研究报告全文：建筑装饰证券研究报告调整盈利预测2023年8月30日300767SZ震安科技买入盈利能力下滑西南地区营收占比提升原评级买入市场价格人民币2068公司发布2023年中报2023H1公司营收331亿元同减2321归母净利015亿板块评级中性元同减7279EPS006元同减7331减隔震立法体系日益完善震振双控市场有望打开新成长空间维持公司买入评级本报告要点支撑评级的要点震安科技2023年中报点评中期业绩继续承压23Q2公司营收204亿元同增056归母净利011亿元股价表现同减511123H1公司经营活动现金净流量为-128亿元同比由正转负降幅2为4105223Q2公司经营现金流净额为-091亿元同减21975上半年公12司经营现金流出较多主要系报告期内销售收入较上年同期下降已签订合同未执行金额较大增加备货同时政府补助增值税留抵退税减少2538盈利能力下滑期间费用率同比增加23H1公司毛利率3985同减263pct归母净利率为449同减818pct23Q2公司毛利率为4140同减670pct52归母净利率530同减560pct23H1公司期间费用率为3154同增924pct65OctDecFebNovJanMarAprJunJulAugMayAug-其中销售管理研发财务费用率同比分别变动上半年公司-073299371181pct-23----23-23---22-2323222322222323期间费用率同比增加其中研发费用率同比增幅较明显震安科技深圳成指西南地区业务占比同比增加分地区来看公司减隔震业务覆盖西南华南华今年1312北西北等多个地区其中西南地区上半年营收占比为同增至今个月个月个月4063575pct华南地区营收占比为2531同增598pct23H1公司在华北和西北地区的营收绝对561201259651占比则有所下降同比分别下滑毛利率方面西南和西北地区毛相对深圳成指502143225521056895pct利率同比降幅较大分别为华南和华北地区毛利率同比则分别781pct438pct提升380pct326pct发行股数百万24723减隔震立法体系日益完善震振双控市场有望打开新成长空间建设工程抗震流通股百万20935管理条例正式实施后相关配套立法陆续出台减隔震立法体系日益完善有总市值人民币百万511269利于减隔震产品在建筑中使用比重的提升除建筑领域以外地铁上盖物业工个月日均交易额人民币百万314910业厂房工业设施等领域对减隔震技术的需求也在不断增长许多特种行业对于主要股东特殊振动的控制需求也不断涌现日常生活和生产中对设备减隔震振产品和北京华创三鑫投资管理合伙企业有限2025技术的需求不断增长有望为减隔震企业打开新成长空间合伙估值资料来源公司公告Wind中银证券公司上半年业绩降幅较大我们对应下调盈利预测预计年公司收入以2023年8月29日收市价为标准2023-2025为76100130亿元归母净利分别为081217亿元EPS分别为033048070元维持公司买入评级相关研究报告震安科技20230717评级面临的主要风险震安科技20230427原料价格上涨超预期政策落地效果不及预期产能扩张进度不及预期震安科技20230222投资摘要TableFinchinaSimple中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格年结日12月31日202120222023E2024E2025E主营收入人民币百万67089775910011303建筑装饰增长率155339154318302证券分析师陈浩武EBITDA人民币百万107168154241335haowuchenbocichinacom归母净利润人民币百万8710080118172证券投资咨询业务证书编号S1300520090006增长率456146197463463证券分析师林祁桢最新股本摊薄每股收益人民币035041033048070原先预测摊薄每股收益人民币qizhenlinbocichinacom049071104证券投资咨询业务证书编号S1300523080001调整幅度327324327市盈率倍联系人杨逸菲585510635434297市净率倍4032302927yifeiyangbocichinacom倍一般证券业务证书编号S1300122030023EVEBITDA1979699319248161每股股息人民币0101010101联系人郝子禹股息率0102030507ziyuhaobocichinacom资料来源公司公告中银证券预测一般证券业务证书编号S1300122060027一业绩承压盈利能力下滑事件8月28日公司发布2023年中期业绩报告上半年公司实现营收331亿元同减2321归母净利015亿元同减7279扣非归母净利013亿元同减7747EPS006元同减733123Q2公司营收204亿元同增056归母净利011亿元同减5111上半年公司营收及归母净利均下滑归母净利降幅明显现金流方面23H1公司经营活动现金流量净额为-128亿元同比由正转负同比大幅下滑4105223Q2公司经营现金流净额为-091亿元同比降幅为21975上半年公司经营现金流出较多主要系报告期内销售收入较上年同期下降已签订合同未执行金额较大增加备货同时政府补助增值税留抵退税减少盈利能力下滑期间费用率同比增加盈利能力方面上半年公司毛利率为3985同减263pct归母净利率为449同减818pct23Q2公司毛利率为4140同减670pct归母净利率530同减560pct上半年公司盈利能力有所下降期间费用方面上半年公司期间费用率为3154同增924pct其中销售管理研发财务费用率同比分别变动073299371181pct2023Q2公司期间费用率为2636同减068pct其中销售管理研发财务费用率同比分别变动-325-146376027pct上半年公司期间费用率同比增加其中研发费用率同比增幅较明显图表12023Q2公司营收持平归母净利降幅较大图表22023Q2公司经营现金流净额同比由正转负单位百万单位百万30025010015002002505010001