建筑减隔震龙头十年砥砺，引领行业发展：公司2010年起家于云南，从事隔震支座、阻尼器的研发生产，并参与编制行业标准，为建筑减隔震技术龙头，公司披露截至2017年市占率约30%。现阶段公司持续推进云南省外市场开拓，2020年以来全国市场拓展成效渐显。同时多次进行产能扩建，新建产能完全投产后预计可达12.8万套隔震、15.9万套减震产品，扩大规模优势。
　　减隔震行业乘政策东风，中长期扩容20倍以上可期：我国减隔震行业处于发展初期，2021年规模约19亿元。行业主要由政策驱动，目前政策存在全国化、强制化、应用场景扩大3个趋势。2021年《建设工程抗震管理条例》落地，高烈度设防区及重点监视防御区（面积占比约40%）8大公建的新建及加固场景强制性应用减隔震，我们测算中长期立法完全落地、减隔震渗透率100%时每年新增384亿元规模，预计扩容20倍。此外立法外功能性需求较高，测算中长期LNG接收站、核电站、高精度工厂、地铁上盖4个场景每年贡献约141亿元规模，考虑到测算场景局限性，实际减隔震市场增量或更大。
　　品牌渠道构筑核心壁垒，龙头地位稳固、市占率有望持续提升：公司先发优势显著，主要体现在品牌影响和渠道建设方面。公司早期中标大型重点项目累积经验，并参与国家及地方标准制定，提升品牌影响力。另一方面，公司率先把握住设计院渠道，增加渠道黏性，同时由于减隔震是一种定制化产品，设计院更换供应商的概率相对较小，率先跑马圈地能够提升市占率；渠道建设另一个优势还体现在后续客户教育中，目前设计院及业主对减隔震了解较为有限，因此公司通过销售人员铺设加强技术指导和行业教育，减隔震行业规模有望因此而扩大。
　　研发和产能支持公司后续规模扩张，助力长期成长：公司与工程院院士周福霖（著名隔震减震控制领域专家）成立院士工作站，核心技术团队由行业专家及高学历人才组成，为公司技术研发保驾护航。此外，公司通过数次募资以及收购完成产能新建，目前4个生产基地中已投产产能为3.6万套隔震、1.4万套减震，新建产能包括9.2万套隔震、14.5万套减震产品，预计将于2022-2024年以后陆续投产。现阶段公司顺应政策趋势实现全国化扩张，2022H1公司西南/西北/华北/华南收入分别占比35%/23%/20%/20%，省外开拓卓有成效，领先的研发能力及产能大力投放将助力公司长期渠道开拓和业绩增长。
　　投资建议：行业东风起，公司作为建筑减隔震龙头先发优势显著，渠道建设增强客户黏性并进行消费者教育，中长期市占率有望提升，短期原材料价格下行有望改善盈利能力。我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.00/1.86/3.48亿元，同比增速+14.4%/+86.3%/+86.5%，对应EPS分别为0.40/0.75/1.41元/股，最新收盘价对应PE为128x/69x/37x。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：政策执行不及预期，市场竞争加剧，市场拓展不及预期

研究报告全文：震安科技橡胶公司深度研究报告30076720230210减隔震龙头腾飞承千斤护国之安证券研究报告投资评级增持首次核心观点建筑减隔震龙头十年砥砺引领行业发展公司2010年起家于云南从基本数据2023-02-09事隔震支座阻尼器的研发生产并参与编制行业标准为建筑减隔震技术龙收盘价元5184流通股本亿股204头公司披露截至2017年市占率约30现阶段公司持续推进云南省外市场每股净资产元610开拓2020年以来全国市场拓展成效渐显同时多次进行产能扩建新建产总股本亿股247能完全投产后预计可达128万套隔震159万套减震产品扩大规模优势最近12月市场表现减隔震行业乘政策东风中长期扩容20倍以上可期我国减隔震行业处震安科技沪深300于发展初期2021年规模约19亿元行业主要由政策驱动目前政策存在全上证指数橡胶12国化强制化应用场景扩大3个趋势2021年建设工程抗震管理条例-2落地高烈度设防区及重点监视防御区面积占比约408大公建的新建及-15加固场景强制性应用减隔震我们测算中长期立法完全落地减隔震渗透率-28100时每年新增384亿元规模预计扩容20倍此外立法外功能性需求较-41高测算中长期LNG接收站核电站高精度工厂地铁上盖4个场景每年-54贡献约141亿元规模考虑到测算场景局限性实际减隔震市场增量或更大品牌渠道构筑核心壁垒龙头地位稳固市占率有望持续提升公司先分析师毕春晖发优势显著主要体现在品牌影响和渠道建设方面公司早期中标大型重点项SAC证书编号S0160522070001bichctseccom目累积经验并参与国家及地方标准制定提升品牌影响力另一方面公司率先把握住设计院渠道增加渠道黏性同时由于减隔震是一种定制化产品设计院更换供应商的概率相对较小率先跑马圈地能够提升市占率渠道建设相关报告另一个优势还体现在后续客户教育中目前设计院及业主对减隔震了解较为有限因此公司通过销售人员铺设加强技术指导和行业教育减隔震行业规模有望因此而扩大研发和产能支持公司后续规模扩张助力长期成长公司与工程院院士周福霖著名隔震减震控制领域专家成立院士工作站核心技术团队由行业专家及高学历人才组成为公司技术研发保驾护航此外公司通过数次募资以及收购完成产能新建目前4个生产基地中已投产产能为36万套隔震14万套减震新建产能包括92万套隔震145万套减震产品预计将于2022-2024年以后陆续投产现阶段公司顺应政策趋势实现全国化扩张2022H1公司西南西北华北华南收