事件：
　　近日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入33102.49万元，较上年同期减少23.21%，实现归母净利润1486.84万元，较上年同期减少72.79%。
　　点评：
　　一、业绩暂时承压，因个别项目以及β因素所致
　　 Q2收入基本持平略增，半年报收入下滑主要由于Q1拖累。从公司收入端来看，上半年收入3.31亿元，同比下滑23.21%，其中Q2实现收入2.04亿，同比增长0.56%。半年报收入下滑核心原因仍为Q1供货较缓慢所致，通常该类供货放缓属个别项目自身因素所致，公司已签合同未执行金额较大，因此我们认为收入延缓部分或将逐步补足。
　　前期提前为市场扩容布局，但遇疫情及复苏，收入滞后导致费用高位，影响阶段性盈利水平。1、毛利率分析：上半年公司毛利率为39.85%，尽管较去年同期有所降低，但环比一季度有所改善；Q2单季毛利率为41.40%，环比Q1单季毛利率的37.37%有明显改善。通常在行业扩容之际，叠加行业本身高毛利高成长性的特征，往往众多小厂家争相涌入，低价竞争，影响行业毛利率的稳定性，但小厂家利薄回款能力弱，难以久撑。现《基于保持建筑正常使用功能的抗震技术导则》已印刷发布，且多个省级、市级住建部门及省级设计院单位均对《建设工程抗震管理条例》的内容进行了贯彻落实和宣贯培训，随着行业规范性提升，强制性政策的执行，以及众多强制政策之外的建筑类型越来越多地使用减隔震技术，建筑总包、业务方、设计院对建筑减隔震技术的认可度也有望提升，龙头优势有望愈加凸显。2、净利分析：①疫后复苏背景下费率均有明显上升，代表公司业务已在开拓与扩张阶段。公司上半年销售费率、管理费率、财务费率分别为13.34%、8.63%、3.54%，较去年同期的12.61%、5.64、1.73%分别上涨0.73pct、2.99pct、1.82pct。财务费用同比增加57.6%，主要由于可转债利息费用计入当期损益所致。②研发费用率继续增加，同比增长3.71个百分点至6.03%。公司在已然保持多年行业龙头的背景之下，依然不断加大研发，2022年新增研发项目2余项，并成功申报云南科技厅重点研发项目《工程结构震振双控复合隔震（振）关键技术研究及产业化》，与公司保持建筑减隔龙头的同时，振震双控实力逐步凸显的趋势相符合。③建筑大行业整体资金紧张的背景下，信用减值仍有1371.55万的规模，但较去年同期已有降低。
　　广义基建普遍资金紧张的背景下公司账期拉长，但客户多为大型央国企建企，资质高风险小。公司中报应收账款周转天数为485天，较往年同期200-300天的平均应收账款周转天数来讲，有明显拉长，主要因公司下游行业企业多为大型国央企建筑施工单位，受宏观大环境影响下，普遍资金较为紧张，已发布中报的24家基建市政工程企业的应收账款周转天数中，有约71%的施工企业均较去年同期有明显增加，因此公司为应对当下情况，对于大型国央企适当放宽了回款政策导致应收账款回收周期有所延长，但建筑央国企普遍信用资质高风险小，再加上我国明确要求国央企加强对民企的回款，因此我们认为回款尽管放慢但不会缺席。
　　二、短期制约因素如何改善？
　　新开工缓慢的问题如何解决？1）降息降准政策频发，部分建筑央国企通过发债或偿还高成本债务以降低融资成本，随着资金面压力逐步缓解，在建项目回款情况有望好转，新开工项目也有望逐步增多。2）公司下游客户多为建筑央国企施工单位，其下游为地方政府、房地产、工业制造业等，当期房地产仍未止跌，再加上复苏阶段地方基础设施建设资金紧张，导致新开工延缓，但近期专项债提速，2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，原则上在10月底前使用完毕，再加上地方债务风险有效防范化解，一揽子化债方案制定实施，随着资金面逐步缓解，新开工制约因素减退有望迎来需求端边际好转。
　　下游需求不断延伸，多元化需求或将导致行业β属性减弱而α属性提振。建筑减隔震下游传统项目以地方学校、医院等地方市政类房建为主，较大程度上受制于基建资金，而当前市场正在延伸至数据中心、精密仪器企业厂房、LNG、博物馆等多元化需求场景，也有望助力公司更好抵御传统需求转弱的风险。再者，数据中心与精密仪器企业厂房等场景均属于景气度较高的赛道，根据《科创板日报》，IDC最新发布的《中国数据中心服务市场（2022年）跟踪》报告显示，2022年中国数据中心服务市场同比增长12.7%，市场规模达1,293.5亿元，同时IDC预计未来五年中国数据中心服务市场将以18.9%的复合增速持续增长（远高于基建投资个位数的增速），预计2027年市场规模达3,075亿元，随着国内新基建投资不断增加，“东数西算”快速推进，数据中心赛道有望保持高景气。精密仪器厂房由于多存在于半导体等高精尖行业中，且随着高精尖程度的提升，精密仪器的抗震要求越高，我们以半导体为例，根据中国电子报报导，ICInsights数据预计22年全球半导体资本支出增速21%，而根据每日经济新闻援引ICInsights数据，2021年，我国集成电路自给率为16.7%，预计到2026年达到21.2%。此外，根据摩尔定