502001000500150502019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q10100500-5050-100100-5000-1502019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1150-1000营业收入归母净利营收增速净利增速经营现金流量净额现金流增速资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券图表32023Q2公司盈利能力下滑图表42023Q2公司期间费用率同比小幅下降7025602050154010302051002018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q202018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q2-5毛利率归母净利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券2023年8月30日震安科技2二西南地区业务占比同比增加分产品来看2023H1公司隔震支座产品仍是最主要营收来源占比为646同增240pct减震产品消能阻尼器上半年营收占比2854同减509pct隔震支座和消能阻尼器业务毛利率同比分别下降310pct089pct分地区来看公司减隔震业务覆盖西南华南华北西北等多个地区其中西南地区上半年营收占比为4063同增575pct华南地区营收占比为2531同增598pct23H1公司在华北和西北地区的营收占比则有所下降同比分别下滑056895pct毛利率方面西南和西北地区毛利率同比降幅较大分别为781pct438pct华南和华北地区毛利率同比则分别提升380pct326pct图表52023H1隔震支座营收占比超60消能阻尼器营收占比接近300564285隔震支座消能阻尼器646弹性滑板支座其他资料来源公司财报中银证券图表62023H1公司隔震及减震产品毛利率均有下降营收占比毛利率水平2023H12022H1占比变动pct2023H12022H1毛利率变动pct隔震支座6457621724040864396310消能阻尼器2854336350939274016089资料来源公司公告中银证券图表72023H1西南及华南地区为公司主要业务覆盖区域合计营收占比超65营收占比毛利率水平2023H12022H1占比变动pct2023H12022H1毛利率变动pct西南地区4063348857546285409781华南地区2531193359832672887380华北地区1902195805633543028326西北地区1406230189539584396438资料来源公司公告中银证券2023年8月30日震安科技3三减隔震立法体系日益完善震振双控市场有望打开新成长空间减隔震立法体系逐渐完善2021年9月建设工程抗震管理条例正式实施后2021年12月住建部发布的建筑抗震设计规范局部修订条文征求意见稿及2022年3月清华大学广州大学等有关单位编制的基于保持建筑正常使用功能的抗震技术导则送审稿均为配合抗震条例立法对建筑抗震性能设计的技术及地震时对建筑能正常使用的功能保持性要求做出了更加严格具体的规范相关政策的正式出台将提高行业技术门槛四川省2022年5月发布的关于认真贯彻落实建设工程抗震管理条例的通知及6月四川省房屋建筑和市政寄出设施抗震设防专项审查实施办法征求意见稿对高烈度设防地区地震重点监视防御区的新建学校幼儿园医院等八类建筑应当按照国家有关规定采用减隔震等技术保证发生本区域设防地震时能满足正常使用提出了更高要求预示着减隔震产品在建筑中使用的比重将逐步加大和国家标准的不断提高震振双控市场增长迅速有望打开新成长空间近年来除普通建筑减隔震技术应用发展较快外地铁上盖物业工业厂房工业设施等领域对减隔震技术的需求也在不断增长例如对于地铁上盖沿线的住宅可以通过最新的减隔震振技术在现有振动噪音控制基础上进一步提升很多特种行业对于特殊振动的控制需求也不断涌现这些需求可以通过适当的对策或减振产品解决方案得到满足随着日常生活和生产中对设备减隔震振产品和技术的需求不断增长有望为减隔震企业打开新成长空间四风险提示原材料价格上涨超预期政策落地效果不及预期公司产能扩张进度不及预期图表82023H1业绩摘要表人民币百万2022H12023H1同比增长营业收入43107331022321营业税及附加420460959净营业收入42687326432353营业成本24796199111970销售费用543744151879管理费用343148534146财务费用74411735760资产减值损失10090080000营业利润680712608148营业外收入071066817营业外支出0110197416利润总额686813078097所得税135124011777少数股东损益0530601307归属母公司股东净利润546414877279扣除非经常性损益的净利润568312807747每股收益元0230067331扣非后每股收益元0230057826毛利率42483985减少263个百分点净利率1280467减少812个百分点销售费用率12611334增加073个百分点管理费用率564863增加299个百分点研发费用率232603增加371个百分点财务费用率173354增加181个百分点资料来源万得中银证券2023年8月30日震安科技4图表92023Q2业绩摘要表人民币百万2022Q22023Q2同比增长营业收入2025920373056营业税及附加15233512065净营业收入2010720038034营业成本10514119381354销售费用285722112260管理费用209925812295财务费用5235811100资产减值损失10050040000营业利润30719027063营业外收入0640138018营业外支出000009360409利润总额31359