震安科技作为建筑减隔震龙头企业，有望充分受益于立法落地带来的行业扩容；公司加速拓展云南省外市场，产能规模也在持续扩张，将进一步打开业绩成长空间。首次覆盖，给予买入评级。
　　支撑评级的要点
　　抗震减灾重要性提升，立法落地推动需求扩容：我国79%的国土面积位于地震基本烈度6度及6度以上地区，属于地震多发国家，且地震伤亡情况较其他国家更为严重。随着防灾减灾工作从注重“灾后救助”向注重“灾前预防”转变，减隔震技术需求逐渐提升，《建设工程抗震管理条例》的实施则昭示政策态度从“鼓励、提倡”应用减隔震技术转变为“强制执行”，建筑减隔震需求空间进一步扩容。
　　建筑减隔震龙头企业，充分受益于行业扩容：公司业务起步于我国地震发生最频繁的省份之一——云南省，深耕建筑减隔震行业12年，具有较强的技术研发能力和丰富的项目实践经验。公司主编或参编了多项地方、行业及国家标准的制定，对市场变化的反应更加灵敏。公司突破了单纯产品生产企业的局限性，能够为客户提供完善的全产业链配套服务，竞争壁垒持续增厚。凭借强大的技术、服务能力和品牌优势，公司作为建筑减隔震龙头企业有望充分受益于行业扩容。
　　持续拓展云南省外市场，产能扩张打开成长空间：公司加速拓展云南省外市场，现已初步完成三大生产基地、四大销售区域的全国市场布局，能够覆盖具有建筑减隔震应用潜力的重点城市；公司上市以来持续进行产能扩张，通过IPO、可转债、收购、以简易程序定增等多种方式募集资金、扩张产能，隔震产品产能有望提升至12.9万套，减震产品产能有望提升至15.5万套，较上市前产能规模大幅提升，进一步打开公司成长空间。
　　估值
　　考虑立法落地后建筑减隔震需求扩容，公司作为行业龙头有望充分受益，产能持续扩张将带来业绩增长，我们预计公司2022-2024年收入分别为8.90、15.60、27.05亿元，归母净利分别为1.06、2.23、4.10亿元，EPS分别为0.43、0.90、1.66元。首次覆盖，给予买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格上涨超预期，政策落地效果不及预期，公司产能扩张进度不及预期。
　　

研究报告全文：建筑装饰证券研究报告首次评级2023年2月22日300767SZ震安科技买入建筑减隔震龙头企业行业扩容助力高速发展原评级未有评级市场价格人民币5028震安科技作为建筑减隔震龙头企业有望充分受益于立法落地带来的行业扩容公司加速拓展云南省外市场产能规模也在持续扩张将进一步打开业板块评级中性绩成长空间首次覆盖给予买入评级本报告要点震安科技首次覆盖深度报告支撑评级的要点股价表现抗震减灾重要性提升立法落地推动需求扩容我国79的国土面积位于地震基本烈度6度及6度以上地区属于地震多发国家且地震伤亡2情况较其他国家更为严重随着防灾减灾工作从注重灾后救助向注重8灾前预防转变减隔震技术需求逐渐提升建设工程抗震管理条例18的实施则昭示政策态度从鼓励提倡应用减隔震技术转变为强制执28行建筑减隔震需求空间进一步扩容38建筑减隔震龙头企业充分受益于行业扩容公司业务起步于我国地震发48JunJulJanFebMarSepFebOctAprDecAugNov----22-----23---2222222322生最频繁的省份之一云南省深耕建筑减隔震行业年具有较强222212222222震安科技深圳成指的技术研发能力和丰富的项目实践经验公司主编或参编了多项地方行业及国家标准的制定对市场变化的反应更加灵敏公司突破了单纯产品今年1312至今个月个月个月生产企业的局限性能够为客户提供完善的全产业链配套服务竞争壁垒绝对670965404持续增厚凭借强大的技术服务能力和品牌优势公司作为建筑减隔震相对深圳成指030317299龙头企业有望充分受益于行业扩容持续拓展云南省外市场产能扩张打开成长空间公司加速拓展云南省外发行股数百万24723市场现已初步完成三大生产基地四大销售区域的全国市场布局能够流通股百万20438覆盖具有建筑减隔震应用潜力的重点城市公司上市以来持续进行产能总市值人民币百万1243062扩张通过IPO可转债收购以简易程序定增等多种方式募集资金个月日均交易额人民币百万36885扩张产能隔震产品产能有望提升至129万套减震产品产能有望提升主要股东至155万套较上市前产能规模大幅提升进一步打开公司成长空间北京华创三鑫投资管理合伙企业有限2025合伙估值资料来源公司公告Wind中银证券考虑立法落地后建筑减隔震需求扩容公司作为行业龙头有望充分受益以2023年2月22日收市价为标准产能持续扩张将带来业绩增长我们预计公司2022-2024年收入分别为89015602705亿元归母净利分别为106223410亿元EPS分别为043090166元首次覆盖给予买入评级评级面临的主要风险中银国际证券股份有限公司原材料价格上涨超预期政策落地效果不及预期公司产能扩张进度不及具备证券投资咨询业务资格预期建筑装饰TableFinchinaSimple投资摘要证券分析师陈浩武年结日12月31日202020212022E2023E2024E862120328592主营收入人民币百万58067089015602705haowuchenbocichinacom增长率492155328753734证券投资咨询业务证书编号S1300520090006EBITDA人民币百万175107155342627归母净利润人民币百万16187106223410联系人林祁桢增长率7714562111103840qizhenlinbocichinacom最新股本摊薄每股收益人民币065035043090166一般证券业务证书编号S1300121080012市盈率倍77314211174558303市净率倍11297857663联系人杨逸菲EVEBITDA倍5721977671334193yifeiyangbocichinacom每股股息人民币0201010204一般证券业务证书编号S1300122030023股息率0301020408资料来源公司公告中银证券预测目录公司简介建筑减隔震龙头企业深耕行业12年5云南省减隔震龙头企业持续拓展省外市场5行业简介现实需求强烈立法落地带动市场扩容9减隔震技术以柔克刚效果优于传统抗震结构9减隔震技术研究与应用具有较强的现实需求12建筑减隔震行业技术壁垒综合服务壁垒和品牌壁垒均较高14政策态度转向由鼓励转为强制15减隔震技术经济效益明显利于渗透率提升19减隔震发展空间广阔预计2022-2025年需求扩容超10倍20公司优势技术服务能力突出品牌优势显著22公司技术水平领先主编参编多项行业标准22公司项目经验丰富品牌优势显著25公司提前布局产能扩张抓住市场扩容机遇28财务分析30盈利预测31投资建议33风险提示342023年2月22日震安科技2图表目录股价表现1投资摘要1图表1公司发展历程5图表2公司股权结构图截至2022年三季度末6图表3公司营收增速保持较高水平单位百万6图表4隔震支座消能阻尼器为公司主要产品6图表5公司主要减震及隔震产品7图表6公司减隔震项目北京大兴国际机场7图表7公司减隔震项目北京工人体育场改造项目7图表8公司云南省外业务占比逐渐提升8图表9学校医院和其他公共建筑是公司减隔震产品主要应用场景8图表10中国主要抗震结构体系9图表11建筑减震技术与隔震技术对比10图表12建筑隔震橡胶支座结构图10图表13弹性滑板支座结构图10图表14粘滞阻尼器结构图11图表15屈曲约束支撑耗能支撑结构图11图表16原材料成本占减隔震产品成本的60左右11图表17钢材是主要原材料占材料成本比重超7011图表18建筑减隔震行业上下游12图表19中国地震烈度区划图13图表20国内外部分地震及伤亡情况13图表21主要减隔震企业研发平台及研发重点14图表22主要减隔震企业重点项目15图表232014-2019年减隔震行业相关政策16续图表232014-2019年减隔震行业相关政策17图表24建设工程抗震管理条例主要内容18图表25减隔震行业政策体系持续完善19图表26不隔震结构与隔震结构的各项费用对比20图表27增设屈曲约束支撑BRB结构与原结构的各项工程量与造价对比20图表282017-2021年减隔震行业市场规模测算20图表29新增建筑减隔震市场空间测算21图表302016-20221-3Q公司研发投入金额及增速持续提高单位万元22图表31公司研发人员数量逐年增加占员工总数比例在25以上单位位22图表32截至2022Q1公司主要拥有的核心技术232023年2月22日震安科技3图表33公司参编主编多项减隔震标准的制定24图表34公司产品采用的标准与国家标准对比24图表35公司能够为客户提供咨询设计施工售后等全方位解决方案25图表36公司具有丰富的减隔震项目经验25图表37公司具有丰富的减隔震项目经验26图表38公司与超过200家设计院形成合作26图表392016-2020年公司前五大客户销售金额及占营业收入比重情况27图表40近年来公司云南省外业务收入增长较快单位万元28图表41公司募投项目及产能扩张情况29图表42公司隔震产品产能逐年增长单位套29图表43公司减震产品产能逐年增长单位套29图表44截至2022年三季度末公司各项指标与同行相比均处于中上水平30图表45公司ROE位于行业较高水平30图表46公司毛利率表现较好30图表47公司净利率相对较高30图表48与同行相比资产周转率中偏上31图表49公司杠杆率低于同行31图表50公司盈利预测拆分32图表51可比公司估值对比32损益表人民币百万35现金流量表人民币百万35财务指标35资产负债表人民币百万352023年2月22日震安科技4公司简介建筑减隔震龙头企业深耕行业12年云南省减隔震龙头企业持续拓展省外市场公司成立于2010年业务起步于云南公司前身为云南震安减震技术有限公司以下简称震安有限震安有限成立于2010年1月4日2014年10月震安有限整体变更为股份公司公司名称变更为震安科技股份有限公司公司是减隔震技术全套解决方案和全生命周期服务提供商是云南省工程结构减隔震应用工程研究中心周福霖院士工作站和行业高新技术企业2019年3月公司在深交所挂牌上市股票简称震安科技股票代码300767SZ成为国内建筑减隔震行业首家上市企业图表1公司发展历程资料来源公司公告中银证券震安科技股权结构较为集中李涛为公司实控人公司实际控制人和最终受益人为李涛先生截至2022年三季度末李涛先生直接持有公司1932的股份同时通过北京华创三鑫投资管理合伙企业间接持有公司916的股权合计持股比例达到2848公司前五大股东合计持股比例为4837前十大股东合计持股比例为5531股权结构较为集中2023年2月22日震安科技5图表2公司股权结构图截至2022年三季度末资料来源万得中银证券公司营业收入和归母净利均保持较快增长公司营业收入从2012年的117亿元快速增长至2021年的670亿元年均复合增速为2140归母净利则从2012年的030亿元增长到087亿元年均复合增速为12572022年一至三季度公司实现营业收入653亿元同增4200归母净利079亿元同增0462019年公司营业收入和归母净利同比均有较明显下滑主要系2018年公司承接的昆明市东川区易地扶贫搬迁对门山-起嘎安置点建设EPC设计施工总承包项目实现收入较大此外公司大量承接了云南省内其他学校医院类项目并实现收入虽然2019年公司开拓云南省外市场取得较大进展但受云南省内学校医院等新开工建筑面积减少的影响云南省内营业收入有所下滑且营收减少金额大于云南省外营收增加金额导致2019年公司业绩有所下降2021年公司归母净利同比下滑4558