事件概述：2023H1，公司实现营业收入5.47亿元，同比增长11.49%；归母净利润1.18亿元，同比增长16.52%；扣非归母净利润0.94亿元，同比增长26.97%。2023Q2，公司实现营业收入2.55亿元，同比增长7.78%，环比减少12.79%；归母净利润0.59亿元，同比增长16.34%，环比增长1.30%；扣非归母净利润0.55亿元，同比增长11.12%，环比增长43.69%。
　　钽铌主营业务情况：电子需求疲软影响钽丝钽粉需求，丰富产品线贡献多增长极实现钽铌主营业务快速增长。2023H1，剔除西材院贡献的投资收益以及资产处置收益影响，公司主营业务贡献利润总额4981.95万元，占利润总额比重42%，同比增长32.54%。2023Q2，公司主营业务贡献利润总额3222.11万元，同比增长18.91%，环比增长83.09%。公司钽铌主业快速增长主要系公司产品种类丰富，钽丝钽粉之外产品同比快速增长弥补钽丝钽粉需求下滑影响，同时产品结构上高毛利率产品的销售份额提升。
　　西材院情况：西材院业绩持续快速增长。2023H1，西材院实现营业收入9.50亿元，同比增长53.31%；净利润1.79亿元，同比增长28.61%。2023H1，公司实现投资收益5019.25万元，占比利润总额比重42.31%，同比增长3.13%，其中对联营企业和合营企业的投资收益同比增长28.89%。2023Q2，公司实现投资收益2744.15万元，同比减少20.49%，其中对联营企业和合营企业的投资收益同比增长10.72%，环比增长20.62%。
　　新品开发：半导体用钽靶坯实现稳定批量供货；超导铌线用超导铌材通过客户认证并实现销售；12英寸钽靶材产业化研究持续推进；增材制造用钽十钨球形粉末新开发了几家重要客户。
　　核心看点：1）市场化激励改革成效显著，焕发国企新生。2）创新研发不断突破，增强发展动能。公司立足钽丝钽粉主业，积极拓展高温合金、半导体钽靶材、钽医疗用产品、射频超导腔等高端领域应用，未来有望多点开花。3）定增实现产能扩充支撑长期成长。公司定增项目拟对火法冶炼产能、制品加工产能以及射频超导腔产能进行扩充，支撑不断提升的开发新品产能需求。4）西材院为国内唯一铍材研究加工基地，稳步增长增厚公司利润。
　　投资建议：公司作为传统国企代表，通过积极实施市场化激励改革和持续进行创新研发双管齐下，老国企面貌焕然一新，提质增效效果显著，新品应用不断推出；公司作为国内钽铌铍行业龙头，钽丝钽粉主业稳步成长，同时在高端应用领域不断推出新品增添成长动能，伴随定增项目在产能端进行配套扩充，公司有望实现多点开花，未来业绩可期。我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为1.99/2.17/2.53亿元，对应9月4日收盘价，2023-2025年PE分别为28/26/22倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、新品研发不及预期、下游需求不及预期。

研究报告全文：东方钽业000962SZ2023年半年报点评钽丝钽粉需求承压丰富产品线贡献多增长极2023年09月05日事件概述2023H1公司实现营业收入547亿元同比增长1149归推荐维持评级母净利润118亿元同比增长1652扣非归母净利润094亿元同比增长当前价格1250元26972023Q2公司实现营业收入255亿元同比增长778环比减少1279归母净利润059亿元同比增长1634环比增长130扣非归母净利润055亿元同比增长1112环比增长4369TableAuthor钽铌主营业务情况电子需求疲软影响钽丝钽粉需求丰富产品线贡献多增长极实现钽铌主营业务快速增长2023H1剔除西材院贡献的投资收益以及资产处置收益影响公司主营业务贡献利润总额498195万元占利润总额比重42同比增长32542023Q2公司主营业务贡献利润总额322211万元同比增长1891环比增长8309公司钽铌主业快速增长主要系公司产品种类丰富钽丝钽粉之外产品同比快速增长弥补钽丝钽粉需求下滑影响同时产分析师邱祖学品结构上高毛利率产品的销售份额提升执业证书S0100521120001邮箱qiuzuxuemszqcom西材院情况西材院业绩持续快速增长2023H1西材院实现营业收入950研究助理李挺亿元同比增长5331净利润179亿元同比增长28612023H1公执业证书S0100122090040司实现投资收益501925万元占比利润总额比重4231同比增长313邮箱litingmszqcom其中对联营企业和合营企业的投资收益同比增长28892023Q2公司实现投资收益274415万元同比减少2049其中对联营企业和合营企业的投资相关研究收益同比增长1072环比增长20621东方钽业000962SZ2022年年报点评改革创新红利兑现业绩快速增长-202新品开发半导体用钽靶坯实现稳定批量供货超导铌线用超导铌材通过客30412户认证并实现销售12英寸钽靶材产业化研究持续推进增材制造用钽十钨球2东方钽业000962SZ深度报告改革形粉末新开发了几家重要客户创新双轮驱动钽业龙头的新生-2023核心看点1市场化激励改革成效显著焕发国企新生2创新研发不断0129突破增强发展动能公司立足钽丝钽粉主业积极拓展