067110所得税90221912434少数股东损益0240458767归属母公司股东净利润220910805111扣除非经常性损益的净利润24319426124每股收益元0090045556扣非后每股收益元0300126000毛利率48104140减少670个百分点净利率1102552减少550个百分点销售费用率14101085减少325个百分点管理费用率770624减少146个百分点研发费用率266642增加376个百分点财务费用率258285增加027个百分点资料来源万得中银证券2023年8月30日震安科技5TableFinchinaDetail损益表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入67089775910011303净利润8510183121177营业收入67089775910011303折旧摊销2033577996营业成本391518458581736营运资金变动266247469845384营业税金及附加6981013其他227562937销售费用949591120156经营活动现金流18338615616693管理费用4752466078资本支出212149219219219研发费用2429344559投资变动010000财务费用217132839其他818221其他收益82443投资活动现金流205177216217217资产减值损失13001银行借款67193208458310信用减值损失2256262321股权融资17201162434资产处置收益02111其他1781202541公允价值变动收益00000筹资活动现金流262393244409385投资收益41332净现金流12517815542391汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润9711990139205营业外收入22844财务指标营业外支出00000年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额9812098143209成长能力所得税1319152131营业收入增长率155339154318302净利润8510183121177营业利润增长率441230240544469少数股东损益21245归属于母公司净利润增长率456146197463463归母净利润8710080118172息税前利润增长466550283667480EBITDA107168154241335息税折旧前利润增长38957385563391EPS最新股本摊薄元035041033048070EPS最新股本摊薄增长456146197463463资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率130151128161184资产负债表人民币百万营业利润率144132119139157年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率417422397420435流动资产14251790142520961803归母净利润率130112106118132现金及等价物402569724300391ROE6862486690应收账款5478393341213800ROIC5562555292应收票据81542112偿债能力存货341279268427453资产负债率0404030404预付账款4933395363净负债权益比0100030300合同资产3235245144流动比率2528362223其他流动资产4719333240营运能力非流动资产63977292710701191总资产周转率0404030404长期投资010101010应收账款周转率1513131313固定资产285584714839951应付账款周转率5350485051无形资产5164687174费用率其他长期资产304114136150156销售费用率140106120120120资产合计20642563235231662994管理费用率7157606060流动负债562637398942795研发费用率3632454545短期借款11523850344197财务费用率0319172830应付账款177182135268243每股指标元其他流动负债269217212330355每股收益最新摊薄0404030507非流动负债195302264437269每股经营现金流最新摊薄0702252528长期借款0705021450每股净资产最新摊薄5265687277其他长期负债195232214223219每股股息0101010101负债合计75793966213781063估值比率股本202247247247247PE最新摊薄585510635434297少数股东权益238101419PB最新摊薄4032302927归属母公司股东权益12851615168017741912EVEBITDA1979699319248161负债和股东权益合计20642563235231662994价格现金流倍2801345838374资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年8月30日震安科技6披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月30日震安科技7风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失中银大厦二十楼负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街号层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超1108级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371