主要系2021年公司子公司出现亏损且行业竞争加剧公司毛利率下滑图表3公司营收增速保持较高水平单位百万图表4隔震支座消能阻尼器为公司主要产品800100100700809060060807050040604002050300040200-2030100-40200-60102012201320142015201620172018201920202021202201-3Q201220142016201820202022H1营业收入归母净利营收增速净利增速隔震支座消能阻尼器弹性滑板支座其他资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券公司主营建筑减隔震业务主要产品包括建筑隔震橡胶支座弹性滑板支座和消能阻尼器等其中隔震橡胶支座和弹性滑板支座属于隔震产品消能阻尼器属于减震产品2012-2016年公司以隔震产品为主隔震橡胶支座和弹性滑板支座合计营收占比超过972017年开始为了降低公司产品单一可能带来的风险公司逐步开拓应用范围更广的减震产品市场2017-2021年公司隔震支座营收占比从8611下滑至7031减震产品消能阻尼器营收规模从028亿元扩张至176亿元年均复合增长率为589营收占比则从1027快速提升至26322023年2月22日震安科技6图表5公司主要减震及隔震产品资料来源公司公告中银证券图表6公司减隔震项目北京大兴国际机场图表7公司减隔震项目北京工人体育场改造项目资料来源公司官网中银证券资料来源公司官网中银证券分应用场景来看公司减隔震产品主要应用在学校医院和其他公共建筑中2016-2018年学校医院其他公共建筑领域项目收入成为公司主营业务收入的重要组成部分营收占比合计超过90除此之外公司减隔震产品还应用在保障房公路桥梁等其他领域但目前为公司贡献的营收规模较小占比较低因此受到房地产行业波动的影响较小2023年2月22日震安科技7图表8公司云南省外业务占比逐渐提升图表9学校医院和其他公共建筑是公司减隔震产品主要应用场景1001009090808070706060505040403030201020010201220142016201820202022H10201620172018云南省内云南省外学校医院商住地产其他公共建筑保障房公路桥梁其他资料来源公司公告中银证券资料来源震安科技招股说明书中银证券公司在云南省内市占率较高正在持续拓展省外市场云南省是我国地震最多受到地震灾害最严重的省份之一对于减隔震技术的关注度和认知程度更高目前是全国隔震建筑行业发展的龙头省份云南省隔震橡胶支座标准的技术指标较国家标准也更加严格震安科技成立于云南省2012-2015年公司专注于云南省内市场发展云南省业务营收占比均在70以上市场和技术优势明显在云南省内的市场占有率超过502016年起公司开始加大力度开拓云南省外市场主要包括海南新疆山东山西甘肃等高烈度地区2021年公司云南省外市场贡献的营业收入比重达到5922023年2月22日震安科技8行业简介现实需求强烈立法落地带动市场扩容减隔震技术以柔克刚效果优于传统抗震结构我国抗震结构主要包括刚性抗震结构延性抗震结构和减隔震结构住房和城乡建设部2010年发布的建筑抗震设计规范GB50011-2010指出我国采用的是小震不坏中震可修大震不倒的三水准抗震设防准则以达到地震中建筑结构不遭到毁坏保护人民生命财产安全的目的我国抗震结构主要包括刚性抗震结构延性抗震结构消能减震结构和隔震结构四种结构形式图表10中国主要抗震结构体系资料来源丁洁民吴宏磊王世玉陈长嘉减隔震技术的发展与应用中银证券刚性抗震结构和延性抗震结构属于传统抗震技术前者采用以刚克刚的思路通过加强结构强度和刚度提升抗震性能后者则采取墙柱弱梁强剪弱弯强节点弱构件的设计理念使得建筑结构在地震作用下保持一定的延性但是传统抗震技术存在两大弊端一是加强建筑结构强度和刚度需要增加钢筋混凝土钢结构等建筑材料用量建筑成本随之提高且地震高烈度区常常出现建筑构件尺寸过大影响实际使用空间与建筑功能的情况二是建筑构件往往在塑性阶段工作以达到降低造价节约建设成本的目的当地震强度超过设防烈度时结构构件在利用自身延性和变形能力耗散地震能量的同时自身结构也会遭到严重破坏造成较大的经济损失消能减震结构和隔震结构属于建筑结构减隔震技术主要采取以柔克刚的方法改善建筑结构抗震性能其中减震技术是在建筑物的某些位置采用连接构件进行固定和连接而在地震发生期间这些连接构件则会通过自身结构形状上的变化如压缩弯曲偏移等方式来消耗从建筑物基层传递的地震波冷链从而减少地震波对于建筑上部结构的影响进而达到减低主体结构震动的目的隔震技术是在建筑基础和主体结构之间采用隔震装置进行连接固定地震发生时建筑基础部分向上传导的地震波会被隔震装置阻隔在建筑主体结构之外从而减少了地震波对于建筑主体结构的影响根据中国勘察设计协会统计的数据采用减震装置能够将建筑上部结构的地震作用减小20-30采用隔震技术则可以减少房屋建筑物上部结构50-80的地震作用2023年2月22日震安科技9图表11建筑减震技术与隔震技术对比项目建筑减震技术建筑隔震技术抗震立足点立足于抗立足于隔应用范围应用范围广可用于抗地震抗风震主要用于抗地震抗震效果降低地震作用的20-30降低地震作用的50-80设计难易度比较复杂繁琐比较简单易操作多数不少于50年部分粘滞阻尼器的使用年使用年限不少于60年限为30年占据建筑空间一定程度上影响建筑美观美观性较好上部建筑功能发挥更灵活公摊更小性增大公摊一般不适用于高宽比大于41的建筑和类几乎适用于所有结构的建筑不受制于高宽适用性场地且传统建筑功能发挥需要与隔震层构比造相协调减少上部建筑建材用量安全性更高公摊经济性经济性不明显有可能增加工程造价更少等优势有望增加楼盘均价减震建筑1312的楼层需要布置减震产品检修难易程度只