场内期权策略选择难点：难以精准判断市场
　　场内期权是一种相对复杂的场内衍生品品种，具有合约数量多、交易方法灵活多变等特点。期权策略的分类是一个相对复杂的框架，因为其非线性的收益特征，策略受到市场因素的影响程度也各不相同。这也恰恰会在投资过程中带来精准判断行情的压力。投资操作上看，期权策略可以分为仅持有期权合约与现货加期权合约组合的方式。从行情上可以区分为牛市策略、中性策略和对冲策略等三种不同的市场环境。本文以深交所上市的期权品种为例，为忽略保证金等带来的影响，用仅持有期权的牛市策略来讨论期权策略构建的逻辑思路，目标是实现长期指数趋势的稳健收益。
　　由标的收益分布的变化理解期权组合表现差别：行情的模糊判断也可实现轮动收益
　　在不同的收益水平下，每类策略由于其灵活变化的特征，均可能是最优策略。若可详细了解每个收益率水平对应的发生概率，则为获得更好的收益，长期应投资于占优的特定策略。但实际交易中，由于市场每天收益的变化存在随机性，精准判断短期行情是难以实现的目标。判断每个价格区间发生的概率，则更接近于对于市场不同状态的划分，在不同概率分布中使用最适合于概率分布的期权策略，在少样本的情况下，随机因素影响较大，很难判断策略是否选择正确，在样本出现频率足够时，才可以体现出长期的期权策略收益的表现。
　　策略轮动方法：观察短期指数收益分布择优期权策略
　　以牛市策略为基础，以相似的盈亏平衡点的Delta值确定持仓的行权价选择，判断在近一段时间内标的ETF具体的分布状况，结合当前期权的隐含波动率，计算每类策略的预期收益，选择最优的策略作为持仓。
　　综合策略实现超越指数收益：指数轮动+策略轮动效果明显
　　以深交所交易的三个期权品种为例，以方式进行期权策略的轮动，均可以获得相比指数更优的效果，当组合波动率提高至指数水平时，可以实现更高的收益水平。
　　更进一步，结合指数的轮动进行指数和期权策略的综合轮动投资，可以实现更高的投资收益。由于策略本身即为牛市策略，在震荡市或下跌的市场中并不一定可以实现更高的收益。而由于期权本身的封底和封顶收益机制，在回撤的控制上具有天然的优势，夏普比率和卡玛比率上有相比指数明显的优势。
　　风险因素：
　　历史数据不能外推，本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据，不代表投资建议。
　　

研究报告全文：金融工程深度报告年月日2023822构建长期核心指数ETF轮动的期权策略方法构建核心观点场内期权策略选择难点难以精准判断市场分析师场内期权是一种相对复杂的场内衍生品品种具有合约数量多马普凡交易方法灵活多变等特点期权策略的分类是一个相对复杂的框架021-68597610mapufanyjchinastockcomcn因为其非线性的收益特征策略受到市场因素的影响程度也各不相分析师登记编码S0130522040002同这也恰恰会在投资过程中带来精准判断行情的压力投资操作上看期权策略可以分为仅持有期权合约与现货加期权合约组合的方式从行情上可以区分为牛市策略中性策略和对冲策略等三种不同相关研究的市场环境本文以深交所上市的期权品种为例为忽略保证金等带来的影响用仅持有期权的牛市策略来讨论期权策略构建的逻辑思银河金工利用期权实现对冲的逻辑和方法银河金工ETF期权在成长指数投资上的灵活应路目标是实现长期指数趋势的稳健收益用和优势由标的收益分布的变化理解期权组合表现差别行情的模糊判断也可实现轮动收益在不同的收益水平下每类策略由于其灵活变化的特征均可能是最优策略若可详细了解每个收益率水平对应的发生概率则为获得更好的收益长期应投资于占优的特定策略但实际交易中由于市场每天收益的变化存在随机性精准判断短期行情是难以实现的目标判断每个价格区间发生的概率则更接近于对于市场不同状态的划分在不同概率分布中使用最适合于概率分布的期权策略在少样本的情况下随机因素影响较大很难判断策略是否选择正确在样本出现频率足够时才可以体现出长期的期权策略收益的表现策略轮动方法观察短期指数收益分布择优期权策略以牛市策略为基础以相似的盈亏平衡点的Delta值确定持仓的行权价选择判断在近一段时间内标的ETF具体的分布状况结合当前期权的隐含波动率计算每类策略的预期收益选择最优的策略作为持仓综合策略实现超越指数收益指数轮动策略轮动效果明显以深交所交易的三个期权品种为例以方式进行期权策略的轮动均可以获得相比指数更优的效果当组合波动率提高至指数水平时可以实现更高的收益水平更进一步结合指数的轮动进行指数和期权策略的综合轮动投资可以实现更高的投资收益由于策略本身即为牛市策略在震荡市或下跌的市场中并不一定可以实现更高的收益而由于期权本身的