2023年上半年公司收入同比增长52.39%至40.83亿元，归母净利润同比增长48%至7.52亿元，扣非归母净利润同比增长47.08%至6.88亿元。Q2公司营业收入21.52亿元，同比增长63.43%、环比增长11.42%；归母净利润4.15亿元，同比增长76.92%、环比增长23.40%。公司受益于TOPCon电池产能扩张，从负债表看，公司增长可能会比较有后劲。
　　半年报简析。2023年上半年公司收入同比增长52.39%至40.83亿元，归母净利润同比增长48%至7.52亿元，扣非归母净利润同比增长47.08%至6.88亿元。Q2公司营业收入21.52亿元，同比增长63.43%、环比增长11.42%；归母净利润4.15亿元，同比增长76.92%、环比增长23.40%。
　　Q2毛利率、净利率环比提升。2022年上半年公司毛利率为26.45%，同比提升0.98个百分点，其中Q2单季度毛利率为29.75%，同比提升5.99个百分点、环比提升6.98个百分点，Q2单季度净利率为19.29%，同比提升1.47个百分点、环比提升1.87个百分点。上半年公司销售、管理、财务费用率分别为1.76%、1.45%、-2.58%，同比下降0.33、下降0.26、提升1.61个百分点，Q2销售、管理、财务费用率分别为2.14%、1.65%、-4.34%，分别同比下降0.66、下降0.31、提升3.31个百分点，环比提升0.80、提升0.44、下降3.71个百分点。
　　存货与合同负债夯实业绩增长基础。公司受益于TOPCon电池产能扩张，从存货和合同负债看，公司增长可能会比较有后劲。存货方面：2019-2021年公司存货约为30-40亿，2022年增长至71亿，截至2023年上半年，公司存货为124亿，其中发出商品为80亿、库存商品2.5亿、在产品17.86亿；合同负债方面：2023年Q2公司合同负债为118.33亿，均为预收商品款，环比Q1增长40.47亿元。公司作为太阳能电池设备的领先企业，致力于打造成技术平台型企业，全面布局TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层等高效、超高效光伏电池技术路线，同时顺应产品技术发展路径向半导体设备领域延伸。随着TOPCon技术路线的加速扩产以及PE-poly技术路线成为光伏电池生产的主流技术路线，公司的订单亦保持快速增长。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2024年归母净利润分别为16.17亿、24.94亿元，对应估值18倍、12倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：全球光伏装机不达预期，下游客户扩产低于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年09月06日捷佳伟创300724SZ强烈推荐维持中游制造电力设备及新能源业绩高增长TOPCon设备交付有望放量目标估值11300-11500元当前股价8437元2023年上半年公司收入同比增长5239至4083亿元归母净利润同比增长基础数据48至752亿元扣非归母净利润同比增长4708至688亿元Q2公司营业收入2152亿元同比增长6343环比增长1142归母净利润415总股本百万股348已上市流通股百万股273亿元同比增长7692环比增长2340公司受益于TOPCon电池产能扩总市值十亿元294张从负债表看公司增长可能会比较有后劲流通市值十亿元231每股净资产MRQ227半年报简析2023年上半年公司收入同比增长5239至4083亿元归母ROETTM164净利润同比增长48至752亿元扣非归母净利润同比增长4708至688资产负债率732亿元Q2公司营业收入2152亿元同比增长6343环比增长1142主要股东余仲主要股东持股比例842归母净利润415亿元同比增长7692环比增长2340Q2毛利率净利率环比提升2022年上半年公司毛利率为2645同比提股价表现升098个百分点其中Q2单季度毛利率为2975同比提升599个百分1m6m12m点环比提升个百分点单季度净利率为同比提升698Q21929147绝对表现-7-28-32个百分点环比提升187个百分点上半年公司销售管理财务费用率分相对表现-2-20-27别为176145-258同比下降033下降026提升161个百捷佳伟创沪深300分点销售管理财务费用率分别为分别同10Q2214165-4340比下降066下降031提升331个百分点环比提升080提升044-10下降371个百分点-20-30存货与合同负债夯实业绩增长基础公司受益于TOPCon电池产能扩张从-40-50存货和合同负债看公司增长可能会比较有后劲存货方面2019-2021年Sep22Dec22Apr23Aug23公司存货约为30-40亿2022年增长至71亿截至2023年上半年公司存资料来源公司数据招商证券货为124亿其中发出商品为80亿库存商品25亿在产品1786亿合相关报告同负债方面2023年Q2公司合同负债为11833亿均为预收商品款环比1捷佳伟创300724TOPConQ1增长4047亿元公司作为太阳能电池设备的领先企业致力于打造成技扩产大年在手订单高增术平台型企业全面布局TOPConHJT钙钛矿及钙钛矿叠层等高效超2023-04-29高效光伏电池技术路线同时顺应产品技术发展路径向半导体设备领域延伸2捷佳伟创300724PE-poly市占率快速提升TOPCon整线装备随着TOPCon技术路线的加速扩产以及PE-poly技术路线成为光伏电池生产落地2022-11-21的主流技术路线公司的订单亦保持快速增长3捷佳伟创300724Q3业绩超预期增长盈利能力大幅改善盈利预测与投资建议预计公司2023-2024年归母净利润分别为1617亿2022-10-272494亿元对应估值18倍12倍维持强烈推荐评级游家训S1090515050001风险提示全球光伏装机不达预期下游客户扩产低于预期youjxcmschinacomcn财务数据与估值胡小禹S1090522050002会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元5047600599901494419524huxiaoyu1cmschinacomcn同比增长2519665031赵旭S1090519120001营业利润百万元8171167180627933719zhaoxu2cmschinacomcn同比增长4143555533张伟鑫S1090521070003归母净利润百万元7171047161724943317同比增长3746545433zhangweixincmschinacomcn每股收益元206301464716953PE41028118211889PB4741342721资料来源公司数据招商证券公司点评报告盈利预测表1盈利预测百万元202120222023E2024E2025E工艺设备营业收入4200496480911229915988YOY2318635230毛利率2624262728自动化配营业收入682580139120872922套设备YOY45-151405040毛利率2122222222配件营业收入165461508558614YOY12180101010毛利率4652454545汇总营业收入5047600599901494419524YOY2519665031毛利率2525262727资料来源Wind招商证券风险提示1全球光伏装机不达预期光伏行业需求强劲但全球装机也有不达预期的可能2下游客户扩产低于预期公司经营与TOPCon扩产有较强相关性下游客户扩产进度不及预期对公司业绩有一定影响图1捷佳伟创历史PEBand图2捷佳伟创历史PBBand元元25025020055x20045x78x15015068x35x57x10010047x25x37x20x505000Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar23Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告参考报告1捷佳伟创300724TOPCon扩产大年在手订单高增2023-04-292捷佳伟创300724PE-poly市占率快速提升TOPCon整线装备落地2022-11-213捷佳伟创300724Q3业绩超预期增长盈利能力大幅改善2022-10-274捷佳伟创300724中报业绩符合预期净利率同比改善2022-08-115捷佳伟创300724PE-Poly再次中标头部客户订单市占率加速提升2022-08-016捷佳伟创300724钙钛矿再次中标多路线捷报频传2022-07-287捷佳伟创300724PE-Poly获头部客户订单下半年有望迎来收获期2021-07-228捷佳伟创300724N型电池渐行渐近P型龙头有望再创辉煌2021-07-09敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产1165217555261253718848197营业总收入5047600599901494419524现金39914027475360868105营业成本3806447773661092314208交易性投资991434143414341434营业税金及附加2130497396应收票据14731827303945465940营业费用71110180266344应收款项13241858305845745975管理费用102124210306390其它应收款134778117153研发费用238286500732937存货40337068116141722322403财务费用7216220230240其他7201295214932094188资产减值损失127183300280270非流动资产11311581171018271933公允价值变动收益224202020长期股权投资7764646464其他收益139118130130130固定资产330488633765884投资收益1213505050无形资产商誉155150135121109营业利润8171167180627933719其他569879878877876营业外收入37777资产总计1278319136278353901550130营业外支出41111流动负债653811879190432788936057利润总额8161173181227983725短期借款13314300300300所得税103126194302404应付账款2250499882221219315859少数股东损益40223预收账款3749581295621418018444归属于母公司净利润7171047161724943317其他52675596012161454长期负债4154545454主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他4154545454年成长率负债合计657911932190972794336111营业总收入2519665031股本348348348348348营业利润4143555533资本公积金36473663366336633663归母净利润3746545433留存收益22073191472470569999获利能力少数股东权益11258毛利率246254263269272归属于母公司所有者权益6202720387361106814011净利率142174162167170负债及权益合计1278319136278353901550130ROE116145185225237ROIC114113156201216现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率515624686716720经营活动现金流1349145160512622150净负债比率0117110806净利润7171047161724943317流动比率1815141313折旧摊销4052647687速动比率1209080707财务费用2935220230240营运能力投资收益139200200200总资产周转率0403040404营运资金变动578442680907843存货周转率1008080807其它2846253028应收账款周转率1919202019投资活动现金流5711762222应付账款周转率1812111110资本支出239225198198198每股资料元其他投资3321537200200200EPS206301464716953筹资活动现金流224120911868134每股经营净现金387417174362618借款变动200271800每股净资产17812068250931794024普通股增加270000每股股利018024046107143资本公积增加248516000估值比率股利分配776384162374PE41028118211889其他7228220230240PB4741342721现金净增加额302010172613332019EVEBITDA资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接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