核心内容：
　　1.横盘市场破局了吗？在8月2日的报告《横盘市场如何破局？》中，我们回顾了5月下旬以来股指、债券开始横盘的原因和突破条件，并预测8月可能继续横盘。复盘8月，由于经济和金融数据低于预期，人民银行继6月适应性降息之后，8月实施了超预期的非对称降息，之后10年期国债收益率下降至2.55%，人民币汇率也再次冲击7.3，股指受经济下行、外资流出等的影响出现了加速下行，上证综指最低到达3060。但8月最后一周，先是8月27日活跃资本市场系列措施（证券交易印花税减半、控制IPO与再融资、限制减持、融资保证金调降等）出台，然后是房地产政策出台了一线城市“认房不认贷”与存量房贷利率下调，引发了国债收益率与股指反弹，截止9月1日，10年期国债收益率回到2.59%，上证综指回到3133.2，但两者都还没回到此前横盘时的水平，仍处于情绪修复阶段。
　　2.从我们的资产定价四要素框架（情绪、国内政策面、全球流动性、经济基本面）来看，当前市场处于政策组合出台之后的情绪修复期。8月政策组合加速出台，但从效果来看，还是要看到房地产交易改善、M1与M2回升、社会融资增速回升之后才能确认政策组合的效果。全球流动性层面，美联储仍处于Higher For Longer状态，还需要等待9月20日议息会的决定；但由于人民银行开始采取措施，人民币汇率冲击到7.3后开始反弹，9月1日回到7.26，国际资金流动开始改善。经济基本面的底部可能还要等待2个季度，直至国内政策起效（预计2023Q4），以及美联储停止加息之后中国出口开始回升（预计2024Q1），内外需共振上行。特别要强调，当前温和通胀（CPI=2.0%、PPI转正）具有重要意义，这决定了货币政策能否摆脱负通胀的影响，以及财政政策的空间（财政收入增加、债务压力缓解）。
　　3.按照普林格六阶段模型，在经济从衰退期到复苏期过渡的过程中，资产价格应该是债券涨（货币政策宽松）完股票涨（经济复苏预期）；股票涨完商品涨（需求全面修复）。但6月以来商品价格却是领先于股票的。可能原因在于，大宗商品经历了明显去库存（美国原油库存6月以来加速下行；中国黑色有色库存5月以来加速下行）后，当前库存水平已经极低，因此商品价格对短期需求变化和政策变化的反映更敏感。而股票定价则过度考虑了房地产转型、人口拐点、中美竞争等长期制约因素，因此更为悲观。8月下旬政策组合开始加速出台，虽然政策生效还需要时间和一定条件，但情绪已经开始修复。另外从需求侧来看，8月制造业PMI已有三项关键指标升至临界值以上，分别是新订单、出厂价、采购量，预示着需求改善、盈利改善、初步补库存。总之，商品对需求和政策变化极度敏感，也是我们要关注PPI的原因。
　　

研究报告全文：tablepage总量专题报告总量专题报告2023年09月05日宏观点评报告模板商品价格的领先意义8月资产复盘与9月配置建议核心内容分析师1横盘市场破局了吗在8月2日的报告横盘市场如何破局中高明我们回顾了5月下旬以来股指债券开始横盘的原因和突破条件并18510969619预测8月可能继续横盘复盘8月由于经济和金融数据低于预期gaomingyjchinastockcomcn人民银行继6月适应性降息之后8月实施了超预期的非对称降息分析师登记编码S0130522120001之后10年期国债收益率下降至255人民币汇率也再次冲击73股指受经济下行外资流出等的影响出现了加速下行上证综指最低许冬石861083574134到达3060但8月最后一周先是8月27日活跃资本市场系列措施xudongshichinastockcomcn证券交易印花税减半控制IPO与再融资限制减持融资保证金分析师登记编码S0130515030003调降等出台然后是房地产政策出台了一线城市认房不认贷与存量房贷利率下调引发了国债收益率与股指反弹截止9月1日风险提示10年期国债收益率回到259上证综指回到31332但两者都还没1政策时滞的风险回到此前横盘时的水平仍处于情绪修复阶段2通胀率持续为负的风险海外衰退的风险从我们的资产定价四要素框架情绪国内政策面全球流动性32经济基本面来看当前市场处于政策组合出台之后的情绪修复期8月政策组合加速出台但从效果来看还是要看到房地产交易改善图股票债券商品三类资产表现6000350M1与M2回升社会融资增速回升之后才能确认政策组合的效果沪深300指数南华工业品指数右轴10年期国债收益率全球流动性层面美联储仍处于HigherForLonger状态还需要等待50003009月20日议息会的决定但由于人民银行开始采取措施人民币汇率冲击到73后开始反弹9月1日回到726国际资金流动开始改善4000250经济基本面的底部可能还要等待2个季度直至国内政策起效预计30002002023Q4以及美联储停止加息之后中国出口开始回升预计20001502024Q1内外需共振上行特别要强调当前温和通胀CPI202020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05PPI转正具有重要意义这决定了货币政策能否摆脱负通胀的影响2023-08以及财政政策的空间财政收入增加债务压力缓解3按照普林格六阶段模型在经济从衰退期到复苏期过渡的过程中资产价格应该是债券涨货币政策宽松完股票涨经济复苏预期股票涨完商品涨需求全面修复但6月以来商品价格却是领先于股票的可能原因在于大宗商品经历了明显去库存美国原油库存6月以来加速下行中国黑色有色库存5月以来加速下行后当前库存水平已经极低因此商品价格对短期需求变化和政策变化的反映更