投资要点：中信银行业务结构持续优化，手续费增长改善显著，资产质量巩固向好态势，共同助推盈利能力同比提升，我们维持优于大市评级。
　　降息环境下盈利能力同比提升。23H1营收同比-2.05%，较Q1降幅收窄，归母净利润同比+10.89%，比Q1略有提升。ROA同比+0.04pct至0.85%，ROE同比+0.33pct至12.15%。核心一级资本充足率环比+0.10pct至8.85%。我们认为在降息环境下实现盈利能力的提高实属难得。
　　业务结构持续优化。占比接近一半的对公贷款收益率同比仅下降2bp至4.46%，公司始终坚持对公贷款量价平衡发展，保持合理盈利水平，实现对公业务的持续领跑。23Q2个人贷款为贷款总额增量的主要来源，下半年，公司个人贷款将继续保持投放节奏。存款占总负债比例环比提升0.8pct至68.8%，其中活期存款占存款的比例较22年末有所提升。公司提升服务实体经济质效的同时，实现业务结构持续优化。
　　手续费净收入增长改善显著。手续费净收入同比+1.21%，转负为正。其中占比39.1%的银行卡手续费同比转为正增长；占比超过10%的代理手续费同比增长15.11%，相对于2022年同比-12.4%显著改善，受益于代销保险业务增长。
　　资产质量巩固向好态势。不良率环比持平为1.21%，不良余额继续下降。其中个贷不良率为1.08%，对公不良率为1.50%，分别较上年末+5bp, -22bp。区域分布来看，增量最多的分别是长江三角洲和中国境外。不良贷款主要集中在房地产业、制造业、租赁和商业服务业。关注率和逾期率较2022年末均有下降。拨备覆盖率微降0.59pct至208.28%。23H1信贷成本较Q1继续下降2bp至1.06%。
　　投资建议。我们预测2023-2025年EPS为1.31、1.41、1.56元，归母净利润增速为9.87%、7.03%、10.12%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为7.23元；根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为0.55倍（可比公司为0.52倍），对应合理价值为6.69元。因此给予合理价值区间为6.69-7.23元（对应2023年PE为5.10-5.51倍，同业公司对应PE为4.4倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究金融银行证券研究报告中信银行601998公司半年报2023年09月05日TableInvestInfo投资评级优于大市维持中信银行2023年半年报点评效益稳中有股票数据进0TableStockInfo9月04日收盘价元567TableSummary52周股价波动元431-827投资要点中信银行业务结构持续优化手续费增长改善显著资产股本结构质量巩固向好态势共同助推盈利能力同比提升我们维持优于大市总股本TableCapitalInfo百万股48967流通A股百万股34085评级B股H股百万股014882相关研究TableReportInfo2022年报业绩点评基本面向好迎来降息环境下盈利能力同比提升23H1营收同比-205较Q1降幅收窄归母收获季20230326净利润同比1089比Q1略有提升ROA同比004pct至085ROE同中信银行22年半年报点评利润加速比033pct至1215核心一级资本充足率环比010pct至885我们认为增长不良率下降20220830在降息环境下实现盈利能力的提高实属难得中信银行2022年Q1业绩点评资产质量持续改善业务结构进一步优化业务结构持续优化占比接近一半的对公贷款收益率同比仅下降2bp至44620220501公司始终坚持对公贷款量价平衡发展保持合理盈利水平实现对公业务的持续市场表现领跑23Q2个人贷款为贷款总额增量的主要来源下半年公司个人贷款将继TableQuoteInfo续保持投放节奏存款占总负债比例环比提升08pct至688其中活期存款占中信银行海通综指8123存款的比例较22年末有所提升公司提升服务实体经济质效的同时实现业务6323结构持续优化4523手续费净收入增长改善显著手续费净收入同比121转负为正其中占比2723391的银行卡手续费同比转为正增长占比超过10的代理手续费同比增长9231511相对于2022年同比-124显著改善受益于代销保险业务增长-877202282022112023220235资产质量巩固向好态势不良率环比持平为121不良余额继续下降其中个沪深300对比12M3M贷不良率为108对公不良率为150分别较上年末5bp-22bp区域分绝对涨幅-28-29-99布来看增量最多的分别是长江三角洲和中国境外不良贷款主要集中在房地产相对涨幅-0708-64业制造业租赁和商业服务业关注率和逾期率较2022年末均有下降拨备资料来源海通证券研究所覆盖率微降059pct至2082823H1信贷成本较Q1继续下降2bp至106TableAuthorInfo投资建议我们预测2023-2025年EPS为131141156元归母净利润增速为9877031012我们根据DDM模型见表2得到合理价值为分析师孙婷723元根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为055倍可比公司为052Tel01050949926倍对应合理价值为669元因此给予合理价值区间为669-723元对应Emailst9998haitongcom2023年PE为510-551倍同业公司对应PE为44倍维持优于大市证书S0850515040002评级分析师林加力Tel02123154395风险提示企业偿债能力下降资产质量大幅恶化金融监管政策出现重大变化Emailljl12245haitongcom证书S0850518120003联系人董栋梁主要财务数据及预测Tel02123185697TableFinanceInfo202120222023E2024E2025EEmailddl13206haitongcom营业收入百万元204557211392207162212476230444联系人徐凝碧YOY505334-200257846净利润百万元5564162103682307302780419Tel02123185609YOY136011619877031012Emailxnb14607haitongcom平均净资产收益率10801086112511121132平均总资产收益率068069074074074全面摊薄EPS元107117131141156BVPS元10381118121613211439资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润并且EPSBVPS计算时已考虑优先股永续债利息请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中信银行6019982表1可比公司估值表总市值BVPS元PB倍PE倍ROE代码简称亿元20222023E2024E20222023E2024E2023E2022000001平安银行22431880211423920620550484301236600015华夏银行8981637--034--375900600036招商银行84563271373942381020900795591706