事件：公司发布2023年中报，2023年上半年实现收入3.3亿元、同比下降23.21%，归母净利润1487万元、同比下降72.79%，扣非归母净利润1280万元、同比下降77.47%。2023年二季度，公司实现收入2.0亿元、同比增长0.56%，归母净利润1080万元、同比下降51.11%，扣非归母净利润942万元、同比下降61.24%。
　　点评：
　　23Q2收入有所回暖，华南表现较好。公司23Q1-Q2收入同比变动-44.29%、0.56%，二季度收入明显有所回暖，个别客户要求延期交货以及一季度需求较缓导致上半年收入同比下降23.21%；分区域看华南区域表现亮眼，实现收入8378万元、同比基本持平，大本营西南地区收入1.3亿元、同比下滑10.53%、好于大盘，西北地区收入同比下滑53.08%、幅度较大；分产品看隔震产品、减震产品收入同比分别下滑17.20%、34.84%。截止2023.6.30，公司存货3.6亿元，主要系已签订合同未执行金额较大，我们认为待下游需求回暖加快发货节奏后，公司收入有望快速增长。
　　Q2毛利率回升显著。2023H1公司隔震减震毛利率同比分别变动-3.36pct、-0.89pct至39.46%、39.27%，保持在较高的水平；2023Q2综合毛利率环比提升4pct至41.4%，改善明显。
　　《建设工程抗震管理条例》实施，市场空间大幅扩容，公司产能扩张正当时。
　　2021年9月1日，《建设工程抗震管理条例》正式实施，该条例要求位于高烈度设防地区、地震重点监视防御区的特定项目应当采用隔震减震技术。根据公司2023年中报，政策落地后，国内学校、医院等公共建筑对减隔震技术的应用对行业市场空间提升明显。我们认为公司上市后产能大幅扩张正当时。
　　维持“优于大市”评级。减隔震属于新兴行业，随着社会认知加深、经济效益显现、政策不断推动，行业容量快速增长，公司产能大幅扩张正当其时。
　　我们预计公司2023~2025年收入分别为8.82、11.46、14.90亿元，归母净利润分别为1.06、1.41、1.90亿元，对应EPS分别约0.43、0.57、0.77元/股，鉴于公司较强的成长性，我们维持公司2023年PE50-60倍，合理价值区间21.50-25.80元，对应公司2023年3.1-3.8倍PB，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。市场扩容不及预期，新增产能过剩
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究建材建筑材料证券研究报告震安科技300767公司半年报2023年09月06日TableInvestInfo投资评级优于大市维持Q2收入回暖静待订单落地股票数据TableSummary09TableStockInfo月05日收盘价元2090投资要点52周股价波动元1976-5800总股本流通A股百万股247209总市值流通市值百万元49574197事件公司发布2023年中报2023年上半年实现收入33亿元同比下降相关研究2321归母净利润1487万元同比下降7279扣非归母净利润1280TableReportInfo万元同比下降77472023年二季度公司实现收入20亿元同比增市场表现长056归母净利润1080万元同比下降5111扣非归母净利润942TableQuoteInfo万元同比下降6124震安科技海通综指-764-2164点评-3564-4964-636423Q2收入有所回暖华南表现较好公司23Q1-Q2收入同比变动-4429202292022122023320236056二季度收入明显有所回暖个别客户要求延期交货以及一季度需求沪深300对比1M2M3M较缓导致上半年收入同比下降2321分区域看华南区域表现亮眼实现收绝对涨幅-210-207-242入8378万元同比基本持平大本营西南地区收入13亿元同比下滑相对涨幅-159-194-2381053好于大盘西北地区收入同比下滑5308幅度较大分产品看资料来源海通证券研究所隔震产品减震产品收入同比分别下滑17203484截止2023630TableAuthorInfo公司存货36亿元主要系已签订合同未执行金额较大我们认为待下游需求回暖加快发货节奏后公司收入有望快速增长Q2毛利率回升显著2023H1公司隔震减震毛利率同比分别变动-336pct-089pct至39463927保持在较高的水平2023Q2综合毛利率环比分析师冯晨阳提升4pct至414改善明显Tel02123212081建设工程抗震管理条例实施市场空间大幅扩容公司产能扩张正当时Emailfcy10886haitongcom2021年9月1日建设工程抗震管理条例正式实施该条例要求位于高证书S0850516060004烈度设防地区地震重点监视防御区的特定项目应当采用隔震减震技术根分析师申浩据公司2023年中报政策落地后国内学校医院等公共建筑对减隔震技Tel02123185636术的应用对行业市场空间提升明显我们认为公司上市后产能大幅扩张正当Emailsh12219haitongcom时证书S0850519060001维持优于大市评级减隔震属于新兴行业随着社会认知加深经济效分析师潘莹练益显现政策不断推动行业容量快速增长公司产能大幅扩张正当其时Tel02123185635我们预计公司20232025年收入分别为88211461490亿元归母净Emailpyl10297haitongcom利润分别为106141190亿元对应EPS分别约043057077元证书S0850517070010股鉴于公司较强的成长性我们维持公司2023年PE50-60倍合理价值区间2150-2580元对应公司2023年31-38倍PB维持优于大市评级风险提示市场扩容不及预期新增产能过剩主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元67089788211461490-YoY155339-17300300净利润百万元87100106141190-YoY-45614660331347全面摊薄EPS元035041043057077毛利率417422407407407净资产收