核心观点：
　　公司发布2023年半年报：上半年营收214亿元（同比+0.22%）；归母净利润18亿元（同比+16%）；扣非归母净利润14亿元（同比-26%），主要是因为抗疫产品收入下降、子公司Gland Pharma美国市场竞争加剧、美元加息导致汇兑损失增加、管理/研发费用增加等。销售、管理、研发费用分别为51亿元（同比+21%）、20亿元（同比+22%）、21亿元（同比+17%）。业绩短期承压。
　　制药领域快速增长，研发持续加大。上半年制药业务营收160亿元（同比+12%）。其中，抗肿瘤及免疫调节核心产品销售37亿元（同比+45%），主要得益于汉斯状、汉曲优、苏可欣等产品的快速增长，其中汉斯状营收近6亿元。制药业务研发投入25亿元（同比+22%），加速在研管线的全球开发进程。汉斯状在国内新增获批ES-SCLC适应症，其于欧盟的上市申请也已获受理；奕凯达在国内新增获批二线适应症；汉曲优在美国的上市申请也已获受理。同时公司引进的DaxibotulinumtoxinA型肉毒杆菌毒素的医美及医疗适应症的上市申请都已获CDE受理。
　　器械诊断短期承压，医疗服务加速数字化转型。上半年医疗器械与医学诊断业务营收22亿元（同比-45%），主要由于疫情相关产品销售收入显著下降。公司调整重心发力非抗疫品种，在医疗美容、呼吸健康、医疗设备三大业务丰富产品管线。医疗健康服务上半年营收31亿元（同比+7%），主要得益于线下医院的收入恢复及线上业务的进一步聚焦。公司持续整合资源，加强区域医联体、智慧医疗及保险服务。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.65元/股、2.13元/股、2.60元/股。参考可比公司估值，给予A股2023年25倍PE估值，对应合理价值约41.18元/股；考虑A-H股溢价因素，对应H股合理价值为27.45港元/股，维持A+H股“买入”评级。
　　风险提示。新药开发失败风险，医保降价超预期，市场竞争超预期。

研究报告全文：TablePage中报点评化学制药证券研究报告复星医药TableTitle公司评级TableInvest买入-A买入-H600196SH02196HK当前价格2834元1876港元制药业务快速增长创新成果持续落地合理价值4118元2745港元前次评级买入买入TableSummary报告日期2023-09-04核心观点公司发布2023年半年报上半年营收214亿元同比022归相对市场TablePicQuote表现母净利润18亿元同比16扣非归母净利润14亿元同比-26主要是因为抗疫产品收入下降子公司GlandPharma美国市场竞争11加剧美元加息导致汇兑损失增加管理研发费用增加等销售管4理研发费用分别为51亿元同比2120亿元同比22-309221122012303230523072321亿元同比17业绩短期承压-9制药领域快速增长研发持续加大上半年制药业务营收160亿元同-16比12其中抗肿瘤及免疫调节核心产品销售37亿元同比-2345主要得益于汉斯状汉曲优苏可欣等产品的快速增长其复星医药沪深300中汉斯状营收近亿元制药业务研发投入亿元同比加62522速在研管线的全球开发进程汉斯状在国内新增获批ES-SCLC适应分析师TableAuthor李安飞症其于欧盟的上市申请也已获受理奕凯达在国内新增获批二线适SAC执证号S0260520100005应症汉曲优在美国的上市申请也已获受理同时公司引进的021-38003669DaxibotulinumtoxinA型肉毒杆菌毒素的医美及医疗适应症的上市申lianfeigfcomcn请都已获CDE受理分析师罗佳荣器械诊断短期承压医疗服务加速数字化转型上半年医疗器械与医SAC执证号S0260516090004学诊断业务营收22亿元同比-45主要由于疫情相关产品销售收SFCCENoBOR756入显著下降公司调整重心发力非抗疫品种在医疗美容呼吸健康021-38003671医疗设备三大业务丰富产品管线医疗健康服务上半年营收31亿元luojiaronggfcomcn同比主要得益于线下医院的收入恢复及线上业务的进一步聚7请注意李安飞并非香港证券及期货事务监察委员会的注焦公司持续整合资源加强区域医联体智慧医疗及保险服务册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为165元股213元股260元股参考可比公司估值给予A股2023年相关研究TableDocReport25倍PE估值对应合理价值约4118元股考虑A-H股溢价因素复星医药600196SH02196HK2023-04-28对应H股合理价值为2745港元股维持AH股买入评级新药管线不断开发落地收入结构风险提示新药开发失败风险医保降价超预期市场竞争超预期持续优化盈利预测复星医药600196SH02196HK2023-04-02TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E创新转型优化收入结构业绩维持营业收入百万元3901143952447575105759271稳健增长增长率28712718141161复星医药600196SH02196HK2022-10-31EBITDA百万元43305700640279849428归母净利润百万元47293731440256906947业绩维持稳健增长构建差异化创增长率291-211180293221新体系EPS元股185140165213260市盈率x26522524170013151077TableContactsROE1218488101108联系人龙雪芳021-38003558EVEBITDAx3218189813451024806longxuefanggfcomcn数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText复星医药中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3043735279353514050747888经营活动现金流39384218639478418981货币资金1031716241165241939123788净利润49763947465860217351应收及预付7786922089611020011831折旧摊销19482448275031003500存货54736882679776608850营运资金变动271-1145378418236其他流动资产68612935306932563418其它-3258-1033-1391-1699-2106非流动资产6286971885749857791880627投资活动现金流-3857-4064-2657-2546-2322长期股权