摘要：
　　供给端：供应逻辑仍是贯穿下半年的主线，市场关注点在现货紧张何时缓解，以及情绪何时转变。综合已公布的检修计划和产能投放计划，我们预计库存累库转折点将会出现在9月中旬或下旬，其中产量爬坡速度、计划外检修、进口量、下游采购心态以及下游需求和利润，都将对累库转折时间点产生有影响，重点关注远兴和金山产能爬坡速度及下游心态，短期纯碱现货紧张难有改善，新产能稳定释放前，仍以交易现实端为主。
　　需求端：玻璃厂纯碱采购具有连贯性和稳定性，当前供需缺口在4万吨左右，在供给稳定回升之前，厂家仍以去库为主。临近旺季，浮法玻璃产线稳定，玻璃厂原材料库存几乎压缩至极限。光伏玻璃生产线产能置换和风险预警机制对产能投放影响较大，市场仍待政策落地，预计产线继续延迟点火。轻碱下游开工率整体向上，碳酸锂产量增加较快。整体纯碱下游需求以稳为主。
　　展望：短期现货紧张难以缓解，一方面是产能爬坡需要时间，叠加厂家计划外检修穿插其中，产量提升非一蹴而就。另一方面现货紧张进一步压缩下游原材料库存，现货供给有所缓解后，下游有除刚需外的存补库需求。共同作用下，预计库存累库转折点将会在9月中下旬。而情绪的拐点，是对远月供给过剩下，库存累库的预期，以及产能投放下厂家抢跑降价的担忧，但短期来看，产业链库存低位，现货崩盘的可能性较小。中期来看，新增投产兑现，且累库速度增加后，纯碱价格会面临下跌。长期来看，纯碱产能过剩不可避免，价格跌至成本线以下触发行业产能出清是结果，但节奏以及速度仍取决于情绪以及产业内博弈。
　　驱动：厂家检修，投产节奏，下游采购情绪
　　

研究报告全文：能化投资研究部纯碱研发报告纯碱月报2023年9月4日短期现货紧张延续库存拐点尚未到来纯碱八月月报摘要研究员李轩怡供给端供应逻辑仍是贯穿下半年的主线市场关注点在现货紧张何时缓解以及情绪何时期货从业证号F3065475转变综合已公布的检修计划和产能投放计划我们预计库存累库转折点将会出现在9月中旬投资咨询从业证号Z0017191lixuanyiqhchinastockcomcn或下旬其中产量爬坡速度计划外检修进口量下游采购心态以及下游需求和利润都将对累库转折时间点产生有影响重点关注远兴和金山产能爬坡速度及下游心态短期纯碱现货紧张难有改善新产能稳定释放前仍以交易现实端为主需求端玻璃厂纯碱采购具有连贯性和稳定性当前供需缺口在4万吨左右在供给稳定回升之前厂家仍以去库为主临近旺季浮法玻璃产线稳定玻璃厂原材料库存几乎压缩至极限光伏玻璃生产线产能置换和风险预警机制对产能投放影响较大市场仍待政策落地预计产线继续延迟点火轻碱下游开工率整体向上碳酸锂产量增加较快整体纯碱下游需求以稳为主展望短期现货紧张难以缓解一方面是产能爬坡需要时间叠加厂家计划外检修穿插其中产量提升非一蹴而就另一方面现货紧张进一步压缩下游原材料库存现货供给有所缓解后下游有除刚需外的存补库需求共同作用下预计库存累库转折点将会在9月中下旬而情绪的拐点是对远月供给过剩下库存累库的预期以及产能投放下厂家抢跑降价的担忧但短期来看产业链库存低位现货崩盘的可能性较小中期来看新增投产兑现且累库速度增加后纯碱价格会面临下跌长期来看纯碱产能过剩不可避免价格跌至成本线以下触发行业产能出清是结果但节奏以及速度仍取决于情绪以及产业内博弈驱动厂家检修投产节奏下游采购情绪115能化投资研究部纯碱研发报告1行情回顾进入8月份产量提升不及预期下现货矛盾激化上下游库存低位去化价格一路上涨期货市场表现为09合约小幅下跌至2000元吨下方后一路上涨价格最高达到3193元吨接近年初主力合约高点远月估值修复01合约高点突破2000元吨同时随着现实和预期分化月差快速走扩09-01价差突破千元近远月价差进一步拉大现货资源紧缺下近月以交割和现货逻辑为主且资金博弈较大盘面连续多日出现涨停行情临近交割近月持仓仍在高位月末有非基本面因素介入对行情及情绪影响较大现货资源紧