需统一巡检隔震层检修难度较低巡检较麻烦安全储备大震后建筑物不维修或简单维修安全储备安全储备小震后仍需修复后才能使用即可恢复使用资料来源崔进朱以媛浅谈减隔震技术原理及优缺点震安科技招股说明书中银证券隔震产品主要包括建筑隔震橡胶支座和弹性滑板支座等其中建筑隔震橡胶支座是一种弹性支撑类隔震装置由薄钢板和薄橡胶板交替叠合并经过高温高压硫化而成建筑隔震橡胶支座是一种积极主动以柔克刚的抗震装置通过使用橡胶等柔性材料制成橡胶隔震支座并设置在建筑物的底部或下部与上部结构之间形成柔性隔震层对地震能量进行吸收和消耗减少输入到建筑物上部结构的地震能量从而实现抗震效果根据橡胶的阻尼比要求不同建筑隔震橡胶支座还可以分为普通橡胶隔震支座不含铅芯铅芯橡胶隔震支座和高阻尼橡胶隔震支座图表12建筑隔震橡胶支座结构图图表13弹性滑板支座结构图资料来源朱绪林林明强高蕊高莉中国建筑结构减隔震技术资料来源震安科技招股说明书中银证券应用研究进展中银证券弹性滑板支座则是镜面不锈钢板与高分子量聚乙烯组成的一对摩擦装置主要由上连接板滑移面板滑移材料橡胶支座及下连接板构成当水平力大于摩擦力时上部结构与基础将发生相对滑动确保上部结构安全弹性滑板支座竖向承载力高且不受水平位移影响长期性能稳定通常与隔震橡胶支座配套销售以满足大型建筑项目的减隔震性能指标要求减震产品主要包括粘滞阻尼器屈曲约束耗能支撑金属屈服阻尼器等消能阻尼器主要由销头油缸活塞调节螺母等构成在建筑结构的剪力墙节点楼层结构等部位设置消能阻尼器装置能够通过产生摩擦非线性滞回变形耗能来消散或吸收输入结构中的地震能量减小主体结构的地震反应避免结构产生破坏或倒塌从而提高建筑的抗震能力2023年2月22日震安科技10图表14粘滞阻尼器结构图图表15屈曲约束支撑耗能支撑结构图资料来源崔进朱以媛浅谈减隔震技术原理及优缺点中银证券资料来源崔进朱以媛浅谈减隔震技术原理及优缺点中银证券建筑减隔震行业上游主要是钢材橡胶铅锭等大宗商品以震安科技的主营减隔震产品为例对其成本进行拆分直接材料成本占产品成本的60以上由于隔震橡胶支座弹性滑板支座和粘滞阻尼器等主要减隔震产品均需要用到钢材因此钢材在原材料成本中的占比较高在70左右除此之外橡胶铅锭和胶黏剂等也是减隔震产品的主要原材料因此建筑减隔震行业的上游主要是钢材橡胶铅锭等大宗商品其价格受经济周期市场需求和汇率波动影响较大图表16原材料成本占减隔震产品成本的60左右图表17钢材是主要原材料占材料成本比重超70265083284784直接材料87137钢材直接人工外协橡胶636折旧76辅料746铅锭电费胶黏剂其他费用资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券建筑减隔震行业下游客户以建设项目施工方为主与少量业主单位也会进行合作根据建筑工程抗震设防分类标准减隔震产品的主要市场是重点设防类建筑和特殊设防类建筑包括学校医院机场电力建筑通信建筑大型场馆等人员密集抗震设防要求高的建筑以震安科技为例公司减隔震产品主要应用于学校医院商住地产其他公共建筑和保障房等其中学校医院和其他公共建筑为主要使用类别2016-2018年销售收入合计占比均超过902023年2月22日震安科技11图表18建筑减隔震行业上下游资料来源中银证券减隔震技术研究与应用具有较强的现实需求我国是地震频发国家大面积国土位于地震高烈度区域地震是人类无法避免的自然灾害地震给人类的生命和财产安全造成了巨大损失对建筑物的破坏也是毁灭性的我国位于欧亚板块东南部地处环太平洋地震带与欧亚地震带之间地震断裂带充分发育是世界上地震发生最频繁的国家之一根据中国地震信息网数据我国有41的国土一半以上的城市位于地震基本烈度7度及7度以上地区6度及6度以上地区则占国土面积的79大面积国土位于地震高烈度区域导致我国大陆7级以上的地震占全球大陆7级以上地震的三分之一2023年2月22日震安科技12图表19中国地震烈度区划图资料来源中国地震信息网中银证券我国地震伤亡情况较发达国家更为严重减隔震技术研究及应用的现实需求较强由于我国减隔震研究起步较晚技术相对落后导致在同等强度地震下我国受到的损害比发达国家更为严重因地震死亡人数占全球的二分之一2008年我国汶川80级地震死亡人数达69万人高于1989年美国加州71级和1995年日本阪神73级地震死亡人数也高于2011年日本东部90级地震死亡人数甚至高于伊朗和巴基斯坦等发展中国家因此我国对减隔震技术进行研究和应用具有重要意义和较强的现实需求图表20国内外部分地震及伤亡情况国家美国日本伊朗巴基斯坦中国日本时间1989年1995年2003年2005年2008年2011年地震美国加州日本阪神伊朗巴姆巴基斯坦汶川日本震级71级73级86级78级80级90级死亡人数63人6500人31万人39万人69万人16万人资料来源震安科技招股说明书中银证券2023年2月22日震安科技13建筑减隔震行业技术壁垒综合服务壁垒和品牌壁垒均较高建筑减隔震行业准入门槛和技术壁垒均较高以隔震橡胶支座为例其进入市场正式使用之前需通过型式检验和出厂检验其中型式检验是隔震支座行业默认的准入制度当制造厂商提供工程应用的隔震橡胶支座新产品新种类新规格新型号时或已有支座产品的型号规格结构材料工艺等方法有较大改变时应当进行型式检验并提供检验报告目前业内公认的型式检验机构主要有华中科技大学隔震减震检测中心和广州大学隔震支座只有通过专业检测机构的型式检验之后才能够进入市场隔震支座产品在正式使用之前还应通过出厂检验由检测部门进行质量控制实验检验合格之后方可使用因此型式检验和出厂检验对减隔震行业新进入者设置了较高的行业准入壁垒隔震产品性能和质量要求较高生产工艺复杂对企业的技术能力提出较高要求隔震橡胶支座的生产过程包括钢板切割清洗干燥涂刷胶黏剂橡胶塑炼硫化装配等多个环节生产工艺较为复