益率68626379100资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究震安科技3007672表1分项收支预测202120222023E2024E2025E隔震支座收入471575575747971Yoy6823800300300毛利率421451420420420减震消能阻尼器收入176281253328427Yoy348530-100300300毛利率374383400400400其他收入2342557192Yoy1685862300300300毛利率666299299299299资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所表2A股同类可比上市公司估值收盘价元EPS元股一致预期PE倍PB倍代码简称按最新每股净资产20239120222023E2024E20222023E2024E计算603737SH三棵树76850631732461229445313157002372SZ伟星新材204708109310325122119867002791SZ坚朗五金5845020129204286745328639平均值144937326688资料来源Wind海通证券研究所注可比公司盈利预测采用Wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究震安科技3007673财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入89788211461490每股收益041043057077营业成本518523680884每股净资产653683720772毛利率422407407407每股经营现金流-015085005001营业税金及附加991216每股股利008015020025营业税金率10101010价值评估倍营业费用9593121158PE5155486536562714营业费用率106106106106PB320306290271管理费用52516686PS576586451347管理费用率57575757EVEBITDA6673259621421745EBIT139148191251股息率04071012财务费用17212222盈利能力指标财务费用率19231915毛利率422407407407资产减值损失-3000净利润率112120123128投资收益1122净资产收益率626379100营业利润119128170229资产回报率39394960营业外收支2000投资回报率55556885利润总额120128170229盈利增长EBITDA172193239301营业收入增长率339-17300300所得税19202736EBIT增长率48065293310有效所得税率160160160160净利润增长率14660331347少数股东损益1112偿债能力指标归属母公司所有者净利润100106141190资产负债率367371385398流动比率281299280265速动比率225243219199资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率089115083054货币资金569738626490经营效率指标应收账款及应收票据85481010211299应收账款周转天数27813333592822027495存货279282366476存货周转天数21521193041715317153其它流动资产8887111141总资产周转率039034041049流动资产合计1790191721242407固定资产周转率206152199261长期股权投资10101010固定资产584577572568在建工程43566468无形资产64646464现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计772781784784净利润100106141190资产总计2563269829083190少数股东损益1112短期借款238238238238非现金支出927587100应付票据及应付账款256258335436非经营收益23122727预收账款0000营运资金变动-25415-243-316其它流动负债144145184236经营活动现金流-38209133流动负债合计637641758910资产-148-53-53-53长期借款70140140140投资-31000其它长期负债232221221221其他1122非流动负债合计302361361361投资活动现金流-177-52-51-51负债总计939100211191271债权募资1807100实收资本247247247247股权募资247300归属于母公司所有者权益1615168717791908其他-34-63-75-87少数股东权益891012融资活动现金流39311-75-87负债和所有者权益合计2563269829083190现金净流量178169-113-136备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月05日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究震安科技3007674信息披露分析师声明冯晨阳TableAnalyst建筑建材行业s申浩建筑建材行业潘莹练建筑建材行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports鲁阳节能天山股份凯盛新能中国巨石东鹏控股帝欧家居松霖科技华瓷股份南玻A华新水泥三棵树雨中情马可波罗皇派家居伟星新材科顺股份力诺特玻玉马遮阳海螺水泥长海股份中材科技东方雨虹再升科技山东玻纤惠达卫浴垒知集团北新建材上峰水泥凯伦股份新明珠集团投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资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