本报告导读：
　　公司业绩符合预期。其持续加大技术投入，深化服务器高端产品布局。同时其收购PSL实现PCB产品覆盖，软硬结合协同发展。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，上调目标价至35.25元。考虑下游3C产品需求疲软的影响，我们下调其2023/2024年EPS为1.08/1.41元（前值为1.25/1.60元），预计2025年EPS为1.69元。参考行业平均估值并考虑公司在AI服务器中的领先布局，给予其2024年PE25X，上调目标价至35.25元。
　　公司23H1业绩符合预期。公司23H1营收36.70亿元同比下滑8.10%，归母净利润达3.45亿元同比下滑24.15%。公司业绩短期承压主要受终端需求不及预期叠加行业竞争加剧，导致PCB产品价格较上年同期有所下降。
　　持续加大技术投入，深化AI服务器高端产品布局。根据中报，公司应用于Eagle Stream级服务器的产品已规模化量产，Birch Stream级已小批量导入；应用于Pre800G的产品已小批量生产；基于AI服务器的加速模块实现4阶HDI及高多层的产品化，并加速布局6阶HDI。公司目前已能研发制造70层高精密线路板、20层五阶HDI线路板。
　　收购PSL实现PCB产品覆盖，软硬结合协同发展。公司拟收购PoleStar Limited 100%股权，助力产品覆盖面由多层板和HDI为核心的刚性板拓展至挠性电路板，形成全系列PCB产品组合，拓宽应用领域，与现有业务协同发展。
　　风险提示。公司新产品导入进度不及预期；中美贸易摩擦的不确定性

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电子元器件信息科技TableMainInfoTableTitleTableInvest胜宏科技300476评级增持上次评级增持加速布局高端产品未来增长动力充足目标价格3525上次预测1856公2023年中报点评当前价格2208司王聪分析师文紫妍分析师20230904021-38676820021-38038321更交易数据wangconggtjascomwenziyangtjascomTableMarket新证书编号S0880517010002S088052307000152周内股价区间元1258-2800报总市值百万元19048本报告导读总股本流通A股百万股863856告流通股股百万股公司业绩符合预期其持续加大技术投入深化服务器高端产品布局同时其收购PSLBH00流通股比例99实现PCB产品覆盖软硬结合协同发展日均成交量百万股5409投资要点日均成交值百万元131430TableSummary维持增持评级上调目标价至3525元考虑下游3C产品需求TableBalance资产负债表摘要疲软的影响我们下调其20232024年EPS为108141元前值为股东权益百万元7152125160元预计2025年EPS为169元参考行业平均估值并考每股净资产829虑公司在AI服务器中的领先布局给予其2024年PE25X上调目市净率27净负债率1850标价至3525元公司23H1业绩符合预期公司23H1营收3670亿元同比下滑810TableEpsEPS元2022A2023E归母净利润达345亿元同比下滑2415公司业绩短期承压主要受Q1023014Q2029025终端需求不及预期叠加行业竞争加剧导致PCB产品价格较上年同证Q3022032券期有所下降Q4017037持续加大技术投入深化AI服务器高端产品布局根据中报公司全年092108研应用于EagleStream级服务器的产品已规模化量产BirchStream级究TablePicQuote报已小批量导入应用于Pre800G的产品已小批量生产基于AI服务52周内股价走势图器的加速模块实现4阶HDI及高多层的产品化并加速布局6阶胜宏科技深证成指告HDI公司目前已能研发制造70层高精密线路板20层五阶HDI线76路板5637收购PSL实现PCB产品覆盖软硬结合协同发展公司拟收购Pole17StarLimited100股权助力产品覆盖面由多层板和HDI为核心的刚-2性板拓展至挠性电路板形成全系列PCB产品组合拓宽应用领域-22与现有业务协同发展2022-092023-012023-052023-09风险提示公司新产品导入进度不及预期中美贸易摩擦的不确定性升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入7432788595401153913836绝对升幅-5-2139-336212120相对指数1-1849经营利润EBIT845841103513571594-160233117TableReport相关报告净利润归母67079193012131456-2918183020产品布局持续拓展下游结构有望改善每股净收益元07809210814116920221110每股股利元019019019019019PCB产业升级趋势明确四大领域爆发打开需求空间20211111TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025EMiniLED显示新趋势成长空间大国内布局领先经营利润率11410710911811520211030净资产收益率107114121139145投入资本回报率887188106116EVEBITDA21699391137803638市盈率28412409204915701308股息率0909090909请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage胜宏科技300476TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230903财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入7432788595401153913836信息科技营业成本591864547446892410707税金及附加2848576983电子元器件销售费用121143238288346管理费用227226334404484EBIT845841103513571594公允价值变动收益-190000TableStock投资收益3441000胜宏科技300476财务费用120-28-11-12-48营业利润739906106613921669所得税67107127170204少数股东损益00000净利润67079193012131456评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产10301598225226903262上次评级增持其他流动资产4523232323长期投资00000目标价格3525固定资产合计59006393648266727226上次预测1856无形及其他资产515388415444477资产合计1346114304169911937122295当前价格2208流动负债619963437904904010618非流动负债9931024137415741624股东权益627069377713875710052投入资本IC876510486103891120312044TableWebsite公司网址现金流量表wwwshpcbcomNOPLAT76974191111901398折旧与摊销44860972210461273流动资金增量-573-480999159556资本支出-1524-1057-949-1556-2066公司简介自由现金流-880-18616828391161TableCompany经营现金流7931240283825673411公司拥有一流的PCB生产设备及专业投资现金流-2710-1466-978-1590-2107团队专业从事高密度印制线路板的研融资现金流2021370-1215-534-735现金流净增加额103144645442569发生产和销售主要产品为双面板财务指标多层板含HDI等产品广泛用于LED成长性显示器SERVER服务器通讯医收入增长率32761210210199EBIT增长率161-05230311174疗器械新能源汽车电脑周边等领域净利润增长率292179176305200公司是中国印制电路行业协会CPCA利润率的常务理事单位是行业标准的制定单毛利率204181220227226EBIT率114107109118115位之一位居中国印制电路行业企业排净利润率9010097105105行榜前列收益率净资产收益率ROE107114121139145总资产收益率ROA5055556365投入资本回报率ROIC887188106116运营能力存货周转天数934636700750750应收账款周转天数13571211150015001500总资产周转周转天数66116621650161285881净利润现金含量1216312123TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入20513499135149偿债能力1m资产负债率5345155465485493m净负债率11471062120312121218估值比率12mPE28412409204915701308PB417161247218189-33-21-9315273951EVEBITDA21699391137803638PS257242200165138股息率0909090909周内价格范围TableRange521258-2800市值百万元19048股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债331584571224312213634427112331191241302210223116201717109212112-131198202109-22-106771921062022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万胜宏科技价格涨幅收入增长率净资产收益率胜宏科技相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage胜宏科技300476本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3