封底和封顶收益机制在回撤的控制上具有天然的优势夏普比率和卡玛比率上有相比指数明显的优势风险因素历史数据不能外推本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据不代表投资建议wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明金融工程深度报告目录一期权组合的目标实现讨论牛市仅期权策略为例2期权策略可适应各类行情但判断行情本身具有难度2由收益分布的变化理解期权组合收益差别3期权组合的价值也源于市场的模糊判断8二期权组合策略轮动方法9基础策略参数以相似风险程度为原则9以近期指数分布择优期权策略均取得超越指数收益10模糊判断下的期权综合策略表现深交所期权品种为例14总结与展望15风险因素16请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明1金融工程深度报告场内期权是一种相对复杂的场内衍生品品种具有合约数量多交易方法灵活多变等特点就期权投资策略而言可以在市场上涨时提供较高的参与度也可以在市场回撤时提供较好的对冲保护效果期权策略的分类是一个相对复杂的框架因为其非线性的收益特征策略受到市场因素的影响程度也各不相同但这也恰恰在投资过程中会带来精准判断行情的压力容易给投资者形成特定行情下的特定策略才会表现好的认知从最直接的投资操作上看期权的策略可以分为仅持有期权合约与现货加期权合约组合的方式从行情上可以区分为牛市策略中性策略和对冲策略熊市策略等三种不同的市场环境本文以深交所上市的期权品种由于深100ETF期权上市时间太短讨论重点放在其他三个期权品种上为例为忽略保证金等带来的影响用仅持有期权的牛市策略来讨论期权策略实现逻辑思路一期权组合的目标实现讨论牛市仅期权策略为例期权策略可适应各类行情但判断行情本身具有难度本文以复杂度逐渐上升的四类牛市策略为例四类策略均在市场长期的上涨中获得更优的长期投资收益具体策略列表和构建方式如下表所示表1期权的牛市策略是假设市场长期处于上升的趋势中投资者希望利用期权的组合策略实现对于标的证券或指数的跟踪获得基于市场的长期投资收益这也是大部分风险资产投资投资者希望获得的长期收益增长是需求空间最大的策略表1牛市策略列表盈亏平波动划是否需要支付策略名称组合构建方法市场展望策略类型损益示意图衡点分保证金多头认购购买一张认购行权价市场大幅资本利得高波动否LongCall期权合约期权费上涨空头认沽卖出一张认沽行权价-市场缓慢收益低波动是ShortPut期权合约期权费上涨牛市认沽价购买一张实值低行权差认购卖出一市场开始价净收益不确定组合保证金BullPut张虚值认购合上涨期权费Spread约请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2金融工程深度报告认购逆比例购买两张虚值低行权价差认购卖出一市场快速价净资本利得高波动组合保证金CallRatio张平值认购合大幅上涨期权费BackSpread约资料来源中国银河证券研究院假设以创业板指数观察在近几年表现中可以看到在不同的行情之下适用于不同的策略图1当市场快速上涨时持有多头未封顶的策略将会获得接近于指数本身的收益同时若市场的波动率上升则期权的定价会上涨策略更为受益相反市场缓慢上涨时卖出认沽的策略将会在每年逐渐获得期权权利金的收益收益可能会超过这段时间的指数上涨另一方面若市场波动率下降则期权的估值下降卖出的操作可以获得波动率下降的收益更复杂一些的策略如在下跌后反弹初期波动率上升上涨后波动率逐渐下降适合于牛市价差的策略先出现下跌后出现陡峭的快速上涨和波动率攀升更适合于牛市比例价差策略但此类事后分析只是将问题进一步的细化形成需要预判行情才能获得更理想投资收益的悖论实际投资中判断短期的市场涨跌已经相对困难的工作如果根据不同策略适应的市场时期的不同进而对市场的判断进入了更高的关于市场路径的判断则令问题进一步复杂化这样就更难体现出期权策略的优势图1创业板指数行情示意4000先下跌后上涨下跌后快速上涨认购期权更易跟3500牛市比例价差表上指数收益现更好30002500200015001000缓慢上涨行情可长期获得备兑看跌创业板指数的期权权利金5002019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02资料来源GMatrix中国银河证券研究院由收益分布的变化理解期权组合收益差别对于期权的对冲或到期收益的实现损益的分析和实际的投资需求存在一定的出入金融资产特别是股票及股票指数的期权不同于商品期权的作用因为在实际交易中二级市场