入分别占比35232020省外开拓卓有成效领先的研发能力及产能大力投放将助力公司长期渠道开拓和业绩增长投资建议行业东风起公司作为建筑减隔震龙头先发优势显著渠道建设增强客户黏性并进行消费者教育中长期市占率有望提升短期原材料价格下行有望改善盈利能力我们预计公司2022-2024年归母净利润为100186348亿元同比增速144863865对应EPS分别为040075141元股最新收盘价对应PE为128x69x37x首次覆盖给予增持评级风险提示政策执行不及预期市场竞争加剧市场拓展不及预期请阅读最后一页的重要声明震安科技300767橡胶公司深度研究报告20230210公司深度研究报告证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元58067090915022349收入增长率49151548356465225634归母净利润百万元16187100186348净利润增长率7714-4558143686328650EPS元股080043040075141PE9157240601281368773687ROE144968162110591706PB9481642795728629数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告内容目录1十年深耕铸就减隔震行业龙头711技术先行者标准制定者行业开拓者712股权结构稳定集中股权激励充分调动员工积极性82行业御风而行大幅扩容在即921减隔震以柔克刚较传统技术优势显著922政策驱动减隔震行业发展走出云南迈向全国1123他山之石探未来我国减隔震渗透率及头部市占率仍有提升空间15231对比日本减隔震行业我国渗透率有望提升应用场景有待突破15232对比海外竞争格局我国龙头综合优势突出市占率存在提升空间1924政策东风下行业扩容20倍可期远期关注立法外场景及住宅放量21241立法内场景下中长期减隔震新建加固规模约每年384亿元22242立法外场景具备较大潜在市场功能性需求贡献增量25243看未来千亿住宅减隔震有望放量283品牌渠道筑造核心竞争力尽显龙头本色2931品牌和渠道相辅相成塑造综合实力打造无形壁垒2932技术为本研发能力领先3433扎根云南辐射全国产能投放助力长期扩张374原材料价格步入下行通道有望带动盈利能力提升405盈利预测与投资建议4251盈利预测4252投资建议446风险提示44图表目录图1积极参与课题布局常能夯实技术基础7图2股权结构集中实际控制人持股比例2848截至2022Q38图3对比传统抗震与隔震技术隔震更能有效降低地震对建筑物水平方向的破坏9图4减隔震上游主要包括钢材等原材料下游应用于公共建筑及房地产行业11图52021年公司采购钢材占原材料成本8011谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告图6中国地震动参数区划图GB18306-201512图7截至2019Q3云南省减隔震建筑占全国比例5413图81995年阪神地震和2011年311地震后日本免震建筑数量增长迅速17图91995年阪神地震后日本免震住宅数量增长迅速2011年起免震建筑趋于饱和17图10截至2021年3月日本免震建筑占需应用抗震技术建筑总数的30左右18图11日本免震住宅占免震建筑总数比例从1990年代的25左右提升到2020年的6918图12截至2020年日本户建集合住宅数量分别占免震建筑总数的482019图132016-2018年震安科技商住地产及保障房等占总项目金额64345119图14高烈度设防区及地震重点监视防御区相关定义21图15公司中标河北省唐山市中海油LNG隔震项目25图16公司与中石化联合完成天津LNG隔震项目25图172022H1隔震支座消能阻尼器收入268145亿元30图182022H1隔震支座消能阻尼器占比为633430图19公司主要渠道为两类包括业主施工方设计院33图20设计院和业主决定方案技术及产品型号业主和施工方决定产品品牌33图21公司派遣核心销售负责人跟踪市场推广并联系推广团队进行客户教育34图22公司研发人员数量持续走高人才储备充足36图23公司高学历研发人员占比有所上升36图242022Q1-Q3公司研发费用017亿元同增70537图252018年以来公司研发费用率维持在25-3537图26公司参与部分重点研发项目37图272019年起公司加大云南省外开拓力度38图282022H1公司各地区收入占比较为平均省外市场开拓卓有成效38图292017-2022Q1隔震产品产能及产能利用率38图302017-2022Q1减震产品产能及产能利用率38图312022Q1-Q3营收达到653亿元同增4241图322022Q1-Q3归母净利润为079亿元同增0541图33毛利率呈下降趋势2022Q1-Q3小幅上升至426141图342016-2021年原材料价格上涨对毛利率存一定影响41图352022Q1-Q3公司期间费用率为225842图362022Q1-Q3公司信用减值损失025亿元42表1产品类型覆盖齐全隔震支座占比最大7谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告表2公司股权激励有效调动员工工作积极性9表3隔震技术较为有效能够降低地震作用50-8010表4云南省出台的减隔震技术相关政策12表5云南省减隔震技术发展带动全国各地区减隔震政策相继出台13表6全国性抗震相关政策从鼓