敏感而股票定价则过度考虑了房地产转型人口拐点中美竞争等长期制约因素因此更为悲观8月下旬政策组合开始加速出台虽然政策生效还需要时间和一定条件但情绪已经开始修复另外从需求侧来看8月制造业PMI已有三项关键指标升至临界值以上分别是新订单出厂价采购量预示着需求改善盈利改善初步补库存总之商品对需求和政策变化极度敏感也是我们要关注PPI的原因请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明11tablepage总量专题报告目录一全球市场复盘3二中国资产复盘与商品价格的领先意义5三政策组合的可能效果7四预测更新10请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明22tablepage总量专题报告一全球市场复盘全球股市8月全球股票指数都出现回调其中恒生指数中概股100指数月度降幅超过7美国三大指数月度降幅在3以内欧洲亚太股指月度降幅也在3左右仅日经指数调整幅度较低A股在7月反弹之后再次回调原因主要是经济复苏不及预期尽管人民银行调降MLF收益率与LPR但反而强化了人民币对美元贬值预期加剧股市外资流出趋势但下旬之后扩大内需活跃资本市场促进房地产稳定汇率等政策陆续出台A股降幅开始有所收窄国内外工业品6月反弹7月明显上升反映美国经济软着陆概率上升以及中国经济政策调整的影响8月延续上行但幅度放缓8月31日布油升至876美元桶但国际铜价国内螺纹钢价格出现回落CRB工业品指数8月涨幅仅05但延续趋势图12023年以来全球风险资产月度涨幅以及累计涨幅截至8月31日2023年以来资产价格月度涨幅2023M12023M22023M32023M42023M52023M62023M72023M8涨幅万得全A74-04-01-08-331134-4901上证综指54030519-36-0734-4814A股沪深30074-3102-02-570150-57-21港股创业板指100-71-04-24-56-0226-53-105恒生指数104-10323-20-831760-77-71日经225指数470023397059-02-04254亚太韩国综合指数84-15312030-0732-20146富时新加坡指数35-34-0104-340654-41-06万得中概股100指数185-10742-103-8885204-7295道琼斯指数28-311238-354142-2148美股标普50062-123229025844-16174纳斯达克指数107056618585956-20341英国富时指数4312-3833-540130-33-02欧股法国CAC40指数94260431-522625-21130德国DAX指数87161626-161531-32145CRB工业指数01-17-0314-5325890515布伦特原油-27-26-3808-831115729-11大宗LME铜108-2522-45-562481-2608商品螺纹钢14-14-10-118-606834-26-76伦敦金58-508405-14-2030-1064汇率美元指数-1327-20-0525-06-151901利率中债国债总财富指数000106070706060840资料来源Wind中国银河证券研究院美国短端利率未变长端利率抬升8月美国1年期国债收益率延续7月形成的横盘局面中枢54左右月末仍收于537高于联邦基金目标利率下限525隐含还有1次加息的预期美国10年期国债收益率运行在40至435的区间比7月明显抬升美国实际利率冲击20黄金在1920美元盎司上下30美元震荡8月21日美国10年期TIPS冲高至20的历史高位8月31日收于185对应伦敦黄金价格在8月21日降至1890美元盎司8月31日反弹至1942美元盎司请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明33tablepage总量专题报告美元指数与USDCNY8月美元指数从1019反弹至8月25日的10428月31日又回落至1036对应USDCNY即期汇率从7月31日的715再次冲击到73的位置但人民银行已经出台稳定汇率的政策9月1日USDCNY回到726图2美国10年期与1年期国债名义收益率图3美国10年期通胀保值国债TIPS收益率与黄金价格60202100美国国债收益率10年美国国债实际收益率10年期15伦敦现货黄金以美元计价美元盎司200050美国国债收益率1年101900400518003000170020-05160010-10150000-1514002020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图4美元指数与USDCNY即期汇率图5布伦特原油价格与CRB工业品指数74即期12014007500USDCNY布伦特原油现货价美元桶72右轴美元指数1151200右轴CRB现货指数工业原料70007011010006500681058006000661006005500649540050006290200450060850040002020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082019-112020-112021-022023-052020-022020-052020-082021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