事件：
　　2023年8月29日，普瑞眼科发布2023半年报，公司实现营收13.78亿元（+54.88%），归母净利润2.35亿元（+358%），扣非归母净利润1.49亿元（+205%）；其中23Q2实现营收7.28亿元（+72.85%），归母净利润0.72亿元（+420%），扣非归母净利润0.77亿元（+563%）。
　　点评：
　　规模效应快速体现，期间费用率进入下降区间。①销售费用率23H1为15.77%（-2.20pct），②管理费用率23H1为11.89%（-2.49pct），疫后销售宣传活动重返正轨、销售费用绝对值同比略高于管理费用，但二者仍明显体现营收高速增长的规模效应；③财务费用率2.07%（-1.28pct）主要系利息收入增长抵消利息支出增长，④研发费用率0.35%（+0.07pct）。整体来看，23H1毛利率45.38%（+1.50pct），期间费用率30.09%（-5.91%），净利率17.44%（+11.68%），值得注意的是有效税率17.92%（-16.58pct），规模效应对期间费用率的改善叠加有效税率的下降是净利率超预期快速提升的核心因素。
　　基础眼病业务强势反弹、盈利能力改善明显，整体毛利率维持向好。①屈光业务营收7.09亿元（+33.37%），占比51.49%（-8.30pct），毛利率53.00%（+0.69pct），持续关注消费大环境与屈光市场竞争格局变化；②白内障业务营收2.75亿元（+137%），占比19.94%（+6.91pct），毛利率43.37%（+8.06pct），公司年内加大白内障业务重视程度，叠加存量患者疫后就诊的反弹逻辑，23H1营收规模、营收占比与毛利率提升显著，我们认为白内障业务有望迎来行业性的第二成长曲线；③综合眼病业务营收1.97亿元（+70.71%），占比14.30%（+1.33pct），毛利率19.77%（+4.60pct）；④视光业务营收1.91亿元（+52.87%），占比13.87%（-0.18pct），毛利率45.67%（+2.91pct），公司持续探索数字化验配的弯道超车机会，成长性值得期待。
　　“全国连锁化+同城一体化”，布局战略稳步推进。报告期内公司完成东莞光明眼科医院并表，湖北普瑞医院和上海奉贤普瑞医院先后开业贡献营收，截至23H1公司旗下已开业27家医院和3家门诊部；公司另有广州新总院、深圳一院/二院、哈市二院等新院建设中，预计最快23Q4起陆续开业。
　　盈利预测与投资建议：公司坚持“全国连锁化+同城一体化”，专注于在中心城市布局精品眼科医院，中高端客户引流放量和高端业务发展预期有望实现“量价齐升”。考虑公司营收增长优于同业、盈利能力增强显著，我们预计2023-2025年公司营收为25.86/32.70/41.08亿元（原值为24.76/31.40/39.04 ），归母净利润为2.70/2.73/3.67亿元（原值为1.49/1.96/2.55），对应2023-2025年PE为59X/58X/43X。我们给予公司“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。

研究报告全文：TableInfo1TableDate普瑞眼科301239医疗服务医药生物发布时间2023-08-31TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入强院并表快速贡献盈利指标持续提升上次评级买入事件股票数据TableMarket202308312TableSummary023年8月29日普瑞眼科发布2023半年报公司实现营收1378亿个月目标价元元5488归母净利润235亿元358扣非归母净利润1496--亿元205其中23Q2实现营收728亿元7285归母净利润收盘价元10640072亿元420扣非归母净利润077亿元56312个月股价区间元482813861总市值百万元1591947点评总股本百万股150规模效应快速体现期间费用率进入下降区间销售费用率23H1为A股百万股1501577-220pct管理费用率23H1为1189-249pct疫后销售B股H股百万股00日均成交量百万股1宣传活动重返正轨销售费用绝对值同比略高于管理费用但二者仍明显体现营收高速增长的规模效应财务费用率207-128pct主要系利息收入增长抵消利息支出增长研发费用率035007pctTablePicQuote整体来看23H1毛利率4538150pct期间费用率3009-591历史收益率曲线净利率值得注意的是有效税率174411681792-1658pct普瑞眼科沪深规模效应对期间费用率的改善叠加有效税率的下降是净利率超预期快300速提升的核心因素150基础眼病业务强势反弹盈利能力改善明显整体毛利率维持向好屈光业务营收709亿元3337占比5149-830pct毛利率1005300069pct持续关注消费大环境与屈光市场竞争格局变化白内障业务营收275亿元137占比1994691pct毛利率504337806pct公司年内加大白内障业务重视程度叠加存量患者疫后就诊的反弹逻辑23H1营收规模营收占比与毛利率提升显著我0们认为白内障业务有望迎来行业性的第二成长曲线综合眼病业务营收197亿元7071占比1430133pct毛利率1977-50视光业务营收亿元占比202292022122023320236460pct19152871387-018pct毛利率4567291pct公司持续探索数字化验配的弯道超车机会成长性值得期待全国连锁化同城一体化布局战略稳步推进报告期内公司完成东TableTrend涨跌幅1M3M12M莞光明眼科医院并表湖北普瑞医院和上海奉贤普瑞医院先后开业贡献绝对收益-3-1165相对收益3-1