励性转向强制性14表7条例出台后减隔震强制应用省份增加应用场景扩大15表81950年起日本即实行抗震相关标准目前已更新数个版本16表9我国已建成减隔震建筑仅占潜在减隔震建筑的92对比日本仍有非常大的发展空间18表10海外知名减隔震品牌具备数十年技术储备承接多个重点项目19表11震安科技建筑减隔震收入领先具备深厚建筑减隔震技术储备是行业绝对龙头20表12高烈度设防区面积占全国30左右21表13高烈度设防区及重防区GDP分别占全国224922表14短期中长期渗透率假设20100学校医院减隔震规模为每年28160亿元23表15短期中长期儿童福利院养老机构减隔震规模为每年1379亿元23表16短期中长期应急避难场所减隔震规模为每年111444亿元24表17短期中长期加固场景下减隔震规模为每年32172亿元25表18中长期LNG接收站减隔震规模为每年45亿元26表19核电站减隔震市场规模预计为每年16亿元26表20高精度工厂减隔震市场规模预计为每年60亿元27表21未来地铁上盖减隔震规模为每年75亿元27表22中长期立法内立法外减隔震市场规模预计每年可达525亿元27表23目前我国政策聚焦于重点地区住宅抗震加固28表24我国老旧小区减隔震加固及新建住宅减隔震应用实例29表25未来老旧住宅减隔震加固及新建住宅减隔震市场有望达到每年900300亿元规模29表26公司承接国内大型减震隔震项目累计丰富经验30表27公司多次参与行业标准制定31表28公司产品使用地方标准高于一般国家标准32表29公司核心技术团队实力强劲35表30公司技术人员含研发人员占比位于行业前列36表31公司与高校科研院所等开展合作积极参与国内减隔震项目课题36表32公司通过数次募资和收购完成产能新建及销售渠道扩张39表33公司于20217和20224分2次收购常州格林90股权39表34公司新建产能完全投产后预计产能将达128万套隔震159万套减震产品40谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告表35钢材成本下降10阻尼器隔震支座毛利率将提升240246pct41表362021-2024E公司收入分拆43表37可比公司估值表截至2023年2月9日44谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告1十年深耕铸就减隔震行业龙头11技术先行者标准制定者行业开拓者十年深耕云南技术研发领先市场辐射全国公司成立于2010年1月起家于云南2012年成立周福霖院士工作站成为云南省科技厅批准的第一批院士专家工作站2014-2017年参与承担了住建部专题项目减隔震工程质量检测研究装配式建筑减震隔震技术研究课题等公司通过参与重点项目及专题课题参与编制减震隔震技术检测标准率先具备行业内领先的技术成为建筑减隔震技术的龙头企业渠道层面2016年起公司战略推进云南省外市场开拓2020年以来全国市场拓展成效渐显产能层面公司成立以来多次进行产能扩建分别于201920212022年通过IPO可转债定增等方式进行募资完成产能新建及销售渠道扩张扩大规模优势图1积极参与课题布局常能夯实技术基础数据来源公司年报公司招股说明书财通证券研究所产品覆盖隔震减震全系列隔震产品占比更高公司主要产品包括建筑隔震支座弹性滑板支座公路桥梁支座消能阻尼器以及其他产品用途分布广泛覆盖隔震减震全系列产品从营收构成角度来看隔震支座在公司主要产品中营收占比最高2022年上半年隔震支座营业收入达到268亿元占比6279此外消能阻尼器近年来营收占比逐渐提升2022H1营业收入达到145亿元营收占比3397表1产品类型覆盖齐全隔震支座占比最大营收亿产品分类类型产品示意图主要用途收入占比元吸收和消耗地震能量减少输入隔震支座隔震产品到建筑上部结构的地震能量从2686279而达到抗震目的谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告该支座竖向承载力高摩擦系数弹性滑板支小长期性能稳定竖向承载力008181座不受水平位移的影响水平刚度小通过消能装置产生摩擦非线性滞回变形耗能来耗散或吸收输入结消能阻尼器1453397构中的地震能量以减小主体结构的地震反应减震产品将上部结构静荷载和动荷载集中公路桥梁支传递至桥墩台满足上部结构因--座荷载温度变化等因素作用下产生的变形其他---006142数据来源公司公告公司招股说明书财通证券研究所注营收和收入占比均为2022H1数据12股权结构稳定集中股权激励充分调动员工积极性公司股权稳定集中有利于长期稳健发展李涛先生作为公司董事长总经理以及实际控制人总共持有公司2848股权其中直接持股1932通过华创三鑫间接持有公司916公司股权结构较为集中有利于公司长期稳定发展图2股权结构集中实际控制人持股比例2848截至2022Q3数据来源wind财通证券研究所股权激励充分调动员工积极性公司于2022年12月实施一期股权激励以公司董事高级管理人员以及核心技术业务人员为激励对象占激励计划草案公告时总股本的068在股权激励作用下公司员工积极性将得到充分调动员工将与公司保持一致目标有利于公司长期发展谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告表2公司股权激励有效调动员工工作积极性参与受让股数占激励计划草案公授予价格时间考核目标人员万股告时总股本比例元股2021年净利润为基数2022-2024年净利润增长率不2022129916760