缺背后仍是围绕着供给端的逻辑在变动其中最主要的是从供给过剩预期变为产量提升不多的现实产量不及预期的原因一是新增产能投产较慢远兴一线产线波动日产不稳定二线中旬投产未兑现金山虽然已经试点火但是尚未出货二是纯碱厂家计划外检修较多青海的两个厂子由于环保原因减负安徽德邦爆燃事故停产等计划外产量损失在市场对远期过剩计价比较充分的情况下产量端增加不及预期形成预期差叠加纯碱基本面强势上下游库存紧绷下游采购情绪抬升价格快速上涨近月收基差现货市场表现为价格快速的上调部分的厂商出现封单或不接单的情况厂家以保供已有终端客户为主调价速度较快沙河和青海重碱市场价格本月分别上涨850元和1200元至3000元吨华东轻碱市场价格本月上涨800元至2850元吨轻重碱价差最低收缩至61元左右下游由于前期原材料采购惯性整体原材料库存不高上涨行情下中游捂仓惜售进一步激化现货紧张氛围部分下游出现采不到货或者以轻碱替代重碱的情况需求端变化不大当前上下游利润分配较年初比均匀许多且纯碱高价持续时间不久尚未影响下游开工率玻璃厂利润尚可保生产刚性支撑采购部分采购紧张下游衡量使用轻碱替代重碱或增加碎玻璃用量轻碱下游利润不佳有可能影响开工率但当前还没有体现215能化投资研究部纯碱研发报告图表1纯碱基差走势图表2沙河重碱价格资料来源隆众资讯银河期货2供给本月部分纯碱装置降低负荷或停车检修且有计划外的厂家检修穿插其中叠加新增产能投产不及预期导致实际产量比预期更低但夏季检修对产量的影响在逐步退出本月纯碱周度平均开工率为80左右环比下降45纯碱周度产量平均维持在558万吨左右环比小幅下降其中重碱产量为296万吨轻碱为261环比分别下降1和01从本月月初开始远兴能源的产能并入隆众的数据统计当前纯碱有效产线为34条年有效产能为3300万吨供应逻辑仍是贯穿下半年的主线当前市场仍在交易紧张的现实和宽松的预期转折点且随着新增产能投产不及预期市场也在调整对远月库存累计和悲观预期的纠正近月价格强势带动远月价格走强9月关注点仍在于现货资源紧张何时缓解以及情绪的转变节点从纯碱厂家产线变化上来看对产量影响较大的厂家中盐昆山检修25天江西晶昊检修12天已经完成计划外青海昆仑和青海发投由于环保原因降负运行德邦金山及徐州丰城由于设备问题短修停车究其原因上半年由于高利润下高产量导致纯碱厂设备负荷较大因此今年夏季设备突发性检修情况较多9月不排除仍有发生将会对产量形成预期外影响尤其是当前产业链库存低位下盘面对供给端扰动较为敏感从新增产能投产的情况上来看远兴能源一线在本月主要处于设备调试和产量爬升的过315能化投资研究部纯碱研发报告程中日度产量有所波动当前基本稳定根据远兴能源自己的公布生产线产能负荷当前维持在90左右折合日度产量在4050吨日左右重质化率50以上二线目前已经点火拟于近期择机投料试车一期四条生产线计划于年内全部投产河南金山于7月16号试点火目前已出合格试制品9月份逐步实现产量爬坡湘渝盐化5号煅烧炉于8月30日开车并产出合格品预计纯碱增产200吨天综合9月份已公布的检修计划和产能投放计划我们预计库存累库转折点预计出现在9月中旬或下旬首先从新增产量上来看远兴一线从5月20日点火成功到6月28日出试制品7月底开水合机后产量逐步爬坡历经接近3个多月的调试及爬坡时间当前二线已经点火拟于近期择机投料试车我们估计9月将逐步提高其产量至50负荷水平河南金山产量爬坡至80左右以此为假设估算预计9月份新增产能将贡献约11万吨的产量每周约增加275万吨其次从检修计划上看假设青海两家厂商维持50的负荷运行不变德邦预计12日结束检修江西晶昊2日结束检修其他新增检修包括江苏华昌内蒙古化工青海五彩等共计影响产量约21-31万吨新增损失约5-15万吨结合以上假设静态需求及不考虑进口增量的情况下预计库存累库转折点预计出现在9月中旬取决于第一远兴能源二线及河南金山的产量爬坡速度及轻重碱比例此后累库的幅度