-082019-08资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院对于下一阶段的全球环境变化市场最为关注的就是美联储确定转向的时点与美国库存周期的启动本轮美国库存周期下行始于2022Q3滞后于美联储首次加息一个季度与美国制造业PMI中国出口的下行时点基本一致目前美国主动去库存仍未完成未来周期反弹还面临两方面不确定性一是美联储政策方向当前经济韧性通胀粘性图6至9指向美联储转向宽松的时点进一步延后至2024Q2同时美联储缩表计划也在持续推进形成需求收缩效应二是虽然美国劳动力市场总体偏紧8月失业率虽然升至38前值35但是劳动参与率也上升至628前值626就业总体改善个人收入增速稳定高位8月同比增长429前值436但临时就业岗位较多的私人服务时薪增速已经趋于下降可能影响个人收入与销售增速的持续性而个人收入与销售增速又是美国库存周期的领先指标与当前美国经济韧性的决定因素请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明44tablepage总量专题报告图6美国制造业PMI表现好于欧元区图7美国二季度GDP环比折年率达到24投资项拖累缓解650100商品生产时薪同比私人服务时薪同比90807060500504030欧元区制造业PMI20美国供应管理协会ISM制造业PMI10美国制造业PMI季调003502002-082003-082004-082005-082006-082007-082008-082009-082010-082011-082012-082013-082014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-082021-082022-082023-082020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图8美国7月CPI反弹至32前值30核心CPI则图98月欧元区通胀率回落至53持平前值核心CPI回落进一步下降至47前值48至53前值55100美国CPI当月同比120欧元区HICP当月同比90美国核心CPI当月同比100欧元区核心HICP当月同比8070806050604040302020100000-202019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082021-022022-052019-112020-022020-052020-082020-112021-052021-082021-112022-022022-082022-112023-022023-052023-082019-08资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院二中国资产复盘与商品价格的领先意义横盘市场破局了吗8月2日报告横盘市场如何破局分析了6月至8月降息前国内股指债券开始横盘上证综指在3200左右10年期国债收益率在263左右的原因以及突破的条件并预测8月可能继续横盘复盘8月由于经济和金融数据明显低于预期人民银行继6月适应性降息之后8月实施了超预期的非对称的降息之后10年期国债收益率下行至255人民币汇率也再次冲击到73股指受经济下行外资流出等影响出现了加速下行上证综指最低到达3060但到了8月最后一周政策组合加速出台引发了国债收益率与股指反弹截止9月1日10年期国债收益率回到259上证综指回到31332但两者都还没回到此前横盘时的水平图10请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明55tablepage总量专题报告图10国内资产沪深300指数10年期国债收益率南华工业品指数表现6000350沪深300指数南华工业品指数右轴10年期国债收益率50003004000250300020020001502020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08资料来源Wind中国银河证券研究院按照普林格的六阶段模型在经济从衰退期到复苏期切换的过程中资产价格应该是债券涨货币政策宽松完股票涨经济复苏预期股票涨完商品涨需求全面修复但6月以来商品价格却是领先于股票的商品价格6月以来稳中有升可能原因在于大宗商品经历了较长时期被动去库存当前库存水平已经达到极低水平因此商品价格对短期的需求变化和政策变化反映更为敏感而股票定价则过度考虑了房地产长期下行人口长期下行中美战略竞争持续等等更为长期的悲观因素呈现出低位运行状态国际方面布伦特原油价从5月31日681美元桶的低位开始反弹9月1日达到896美元桶LME铜从5月31日8017美元吨的年内低位波动上行至9月1日8515美元吨期间只有8月美元指数反弹引发了一定波动但总体趋势是向上的究其原因从需求侧来看美国经济呈现软着陆状态美联储加息也已经接近尾声从供给侧来看主动协议库存下降图11都有贡献而库存快速下降则与原油期限倒挂利率上行等有关图11美国原油库存在5月之后出现了快速下降亿桶图12铜价主要受美联储加息预期和全球经济影响美元吨500130110002022年3月美联储左轴全美商业原油库存量亿桶LME铜价美元吨启动加息右轴原油和石油产品库存量不包括战略储备亿桶10000475125中国经济增长不及预期900045012080