的股权资产投资关注的是每日资产价格的变化和累计资本利得的实现因此实际上对到期行请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3金融工程深度报告权的需求并不多到期的行权只是给予期权定价的机制为了说明期权策略产生收益的逻辑我们先从出基础的期权结构开始说明若对于最基础的多头认购的期权结构图2投资者购入一只当月的ETF平值期权合约行权价和当时股价完全相等假设20个交易日到期隐含波动率为20多头认购策略中我们可以看到随着标的指数价格的上涨和下跌我们的组合也会出现不同程度的上涨和下跌但值得注意的是最上面的曲线代表的是时间没有变化的情况下期权的收益情况最下面的曲线代表的是期权的存续期最后到期行权时的期权收益情况这两种投资方式的发生可能性均相对较低我们在实际投资中应该关注的只有中间的一根曲线即在经过了一段时间之后的收益变化情况因为投资组合的管理是一个连续的过程特别是对于指数投资投资者或投资经理需要关注的是每日净值的动态变化而非定期的收益结算中间的曲线10日后收益相对于最低的曲线到期收益的差别主要在于行权价格附近由于期权时间价值的损耗在临近到期时最大因此10天的虽然存在损耗但相比到期时要小很多盈亏平衡点Breakeven只是略高于行权价相比到期收益存在很大的改善空头认沽策略图3的损益图也类似10日后收益相比于到期收益更为平滑会跟随指数的上涨缓慢上涨只是在小幅上涨后存在封顶盈亏平衡点也会相较于到期时会更靠近行权价在行权价左侧图2多头认购收益图图3空头认沽收益图资料来源GMatrix中国银河证券研究院资料来源GMatrix中国银河证券研究院更进一步我们可以将两个策略的盈利曲线放在一起观察当到期时间为20日时刚买入或卖空合约时多头认购会明显好于空头认沽策略的收益但当时间开始推移时在10日后空头认沽策略的中间部分两个交点之间收益状况会好于多头认购策略而在交点之外的两端多头认购策略的收益好于空头认沽并随着指数涨跌幅度的扩大收益差异也逐渐拉大然后实际市场中实现每个横轴上点的机会并非均等股票的收益率大部分时间是在0或股票收益均值附近变化因此在空头认沽策略表现更好的横轴收益率上实现的机会在一般情况下是接近或高于70的除非在小概率收益率发生时多头认购的策略产生了明显高于空头认沽策略的收益最高的差异即为曲线两端约为6的差异否则长期来看空头认沽的策略是好于多头认购的策略请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4金融工程深度报告图4多头认购和空头认沽收益对比资料来源中国银河证券研究院我们选取实际指数的2019年以来的日收盘价计算连续10个交易日累计收益率以保留两位小数的方式粗略统计收益的分布情况图5沪深300指数的收益率相比于创业板指数更加集中同时正收益的概率也相对更高也可以简单的认为沪深300指数下的空头认沽策略相比创业板指数下的多头认购策略表现更好诚然本身正态分布的形状也由波动率决定同时波动率也是影响期权价格的主要因素之一避免将问题进一步复杂化这里以直观上理解分布对策略带来的影响暂时假定在较短的时间内如10日5日波动率不发生过大的变化图5沪深300和创业板指数不同收益概率分布图14收益概率分布-沪深300收益概率分布-创业板指1210864200123456789-9-8-7-6-5-4-3-2-1101112131617-15-14-13-11-10资料来源GMatrix中国银河证券研究院数据统计时间201911-2023818请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5金融工程深度报告在不同的年份上指数的10日收益率也存在不同的概率在市场较为活跃时高收益的概率更高尾部的概率也发生更高在市场较为平稳时0收益附近的收益发生的概率会达到很高的水平表2表3表2不同年份下沪深300指数不同收益发生概率2019年2020年2021年2022年2023年-11085300000000000-10171086000000000-9085043000000000-8256000000043000-7342172086043000-6256129129302147-5470258215388368-4641858386733441-310681202773259441-294012888158191471-1141014161288647956010681159141610341397111979871116905147127264721631137919123427472103012505884342258386