公司发布2023年中报。公司23H1实现营收4.31亿元，同比下降21.43%，归母净利润6586万元，同比下降35.55%。其中Q2单季度营收2.43亿元，同比增长22.3%，营收增速较23Q1的-46.2%改善明显，23Q2归母净利4468万元，同比增长1.9%，环比大幅增长110.9%。
　　宠物零食业务展现韧性，23H1营收同比+9.2%。分业务来看，23H1公司宠物牵引用具营收1.82亿元，同比下降41.2%，营收占比降至42.2%。公司在宠物牵引用具领域具备优势地位，上半年牵引用具毛利率33.5%，同比提升1.1pct。23H1宠物零食营收2.04亿元，同比增长9.2%，占比升至47.3%，宠物零食作为饲养宠物的刚需产品需求具备韧性。上半年宠物零食毛利率12.8%，同比下滑1.6pct。
　　产品结构变化毛利率同比有所承压，汇兑收益增厚盈利。23H1毛利率22.1%，同比-3.7pct，23Q2毛利率20.9%，同比-3.9pct。23H1公司汇兑收益1546万元，同比下降4.7%。23Q2财务费用-2663万元，财务费用率同比-1.9pct，23Q2管理/研发/销售费用率同比-0.7/-0.9/+0.7pct。23Q2公司净利率达21.5%，同比-2.6pct，环比+9.3pct。
　　积极开拓国内市场。23H1公司境内收入2732万元，同比大幅增长71.1%，营收占比提升至6.3%。上半年公司新设杭州聚源宠物科技，并收购杭州肥圆网络科技，新增的宠物主粮业务23H1营收847万元。公司积极开拓国内市场，将加大自有品牌建设、提高国内市场市占率。
　　盈利预测与投资建议。公司为宠物牵引用具出口龙头，具备较强产品设计和产业化能力，长期受益宠物赛道成长。公司积极布局国内市场、内销有望提速。预计23-25年归母净利为1.3/1.4/1.6亿元，维持公司23年25倍合理PE估值，对应合理价值16.99元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。海外需求不及预期，大客户流失风险，中美贸易环境变化，汇率波动，原材料价格波动，市场竞争加剧，项目投资等风险。
　　

研究报告全文：TablePage中报点评文娱用品证券研究报告源飞宠物TableTitle001222SZ公司评级TableInvest买入当前价格1334元Q2营收恢复增长盈利环比改善显著合理价值1699元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-28核心观点公司发布2023年中报公司23H1实现营收431亿元同比下降相对市场TablePicQuote表现2143归母净利润6586万元同比下降3555其中Q2单季度营收243亿元同比增长223营收增速较23Q1的-462改善明46显23Q2归母净利4468万元同比增长19环比大幅增长110929宠物零食业务展现韧性23H1营收同比92分业务来看23H1公11司宠物牵引用具营收182亿元同比下降412营收占比降至-60822102212220223042306230823422公司在宠物牵引用具领域具备优势地位上半年牵引用具毛利-24率335同比提升11pct23H1宠物零食营收204亿元同比增-41长92占比升至473宠物零食作为饲养宠物的刚需产品需求具源飞宠物沪深300备韧性上半年宠物零食毛利率同比下滑12816pct产品结构变化毛利率同比有所承压汇兑收益增厚盈利23H1毛利率分析师TableAuthor曹倩雯221同比-37pct23Q2毛利率209同比-39pct23H1公司SAC执证号S0260520110002汇兑收益1546万元同比下降4723Q2财务费用-2663万元财021-38003621务费用率同比-19pct23Q2管理研发销售费用率同比-07-caoqianwengfcomcn0907pct23Q2公司净利率达215同比-26pct环比93pct分析师张雨露积极开拓国内市场23H1公司境内收入2732万元同比大幅增长SAC执证号S0260518110003711营收占比提升至63上半年公司新设杭州聚源宠物科技SFCCENoBNU523并收购杭州肥圆网络科技新增的宠物主粮业务23H1营收847万元021-38003692公司积极开拓国内市场将加大自有品牌建设提高国内市场市占率zhangyulugfcomcn盈利预测与投资建议公司为宠物牵引用具出口龙头具备较强产品设请注意曹倩雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注计和产业化能力长期受益宠物赛道成长公司积极布局国内市场内册持牌人不可在香港从事受监管活动销有望提速预计23-25年归母净利为131416亿元维持公司23年25倍合理PE估值对应合理价值1699元股维持买入评级相关研究TableDocReport风险提示海外需求不及预期大客户流失风险中美贸易环境变化源飞宠物001222SZ海2023-05-07汇率波动原材料价格波动市场竞争加剧项目投资等风险外去库存宠物牵引用具龙盈利预测头业绩承压TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元106995491410621258TableContacts增长率757-108-42162185EBITDA百万元181174166201237归母净利润百万元137159130136164增长率645159-18250207EPS元股134140068071086市盈率x-1777196318701549ROE247138106100108EVEBITDAx-15451024782585数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText源飞宠物中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产6621049121713691601经营活动现金流119123249169228货币资金2536948469731161净利润154171140147178应收及预付163132140147166折旧摊销1719303234存货201170177195220营运资金变动-58-5872-1611其他流动资产4553545454其它6-9666非流动资产247346359369376投资活动现金流-30-114-43-41-41长期股权投资09172634资本支出-62-95-34-33-33固定资产180180173162150投资变动18-18-9-9-9在建工程08696106116其他140000无形资产3134333232筹资活动现金流27401-5500其他长期资产3637404244银行借款300000资产总计9081395157617381977股权融资19468000流动负债267139234248310其他-22-67-5500短期借款00000现金净增加额111441151128187应付及预收239111204213268期初现金余额137248688840968其他流动负债2828303542期末现金余额2486888409681155非流动负债22222长期借款00000应付债券00000其他非流动负债22222负债合计269141236250311股本102136191191191资本公积179553499499499主要财务比率留存收益284442518654818至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益5541148122313591524成长能力少数股东权益85107117128142营业收入增长757-108-42162185负债和股东权益9081395157617381977营业利润增长715184-14451208归母净利润增长645159-18250207获利能力利润表单位百万元毛利率228241227232235至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率144180154139141营业收入106995491410621258ROE247138106100108营业成本825724707815962ROIC24210989100107营业税金及附加32233偿债能力销售费用1616182125资产负债率296101150144158管理费用3034323542净负债比率421112176168187研发费用2521212126流动比率248755520551517财务费用9-30-29-4-5速动比率163615434462437资产减值损失-6-6-6-6-6营运能力公允价值变动收益-60000总资产周转率118068058061064投资净收益80000应收账款周转率665745673752791营业利润157186159167202存货周转率532562515544571营业外收支79000每股指标元利润总额164195160168202每股收益134140068071086所得税1024192024每股经营现金流11111净利润154171140147178每股净资产542842641712798少数股东损益1713111113估值比率归属母公司净利润137159130136164PE-1777196318701549EBITDA181174166201237PB-294208187167EPS元134140068071086EVEBITDA-15451024782585识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText源飞宠物中报点评广发造纸轻工行业研究小组TableResearchTeam曹倩雯资资深分析师北京大学硕士2020年加入广发证券发展研究中心张雨露资深分析师美国杜兰大学金融学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李悦瑜研究员悉尼大学硕士2023年加入广发证券曾任职于德邦基金管理有限公司1年证券行业研究经验广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中号18926号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText源飞宠物中报点评本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告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