001中国启动逆周期调节4251152美联储70001美联储加息幅度见顶Higherfor美元指数回落Longer2国内疫情防控措施优化40011060002020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092022-112021-082021-112022-022022-052022-082023-022023-052023-08资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明66tablepage总量专题报告国内方面螺纹钢价格从5月25日的3432元吨波动上升至9月1日的3778元吨阴极铜从5月25日的63460元吨升至9月1日的69730元吨南华工业品指数从5月31日年内低点3361上升至9月1日4054点同期我们看到工业产成品库存持续去化尤其是黑色金属加工业有色金属加工业的产成品库存都是在5月以来加速下行的库存去化之后价格对供需缺口的变化就会极度敏感8月政策组合加速出台就带来了这样的变化图13国内铜价钢价自6月以来都出现企稳回升但受房地产图14黑色金属和有色金属加工业产成品库存增速都从2023年长期下行的压制钢价涨幅小于铜价元吨5月以来经历了加速下行500800007000有色金属冶炼及压延加工业产成品存货同比期货收盘价活跃合约阴极铜400黑色金属冶炼及压延加工业产成品存货同比期货收盘价活跃合约螺纹钢30070000600020060000500010000500004000-100-200400003000-3002020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092009-072010-072011-072012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072023-07资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院三政策组合的可能效果8月政策组合加速出台主要包括货币财政房地产活跃资本市场四个方面但各方面政策的生效都需要时间和一定的条件1货币政策方面MLF收益率在6月8月分别调降了10BP15BP1年期LPR在6月8月都调降10BP5年期LPR只在6月调降10BP截止2023年二季度金融机构贷款加权平均利率再次降至历史低位根据经验这有助于刺激住房销售图15但由于目前通胀率为负实际利率被动升高因此货币政策驱动信用扩张的效果明显受限7月社会融资增速降至89图162财政政策方面8月28日十四届全国人大常委会第五次会议明确专项债9月底前发行完毕10月底前力争资金使用完毕且研究扩大专项债投向和用作资本金范围但需要注意的是当前由于房地产行业趋势性下行导致土地出让收入增速连续两年下降如图182022年同比-2332023年1-7月累计同比-191这会对地方政府的收入进而财政政策空间形成制约此外从房地产开发投资的领先指标来看图17当前新开工面积跌幅极深2022年同比-3942023年1-7月累计同比-245这预示着未来2年左右的房地产开发投资可能持续下行请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明77tablepage总量专题报告图15房贷利率已降至历史地位有助于刺激住房销售图162022Q2以来广义赤字率反映财政扩张力度放缓80090150左轴住宅销售面积累计同比季度社会融资规模存量同比右轴个人住房贷款加权平均利率60080140人民币贷款余额同比13040070120200601100050100-2004090-40030802008-062009-032009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-092020-062021-032021-122022-092023-062018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院3房地产市场方面8月25日住建部人民银行金融监管总局联合印发的关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知明确贷款记录不再作为首套房认定的标准仅需满足家庭在当地城市名下无房即可执行首套住房信贷政策通知发布之后一线城市都陆续实行认房不认贷8月31日人民银行金融监管总局联合发布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知和关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知不再区分实施限购城市和不实施限购城市首套住房和二套住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20和30二套住房利率政策下限调整为相应期限LPR20BP首套住房利率政策下限仍为相应期限LPR-20BP图17土地购置面积增速与房屋新开工面积增速图18土地出让收入在2022年至2023年都出现大幅下降8001200本年购置土地面积累计同比房屋新开工面积累计同比土地使用权出让收入累计同比6001000土地使用权出让金收入安排的支出累计同比80040060020040000200-20000-400-200-600-4002