仍较大程度上取决于产量的回升若新产能负荷提升较快则累库幅度将会较大第二预期外产线检修对产量的影响以及已有降负或检修产线的恢复情况第三下游采购心态此前下游原材料库存低位下游是否会在现货宽松时加大备货量此外9月末临近假期下游备货保证安全生产也会加剧现货紧张情况第四下游需求及利润对于玻璃厂当前利润尚可因此对于纯碱价格接受程度尚可而轻碱下游分散部分产业对成本变动十分敏感纯高价下会下调开工率综合来看短期纯碱现货紧张难以缓解供应增长有较大不确定性此外关注纯碱9月份进口以及下游开工率对推测的静态供需格局的改变415能化投资研究部纯碱研发报告图表3纯碱周度产量万吨图表4纯碱开工率图表5纯碱检修企业及产量损失量装置检修检修损失量生产企业检修装置产能万吨检修时间结束时间检修天数检修原因日吨江苏井神氨碱法40202307012023070321802停车-检修江苏井神氨碱法4020230703202307129540降负荷中源化学二期天然碱140202307072023070921600停车-检修青海盐湖氨碱法12020230712降幅21停20230821303636降负停车山东海天氨碱法1502023071520230915901000降负荷甘肃金昌联碱法20202307162023081530606停车-检修河南骏化联碱法8020230718202307202900降负荷南方碱业氨碱法6020230718202307224727降负荷山东海天氨碱法150232307192023072231000降负荷青海昆仑氨碱法1502023072120230823331945环保降负青海发投碱业氨碱法13020230721待定2039环保降负四川和邦联碱法1202023072820230808111000限电减产中盐昆山联碱法802023073120230824252400停车-检修河南金山联碱法390202308012023080443500降负荷南方碱业氨碱法60202308092023081131800停电停车河南骏化联碱法80202308102023081111915设备-减量青海五彩碱业氨碱法11020230812202308142500降负荷中源化学天然碱14020230812202308175600减量运行徐州丰城联碱法60202308142023081731818设备问题金山获嘉联碱法40202308152023081941212设备问题安徽德邦联碱法6020230817待定待定1818设备问题江西晶吴氨碱法602023082120230902121818停车-检修青海昆仑氨碱法150202308232023082744545停车-检修山东海天氨碱法150202308252023091016500降负荷青海昆仑氨碱法15020230827待定待定2045环保-降负江苏实联联碱法110202308282023082911600降负荷江苏华昌联碱法702023082820230911142121前期半负荷后停车安微红四方联碱法5020230829202309013454设备降负荷未来检修内蒙古化工氨碱法35计划0901检修一周1050青海五彩氨碱法110计划0901检修6天3300青海发投氨碱法130计划0904检修4天3900资料来源隆众资讯银河期货3需求需求当前不是盘面交易的重点基于纯碱最大的下游玻璃厂的生产特性其刚需采购对纯碱需求有稳定的支撑此外下游利润尚可临近旺季预期乐观玻璃厂冷修可能性较小但由于原材料价格高位且较为紧张部分玻璃厂可能延缓点火计划并且调整生产配料如增加碎玻璃的用量甚至闷炉8月月末轻重碱价差收缩至60元左右轻碱的下游较为分散部分企业对成本较为敏感预计现货高价延续下部分轻碱下游会降低开工率应对515能化投资研究部纯碱研发报告从数据上来看本月纯碱待发订单增加截止月末待发订单为1683