杂任何一个环节出现问题都有可能导致橡胶垫力学失稳导致支座失去隔震作用考虑到建筑隔震橡胶支座的生产工艺要求较高法律法规国家和地方标准行业标准等从隔震产品的设计生产质检安装和维护等多个方面都对隔震行业进行了技术规范因此只有具备一定研发设计和生产管理能力的企业才能进行规模生产为客户提供质量可靠的隔震产品目前减隔震行业市场竞争日趋激烈技术标准较低的地区的减隔震产品以价格竞争抢占市场为主因此主要减隔震企业纷纷将研发重点放在对生产工艺的优化上在保证产品高质量和安全性的基础上降低生产成本获得一定的竞争优势但是重大市政工程对于减隔震产品的性能要求更高在产品质量和性能方面更具优势的龙头企业在获客方面更有竞争力图表21主要减隔震企业研发平台及研发重点研发平台研发重点公司在橡胶配方胶黏剂的粘接工艺硫化工艺阻尼器生产工艺等方面都院士工作站周福霖工作站苏经宇工积累了大量的核心技术和经验能够保证橡胶的抗变形抗老化耐候性震安科技作室研发团队技术工艺成本核算中心以及橡胶和钢板的紧密粘接阻尼器力学性能及耐久性等要求从而有能力生产出高质量高性能的隔震橡胶支座和阻尼器产品根据市场需求和公司战略发展开展新产品新技术研发如超高阻尼隔震公司技术部和研发部江苏省研究生工海德科技支座防火隔震支座耐低温隔震支座摩擦摆式支座建筑隔震支座无作站江苏省博士后创新实践基地顶升更换粘滞阻尼器等国家企业技术中心企业博士后科研工工业与工程产业主要围绕轨道交通线路减振桥梁建筑物隔震系统减振作站国家地方联合工程研究中心国家等工业与工程领域从事相关产品的研发制造和销售公司深耕工业工程时代新材轨道交通高分子材料及制品质量监督检行业是工程抗震安全整体方案的技术革命者可提供全系列的桥梁隧道测中心减隔振产品是国内悬挂部件的头部企业铁路桥梁支座产品核心供应商不同钢质材料制成的阻尼器的阻尼特性研究产品功能智能系统研究桥梁伸缩装置免更换研究伸缩装置自动焊接研究加劲钢板自动喷涂技术研究产品全过程质量可追溯系统研究高阻尼特性橡胶材料研究钢质院士工作站省减隔震研究中心博士后丰泽股份球型支座和盆式橡胶支座结构优化研究叠层橡胶支座的智能电磁硫化技创新实践基地术研究产品高品质长寿命的技术研究叠层橡胶支座硫化自动控制技术及自动修边技术研究金属支座自动化柔性装配自动控制技术研究机器视觉技术及离线编程仿真技术研究大型现代化研发中心配备各类国内外公司积极研发从材料模量内部结构外形尺寸参数性能等多个核心层高端的研发设备与青岛科技大学北面完成了对建筑减隔震产品的系列化覆盖全面满足市场上对建筑减隔天铁股份京化工大学等科研院所建立了以技术震产品的性能需求极大提升了公司产品的市场竞争力产品设计方面公为纽带以项目为载体优势互补共同司直径14米及直径16米支座实现批量供货其中直径16米支座产品攻关的科研合作模式代表国内较高标准的技术要求资料来源各公司官网中银证券2023年2月22日震安科技14减隔震产品使用涉及多个环节对企业综合服务能力提出较高要求减隔震产品在实际应用时涉及设计施工安装后期维护等多个流程需要考虑其安全性施工便利性建筑功能性和经济性等多个方面由于减隔震产品属于非标准化产品需要根据建筑类型地形地貌等进行个性化设计而国内多数设计院均缺乏专业的减隔震设计人员难以独立完成减隔震设计工作并且我国减隔震建筑的数量虽然在持续增加但渗透率仍有待提高多数施工单位缺乏减隔震设施的施工经验减隔震设施使用之后还需要有经验的专业人员进行定期检查和维修因此为了保证减隔震产品在实际应用时能够达到预期效果其前期设计和后期安装指导维护等技术服务尤为重要实力较强的减隔震企业往往能够为客户提供一整套解决方案既能够与设计院进行合作使得减隔震产品的设计方案更好地与建筑整体设计方案融合也能够在后期提供安装指导及维护服务客户更倾向于与品牌知名度较高项目经验更丰富的减隔震企业合作减隔震装置的购置和安装费用仅占建筑物总成本的5左右但由于减隔震行业的准入门槛技术要求和综合服务要求均较高因此下游建筑项目施工方和业主单位更倾向于与品牌知名度较高成功项目经验更加丰富的减隔震龙头企业进行合作项目招投标要求中也明确要求供应商应当具备相关项目经验因此减隔震行业新进入者也面临较高的品牌壁垒和获客壁垒图表22主要减隔震企业重点项目重点项目北京大兴国际机场航站楼项目新疆库尔勒车站项目北京工人体育场改造复建项目陕西震安科技省西安市二二工程项目甘肃省天水职教中心项目河北省唐山市中海油LNG项目等上海万科天空之城西安丝路国际会议中心同济大学嘉定校区大学生活动中心国家体育海德科技馆冬奥改建项目京东集团总部二期等等宁夏同沿高速珠海机场高速山东潍坊天源新都公寓楼北京平西府地铁上盖住宅楼宁时代新材夏中房玺云台小区等郑州外环路杭州市民中心大楼南水北调湍河渡槽北京京良路大桥宝兰客运专线鲁丰泽股份南高速铁路等轨道减震广深港高速铁路兰新第二双线等铁路项目天铁股份建筑减隔震实现了从研发向量产销售的根本性转变目前进入到全新的发展阶段资料来源公司公告中银证券政策态度转向由鼓励转为强制四川山西甘肃等省份相继要求推进减隔震技术研究和应用2014年住建部发布关于房屋建筑工程推广应用减隔震技术的若干意见暂行大力推动减隔震技术应用在云南省建筑减隔震市场发展的影响下四川湖南山西甘肃等省份相继开始对省内抗震设防烈度8度及以上地区的学校医院等建筑物强制或优先使用隔震技术其中山西省要求抗震设防烈度8度区地震重点危险区学校和幼儿园的新建教学用房学生宿舍食堂以及医院的新建医疗建筑必须采用减隔震技术甘肃省也要求抗震设防烈度8度及以上的地震高烈度地区及地震灾后重建的医院医疗用房学生宿舍等人员密集公共建筑必须采用基础隔震技术新疆要求自2016年起抗震设防烈度8度及以上地区凡具备条件的房屋市政工程均应采用减隔震技术2014-2019年的住房和城乡建设部工程质量安全监管司工作要点均提及减隔震工作并对我国减隔震