173营收截至23H1公司旗下已开业27家医院和3家门诊部公司另有广州新总院深圳一院二院哈市二院等新院建设中预计最快23Q4起陆续开业相关报告TableReport盈利预测与投资建议公司坚持全国连锁化同城一体化专注于在普瑞眼科301239布局聚焦中心城市铸中心城市布局精品眼科医院中高端客户引流放量和高端业务发展预期造精品眼科连锁有望实现量价齐升考虑公司营收增长优于同业盈利能力增强显著--20230427我们预计2023-2025年公司营收为258632704108亿元原值为普瑞眼科301239核心布局省会直辖优质247631403904归母净利润为270273367亿元原值为市场营收增长未来可期149196255对应2023-2025年PE为59X58X43X我们给予公司--20220902买入评级风险提示政策风险医院扩张不及预期风险行业竞争加剧风险TableAuthorTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E证券分析师刘宇腾营业收入17101726258632704108执业证书编号S0550521080003-2554091498326472564010-63210890liuytnesccn归属母公司净利润9421270273367--1381-78091212970993448研究助理古翰羲每股收益元084016180182245执业证书编号S055012207006915994815947guhxnesccn市盈率00044125589558374340市净率000511685626558净资产收益率1042136116310731285股息收益率000009034034046总股本百万股112150150150150请务必阅读正文后的声明及说明普瑞眼科公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金926170321592765净利润21277280376交易性金融资产0000资产减值准备6333应收款项5884104129折旧及摊销267677374存货108153192239公允价值变动损失0000其他流动资产20202020财务费用58687583流动资产合计1188207326183333投资损失-13-9700可供出售金融资产运营资本变动-14343037长期投资净额267267267267其他-5161926固定资产392328319258经营活动净现金流量319369481599无形资产10101010投资活动净现金流量-602384-39-26商誉27272727融资活动净现金流量1038241433非流动资产合计2489211920661992企业自由现金流62403391511资产总计3677419246845325短期借款103133188258应付款项190271340423财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债145149149149每股收益元016180182245流动负债合计5827639391158每股净资产元1382155216991907长期借款89115150194每股经营性现金流量元213246321401其他长期负债93998510391095成长性指标长期负债合计1027110011891289营业收入增长率09498265256负债合计1609186321282447净利润增长率-7811213010345归属于母公司股东权益合计2068232325412854盈利能力指标少数股东权益071524毛利率417445451456负债和股东权益总计3677419246845325净利润率121048389运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数117399010371023营业收入1726258632704108存货周转天数3535327534623470营业成本1007143517952236偿债能力指标营业税金及附加3568资产负债率438444454460资产减值损失-3000流动比率204272279288销售费用344444556693速动比率180247254264管理费用270353442549费用率指标财务费用48505862销售费用率199172170169公允价值变动净收益0000管理费用率157137135134投资净收益159700财务费用率28191815营业利润68388393527分红指标营业外收支净额-8-19-19-26股息收益率01030305利润总额59369374502估值指标所得税399293125PE倍44125589558374340净利润21277280376PB倍511685626558归属于母公司净利润21270273367PS倍612616487387少数股东损益0789净资产收益率14116107129资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24普瑞眼科公司点评TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction2021年加入东北证券古翰羲中国人民大学金融硕士东北财经大学会计学本科2022年加入东北证券现任东北证券医药组研究助理分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34普瑞眼科公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44