天环比增加253同比上升24678月份纯碱的周度平均表需为58万吨环比下降42其中重碱表需环比增加53轻碱环比增加27截至月末玻璃厂37样本原材料库存为898天月环比下降257同比下降69纯碱需求的下降主要是由于上游产量紧张传导到中下游进一步压缩下游库存至低位反映到玻璃厂纯碱库存已经在安全库存以下的位置了图表6纯碱表观需求万吨图表7重碱表观需求万吨图表8纯碱企业待发订单天图表9玻璃厂纯碱库存万吨31浮法玻璃进入8月份浮法玻璃产线变化不多当前玻璃厂刚性采购表现稳定且对重碱需求有支撑进入8月份玻璃结束阶段性补库下游以消化自有库存为主产销回落至平衡以下玻璃厂厂家库存低位大幅降价刺激拿货意愿不强叠加对旺季需求有一定的期待8月玻璃615能化投资研究部纯碱研发报告市场以震荡行情为主8月份共有一条浮法玻璃产线复产点火日熔计600吨日无浮法玻璃产线冷修截至8月末浮法玻璃日熔为169010吨日月度增加4212吨日光伏玻璃有效产能为90160吨日月度无变化浮法及光伏玻璃厂是重碱的两大下游若以玻璃吨耗02吨纯碱计算以当前玻璃厂日熔重碱周度消耗量为3513万吨重碱周度产量为3034万吨月度重碱表观供需差在48-57万吨之间当前玻璃厂刚性采购表现稳定且对重碱需求有较强的支撑但其重碱库存几乎压缩至极限因此下游对纯碱库存的影响很少主要的纯碱增量仍需关注供给端从竣工相关的数据来看截止8月底深加工企业订单天数为189天同比增加1317进入8月份下游订单有环比好转Low-E玻璃样本企业开工率为6129环比增加027同比下降215钢化炉开工率为556环比下降528同比增加8整体下游订单有所好转但是好转幅度有限图表108月玻璃产线变动浮法玻璃时间产线变动影响吨省份地区20230801毕节明钧玻璃股份有限公司一线复产点火600贵州西南光伏玻璃产线影响吨20230810彩虹延安新能源有限公司冷修85020230828江西彩虹光伏有限公司上饶一线投产点火1000图表11三季度玻璃产线计划变动三季度计划所属集团企业名称产线简称产能td预计点火时间省份地区浮法点火投产点火江西透光陶瓷新材料有限公司景德镇一线12008月底江西华中投产点火中国耀华玻璃集团有限公司山海关搬迁一线9507月河北华北复产点火湖南巨强再生资源科技发展有限公司巨强二线5009月湖南华中复产点火湖北亿钧耀能新材股份公司亿钧一线6007月下旬湖北华中复产点火江西宏宇能源发展有限公司宏宇二线7008月份江西华中复产点火河源旗滨硅业有限公司河源二线600三季度广东华南复产点火信义环保特种玻璃江门有限公司江门一线6008月份广东华南复产点火毕节明钧玻璃股份有限公司毕节一线6008月贵州西南光伏点火投产点火安徽信义光伏玻璃有限公司芜湖江北二期一线10009月安徽投产点火安徽盛世新能源材料科技有限公司盛世三线12008月安徽投产点火宁波旗滨光伏科技有限公司宁波旗滨一线12006月末浙江投产点火宁波旗滨光伏科技有限公司宁波旗滨二线12009月浙江投产点火山西日盛达光伏材料有限公司山西日盛达二线10008月山西投产点火江西彩虹光伏有限公司彩虹上饶一线10000828上饶冷修信义玻璃营口有限公司营口一线10009月辽宁715能化投资研究部纯碱研发报告8月底陆续有政策利好出台继广州深圳之后9月1日北京上海也先后宣布执行认房不认贷政策除了四大一线城市外目前已经有厦门中山佛山江门惠州东莞武汉鄂州成都重庆苏州等多地提出实施认房不认贷政策市场对后期旺季预期增加下游在前期消化库存后存补库需求仍需观察下游订单能否好转对行情形成继续向上的动力一线城市认房不认贷政策对市场刺激较大居民对高能级城市的房价仍有信心且有存量需求有待释放政策一经发布一线城市的市场反馈较好预计整体地产销售或出现一波趋势性好转有望缓解企业现金流紧张问题能够带动竣工量进一步好转图表12浮法玻璃在产日熔吨日图表13浮法玻璃期末库存万