601166兴业银行33743164352238990510460423561385601818光大银行18087387738330410400374041027600000浦发银行2087199421202241036034032468798601916浙商银行717649548592040048044486901均值1905183119670520520474401136注收盘价为09月04日价格可比公司EPSBVPS为wind一致预期资料来源WIND海通证券研究所表2DDM模型下的敏感性测算每股价值元永续净利润增速行风险折现率列1618202224917664673683694705897681692703714726877700712723736749857721732745758773837742755768783798资料来源海通证券研究所测算注我们假设公司未来三年的EPS为131141156元第四年至第十年的净利润增速为6分红比例为25永续阶段净利润增速为2分红比例为25风险折现率为877图1公司报告期营收PPOP归母净利润增速图2公司报告期净利息收入非息收入增速资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所注1Q2Q3Q为期初1Q至期末值注1Q2Q3Q为期初1Q至期末值请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中信银行6019983图3公司成本收入比图4公司总资产贷款存款增速资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所注1Q2Q3Q为期初1Q至期末值图5公司贷款存款占比图6报告期公告净息差资产及负债收益率资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所注1Q2Q3Q为期初1Q至期末值公司重述了2020和2019年全年的净利息收入图7公司不良率逾期率关注贷款率图8公司拨备覆盖率不良偏离度资料来源WIND海通证券研究所资料来源WIND海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中信银行6019984财务报表分析和预测20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E估值指标倍利润表百万元PE484407353294利息收入313609319577343785383396PB051044038032利息支出-162962-173419-186582-207624PB扣除商誉051044040037净利息收入150647146158157203175772每股指标元手续费净收入37092390544268746768EPS117131141156营业收入211392207162212476230444BVPS1118121613211439业务及管理费-64548-68778-73304-79503BVPS扣除商誉1113121113161434拨备前利润144820136313137035148586每股拨备前利润296278280303拨备-71404-55940-51012-53855驱动性因素税前利润73416803738602394730生息资产增长61234010621068税后利润62950691617402381516贷款增长611800700800归属母公司净利62103682307302780419存款增长768100010001000贷款收益率496478452452生息资产收益率386377379382资产负债表百万元存款付息率205215216217贷款总额5152772556499459545436430907计息负债付息率216221221222贷款减值准备-130985-134450-144221-153890净息差186173173175贷款净额5038967543054458103226277017风险成本111088089087债券投资2502869239825928369173279228净手续费增速341529930956存放央行477381426659469324516257成本收入比3053332034503450同业资产310728357337410938472578所得税税率1426139513951395其他资产217598243550269415298190盈利及杜邦分析生息资产83299458612799952750110545080资产总额85475438856348979691710843269ROAA069074074074ROAE1086112511121132存款5157864567365062410156865117净利息收入182168169170同业负债1590133135161315138071695463非净利息收入073070059053发行债券97520697520611214871289710营业收入255238228223计息负债7723203800046988763099850290营业支出080082081079负债总额78617138122304901148110000295拨备前利润175157147144拨备086064055052股本48935489674896748967税前利润089092092092资本公积59216592165921659216税收013013013013盈余公积54727616436904577197业绩年增长率一般风险准备100580100580100580100580净利息收入未分配利润285505326771370760420148净利息收入186-2987561181股东权益685830734044785435842975营业收入334-200257846负债和所有者权益合计85475438856348979691710843269拨备前利润158-587053843归属母公司利润11619877031012资产质量资本状况资本充足率1318133112791231不良率127120121120核心资本充足率1063108910601033拨备覆盖率20119200502007320002杠杆率1246120712471286拨贷比255242242239RORWA098103099099不良净生成率087055052053风险加权系数7389750075007500资料来源公司年报2022海通证券研究所注收盘价为09月04日价格并且EPSBVPS计算时已考虑优先股永续债利息请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究中信银行6019985信息披露分析师声明孙婷TableAnalyst银行行业s非银行金融行业林加力银行行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围TableReports重点研究上市公司兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行沪农商行中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