647735508517212960307460851291294310007043129172216000808504308600000090430860860860001004304308617200011128300043043000数据来源GMatrix中国银河证券研究院数据统计时间201911-2023818表3不同年份下创业板指数不同收益发生概率2019年2020年2021年2022年2023年-11726386000000000-10043129086129000-9000129129216000-8128472215172074-7385472258216221-6427601258216294-5427944343603074-4470944687560441-31068901858474662-27697731588474735请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6金融工程深度报告-1111164411166478820897558103034512501106821568790510292897472644819132435135153868195884427258300647956517142925847458860433432583886627000172043431147804317221534507490431291293450001008504308630200011256300429474000数据来源GMatrix中国银河证券研究院数据统计时间201911-2023818与之相类似牛市认沽价差和认购比例价差虽然到期收益复杂但实际投资的收益图会更为平缓从10日后的收益曲线中间一条曲线来观察牛市价差最高收益相对于持有认购期权有所缩减最低收益相对于持有认购期权有所缩减而相对均衡上涨下跌均有保护和空间图6牛市比率价差下跌时更为保险和平缓上涨时的参与相比于持有认购期权也有一定程度的缩减且没有封顶图7图6牛市基差收益图图7认购逆比例价差收益图资料来源GMatrix中国银河证券研究院资料来源GMatrix中国银河证券研究院在这种分析框架下我们可以统一策略的比较将策略统一放在一张图内观察图8在不同的收益水平下每类策略由于其灵活变化的特征均可能是最优策略若可详细了解每个收益率水平对应的发生概率则长期进行投资于某一占优的策略最可能获得更有的策略收益请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7金融工程深度报告图8牛市策略对比资料来源中国银河证券研究院期权组合的价值也源于市场的模糊判断从上文的分析中我们可以想到由于市场每天收益的变化存在一定的随机性精准判断短期行情是难以实现的目标判断每个价格区间发生的概率则更接近于对于市场不同状态的划分在不同概率分布中使用最适合于概率分布的期权策略在少样本的情况下随机因素影响较大很难判断策略是否选择正确在样本出现频率足够时则可以体现出长期的期权策略收益的表现在无法做到较为准确的预测每个收益点发生的概率的前提下我们关注的问题是预估每个点概率分布之下策略的相对应优势假设概率在短期不存在太大的变化使用短期指数收益概率作为分布预判固定持仓期限进行策略的轮动为保证策略收益的影响因素相对稳定和调整的及时性我们选择5日自然周作为策略调整的周期以近一个月的期权标的ETF收益分布作为策略参考标准从四个策略中选出当周最适合交易的策略请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明8金融工程深度报告二期权组合策略轮动方法基础策略参数以相似风险程度为原则根据前文讨论我们决定以收益率近期发生概率的方式来决定策略的选择构建策略时会牵扯到合约的选择合约的选择以行权价和到期日作为区分由于本文选取的四类策略均不涉及日期价差的操作主要受到行权价的影响我们从希腊字母的角度分析虚值程度的增加无论对于哪一类策略图9-图12均会带来Delta值的减少和Gamma峰值的漂移因此我们可以以盈亏平衡点的Delta值为标准来统一策略所使用的合约的在值程度我们确定的在值程度选择为多头认购空头认沽平值牛市价差多头虚值5认沽空头实值5认沽牛市比例价差2张多头虚值2认购空头平值认购图9多头认购不同行权价策略Delta对比图10多头认购不同行权价策略Gamma对比资料来源中国银河证券研究院资料来源中国银河证券研究院图11认购逆比例价差不同行权价策略Delta对比图12认购逆比例价差不同行权价策略Gamma对比资料来源中国银河证券研究院资料来源中