重箱图表13光伏玻璃在产日熔吨日图表14玻璃深加工订单天815能化投资研究部纯碱研发报告图表15LOW-E玻璃企业开工率图表16玻璃深加工企业钢化炉开工率资料来源隆众资讯ifind百川盈孚Bloomberg银河期货国家统计局发布8月房地产行业数据房地产开发企业房屋施工面积868649万平方米同比下降45新开工面积85062万平方米下降372竣工面积36861万平方米下降211数据延续开工弱竣工强的走势对比1-7月新开工面积同比降幅扩大了11施工面积同比降幅扩大了08竣工面积同比降幅收窄22新开工面积已降至全年新低同比下降457竣工面积回升至年内较高位置同比降幅也收窄至25多个地方政府成立了一楼一策一专班一银行的攻坚机制对房屋竣工起到有效促进作用但仍需注意的是房地产投资仍处于周期向下阶段1-7月份全国房地产开发投资67717亿元同比下降85由于房屋新开工规模持续萎缩土地市场成交不佳竣工一己之力难以维持原有投资体量因此长期来看新开工见顶时间推断下整个地产周期仍然向下短期竣工表现亮眼但是难以保障此后地产延续性8月全国商品房销售表现仍处于历史较低水平18月商品房销售面积87890万平方米同比下降230商品房销售额85870亿元下降2798月商品房销售面积同比降幅收窄915能化投资研究部纯碱研发报告图表17房地产竣工累计值万平方米图表18房地产开发企业资金亿元资料来源隆众资讯ifind百川盈孚Bloomberg银河期货32光伏玻璃光伏玻璃生产线产能置换和风险预警机制对产能投放影响较大市场仍待政策落地我们维持此前判断多数产线延迟点火影响全年产能增速当前部分省份已发布公告对部分光伏玻璃产线进行产能置换或采取风险预警机制据悉会根据产线备案和动工建设的时间不同区别产线投产所需条件但是当前没有统一的政策文件企业观望为主长期来看光伏玻璃高速增长期已过去年下半年产能密集投放政策口子有收紧的迹象后面产线的点火具有较大的不确定性光伏玻璃企业具有较为明显的规模效应头部光伏玻璃企业大概率按计划进行产线点火而中小企业可能会选择观望或暂停进度光伏玻璃库存持续去化光伏玻璃涨价利润好转多家组件企业收到光伏玻璃企业涨价通知9月1日起3220mm光伏玻璃分别上调2-3元平涨幅约12涨价主要是受到两个方面影响一是光伏玻璃原材料价格上涨8月重质纯碱价格大幅上涨参考单耗玻璃价格调整传导约1-2元m2的成本增加二是光伏玻璃边际供小于求库存持续去化至往年偏低水平8-9月有边际供不应求情况近期行业库存持续下降产业链价格调整后电站IRR大幅改善近几月组件排产逐月提升预计四季度有集中交付的趋势据卓创资讯截至本周光伏玻璃库存天数211天7月以来光伏玻璃库存持续去化逼近2021年较低的水平在供需矛盾下判断库存将持续下降供给方面8月份产能变动不大一条产线冷修日产850吨一条产线投产点火日产1015能化投资研究部纯碱研发报告1000吨有效产能维持90160吨日不变开工率稳定在8225据国家能源局1-7月光伏新增装机9716GW同比增长15751其中7月光伏新增装机1874GW同比增长17358光伏行业传统装机旺季一般在二季度和四季度国内需求旺季集中在9-11月份光伏组件排产有望增加带动光伏玻璃需求增加而政策引导下产能投放将更加有序对光伏玻璃中期价格形成支撑图表19光伏玻璃在产日熔吨日图表20光伏玻璃开工率资料来源隆众资讯ifind百川盈孚Bloomberg银河期货33轻碱需求轻碱下游开工率整体向上碳酸锂产量增加较快8月轻碱周度平均表需为2667万吨环比下降27环比上个月小幅下降分项来看泡花碱开工率增幅较大三聚磷酸钠和味精开工率环比增加小苏打开工率环比下降啤酒白酒和乳制品对应使用玻璃包装容器同比下降啤酒产量为4031万千升同比下降52白酒产量为27万千升同比下降1262乳制品产量为245万吨同比下降258软饮料产量同比上升为19339万吨同比上升2碳酸锂