二季度收入利润增速转正，盈利能力回升。公司2023H1实现营收10.2亿/+0.05%，归母净利润1.4亿/-1.8%，扣非归母净利润1.3亿/+4.5%，归母净利润下滑主要系政府补助较去年同期减少所致。其中2023Q2实现收入6.1亿/+6.9%，归母净利润0.9亿/+11.2%，扣非归母净利润0.8亿/+22.8%。随着电商及新兴渠道稳步开拓，公司Q2收入实现中个位数增长，盈利端受益于原材料价格下降以及内部降本增效，盈利能力显著改善。
　　线上份额优势扩大，多元渠道布局进入收获。公司立足线下经销渠道，构建了从一至四线城市到乡镇级市场的全国性销售网络，同时不断发力线上渠道，电商渠道表现靓丽，据奥维云网监测数据，2023H1公司线上实现销额同比+8.6%至7.2亿，销量同比+2.1%至6.6万台；集成灶线上市占率保持领先，销额市占率+5.7pct至28.6%，销量市占率+3.5pct至21.5%，连续多年均为行业第一，预计京东小店、天猫优品、苏宁零售云等下沉渠道的积极开拓对线上收入增长形成重要支撑。此外公司也积极与优质家电KA卖场合作，加快家装渠道建设前置销售，工程渠道也在风险可控情况下稳步推进。
　　集成灶保持韧性，水洗类产品实现高增长。分品类看，2023H1公司集成灶收入8.9亿/-1.1%，毛利率47.8%/+3.0pct；水洗类产品收入0.8亿/+32.9%，毛利率38.5%/-5.5pct；其他产品收入0.4亿/-15.1%，毛利率34.7%/+7.1pct。集成灶受地产压力与行业增速放缓影响收入略有下滑，公司加强集成水槽等功能研发创新，叠加爆品综艺与各线上平台的精准营销投放，上半年水洗类产品收入增长超30%，后续有望成为增长第二曲线。
　　原材料红利及降本增效共振，盈利能力持续改善。公司Q2毛利率提升2.0pct至47.5%，预计主要受益于原材料成本红利释放。Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为22.5%、4.3%、5.8%、-1.2%，同比+0.9pct、-0.1pct、+0.9pct、-0.5pct，其中销售、管理及研发费用同比增长主要系股份支付费用所致，2023H1分别计入495万、388万、707万，若剔除股份支付影响且假设分季度平摊，则预计Q2期间费用率整体或略有下滑。Q2公司净利率同比+0.7pct至14.2%，环比Q1提升2.4pct，盈利能力持续改善。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道开拓不及预期。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
　　考虑到地产及线下销售恢复影响，下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为3.5/4.3/5.0亿（前值4.4/5.4/6.5亿），增速为+12%/+24%/+16%；摊薄EPS=0.86/1.06/1.23元，对应PE=25/20/17x，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年09月05日火星人300894SZ买入2023年中报点评二季度盈利回升线上份额保持领先核心观点公司研究财报点评二季度收入利润增速转正盈利能力回升公司2023H1实现营收102亿家用电器厨卫电器005归母净利润14亿-18扣非归母净利润13亿45归母证券分析师陈伟奇证券分析师王兆康净利润下滑主要系政府补助较去年同期减少所致其中2023Q2实现收入610755-819826060755-81983063chenweiqiguosencomcnwangzkguosencomcn亿69归母净利润09亿112扣非归母净利润08亿228随S0980520110004S0980520120004着电商及新兴渠道稳步开拓公司Q2收入实现中个位数增长盈利端受益证券分析师邹会阳于原材料价格下降以及内部降本增效盈利能力显著改善0755-81981518zouhuiyangguosencomcn线上份额优势扩大多元渠道布局进入收获公司立足线下经销渠道构建S0980523020001了从一至四线城市到乡镇级市场的全国性销售网络同时不断发力线上渠基础数据道电商渠道表现靓丽据奥维云网监测数据2023H1公司线上实现销额同投资评级买入维持合理估值比86至72亿销量同比21至66万台集成灶线上市占率保持领先收盘价2135元销额市占率57pct至286销量市占率35pct至215连续多年均为总市值流通市值87272997百万元52周最高价最低价35701952元行业第一预计京东小店天猫优品苏宁零售云等下沉渠道的积极开拓对近3个月日均成交额6544百万元线上收入增长形成重要支撑此外公司也积极与优质家电KA卖场合作加市场走势快家装渠道建设前置销售工程渠道也在风险可控情况下稳步推进集成灶保持韧性水洗类产品实现高增长分品类看2023H1公司集成灶收入89亿-11毛利率47830pct水洗类产品收入08亿329毛利率385-55pct其他产品收入04亿-151毛利率34771pct集成灶受地产压力与行业增速放缓影响收入略有下滑公司加强集成水槽等功能研发创新叠加爆品综艺与各线上平台的精准营销投放上半年水洗类产品收入增长超30后续有望成为增长第二曲线原材料红利及降本增效共振盈利能力持续改善公司Q2毛利率提升20pct至475预计主要受益于原材料成本红利释放Q2销售管理研发财资料来源Wind国信证券经济研究所整理务费用率分别为2254358-12同比09pct-01pct09pct相关研究报告-05pct其中销售管理及研发费用同比增长主要系股份支付费用所致火星人300894SZ-2022年年报点评四季度短期承压盈2023H1分别计入495万388万707万若剔除股份支付影响且假设分季利有所改善2023-04-27火星人300894SZ-2022年三季报点评毛利率同比度平摊则预计Q2期间费用率整体或略有下滑Q2公司净利率同比07pct有所恢复逆势加大研发营销投入2022-10-25火星人300894SZ-2022年中报点评二季度经营受疫情扰至142环比Q1提升