研究报告全文：证券研究报告震安科技半年报点评市政开工延缓影响业绩公司研究释放多元化加规范化再铸龙头壁垒公司点评报告2023年9月1日震安科技300767事件投资评级买入近日公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入上次评级买入3310249万元较上年同期减少2321实现归母净利润148684万元较上年同期减少7279任菲菲建筑建材行业首席分析师执业编号S1500522020002点评联系电话13046033778一业绩暂时承压因个别项目以及因素所致邮箱renfeifeicindasccomQ2收入基本持平略增半年报收入下滑主要由于Q1拖累从公司收入端来看上半年收入331亿元同比下滑2321其中Q2实现收王锐机械行业首席分析师入204亿同比增长056半年报收入下滑核心原因仍为Q1供货执业编号S1500523080006较缓慢所致通常该类供货放缓属个别项目自身因素所致公司已签合联系电话18600340684同未执行金额较大因此我们认为收入延缓部分或将逐步补足邮箱wangruicindacom前期提前为市场扩容布局但遇疫情及复苏收入滞后导致费用高位影响阶段性盈利水平1毛利率分析上半年公司毛利率为3985段良弨建筑建材行业研究助理尽管较去年同期有所降低但环比一季度有所改善Q2单季毛利率为联系电话139105000064140环比Q1单季毛利率的3737有明显改善通常在行业扩容邮箱duanliangchaocindasccom之际叠加行业本身高毛利高成长性的特征往往众多小厂家争相涌入低价竞争影响行业毛利率的稳定性但小厂家利薄回款能力弱难以久撑现基于保持建筑正常使用功能的抗震技术导则已印刷发布且多个省级市级住建部门及省级设计院单位均对建设工程抗震管理条例的内容进行了贯彻落实和宣贯培训随着行业规范性提升强制性政策的执行以及众多强制政策之外的建筑类型越来越多地使用减隔震技术建筑总包业务方设计院对建筑减隔震技术的认可度也有望提升龙头优势有望愈加凸显2净利分析疫后复苏背景下费率均有明显上升代表公司业务已在开拓与扩张阶段公司上半年销售费率管理费率财务费率分别为1334863354较去年同期的1261564173分别上涨073pct299pct182pct财务费用同比增加576主要由于可转债利息费用计入当期损益所致研发费用率继续增加同比增长371个百分点至603公司在已然保持多年行业龙头的背景之下依然不断加大研发2022年新增研发项目2余项并成功申报云南科技厅重点研发项目工程结构震振双控复合隔震振关键技术研究及产业化与公司保持建筑减隔龙头的同时振震双控实力逐步凸显的趋势相符合建筑大行业整体资金紧张的背景下信用减值仍有137155万的规模但较去年同期已有降低信达证券股份有限公司广义基建普遍资金紧张的背景下公司账期拉长但客户多为大型央国CINDASECURITIESCOLTD企建企资质高风险小公司中报应收账款周转天数为485天较往北京市西城区闹市口大街9号院1号楼年同期200-300天的平均应收账款周转天数来讲有明显拉长主要邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1因公司下游行业企业多为大型国央企建筑施工单位受宏观大环境影响下普遍资金较为紧张已发布中报的24家基建市政工程企业的应收账款周转天数中有约71的施工企业均较去年同期有明显增加因此公司为应对当下情况对于大型国央企适当放宽了回款政策导致应收账款回收周期有所延长但建筑央国企普遍信用资质高风险小再加上我国明确要求国央企加强对民企的回款因此我们认为回款尽管放慢但不会缺席二短期制约因素如何改善新开工缓慢的问题如何解决1降息降准政策频发部分建筑央国企通过发债或偿还高成本债务以降低融资成本随着资金面压力逐步缓解在建项目回款情况有望好转新开工项目也有望逐步增多2公司下游客户多为建筑央国企施工单位其下游为地方政府房地产工业制造业等当期房地产仍未止跌再加上复苏阶段地方基础设施建设资金紧张导致新开工延缓但近期专项债提速2023年新增专项债需于9月底前发行完毕原则上在10月底前使用完毕再加上地方债务风险有效防范化解一揽子化债方案制定实施随着资金面逐步缓解新开工制约因素减退有望迎来需求端边际好转下游需求不断延伸多元化需求或将导致行业属性减弱而属性提振建筑减隔震下游传统项目以地方学校医院等地方市政类房建为主较大程度上受制于基建资金而当前市场正在延伸至数据中心精密仪器企业厂房LNG博物馆等多元化需求场景也有望助力公司更好抵御传统需求转弱的风险再者数据中心与精密仪器企业厂房等场景均属于景气度较高的赛道根据科创板日报IDC最新发布的中国数据中心服务市场2022年跟踪报告显示2022年中国数据中心服务市场同比增长127市场规模达12935亿元同时IDC预计未来五年中国数据中心服务市场将以189的复合增速持续增长远高于基建投资个位数的增速预计2027年市场规模达3075亿元随着国内新基建投资不断增加东数西算快速推进数据中心赛道有望保持高景气精密仪器厂房由于多存在于半导体等高精尖行业中且随着高精尖程度的提升精密仪器的抗震要求越高我们以半导体为例根据中国电子报报导ICInsights数据预计22年全球半导体资本支出增速21而根据每日经济新闻援引ICInsights数据2021年我国集成电路自给率为167预计到2026年达到212此外根据摩尔定律迭代需求不断带动升级改造该类场景或将既有又有持续性需求三长期逻辑仍在建筑业高质量发展趋势基本确定新开工项目相对较弱拖累行业扩容期待复苏后的破茧重生公司生产为主的隔震产品属于新开工端用产品从今年新开工情况来看较往年相比相对较弱从水泥出库情况判断进一步确认了建筑业需求正位于底部区间即地产基建的历史底部区间因此我们认为当前减隔震行业理应处于扩容期但受制于新开工较缓导致行业扩容节奏放缓但我国建筑业正处于高质量发展阶段住建部门对于施工质量及安全的要求不断提高减隔震作为抗震安全类技术和材料渗透率提升的预期趋势不仅是政策强制要求的预期结果也是建筑安全要求越来越高的趋势所向因此我们仍然认为减隔震行业的增速有望