上游产线投产持续推进产量持续增加阶段性供给过剩下价格仍处于下降周期截止月底碳酸锂Li2CO3995的价格为2035万元吨月环比下降2571115能化投资研究部纯碱研发报告图表21啤酒及白酒产量万千升图表22乳制品及软饮料产量万吨图表23碳酸锂产量吨图表24碳酸锂开工率隆众资讯ifind百川盈孚Bloomberg银河期货4进出口7月纯碱出口较高根据海关数据显示2023年7月中国进口纯碱015万吨同比下降8036环比下降92812023年1-7月进口纯碱累计约2063万吨同比去年同期增长109进口量增加约1076万吨分国家来看主要的进口国家为俄罗斯和日本进口量为015万吨俄罗斯进口量为014万吨在国内新产线投产预期下7月纯碱价格运行区域较低国内进口需求不大2023年7月中国出口纯碱1551万吨同比下降2594环比下降4862023年1-7月累计出口纯碱11142万吨同比增长20出口量增加约1869万吨分国家来看主要进口的国家有韩国马来西亚和孟加拉国等随着下半年远兴能源投产纯碱价格逐步回落会吸引一部分海外市场一定程度上调节国内供需格局1215能化投资研究部纯碱研发报告图表25纯碱出口累计值吨图表26纯碱出口-中国-亚洲吨图表27纯碱进口累计值吨图表28纯碱进口数量-分国家吨隆众资讯ifind百川盈孚Bloomberg银河期货5利润下游利润向上游转移截止8月末华北氨碱法成本为169915元吨环比增加42华东联碱法双吨成本为19509元吨月环比增加02纯碱利润仍存截至8月末华北氨碱法利润为134085元吨月环比增加1785华东联碱法利润为19241元吨月环比增加1441供需两端发力现货紧缺的情况下纯碱价格在本月快速上涨随之而来纯碱厂家的利润增加较快1315能化投资研究部纯碱研发报告图表29海盐-山东-低端价元吨图表30氯化铵-干铵-华东出厂价元吨图表31无烟末煤-Q5500-晋城出厂价元吨图表32华北纯碱氨碱法利润元吨图表33华东联碱法利润元吨图表34以石油焦为燃料的浮法玻璃毛利元吨图表35以天然气为燃料的浮法玻璃毛利元吨图表36以煤炭为燃料的浮法玻璃毛利元吨隆众资讯ifind百川盈孚Bloomberg银河期货1415能化投资研究部纯碱研发报告作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明本报告由银河期货有限公司以下简称银河期货投资咨询业务许可证号30220000向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或打算违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规除非另有说明所有本报告的版权属于银河期货未经银河期货事先书面授权许可任何机构或个人不得更改或以任何方式发送传播或复印本报告本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资建议银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正但不担保其内容的准确性或完整性客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户银河期货建议客户独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议银河期货版权所有并保留一切权利联系方式银河期货有限公司能化投资研究部北京北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层上海上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址wwwyhqhcomcn电话400-886-77991515