017-072018-012018-072019-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072002-072003-072004-072005-072006-072007-072008-072009-072010-072011-072012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072023-07资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院4资本市场方面8月27日出台证券交易印花税减半优化IPO节奏与再融资机制限制减持调降融资保证金等措施同时明确了房地产上市公司再融资不受破发破净和亏损限制从内容来看以上政策的主要意义是盘活市场存量资金在增量资金匮乏的情况下有效利用存量资金对市场注入活力同时提升投资者信心由于目前的政策仅针对存量资金预计未来还会有更多政策来吸引增量资金请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明88tablepage总量专题报告总之对于政策组合本身还是要看到房地产交易改善M1与M2回升社会融资增速回升之后才能确认国内流动性改善之后进一步通过PPI连续环比转正图20PMI稳定在临界值以上图19企业盈利明显收窄降幅等指标才能确定库存周期回升以及经济基本面改善特别是只有实现了温和通胀CPI20PPI转正还包括房价与金融资产价格的广义通胀这才能保证货币政策效果以及财政政策空间增加地方政府收入缓解地方政府债务图198月中采PMI到达497财新制造业PMI为510图207月PPI环比-02同比收窄降幅有助库存周期回升550300PPI全部工业品当月同比中国制造业PMI工业企业产成品存货累计同比250非官方中国PMI2001505001005000450-502004-082013-082022-082002-082003-082005-082006-082007-082008-082009-082010-082011-082012-082014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-082021-082023-08-1002020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明99tablepage总量专题报告四预测更新最新预测如表1所示与8月2日预测表2对比明显调整主要有六个方面1全球变量考虑到美国经济韧性通胀粘性货币政策HigherforLonger同时国内开启货币政策宽松周期因此调高美元指数年末值至1045相应调低USDCNY的年末值至730人民银行和外管局已经表明稳定的态度2通胀率8月CPI可能反弹至01前值-037月PPI预计收窄降幅至-27前值-44主要原因是国内外商品价格趋于回升加之翘尾效应明显上升3货币金融考虑到国内加大宏观政策调控力度适时调整优化房地产政策等变化将中国利率年末值再次调降至25同时预测M1M2社融增速在Q4出现反弹4经济运行维持全年固定资产投资增速预测其中上调制造业投资基建投资增速但下调房地产开发投资增速三季度房地产开发投资增速跌幅深于预期当前房地产政策优化措施已经出台预计房地产开发投资在Q4收窄降幅此外下调工业增加值增速至41调低消费增速预测至53出口与进口增速预计在三季度到达谷底美联储停止加息之后将见底回升5GDP增速将全年实际增速预测调降至52全年名义增速预测调降至44其中Q3Q4实际GDP预测分别调降至4951表12023年09月05日预测月度预测季度预测年度分类指标4月5月6月7月8月9月Q1Q2Q3Q42023年美国10年期国债收益率344364370397409410348370410390390利率中国10年期国债收益率278268265266256265285265265250250汇率美元指数10171042102910221032103510211029103510451045USDCNY即期693710724714729724676724724730730CPI当月同比010200-0301-011302-010204通胀率PPI当月同比-36-46-54-44-27-26-16-45-32-23-29M1同比5347312328285931283838M2同比124116113107108108128113108110110货币社会融资存量同比10095908988869790868787金融社会融资规模新增万亿元1221564220531803101457007404903148信贷新增万亿元07213630503510023010605124503202190出口美元值当月同比85-75-124-145-91-11105-47-116-34-55进出口进口美元值当月同比-79-45-68-124-135-114-70-65-124-78-85贸易差额亿美元当月值90265870680682074020342236236624508905制造业PMI492488490493497------工业增加值当月同比5635443740453045414841社会消费品零售总额当月同比1841273125202058107213253国内固定资产投资累计同比4740383938395138394242经济制造业投资6460