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明9金融工程深度报告图13牛市策略综合Delta对比图14牛市策略综合Gamma对比资料来源中国银河证券研究院资料来源中国银河证券研究院以近期指数分布择优期权策略均取得超越指数收益我们进行策略轮动的实际测算策略测算方法为期权策略选择根据前推35个交易日5日收益率分布确定表现最好的策略根据策略配置策略中持仓的期权合约期权合约月份选择10个交易日存续期以上的最近月合约期权合约行权价选择上节中策略固定虚值程度行权价空仓配置国债ETF调仓时间每个周五如周五假期则不调仓波动率策略构建方式持仓合约数量增加一倍我们以深交所交易的三个期权品种为例由于深100ETF期权上市时间较短暂未放入测算中以方式进行期权策略的轮动均可以获得相比指数更优的效果由于期权策略本身初始的Delta值较低调仓频率又相对较高因此整体策略的波动率处于较低的状态可以以增加合约数量的方式提升组合的波动率图例为波动率当组合波动率提高至指数水平时可以实现更高的收益水平请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明10金融工程深度报告图15沪深300ETF期权牛市综合策略表现对比151413121110908沪深300ETF轮动策略收益沪深300ETF轮动策略波动率沪深300ETF资料来源GMatrix中国银河证券研究院计算时间20191231-2023818表4沪深300ETF期权牛市综合策略分年度表现沪深300ETF轮动策略年化收益率年化波动率夏普比率卡玛比率最大回撤全部5231071053033-1582202012481132110150-83020216741191061087-7732022-7051060-064-046-153820231265734166392-322沪深300ETF轮动策略波动率年化收益率年化波动率夏普比率卡玛比率最大回撤全部6312123039020-3211202023172213106146-158320217742368043044-17492022-16462109-075-055-2968202320731500133289-718数据来源GMatrix中国银河证券研究院计算时间20191231-2023818请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明11金融工程深度报告图16中证500ETF期权牛市综合策略表现对比125121151110510950908508中证500ETF轮动策略收益中证500ETF轮动策略波动率中证500ETF资料来源GMatrix中国银河证券研究院计算时间2022919-2023818表5中证500ETF期权牛市综合策略分年度表现中证500ETF轮动策略年化收益率年化波动率夏普比率卡玛比率最大回撤全部863842103228-3792022735939081222-3302023922798115243-379中证500ETF轮动策略波动率年化收益率年化波动率夏普比率卡玛比率最大回撤全部13661697084159-862202214231880081227-626202313401613086156-862数据来源GMatrix中国银河证券研究院计算时间2022919-2023818请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明12金融工程深度报告图17创业板ETF期权牛市综合策略表现对比121151110510950908508创业板ETF轮动策略收益创业板ETF轮动策略波动率创业板ETF资料来源GMatrix中国银河证券研究院计算时间2022919-2023818表6创业板ETF期权牛市综合策略分年度表现创业板ETF轮动策略年化收益率年化波动率夏普比率卡玛比率最大回撤全部-3031129-022-030-1017202214751331111384-3852023-10261025-101-101-1017创业板ETF轮动策略波动率年化收益率年化波动率夏普比率卡玛比率最大回撤全部-10212281-036-046-2213202229342652111381-7692023-24102091-121-109-2213数据来源GMatrix中国银河证券研究院计算时间2022919-2023818请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明13金融工程深度报告模糊判断下的期权综合策略表现