682827低于2476154目标值为30951925数据来源公司公告财通证券研究所2行业御风而行大幅扩容在即21减隔震以柔克刚较传统技术优势显著减隔震通过柔性抗震保护建筑主体结构抗震效果优于传统刚性抗震传统抗震技术采用以刚克刚的方法通过增加钢筋混泥土钢结构等建筑材料的用量来增加建筑结构构件的刚度以结构件的损坏为代价抵御地震灾害减隔震属于以柔克刚具体分为建筑隔震和建筑减震两类技术建筑隔震技术在建筑物底部设置隔震装置由隔震器阻尼装置等组成形成隔震层隔离地震能量向上部结构传递同时延长上部结构的自振周期降低上部结构的地震反应达到预期的抗震防震要求使建筑物的安全得到更可靠的保证建筑减震技术在建筑结构上设置耗能装置通过该装置产生摩擦弯曲或剪切扭转弹塑性或黏弹性滞回变形来消耗进入结构的地震能量以减小主体结构的地震作用图3对比传统抗震与隔震技术隔震更能有效降低地震对建筑物水平方向的破坏数据来源公司招股说明书财通证券研究所对比之下传统抗震技术在地震力超出结构件最大承受力时仍会造成房屋倒塌人员伤亡和经济损失此外结构件尺寸过大还增加造价成本减少建筑使用空间谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告隔震技术不仅可以保证建筑结构的整体完整防止非结构构件的破坏还能避免建筑物内部结构设施的破坏以及由此引起的次生灾害对比隔震和减震隔震技术具备安全性和经济性两大特征能够降低地震作用50-801安全性从设计思路看隔震技术设置隔震层隔离地震能量向上传递减震技术通过附加耗能装置消耗地震能量采用隔震技术可以减少房屋建筑物上部结构的地震作用50-80能够有效降低地震对建筑物水平方向的破坏减震技术没有实质上改变结构的抗震体系能够将建筑上部结构的地震作用减小20-30但不能完全避免结构在地震中不受破坏2经济性从经济效益看隔震技术大幅降低上部结构地震作用从而缩小梁柱尺寸节省钢筋混凝土成本减震技术减小地震作用幅度低基本不能缩小梁柱尺寸成本高于隔震技术表3隔震技术较为有效能够降低地震作用50-80传统抗震技术建筑减震技术建筑隔震技术技术示意图实物示意图在建筑物内安装吸收地震能量的提高建筑的梁柱强度和变形能设置隔震层将建筑与地面隔开描述阻尼器阻尼器对地震力产生阻力梁柱对地震力产生阻尼减少传到建筑的地震能量尼地产承受能力增加但上部结构抗震效果降低地震作用的20-30降低地震作用的50-80变形较大抗震立足点立足于抗立足于抗立足于隔设计难易性比较简单比较复杂繁琐比较简单易操作经济性较低在高烈度区常造成经济性不明显有可能增加工程经济性建筑构件尺寸过大导致建筑造良好的经济性造价价较高安全储备较小建筑非结构件在安全储备较小震后仍需修复后安全储备大震后建筑物不维修安全储备震后难以修复丧失使用功能才能使用或简单维修即可恢复使用应用范围广可用于抗地震抗应用范围广可用于抗地震抗应用范围主要用于抗地震风震风震数据来源公司公告财通证券研究所减隔震产业链主要包括3个环节谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告1上游原材料包括钢材橡胶铅锭和胶黏剂产品原材料资源供应充足但价格多随经济周期市场供求汇率等因素波动从减隔震产品的成本结构来看根据震安科技招股书营业成本主要由原材料约占60人工约占8外协加工约占13等构成2021年原材料中钢材橡胶铅锭和胶黏剂价值量占比分别约为808572中游减隔震行业我国减隔震行业尚处于初期发展阶段目前具备自研自产能力的大型企业数量较少震安科技作为减隔震龙头企业2017年市占率已达到30左右具备较高的技术优势及区位优势3下游需求端减隔震应用场景广泛主要包括学校医院市政等公共建筑以及住宅同时随着政策的不断落地下游减隔震渗透率有望逐步提升图4减隔震上游主要包括钢材等原材料下游应用于公共建筑及房地产行业数据来源公司招股说明书财通证券研究所图52021年公司采购钢材占原材料成本80741473752钢材橡胶铅锭胶粘剂8035数据来源公司招股说明书财通证券研究所22政策驱动减隔震行业发展走出云南迈向全国谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告我国是多地震国家推行减隔震技术可有效抵御地震灾害我国地处欧亚板块的东南部受环太平洋地震带和欧亚地震带的影响属于地震多发国家我国大陆7级以上的地震占全球大陆7级以上地震的13因地震死亡人数占全球的12同时我国有41的国土位于地震基本烈度7度及以上地区79的国土位于6度及以上地区图6中国地震动参数区划图GB18306-2015数据来源国家地震局中国地震动参数区划图GB18306-2015财通证券研究所我国减隔震行业仍处于发展初期主要由政策驱动目前政策分为3个方向1从云南到全国应用地区扩大云南省地震频发因此相较其他省份对减隔震技术的推广和应用更早云南省地震频发全部国土面积都处于6度及以上的地震烈度设防区其中7度和8度设防面积占全省总面积的786加上9度区占总面积的84设防区面积之大烈度之高居全国首位因此云南省是我国最先出台减隔震产业政策的省份早在2007年就开始在政策层面加强减震隔震技术研发支持同时云南省是全国最早针对学校和医院强制使用减隔震技术的省份2011年提出8度以上设防区内学校和医院必须使用减隔震技术2016年云南省减隔震应用范围扩大至7级以上学校幼儿园医院等场景表4云南省出台的减隔震技术相关政策法律法规及政策发布部门时间主要内容云南省建设工程抗震设防管建设地震科技等部门应当加强建设工程