建筑的数量进行了统计2018年7月-9月全国人大常委启动防震减灾法执法检查指出加强防震减灾科学研究和新技术的开发运用加大对城市老旧房屋农村民居抗震设防工作的支持进一步完善防震减灾法律法规体系和体制机制建设2023年2月22日震安科技15图表232014-2019年减隔震行业相关政策发布时间发布部门法律法规及政策主要内容抗震设防烈度9度区的西昌康定8度区的都江堰市北川平武宝兴石棉汶川茂县九寨沟松潘泸定炉霍甘孜理塘关于转发住房城乡建设道孚普格宁南德昌冕宁喜德等县市以及地震重点监视防四川省住房和城乡部关于房屋建筑工程推广20140311御区或地震灾后重建阶段的新建3层含3层以上学校幼儿园建设厅应用减隔震技术的若干意医院等人员密集公共建筑应优先采用减隔震技术进行设计鼓励其见暂行的通知他建筑工程积极采用减隔震技术芦山地震灾区灾后重建的公共建筑工程要大力推广使用减隔震技术转发住房和城乡建设部各勘察设计单位在承接8度区内新建3层含3层以上的学校幼海南省住房和城乡关于房屋建筑工程推广应20140519儿园医院等人员密集公共建筑设计项目时应严格按通知要求优先建设厅用减隔震技术的若干意见采用减隔震技术进行设计暂行的通知山西省住房和城乡建设抗震设防烈度8度区地震重点危险区学校和幼儿园的新建教学用山西省住房和城乡厅关于积极推进建筑工程房学生宿舍食堂以及医院的新建医疗建筑必须采用减隔震技术20140610建设厅减隔震技术应用的通知重点设防类特殊设防类建筑优先采用减隔震技术标准设防类建第115号筑提倡采用减隔震技术关于转发住房城乡建设部关于房屋建筑工程推广对我省位于抗震设防烈度8度及以上的地震高烈度地区及地震灾后重甘肃省住房和城乡应用减隔震技术的若干意建的4至12层学校教学楼学生宿舍医院医疗用房幼儿园等人员20140618建设厅见暂行及进一步做好密集公共建筑要求必须采用基础隔震技术进行设计以提高此类建我省减震隔震技术推广应筑的抗大震能力用工作的通知自2015年起凡位于抗震设防烈度8度含8度以上地震高烈度区地震重点监视防御区域或地震灾后重建阶段的新建3层含3层以上学校幼儿园医院等人员密集公共建筑应当优先采用减隔震技术进行设计自2016年起全疆范围内抗震设防烈度8度含8新疆自治区住房和关于加快推进自治区减20140729度以上的地区凡具备条件的房屋建筑工程和城镇市政公用设施等城乡建设厅隔震技术应用的通知生命线工程均应采用减隔震技术鼓励重点设防类特殊设防类建筑和位于抗震设防烈度8度含8度以上地震高烈度区的其他建筑采用减隔震技术对抗震安全性或使用功能有较高需求的标准设防类建筑提倡采用减隔震技术新建医疗建筑中承担特别重要医疗任务的三级医院的门诊医技合肥市城乡建设委住院用房设计时应采用减震隔震技术进行抗震设计二三级医院员会合肥市发展关于在我市房屋建筑工的门诊医技住院用房县级及以上的独立采供血机构的建筑设和改革委员会合程中推广应用抗震新技术计时应优先采用减震隔震技术进行抗震设计新建学校幼儿园建筑20140811肥市地震局合肥减震隔震技术的通中面积超过500平方米的学生食堂和3层含3层以上且面积超市卫生局合肥市知过2000平方米的教学用房学生宿舍等人员密集公共建筑设计时应教育局优先采用减震隔震技术进行抗震设计抗震设防安全性或使用功能有较高要求的建筑设计时提倡采用减震隔震技术进行抗震设计一以下工程设计应采用减隔震技术1抗震设防烈度8度区和7度015g区的特殊设防类甲类工程2抗震设防烈度8度区的新建3层以上含3层中小学幼儿园的教学用房学生宿舍学山东省住房和城乡建设生食堂等人员密集的公共建筑3抗震设防烈度8度区的新建医疗山东省住房和城乡20150402厅关于积极推进建筑工程建筑中三级医院的门诊医技住院用房二以下工程设计时应优建设厅减隔震技术应用的通知先采用减隔震技术1抗震设防烈度8度区的二级医院的门诊医技住院用房县级及以上的独立采供血机构的建筑和抗震设防烈度7度015g区的三级医院的门诊医技住院用房27度015g类或类场地土以及8度的重点设防类乙类工程省住房和城乡建设厅关全省各级住房城乡建设主管部门要充分认识减隔震技术的先进性及江苏省住房和城乡于在房屋建筑工程中进一20151231其对提升房屋建筑工程抗震设防水平推动建筑工程领域技术进步的建设厅步推广应用减隔震技术的重要意义积极稳妥地在房屋建筑工程领域推广应用减隔震技术通知资料来源四川海南山西甘肃新疆山东江苏省住建厅合肥市深圳市发改委全国人大常委中国地震局中银证券2023年2月22日震安科技16续图表232014-2019年减隔震行业相关政策发布时间发布部门法律法规及政策主要内容一坪山新区作为我市减隔震技术推广应用示范区新区新建的房屋建筑和市政工程优先采用减隔震技术二全市新建3层含3深圳市人民政府应层以上的学校教学及辅助用房办公用房生活服务用房幼儿急管理办公室深园医院门诊楼医技楼住院楼等人员密集公共建筑应结合关于加快建设工程推广20161109圳市发展和改革委工程实际采用减隔震等抗震技术三交通水务电力通信输应用减隔震技术的意见员会深圳市住房油气管线核设施等基础设施优先采用减隔震技术四重点设防类和城乡建设局特殊设防类建筑鼓励采用减隔震技术五对抗震安全性或使用功能有较高需求的标准类建筑社会投资项目的建筑提倡采用减隔震技术到2020年使我国地震科技总体水平达到发达国家同期水平争取到2030年我国步入世界地震科技强国之列聚焦透明地壳解剖地震韧性城乡智慧服务四大计划在国家层面瞄准世界地震科技前沿经济主战场和国家地震安全重大需求凝聚全社会力量地震科技体制改革顶层20171215中国地震局逐步构建开放合作支撑引领充满活力的新时代国家地震科技创新设计方案体系在地震系统层面地震系统各单位围绕国家地震安全需求发挥各自优势和特色按照561N的地震科技创新布局即建强5个研究所组建6个区域研究所创建1个