深交所期权品种为例综合策略构建方式1判断指数是否处于趋势当中2根据指数近期收益分布选择最优期权策略指数判断方式MACD7155值最高的指数作为策略持仓调仓频率周度调仓调仓日为周五期权品种选择深交所上市的三只ETF产品沪深300ETF中证500ETF创业板ETF期权策略选择多头认购空头认沽牛市价差牛市比例价差期权交易成本5元张ETF交易成本3由于指数趋势的判断并非本报告的重点选择常见的短期MACD参数7155作为判断旨在提供可参考的轮动依据由于本身策略选择的牛市策略前提假设是各指数会长期处于上升趋势当中同时由于策略本身波动率较低测算时可直接以增加波动率之后的策略构建作为轮动的基础策略从结果上看在波动率和指数相似的基础上期权轮动策略可以实现更高的年化收益同时由于策略本身即为牛市策略在震荡市或下跌的市场中并不一定可以实现更高的收益但由于期权本身的风险控制机制在回撤的控制上具有天然的优势因此综合策略虽然未在波动率和回撤水平上体现出相比指数的改善一定程度也是因为在设置上放大了策略的波动夏普比率和卡玛比率上有相比指数明显的优势请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明14金融工程深度报告图18综合策略表现对比1413121110908综合策略沪深300中证500创业板指资料来源GMatrix中国银河证券研究院计算时间2022919-2023818表7沪深300ETF期权牛市综合策略分年度表现年化收益率年化波动率夏普比率卡玛比率最大回撤综合轮动策略15671999083113-1392202271102358243808-8802023-3671807-012-026-1392沪深300指数-4261596-019-040-10782022-5401981-019-050-10782023-3721392-020-037-993中证500指数-3351414-017-032-10622022-5261703-024-069-7592023-2441265-013-023-1062创业板指数-11781933-056-062-18942022-3062368-002-038-8032023-15581704-091-082-1894数据来源GMatrix中国银河证券研究院计算时间2022919-2023818总结与展望为提供直观的理解本文以牛市策略和深交所的品种为例提供了期权策略轮动的判断框架在实际投资中相同的方法可以更好的推广到中性策略或对冲策略上而在策略的选择上可以用更合理的优化方法实现更优的收益结果和更灵活的调整方式请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明15金融工程深度报告风险因素历史数据不能外推本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据不代表投资建议请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明16金融工程深度报告插图目录图1创业板指数行情示意3图2多头认购收益图4图3空头认沽收益图4图4多头认购和空头认沽收益对比5图5沪深300和创业板指数不同收益概率分布图5图6牛市基差收益图7图7认购逆比例价差收益图7图8牛市策略对比8图9多头认购不同行权价策略Delta对比9图10多头认购不同行权价策略Gamma对比9图11认购逆比例价差不同行权价策略Delta对比9图12认购逆比例价差不同行权价策略Gamma对比9图13牛市策略综合Delta对比10图14牛市策略综合Gamma对比10图15沪深300ETF期权牛市综合策略表现对比11图16中证500ETF期权牛市综合策略表现对比12图17创业板ETF期权牛市综合策略表现对比13图18综合策略表现对比15表格目录表1牛市策略列表2表2不同年份下沪深300指数不同收益发生概率6表3不同年份下创业板指数不同收益发生概率6表4沪深300ETF期权牛市综合策略分年度表现11表5中证500ETF期权牛市综合策略分年度表现12表6创业板ETF期权牛市综合策略分年度表现13表7沪深300ETF期权牛市综合策略分年度表现15请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明17金融工程深度报告分析师简介及承诺马普凡十二年量化研究经验曾任职于华泰柏瑞基金广发证券中信证券2022年加入银河证券研究院本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明18