抗震设防的科学研究和技术开发推广隔震减震等云南省人代会20075理条例新技术云南省人民政府印发关于全启动云南减隔震技术研发和生产基地建设在地震重点危险区和重点监视防御区的县级以上医面加强预防和处置地震灾害能云南省政府20086院学校幼儿园等人员密集场所重要工程建筑物党政机关等重要目标单位重大通信和电力建设十项重大措施的通知力设施等强制推行隔震垫减隔震技术推广使用轻型建筑材料云南省民政府关于贯彻国务2020年底前在地震重点危险区和重点监视防御区的人员密集场所救灾物资储备库等重要工院进一步加强防震减灾工作意云南省政府201010程建筑物党政机关等重要目标单位通信电力和交通枢纽等重点区域全面推广使用减隔震见的实施意见技术谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告云南省人民政府办公厅关于2015年前抗震设防烈度89度设防区内新建学校和医院必须使用减隔震技术其他建筑工程加快推进减隔震技术发展与应云南省政府20114鼓励采用减隔震技术2020年前抗震设防烈度89度设防区内符合条件的学校医院通用的意见信电力及交通枢纽等重大工程生命线工程全面推广使用减隔震技术政府和有关单位应当重视减隔震技术的研究和推广应用研究制定扶持政策加强减隔震技术应云南省防震减灾条例云南省人代会20117用的指导和技术服务鼓励和支持学校医院等人员密集场所及位于高烈度区的重要建设工程采用减隔震技术和新型抗震建筑材料关于进一步加快推进我省减对89度抗震设防区三层以上中小学校舍县以上医院的三层以上医疗用房建设行政主管部门云南省住建厅隔震技术发展与应用工作的通20123进行初步设计审查时应审查减隔震技术的应用情况施工图审查机构在进行施工图设计文件审查发改会等9部门知时必须审查减隔震技术抗震设防烈度7度以上区域内符合条件的学校幼儿园校舍和医院医疗用房建筑工程应当采用云南省隔震减震建筑工程促云南省政府20168隔震减震技术抗震设防烈度8度以上区域内符合条件的重点设防类特殊设防类建筑工程地进规定震灾区恢复重建符合条件的公共建筑工程鼓励其他建筑工程采用隔震减震技术云南省建筑工程抗震设防专云南省住建厅20207对于规定范围内的新建改扩建及加固房屋建筑工程进行抗震设防专项审查项审查管理办法云南省既有房屋建筑抗震性云南省住建厅20227对符合标准的既有建筑采用消能减震或隔震加固能加固技术导则试行云南省十四五防震减灾规云南省政府202212建设重大结构工程地震反应观测系统促进减隔震新技术新材料应用开展区域地震安全性评价划数据来源公司招股说明书财通证券研究所云南省减隔震房屋建筑数量为全国第一截至2019Q3占全国54云南省已成为国内减隔震技术推广应用的代表地区对全国其他省份推广应用减隔震技术具有很强的示范作用受益于减隔震强制性应用政策云南省累计已建成减隔震建筑数量由2014年2235栋增加到2019年第三季度3752栋占全国减隔震建筑比例维持在50以上图7截至2019Q3云南省减隔震建筑占全国比例54全国累计已建成减隔震房屋工程栋云南累计已建成减隔震房屋工程栋云南累计已建成减隔震房屋工程占比800010069187000796352716980600064511957545000409160375240003451354236222836263640300022352462200020100000201420152016201720182019Q3数据来源公司招股说明书住建部公司可转债2021年跟踪评级报告财通证券研究所云南省减隔震技术发展推动全国各地区减隔震政策相继出台云南建筑减隔震技术的发展和应用对其它省份产生较强的带动作用四川甘肃海南山东安徽新疆等省市相继发布地区性政策对各地学校幼儿园医院养老院等重点公共建筑物要求使用隔震技术同时2014年住建部推行关于房屋建筑工程推广应用减隔震技术的若干意见暂行辽宁河北河南等省份也相继转发应用2021年以来建设工程抗震管理条例出台后得到各省积极响应和落实表5云南省减隔震技术发展带动全国各地区减隔震政策相继出台发布抗震设政策应用场景政策力度时间防烈度谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告地震重点监视防御区或地震灾后重建阶段的新建关于转发住建部关于房屋建筑工程推广应用减89度优先采用四川201433层及以上学校幼儿园医院等人员密集公共隔震技术的若干意见暂行的通知及以上减隔震建筑关于房屋建筑工程推广应用减隔震技术的若干意优先采用辽宁20144见暂行减隔震地震重点监视防御区或地震灾后重建阶段的新建转发住建部关于房屋建筑工程推广应用减隔震8度及优先采用河北201453层及以上学校幼儿园医院等人员密集公共技术的若干意见暂行的通知以上减隔震建筑转发住建部关于房屋建筑工程推广应用减隔震优先采用河南20146技术的若干意见暂行的通知减隔震关于转发住房城乡建设部关于房屋建筑工程推8度及地震灾后重建的4-12层学校教学楼学生宿必须采用甘肃广应用减隔震技术的若干意见暂行及进一20146以上舍医院医疗用房幼儿园等人员密集公共建筑隔震步做好我省减震隔震技术推广应用工作的通知新建学校幼儿园医院等人员密集公共建筑8度及优先采用海南海南省城乡建设抗震防灾发展规划纲要20153以及其他地区医院疾病防控中心及避难疏散场以上减隔震所等建筑关于进一步推广应用建筑工程减隔震技术的通8度及重点监视防御区的学校幼儿园医院等人员密鼓励采用山东201912知以上集公共建筑减隔震8度及优先采用安徽关于进一步加强