在未来数年内领先全行业请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2盈利预测我们预计公司2023-2025年归母净利润为114242424亿元EPS分别为046元098元172元对应PE为435120461168X风险因素地方政府投资承压原材料大幅上涨市场竞争加剧建设工程抗震管理条例执行不及预期重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元670897107717122567增长率YoY155339200590499归属母公司净利润87100114242424百万元增长率YoY-4561461371126751毛利率417422400400400净资产收益率ROE686267124178EPS摊薄元035041046098172市盈率PE倍56674945435120461168市净率PB倍386307290254208资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年09月01日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产14251790207427543719营业总收入670897107717122567货币资金4025696979891153营业成本39151864610271540应收票据营业税金及81512192969101725附加应收账款5478398039611337销售费用9495118188257预付账款管理费用4933618113347526586128存货341279428594904研发费用2429385177其他795473111163财务费用217253236非流动资产减值损失合6397721030120713071-3-3-3-2计长期股权投投资净收益01010101041447资固定资产合其他285584721826887-14-56-43-28-12计无形资产营业利润5164789310797119132284498其他304114221279303营业外收支12000资产总计20642563310339625025利润总额98120132284498流动负债562637100716022225所得税1319174070短期借款净利润11523833344254485101115244428应付票据8973144257385少数股东损-21124应付账款177182269494663归属母公司87100114242424其他180144262410633EBITDA114172241386601非流动负债EPS当195302375394406036041046098172年元长期借款070145165180其他195232230229226现金流量表单位百万元负债合计757939138219962632会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现23891115-183-38330443251益金流归属母公司12851615171219542379净利润85101115244428负债和股东折旧摊销206425633103396250252033837068权益财务费用923283541重要财务指单位百投资损失-4-1-4-4-7标万元营运资金变2021A2022A2023E2024E2025E动-307-2546559-306会计年度其它营业总收入6708971077171225671460413828同比155339200590499投资活动现-205-177-335-244-160归属母公司87100114242424资本支出-212-148-338-248-168净利润同比-4561461371126751长期投资0-31000毛利率417422400400400其他71447筹资活动现ROE686267124178金流2623931339274EPS摊035041046098172吸收投资0247300薄元PE56674945435120461168借款411363170129117支付利息或PB386307290254208-38-29-48-35-41股息现金流净增EVEBITDA18449667320551238787加额-125178128292164请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4研究团队简介任菲菲建筑建材团队首席分析师执业编码S1500522020002英国南安普顿大学硕士风险与金融专业2017年起从事卖方研究工作获2021年金麒麟新锐分析师第三名曾供职于太平洋证券民生证券从事建筑建材及新材料方向研究工作擅长从数据及产业本质寻找突破口段良弨建筑建材团队研究助理中国农业大学金融硕士生物工程学士2022年7月加入信达证券研究开发中心负责建材方向的研究信达证券机械首席王锐本科硕士分别毕业于吉林大学北京师范大学此前分别就职于方正证券光大证券国泰君安从业年限10年担任机械首席6年中间2年机械军工首席善于从需求供给拆分产品下游区域财务等基本面出发深入研究机械细分产业链对相关上市公司市占率规模成本等方面竞争优势研究具备一定研究基础请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并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