投资2268423145243452474525145资本支出-4876-5782-4062-4986-5122固定资产891910268117461310314220投资变动4631842-1200-400-400在建工程36184897579765977197其他556-125260528403200无形资产1027612471137211512116621筹资活动现金流-8194428-3454-2429-2261其他长期资产1737321104193771835317445银行借款2920330028-2432-1500-1400资产总计93306107164110336118425128516股权融资9634637000流动负债2931833298315333324135560其他-30985-30236-1022-929-861短期借款9420119321000090008100现金净增加额-874471028328664398应付及预收50646284574664777483期初现金余额73346460162411652419391其他流动负债1483515082157861776419978期末现金余额646011170165241939123788非流动负债1560819757192571875718257长期借款669411600111001060010100应付债券2355499499499499其他非流动负债65597657765776577657负债合计4492753055507905199853817股本25632672267226722672资本公积1404116992169921699216992主要财务比率留存收益2385826170313513790145767至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益3919644582497645631464180成长能力少数股东权益9184952697831011410518营业收入增长28712718141161负债和股东权益93306107164110336118425128516营业利润增长335-261206291220归母净利润增长291-211180293221获利能力利润表单位百万元毛利率481473496502505至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率12890104118124营业收入3901143952447575105759271ROE1218488101108营业成本2023023170225532541929367ROIC2733354450营业税金及附加234228291332385偿债能力销售费用9101917198471072212151资产负债率481495460439419管理费用32273828402846465512净负债比率929981853783720研发费用38374302438650555927流动比率104106112122135财务费用464647852727598速动比率078079084092103资产减值损失-830-272-202-203-202营运能力公允价值变动收益352-2498000总资产周转率042041041043046投资净收益46244378268529103260应收账款周转率647579608608608营业利润63034657561572488841存货周转率713639659667670营业外收支-260-82-70-80-90每股指标元利润总额60434574554571688751每股收益185140165213260所得税106662788711471400每股经营现金流154158239293336净利润49763947465860217351每股净资产15291668186221072402少数股东损益248217256331404估值比率归属母公司净利润47293731440256906947PE26522524170013151077EBITDA43305700640279849428PB320211150133117EPS元185140165213260EVEBITDA3218189813451024806识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText复星医药中报点评广发医药行业研究小组TableResearchTeam罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李安飞资资深分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士生2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级分析师复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士当2022年加入广发证券发展研究中心杨微高级研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸高级研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心龙雪芳研究员南开大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心袁泉研究员北京大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心王少喆研究员东南大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上TableCompanyInvestDescription广发证券公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北街上海市浦东新区南泉北香港德辅道中189号李26号广发证券大厦476001号太平金融大厦2号月坛大厦18层路429号泰康保险大厦宝椿大厦29及30楼楼31层37楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国依据不家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销投广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究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