建设工程抗震管理的通知20216新建人员密集公共建筑以上减隔震高烈度设防地区地震重点监视防御区的新建学8度及必须采用新疆关于进一步规范减隔震技术应用管理的若干意见20219校幼儿园医院养老机构儿童福利机构以上减隔震应急指挥中心应急避难场所广播电视等建筑关于做好建设工程抗震管理条例贯彻落实工必须采用陕西20218作的通知减隔震省建设厅关于贯彻落实建设工程抗震管理条必须采用浙江20219高烈度设防地区地震重点监视防御区的新建学例的通知8度及减隔震校幼儿园医院养老机构儿童福利机构关于学习宣传和贯彻落实建设工程抗震管理条以上必须采用黑龙江202111应急指挥中心应急避难场所广播电视等建筑例的通知减隔震天津市贯彻落实建设工程抗震管理条例工作必须采用天津20223方案减隔震关于印发山西省建设工程抗震防灾十四五8度及必须采用山西20228高烈度设防区和重要地区新建学校医院等建筑规划的通知以上减隔震必须采用重庆关于贯彻落实建设工程抗震管理条例的通知202210高烈度设防地区地震重点监视防御区的新建学8度及减隔震校幼儿园医院养老机构儿童福利机构关于印发贵州省贯彻落实建设工程抗震管理条以上必须采用贵州202211应急指挥中心应急避难场所广播电视等建筑例的实施意见的通知减隔震数据来源各省份住建厅财通证券研究所2国家政策出台从鼓励性到强制性政策力度提升国家政策从鼓励采用到应当采用减隔震技术推动市场规模扩大2006-2016年期间我国先后发布房屋建筑抗震相关政策内容多为鼓励或提倡采用减隔震技术随着2019年建设工程抗震管理条例征求意见稿与2021年条例正式版本政策出台政策趋于强制内容多为应当采用减隔震技术国家减隔震政策从鼓励性到强制性的转变也进一步推动各地方减隔震使用数量提升应用场景拓展扩大市场规模表6全国性抗震相关政策从鼓励性转向强制性政策发布时间发布部门内容房屋建筑工程抗震设鼓励采用先进的科学技术进行房屋建筑工程的抗震设防将抗震新技20061住建部防管理规定术新材料和新结构体系纳入标准在房屋工程中推广使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告住建部关于房屋建筑鼓励重点设防类特殊设防类建筑和位于抗震设防烈度8度及以上地震工程推广应用减隔震技20142住建部高烈度区的建筑采用减隔震技术对抗震安全性或使用功能有较高需求术的若干意见暂行的标准设防类建筑提倡采用减隔震技术防震减灾规划2016-十三五期间以全国地震重点监视防御区和8度以上地震高烈度区201611国务院2020年所在地为主重点对1800多万户农居进行抗震加固或新建1位于高烈度设防地区地震重点监视防御区的新建学校幼儿园医院养老机构儿童福利机构应急指挥中心应急避难场所广播建设工程抗震管理条电视等建筑应当按照国家有关规定采用隔震减震等技术保证发生本区20219国务院例域设防地震时能够满足正常使用要求2这些场景下既有建筑进行抗震加固时应当经充分论证后采用隔震减震等技术保证其抗震性能符合抗震设防强制性标准数据来源中央人民政府官网发改委国家地震局中国政府网财通证券研究所3减隔震强制应用省份增加应用场景扩大建设工程抗震管理条例强制性政策执行后高烈度设防地区范围由原来的5省47市287个区县增加至23省126市648个区县约占国土面积30同时2021年起我国设定22个地震重点监视防御区以及14个重防城市总面积约957平方米约占国土面积10从应用场景看相较于此前较为局限于学校及医院的法规条例明显扩大了适用范围未来减隔震行业主要覆盖高烈度设防地区地震重点监视防御区的新建学校幼儿园医院养老机构儿童福利机构应急指挥中心应急避难场所广播电视等建筑除上述场景外条例还鼓励在装配式建筑农村住房旧改等场景中减隔震技术的应用表7条例出台后减隔震强制应用省份增加应用场景扩大建设工程抗震管理条例出台前建设工程抗震管理条例出台后北京天津河北山西内蒙古辽宁吉林高烈度设防地云南四川甘肃海南新疆5省47市黑龙江江苏福建山东河南广东海南区范围287个区县四川云南西藏陕西甘肃青海宁夏新疆中国台湾23省126市648个区县24个全国地震重点监视防御区11个重点监地震重点监视22个重防区和14个重防城市主要位于首都圈视防御城市分别为合肥济南自贡临防御区范围长三角珠三角等约占国土面积10沂长沙石家庄南宁南昌长春深圳减隔震强制应学校幼儿园医院养老机构儿童福利机构部分地区学校医院等公共建筑用场景应急指挥中心应急避难场所广播电视等建筑减隔震鼓励应重点设防类特殊设防类建筑和位于抗震设防1未采取抗震措施或未达抗震设防强制性标准的用场景烈度8度及以上地震高烈度区的建筑既有建设工程2装配式建筑数据来源国家地震局住建部公司招股说明书财通证券研究所23他山之石探未来我国减隔震渗透率及头部市占率仍有提升空间231对比日本减隔震行业我国渗透率有望提升应用场景有待突破谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告海外应用减隔震较早其中日本是隔震应用最广技术最成熟的国家海外较早研究减隔震技术新西兰日本美国等国家陆续开展技术研发并落实产品应用取得了较好的成果其中日本由于全境处在环太平洋火山地震带地震活动频繁使得其建筑减隔震行业得以高速发展目前是隔震应用最广技术最成熟的国家截至2020年底已建成5099栋免震建筑以及隔震独栋住宅4749栋当前日本减隔震已经处于成熟阶段其发展趋势可以成为我国未来减隔震市场的参考目标日本建筑抗震总共分为3种分别为耐震制震免震基本对应我国的传统抗震减震以及隔震技术复