24pct盈利能力持续改善动份额保持领先优势2022-09-05火星人300894SZ-2022年一季报点评收入环比加风险提示行业竞争加剧原材料价格大幅上涨渠道开拓不及预期速增长原材料影响环比改善2022-04-26火星人300894SZ-2021年年报点评全年表现强劲原材投资建议下调盈利预测维持买入评级料拖累盈利2022-04-15考虑到地产及线下销售恢复影响下调盈利预测预计2023-2025年归母净利润为354350亿前值445465亿增速为122416摊薄EPS086106123元对应PE252017x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元23192277250528753246-436-18100148129净利润百万元376315351434501-365-163116236155每股收益元093078086106123EBITMargin167132144161167净资产收益率ROE254191193213219市盈率PE229273247200173EVEBITDA199246230184161市净率PB581522476425379资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司营业收入及增速图2公司单季营业收入及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速图4公司单季归母净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司毛利率及净利率图6公司单季度毛利率及净利率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7公司研发费用情况图8公司期间费用情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理表1可比公司估值表总市值EPSPEPEG投资代码公司简称股价评级亿元2223E24E2223E24E23E002677SZ浙江美大11227207007808516014413214买入605336SH帅丰电器17853311612814515413912312买入300894SZ火星人21218707808610627224720015买入300911SZ亿田智能42984619523026822018716011买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物9911230161317942068营业收入23192277250528753246应收款项7919889102116营业成本12501252132215121705存货净额239273262296335营业税金及附加1615171922其他流动资产2816202326销售费用507501551604682流动资产合计15372249230425672931管理费用161208255277296固定资产709763835883901财务费用1921233033无形资产及其他58102144144147投资收益67566资产减值及公允价值变投资性房地产6457575757动1425141819长期股权投资3030303030其他收入3148201012资产总计23993200337036814066营业利润429351394492573短期借款及交易性金融负债61968796126营业外净收支50432应付款项460422448493538利润总额435351398494575其他流动负债407345433475535所得税费用6038496378流动负债合计87396396810641200少数股东损益12233长期借款及应付债券0532522522522归属于母公司净利润376315351434501其他长期负债4961616161长期负债合计49593583583583现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计9221555155116461782净利润376315351434501少数股东权益10234资产减值准备1111521股东权益14781645182120382288折旧摊销911138497106负债和股东权益总计23993200337036814066公允价值变动损失1425141819财务费用1921233033关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动1002122343951每股收益093078086106123其它1211632每股红利060060043053061经营活动现金流580240681586676每股净资产365406445498560资本开支0149216164147ROIC2518151916其它投资现金流2013312123235ROE2519192122投资活动现金流2314794196182毛利率4645474747权益性融资01000EBITMargin1713141617负债净变化01001000EBITDAMargin2118181920支付股利利息244243176217250收入增长44-2101513其它融资现金流18764109930净利润增长率37-16122415融资活动现金流470478294208220资产负债率3849464544现金净变动121239383182273息率2828202529货币资金的期初余额1112991123016131794PE229273247200173货币资金的期末余额9911230161317942068PB5852484338企业自由现金流020417375479EVEBITDA199246230184161权益自由现金流0883319410538资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目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