605755477060474545房地产开发投资-62-72-79-85-87-87-58-79-87-81-81基础设施建设投资98757258504910872495565实际GDP同比4563495152GDP--名义GDP同比5548374144资料来源Wind中国银河证券研究院整理注意灰色背景下的数字为已经发生的实际值请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明1010tablepage总量专题报告表22023年08月02日预测来源横盘市场如何破局7月宏观指标预测与8月资产配置建议月度预测季度预测年度分类指标4月5月6月7月8月9月Q1Q2Q3Q42023年美国10年期国债收益率344364370397380400348370400390390利率中国10年期国债收益率278268265266260258285265258260260汇率美元指数10171042102910221030104510211029104510051005USDCNY即期693710724714718720676724720705705CPI当月同比010200-07-02-041302-040102通胀率PPI当月同比-36-46-54-37-24-24-16-45-28-21-28M1同比5347313136335931334646M2同比124116113112112111128113113114114货币社会融资存量同比10095909393929790929595金融社会融资规模新增万亿元1221564221402403601457007404903863信贷新增万亿元07213630508012025010605124503202342出口美元值当月同比85-75-124-120-71-7705-47-90-14-43进出口进口美元值当月同比-79-45-68-55-58-50-70-65-54-38-57贸易差额亿美元当月值90265870673070070020342236213023608576制造业PMI492488490493-------工业增加值当月同比5635444644493045465344社会消费品零售总额当月同比1841273161554858107487673国内固定资产投资累计同比4740383942415138414242经济制造业投资6460606362547060545353房地产开发投资-62-72-79-80-82-82-58-79-82-84-84基础设施建设投资含电力98757277797910872797979实际GDP同比4563505553GDP--名义GDP同比5548384946资料来源Wind中国银河证券研究院整理注意灰色背景下的数字为已经发生的实际值请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明1111tablepage总量专题报告图表目录图12023年以来全球风险资产月度涨幅以及累计涨幅截至8月31日3图2美国10年期与1年期国债名义收益率4图3美国10年期通胀保值国债TIPS收益率与黄金价格4图4美元指数与USDCNY即期汇率4图5布伦特原油价格与CRB工业品指数4图6美国制造业PMI表现好于欧元区5图7美国二季度GDP环比折年率达到24投资项拖累缓解5图8美国7月CPI反弹至32前值30核心CPI则进一步下降至47前值485图98月欧元区通胀率回落至53持平前值核心CPI回落至53前值555图10国内资产沪深300指数10年期国债收益率南华工业品指数表现6图11美国原油库存在5月之后出现了快速下降亿桶6图12铜价主要受美联储加息预期和全球经济影响美元吨6图13国内铜价钢价自6月以来都出现企稳回升但受房地产长期下行的压制钢价涨幅小于铜价元吨7图14黑色金属和有色金属加工业产成品库存增速都从2023年5月以来经历了加速下行7图15房贷利率已降至历史地位有助于刺激住房销售8图162022Q2以来广义赤字率反映财政扩张力度放缓8图17土地购置面积增速与房屋新开工面积增速8图18土地出让收入在2022年至2023年都出现大幅下降8图198月中采PMI到达497财新制造业PMI为5109图207月PPI环比-02同比收窄降幅有助库存周期回升9请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明1212tablepage宏观动态报告分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关高明宏观经济分析师中国人民大学国民经济学博士2015至2017年招商证券与中国人民大学联合培养应用经济学博士后2018至2022年招商证券宏观分析师2022年11月加入中国银河证券重点关注经济结构产业政策资产轮动的联动分析许冬石宏观经济分析师英国邓迪大学金融学博士2010年11月加入中国银河证券研究院新财富宏观团队成员重点关注数据分析和预测2014年第13届远见杯中国经济预测第一名20152016年第1415届远见杯中国经济预测第二名评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明本报告由中国银河证券股tableavow份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明1313