盘日本建筑抗震发展历程政策驱动趋势显著日本大型地震发生后抗震标准基本会进行一次提升从而驱动免震行业发展11950年日本提出第一版抗震基准要求住宅能够抵御最高震度5级的地震21978年6月宫城县冲地震里氏77级的影响下日本提升耐震基准引入新耐震设计标准住宅抗震等级提高到震度6-7级31995年日本发生阪神大地震里氏73级采用橡胶支座隔震的建筑成功经受住了地震的考验建筑隔震技术在日本政府的支持下得以大力推广此阶段抗震技术从耐震逐渐转变为免震即隔震同年建筑基准法进行修订规定高层建筑必须能够抵御里氏7级以上强烈地震每个建筑工程必须提交抗震报告书同时日本制定抗震加固促进法规定大量人群聚集的建筑物需要进行抗震诊断并在必要时进行抗震改造更进一步提升了免震产品需求从数据来看随着新抗震基准的提升日本免震建筑不含户建住宅数量1995年来呈现快速增长42000年日本鸟取县发生73级地震政府更新抗震加固促进法要求木结构房屋的偏心率应在03以下木结构建筑的抗震性能强制提高因此带动免震一户式住宅数量呈现快速增长52011年日本发生9级大地震免震房屋及室内仪器设备基本无明显损坏表现出优异的抗震性能自此日本政府开始强制超过60米高的建筑必须使用隔震技术基于此本免震建筑不含户建住宅数量在2012-2014年增长迅速2013年日本政府修订抗震加固促进法提出所有根据旧耐震基准修建的建筑物都需要进行抗震诊断并报告结果表81950年起日本即实行抗震相关标准目前已更新数个版本有关规定颁布时间重点内容旧抗震基准1950年震度5程度的地震住宅不会倒塌建筑基引入新耐震设计标准住宅抗震等级从旧标准的震度5左右不倒提高到震度6准法新抗震基准1981年至震度7不倒谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告1995年高层建筑必须能够抵御里氏7级以上的强烈地震2000年提高木结构建筑的抗震性能木结构房屋的偏心率应在03以下强化新抗震对一定高度以上的建筑进行强制性的结构计算审查等更加严格的建筑确认标准2006年和检查在大量人群聚集的建筑物如学校医院办公室和商业设施中不符合现1995年行抗震标准的建筑物所有者必须进行抗震诊断并在必要时努力进行抗震改造1未来10年内将特殊建筑物的抗震率提高到902特定建筑物指高度3抗震加固促进法2006年层以上面积超过1000平方米的建筑物学校医院旅馆办公室等增加避难沿线建筑物所有根据旧耐震基准修建的建筑物与规模和功能无关都需要进行抗震诊断2013年并报告结果数据来源新京报日本国土交通省官网SUUMO官网TokiwaSystem官网财通证券研究所图81995年阪神地震和2011年311地震后日本免震建图91995年阪神地震后日本免震住宅数量增长迅速筑数量增长迅速2011年起免震建筑趋于饱和数据来源日本免震构造协会财通证券研究所数据来源日本免震构造协会财通证券研究所综合而言日本抗震发展存在三个趋势1技术端从耐震传统抗震转向免震隔震免震技术的安全性在1995年阪神地震得到验证后2次政策更新进一步驱动免震建筑数量快速增加截至2020年末日本免震建筑占需应用抗震技术建筑总数的30左右2场景端住宅比例提升政策驱动下日本免震住宅占免震建筑总数比例从1990年代的22左右提升到2020年的693防御震级提升建筑防御震级从1950年的5级提升到1995年的7级谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告图10截至2021年3月日本免震建筑占需应用抗震技图11日本免震住宅占免震建筑总数比例从1990年代的术建筑总数的30左右25左右提升到2020年的69免震建筑占比耐震制震建筑占比100需应用抗震技术的潜在建筑占比80276030402001992201419901994199619982000200220042006200820102012201620182020日本免震住宅占免震建筑总数比例42数据来源日本国土交通省官网财通证券研究所数据来源日本免震构造协会财通证券研究所国内对比来看我国减隔震建筑渗透率尚存较大提升空间截至2019Q3全国累计已建成减隔震建筑6918栋而我国需应用抗震技术的高烈度设防地区地震重点监视防御区面积分别占国土面积的3010减隔震建筑渗透空间较大假设我国人口与建筑比例与日本相同计算得出我国在设防区与防御区需应用抗震技术的建筑约有75万栋而截至2019Q3我国已建成减隔震建筑仅占潜在减隔震建筑的92对比日本所有抗震建筑72左右的渗透率仍有非常大的发展空间表9我国已建成减隔震建筑仅占潜在减隔震建筑的92对比日本仍有非常大的发展空间总人口需应用抗震技术的已应用抗震技术的建筑数量已应用抗震技术的建筑占比亿人建筑万栋栋5099隔震建筑数量30隔震建筑比例日本12616812180抗震建筑总数72所有抗震建筑比例我国14127506918减隔震建筑数量92减隔震建筑比例数据来源国家统计局住建部日本国土交通省官网财通证券研究所注1总人口为2020年数据日本需应用抗震技术的建筑为截至2021Q1数据2我国需应用抗震技术的建筑数据计算假设为人口与建筑比例与日本相同高烈度设防地区地震重点监视防御区面积占国土面积3910从应用场景来看我国住宅减隔震应用比例也存在突破空间震安科技招股说明书数据显示2016-2018年公司商住地产及保障房等项目金额占公司总体项目金额比例分别为643451日本免震集合及户建住宅占免震建筑总数比例从1990年代的25左右提升到2020年的69考虑到我国住