防灾减灾技术研究院打造N个协同创新实体为防震减灾事业发展提供支撑和引领关于检查中华人民共和严格新建建筑抗震设防监管将新建建筑抗震设防纳入工程质量监管20181024全国人大常委会国防震减灾法实施情况的体系依法提高学校医院等人员密集场所抗震设防要求减隔震新报告技术新型建筑材料逐步推广应用新建建筑抗震设防水平不断提升资料来源四川海南山西甘肃新疆山东江苏省住建厅合肥市深圳市发改委全国人大常委中国地震局中银证券2019年减隔震政策态度由鼓励转为强制为提高建筑工程抗震设防能力最大限度减轻地震灾害损失保障人民财产生命安全近年来我国人大常委住建部发改委等先后发布了相关法律法规和技术标准推动减隔震行业发展总体来看2019年以前国家对于减隔震技术的态度以鼓励提倡居多要求抗震设防烈度8度及以上地区的学校和医院等建筑物优先采用减隔震技术2019年10月住建部发布建设工程抗震管理条例征求意见稿以下简称征求意见稿要求新建扩建改建建设工程应当符合抗震设防强制性标准学校幼儿园医院养老机构应急指挥中心应急避难场所等公共建筑应当按照高于一般房屋建筑的要求采取抗震措施建设单位不得明示或暗示勘察设计施工等单位和从业人员违反抗震设防强制性标准降低工程抗震性能2021年5月建设工程抗震管理条例以下简称条例经国务院批准通过并于于当年9月1日起开始实施政策态度正式从鼓励提倡转为强制执行条例内容主要围绕四个主题国家将大力扶持减隔震行业发展减隔震需求大幅扩容提升行业发展规范性和建立各环节全面追责机制条例要求位于高烈度设防地区和地震重点监视防御区的新建学校幼儿园养老机构儿童福利机构应急指挥中心应急避难场所广播电视等建筑应当按照国家有关规定采用减震隔震等技术保证发生本区域设防地震时能够满足正常使用要求2023年2月22日震安科技17图表24建设工程抗震管理条例主要内容主题主要内容国家鼓励和支持建设工程抗震技术的研究开发和应用国家鼓励科研教育机构依法设立建设工程抗震技术实验室和人才实训基地县级以上人民政府应当依法对建设工程抗震新技术产业化项目用地融资等给予政策支持一国家将大力扶持减隔震行业发展国家鼓励金融机构开发和提供金融产品和服务促进建设工程抗震防灾能力提高支持建设工程抗震相关产业发展和新技术应用县级以上人民政府应当加强对建设工程抗震管理工作的组织领导建立建设工程抗震管理工作机制将相关工作纳入本级国民经济和社会发展规划位于高烈度设防地区地震重点监视防御区的新建学校幼儿园医院养老机构应急指挥中心应急避难场所等公共建筑应当采用隔震减震技术保证发生本区域设防地震时不丧失建筑功能国家鼓励在装配式建筑中应用隔震减震技术提高抗震性能二减隔震需求大幅扩容各级人民政府和有关部门应当加强对农村建设工程抗震设防的管理提高农村建设工程抗震性能直辖市市县人民政府应当制定并实施未采取抗震设防措施或者未达到抗震设防强制性标准的老旧房屋改造计划并给予政策支持国家应当加强隔震减震装置相关技术标准的制定隔震减震装置生产经营企业应当建立质量信息管理制度采集储存隔震减震装置生产经营检测等信息确保隔震减震装置质量信息可追溯隔震减震装置用于建设工程前施工单位应当在建设单位或者工程监理单位监督下进行三提升行业发展规范性取样送建设单位委托的具有相应资质的工程质量检测机构进行检测工程质量检测机构应当对隔震减震装置的检测数据和检测报告的真实性准确性负责不得出具虚假的检测数据和检测报告县级以上人民政府应当组织有关部门对建设工程抗震性能抗震技术应用产业发展等进行调查统计和监测建设单位违反本条例规定建设单位未按照规定申请超限高层建筑工程抗震设防审批擅自施工的责令停止施工限期改正处20万元以上100万元以下的罚款违反本条例规定建设单位明示或者暗示勘察设计施工等单位和从业人员违反抗震设防强制性标准降低工程抗震性能的责令改正处20万元以上50万元以下的罚款设计单位设计单位应在初步设计阶段将建设工程抗震设防专篇作为设计文件组成部分四建立各环节全面追责机制施工单位工程总承包单位施工单位及工程监理单位应当加强对建设工程抗震措施施工质量的管理确保质量责任可追溯隔震减震装置生产企业违反本条例规定未对隔震减震装置取样送检或者使用不合格隔震减震装置的责令改正处10万元以上20万元以下的罚款鉴定单位抗震性能鉴定单位未按照抗震设防强制性标准进行抗震性能鉴定或者出具虚假鉴定结果的责令改正处10万元以上30万元以下的罚款资料来源国务院中银证券国家层面行业标准及各地实施细则陆续出台政策体系进一步完善此外住建部同步发布和生效了与条例配套的建筑隔震设计标准在国家层面明确了隔震行业的设计标准住建部与质检总局共同修订的建筑抗震设计规范也已发布征求意见稿建筑减隔震行业在国家层面的立法体系正在日趋完善目前条例已正式实施一年有余四川北京等地也已发布关于认真贯彻落实条例的通知近日北京地区更是率先发布地方标准建筑工程减隔震技术规程DB112075-2022并于2023年7月1日起正式实施这是国内首个地方条例细化标准为北京市建筑工程减隔震设计和施工的规范化标准化提供了依据也为全国其他地区贯彻实施条例提供了样板有助于条例加速落地推动建筑减隔震技术广泛应用2023年2月22日震安科技18图表25减隔震行业政策体系持续完善时间部门文件主要内容位于高烈度设防地区地震重点监视防御区的新建学校幼儿园医建设工程抗震管理条院养老机构儿童福利机构应急指挥中心应急避难场所广播202109国务院住建部例电视等建筑应当按照国家有关规定采用隔震减震等技术保证发生本区域设防地震时能够满足正常使用要求根据建筑与市政工程抗震通用规范GB55002-2021混凝土结构通建筑抗震设计规范局用规范GB55008-2021的相关规定补充了抗震等级二级的框架梁202112住建部质检总局部修订条文征求意见稿柱节点核心区混凝土强度等级要求提高了构造柱芯柱圈梁及其它各类构件的混凝土