1670048其中白内障项目受益于延迟的医疗需求释放以及公司加大网络营流通市值百万790152销部门业绩考核中白内障业务权重等因素实现收入翻倍以上增长总股本万股1496190且受益于规模效应和高端晶体占比提升导致毛利率上升视光项流通股本万股707895目的毛利率提升幅度较大原因是规模效应以及报告期内公司强日均成交额百万10095化了视光业务供应链控制降低了采购成本近一月换手178收入端高增长同时费用率亦得到良好控制2023H1公司销售费用率1577-220pct管理费用率1189-249pct财务费用率207-128pct其中2023Q2销售费用率1645-270pct管理费用率1198-222pct财务费用率215-142pct扩张计划稳步推进按照全国连锁化同城一体化的布局战略公司于2023年1月5日完成对东莞光明眼科的收购并表湖北普瑞眼科医院和上海奉贤普瑞眼科医院分别于5月7日和6月27日开业截至2023年6月30日公司旗下眼科专科医院数量达27家另有多家医院正在装修筹备过程中公司经营势头良好开展股份回购有利于进一步增强投资者信心同时建立完善公司长效激励机制充分调动员工积极性将股东利国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告益公司利益和员工利益有效结合在一起盈利预测和投资评级预计2023-2025年公司营业收入分别为2673亿元3419亿元4279亿元同比增长552825归母净利润分别为303亿元319亿元424亿元同比增长1374533对应PE分别为55倍52倍39倍公司是处于加速扩张期的连锁眼科医院集团发展速度和经营质量均明显提升2023年度由于分步合并东莞光明眼科造成股权公允价值重新计量产生投资收益9019万元该非经常性损益抬高了当期净利润我们认为非业务性因素导致的利润波动不改变公司显著的成长性首次覆盖给予买入评级风险提示快速扩张造成短期利润波动的风险消费眼科增长不及预期的风险行业竞争加剧风险人才流失风险医疗事故风险预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元1726267334194279增长率1552825归母净利润百万元21303319424增长率-781374533摊薄每股收益元014203213283ROE1131214PE44125551052303941PB511709624539PS612625488390EVEBITDA2966225920141612资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast普瑞眼科盈利预测表证券代码301239股价11162投资评级买入日期20230906财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE1131214EPS016203213283毛利率42444445BVPS1382157417882071期间费率38343232估值销售净利率111910PE44125551052303941成长能力PB511709624539收入增长率1552825PS612625488390利润增长率-781374533营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率057066073079营业收入1726267334194279应收账款周转率3069349932303232营业成本1007148719142372存货周转率1018114811041080营业税金及附加3568偿债能力销售费用344479606758资产负债率44464747管理费用270354423529流动比204164161163财务费用48667889速动比180142137137其他费用-收入75810营业利润68404426565资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-8000现金及现金等价物926103711241274利润总额59404426565应收款项5895117148所得税费用39101106141存货净额108151195244净利润21303319424其他流动资产96137172209少数股东损益0000流动资产合计1188142016081875归属于母公司净利润21303319424固定资产3926629141147在建工程631029080现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他1767206322632528经营活动现金流319585777963长期股权投资267117142167净利润21303319424资产总计3677436550185797少数股东权益0000短期借款103233233233折旧摊销267291355422应付款项190261337423公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动-14263339其他流动负债289370427497投资活动现金流-602-636-801-912流动负债合计5828659981153资本支出-327-1199-794-908长期借款及应付债券89106106106长期投资-294150-25-25其他长期负债939103812381438其他194131721长期负债合计1027114513451545筹资活动现金流1038162112100负债合计1609200923432698债务融资89252200200股本150150150150权益融资1152000股东权益2068235626753099其它-203-90-88-100负债和股东权益总计3677436550185797现金净增加额75511087150资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司医药小组介绍周小刚医药行业首席分析师复旦大学经济学硕士西安交通大学工学本科具有5年医药实业工作经验9年医药研究工作经验赵宁宁分析师中南财经政法大学金融硕士生物工程金融复合背景2020年加入国海证券现从事医药行业研究主要覆盖中药生物药年庆功研究助理北京大学物理学本科军事医学科学院微生物博士2022年加入国海证券研究所医药组主要覆盖疫苗血制品板块和生命科学上游万鹏辉研究助理中科院药物所药物化学硕士3年医药二级市场投研经验主要覆盖CXO及软镜等板块沈岽皓研究助理华东师范大学药化硕士3年海外医药投研经验2022年加入国海证券医药组主要覆盖部分中药和生命科学上游产业链等板块孔维崎研究助理北京大学药学院化学生物学硕士四年半医药股权投资经验主要覆盖创新药和CXO板块李畅研究助理北京大学药理学硕士具有1年医疗实业工作经验2022年加入国海证券医药组主要覆盖创新药等板块李明研究助理北京大学金融科技硕士2021年加入国海证券医药组主要覆盖医疗服务眼科产业板块林羽茜研究助理悉尼大学数据分析硕士2021年加入国海证券医药组主要覆盖医疗器械板块郭磊南开大学硕士年加入国海证券2023分析师承诺周小刚本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分