宅楼层较高而日本独栋木制结构房屋其本身抗震性能较好叠加我国用户对于房屋安全关注度提升因此相对而言我国住宅更加需要应用减隔震潜在发展空间更大谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告图12截至2020年日本户建集合住宅数量分别占免震图132016-2018年震安科技商住地产及保障房等占总项建筑总数的4820目金额643451户建住宅集合住宅商业建筑学校医院其他公共建筑商住地产保障房其他医院市政机关警局等工厂仓库等100其他12150190521949868024826936703884760675048240786976793053820102040201620172018数据来源日本免震构造协会财通证券研究所数据来源公司招股说明书财通证券研究所我国与日本不同的是日本减隔震起源于住宅由于日本多数为户建住宅因此减隔震销售对象主要是消费者本身在抗震需求较高的情况下成本敏感性较小而我国住宅市场较为庞大同时减隔震销售对象主要是业主和施工方成本敏感性相对较高基于此我国减隔震应用场景从学校医院等公建开始拓展未来或拓展至其他应用领域进一步建设工程抗震管理条例也提出国家鼓励在除前款规定以外的建设工程中采用隔震减震等技术提高抗震性能对于其他领域的减隔震应用采取开放式的鼓励态度未来随着消费者教育的普及我国减隔震应用也将拓宽至其他相关领域232对比海外竞争格局我国龙头综合优势突出市占率存在提升空间海外减隔震老牌技术优势领先拥有大型项目经验目前已实现全球化经过数十年的技术沉淀海外减隔震行业发展出一批规模较大技术较优的品牌比如日本普利司通以及美国DegenkolbTaylor和SGH等具体来看首先这些品牌成立时间较早具备深厚的技术积累和项目经验经过多年发展成为行业绝对龙头比如应用普利司通隔震产品的建筑占日本隔震建筑数量的60以上其次海外大型减隔震品牌已展开全球化业务比如普利司通承接日本美国等国家型项目Taylor拥有美国洛杉矶市政府大楼北京火车站等大型项目经验Simpson则拓展市场至美国意大利南非等表10海外知名减隔震品牌具备数十年技术储备承接多个重点项目成立成立品牌公司简介典型项目时间国家橡胶轮胎起家全球知名橡胶轮胎企业东京水上运动中心有明体育在橡胶行业深耕近百年1984年起就开始普利司通1931年日本馆东京奥运会和残奥会竞赛研发隔震技术并制造隔震产品市占率场馆美国洛杉矶市政厅60谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告建筑工程起家结构工程专业服务机构美国硅谷某机密技术公司华Degenkolb1940年美国提供包括建筑防震评估抗震结构改造等盛顿州会议中心凯撒旧金山Engineers在内的服务医疗中心减隔震起家全球领先的减隔震产品制造美国洛杉矶市政府大楼世界Taylor1955年美国商拥有60多年的行业经验在全球拥有通讯公司大楼北京火车站大Devices超过10000个项目的成功记录楼等Simpson建筑工程起家为建筑基础设施和其他马萨诸塞大学阿默斯特分校Gumpertz1956年美国结构提供多方面的工程服务包括提供抗JohnWOlver设计大楼南非Heger震结构设计和抗震改造解决方案等服务礼拜堂米兰世博会中国馆数据来源各公司官网财通证券研究所国内来看我国减隔震发展相对海外有所滞后但在政策催化下我国建筑减隔震行业发展较快前景广阔目前行业参与者基本可以分为几类1具备深厚建筑减隔震技术储备的企业主要包括震安科技公司2017年在全国房屋建筑减隔震市占率为30左右处于绝对龙头地位2由铁路桥梁减隔震延伸至建筑减隔震的企业主要包括时代新材天铁股份海德科技丰泽股份桥梁与建筑减隔震技术较为不同且建筑减隔震更需定制化设计及生产进入壁垒较高因此从桥梁延伸至建筑减隔震的企业数量尚少3其他地方型中小型企业产能规模较小研发能力相对较弱或承接地方中小型项目表11震安科技建筑减隔震收入领先具备深厚建筑减隔震技术储备是行业绝对龙头成立总收入建筑减隔震收公司简称公司涉及业务减隔震代表项目时间亿元入亿元大兴机场航站楼项目天津震安科技2010年670659建筑减隔震液化天然气LNG项目轨道交通车辆减震汽车减震风电叶北京平西府地铁上盖住宅时代新材1984年14051较少片高分子材料桥梁支座建筑减隔震楼厦门湖里区幼儿园昌吉州人民医院新区项目天铁股份2003年1713较少轨道结构减振锂化物建筑减隔震一期江苏省宿迁中学上海万科海德科技2000年236125桥梁支座桥梁伸缩装置建筑减隔震天空之城同济大学土木工程大楼上路博科技1996年035035建筑减隔震海虹桥站枢纽中心桥梁支座桥梁伸缩装置止水带建筑昆明机场航站楼工程武汉丰泽股份2003年244184减隔震体育场工程数据来源各公司公告财通证券研究所注震安科技时代新材天铁股份总收入及建筑减隔震收入为2021年数据海德科技路博科技丰泽股份总收入及建筑减隔震收入为2020年数据长期来看我国龙头综合实力强劲先发优势显著市占率存在提升空间震安科技2017年市占率为30左右对比日本普利司通约60的份额存在较大发展空间我国头部企业市占率提升核心原因在于龙头综合能力突出包括品牌优势渠道掌控技术先进具体而言第一产品安全性对于建筑而言十分重要公司品牌影响力大知名度高产品质量符合云南省较为严格的标准第二公司具备先发优势即率先把握住设计院业主方等渠道建立黏性第三法规谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20