强度等级下限值基于保持建筑正常使用地震时正常使用建筑应保证当遭受相当于本地区抗震设烈度的地震202203住建部功能的抗震技术导则送时无需修理可继续使用当遭受罕遇地震时经简单或适度修理可审稿继续使用关于认真贯彻落实建筑对高烈度设防地区地震重点监视防御区的新建学校幼儿因医院202205四川省住建厅工程抗震管理条例的通等八类建筑应当按照国家有关规定采用隔震减震等技术保证发生知本区域设防地震时能够满足正常使用要求属于抗震设防专项审查范畴且位于高烈度设防地区地震重点监视防四川省房屋建筑和市政御区的新建学校幼儿园医院养老机构儿童福利机构应急指基础设施抗震设防专项审202206四川省住建厅挥中心应急避难场所广播电视等建筑应当按照国家有关规定采用查实施办法征求意见隔震减震等技术保证发生本区域设防地震时能够满足正常使用要稿求减隔震工程设计文件应包括下列内容1结构的抗震性能化目标2减隔震方案及相关计算分析3减隔震装置的规格型号性能使用北京市规划和自然年限等技术指标4减隔震装置检验检测施工安装和使用维护要求建筑工程减隔震技术规202212资源委员会北京5减隔震构造措施要求包括建筑做法幕墙机电及其他非结构构程市市场监督管理局件连接构造减隔震装置检查更换的可靠途径等建筑隔震工程上部结构验收竣工验收及维护检查时应对隔离缝和柔性连接进行验收和检查资料来源国务院住建部质检总局四川省住建厅北京市规划和自然资源委员会北京市市场监督管理局中银证券减隔震技术经济效益明显利于渗透率提升与传统抗震建筑相比减隔震技术具有较为明显的经济效益以隔震建筑为例采用隔震技术会降低建筑物受到地震损害的程度降低抗震等级从而减少结构构件的截面尺寸和构件的配筋减少建筑物的钢筋和混凝土用量建筑物内部梁柱的截面尺寸减小后房屋使用面积增加从长期来看地震发生时采用隔震技术的建筑物及内部的设备和物品往往只受到轻微损害或不损害经简单维修后即可正常使用有效降低了震后建筑维修和加固内部设备物品维修更换的直接经济损失也降低了地震损害导致工厂和企业无法正常生产工作的间接经济损失根据中船第九设计研究院李庆武等学者的研究位于抗震设防烈度9度区的高层酒店项目增设屈曲约束支撑BRB后能够增强酒店的抗震性能并减少墙梁柱板使用的混凝土总方量进而减少造价同时能够降低酒店型钢造价使得增设减震设备的建筑结构方案较原方案节省上部结构土建造价约72具有较好的经济效益根据兰州理工大学党育等学者的研究对一般建设于抗震设防高烈度区的钢筋混凝土框架或框架剪力墙丙类建筑采用隔震措施比采用传统抗震措施可降低直接建设费用约1-5并且采用隔震措施可以降低震后损失及维修费用约8-35由此可见采用减震隔震技术的建筑物的建设费用和震后维修费用相比传统抗震建筑物均有减少具有较为明显的经济效益2023年2月22日震安科技19图表26不隔震结构与隔震结构的各项费用对比西北师大田家炳天水市宏昌房地产工程名称黄羊川国际会议中心隔震部分教育书院开发公司综合楼上部结构钢筋砼工程差价76445898万元土建总造价差价万元1917156每平方米造价差价元122915隔震支座占土建总造价的百分比6595上部结构钢筋砼工程造价减少的百分313740比土建总造价浮动的百分比2351资料来源党育杜永峰毕长松隔震建筑的经济性分析中银证券图表27增设屈曲约束支撑BRB结构与原结构的各项工程量与造价对比混凝土工程量及造价计算结果计算模式原结构方案增设BRB结构方案工程量差值墙混凝土总方量m28700258202880墙墙造价万元49514454497梁混凝土总方量m192701935080梁梁造价万元4413443118柱混凝土总方量m18200170601140柱柱造价万元45504265285板混凝土总方量m140401404000板板造价万元1053105300总计万元1496714203764其余构件造价型钢造价万元2010301980屈曲支撑制作安装费万元-1050-总计万元20101080930资料来源李庆武胡凯瞿革刘泓吴毅彬某9度区高层建筑消能减震设计及经济性分析中银证券减隔震发展空间广阔预计2022-2025年需求扩容超10倍强制性政策覆盖范围更广减隔震需求有望提升建筑工程抗震管理条例强制性要求全国处于高烈度设防地区和地震重点监视防御区的特定项目采用减震隔震技术据震安科技测算政策覆盖的高烈度设防地区范围将由原5省47市的287个区县增加至23省126市的648个区县新增18省79市的361个区县政策要求覆盖范围新增了地震重点监视防御区预计包括24个地区和11个城市面积约占全国陆地面积的10左右并且涵盖了京津冀长三角等重点区域因此强制性政策落地实施后减震隔震技术需求及市场空间有望扩容2021年全国减隔震市场规模约223亿元为观察强制性政策落地实施对市场空间的影响我们首先对强制性政策实施之前减隔震市场规模进行测算2017年全国新开工房屋隔震建筑工程1436栋新开工减震建筑工程为606栋当年公司已发货的在建隔震建筑为563栋在全国房屋建筑减隔震市场的占有率约3012018年度全国新开工减隔震工程1783栋2018年公司已发货的在建减隔震建筑为740栋占全国新开工减隔震建筑栋数比例为415考虑到强制性政策落地实施前减隔震技术的应用仍以公司核心市场云南省为主且条例在2021年9月正式实施落地需要一定的缓冲时间假设公司2017-2021年在全国减隔震市场的占有率维持301的水平根据公司营业收入及市占率水平可倒推出2021年全国减隔震市场规模约为223亿元图表282017-2021年减隔震行业市场规模测算2017年2018年2019年2020年2021年公司营收亿元274593895867市占率301415301301301市场空间亿元8961106129219272226资料来源公司公告中银证券测算2023年2月22日震安科技20