高温合金半导体钽靶材钽医疗用产品射频超导腔等高端领域应用未来有望多点开花3定增实现产能扩充支撑长期成长公司定增项目拟对火法冶炼产能制品加工产能以及射频超导腔产能进行扩充支撑不断提升的开发新品产能需求4西材院为国内唯一铍材研究加工基地稳步增长增厚公司利润投资建议公司作为传统国企代表通过积极实施市场化激励改革和持续进行创新研发双管齐下老国企面貌焕然一新提质增效效果显著新品应用不断推出公司作为国内钽铌铍行业龙头钽丝钽粉主业稳步成长同时在高端应用领域不断推出新品增添成长动能伴随定增项目在产能端进行配套扩充公司有望实现多点开花未来业绩可期我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为199217253亿元对应9月4日收盘价2023-2025年PE分别为282622倍维持推荐评级风险提示原材料价格波动风险新品研发不及预期下游需求不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元986112113311500增长率241137187127归属母公司股东净利润百万元171199217253增长率111116890166每股收益元038045049057PE33282622PB37332926资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月4日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1东方钽业000962金属目录1事件公司发布2023年半年报32点评钽丝钽粉需求承压丰富产品线贡献多增长极421业务多点开花业绩同比快速提升4222023Q2费用上升公司业绩稳步增长63核心看点钽铌龙头地位稳固定增创新助力未来多点开花94盈利预测与投资建议105风险提示11插图目录13表格目录13本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2东方钽业000962金属1事件公司发布2023年半年报公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入547亿元同比增长1149归母净利润118亿元同比增长1652扣非归母净利润094亿元同比增长2697主要系公司积极拓展市场空间调整产品结构产品销量增加影响收入增加2023Q2公司实现营业收入255亿元同比增加778环比减少1279归母净利润059亿元同比增加1634环比增加130扣非归母净利润055亿元同比增加1112环比增加4369图12023H1公司实现营收547亿元图22023H1公司实现归母净利润118亿元归母净利万元扣非归母净利万元营业收入万元yoy右轴归母净利YOY右轴扣非归母净利YOY右轴120000302000030020100000200101500080000010060000-101000040000-200-30200005000-40-1000-500-200资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图32023Q2公司实现营收255亿元图42023Q2公司实现归母净利润059亿元季度归母净利万元季度营收万元季度营收同比右轴季度扣非归母净利万元35000120季度归母净利同比右轴70001000300001008006000250008060060500040020000404000200150000203000-2001000002000-4005000-20-60010000-40-8000-10002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3东方钽业000962金属2点评钽丝钽粉需求承压丰富产品线贡献多增长极21业务多点开花业绩同比快速提升2023年上半年公司实现营收547亿元同比增长1149分产品来看公司钽铌及合金制品收入537亿元同比增长1068占比总营业收入9824钛及钛合金制品收入15697万元同比增加130048占比总营业收入029分地区来看国内销售收入275亿元同比增加2741占总营业收入5025国外销售收入为272亿元同比减少1占总营业收入4975图52019-2023H1公司分产品营收变化单位万元图62023H1公司产品收入结构资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院2023H1公司实现毛利094亿元同比增加7其中钽铌及其合金制品毛利为093亿同比减少037占比总毛利9937钛及钛合金制品毛利为764万元同比减少412占比总毛利0082023H1公司毛利率下降073pct到172净利率增加101pct到2166分产品来看钽铌及其合金制品毛利率为174同比下降04pct钛及钛合金制品毛利率为487同比下降412pct本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4东方钽业000962金属图72019-2023公司产品毛利单位万元图82023H1公司产品毛利结构钽铌及其合金制品其他业务008013钛及钛合金制品其他20000042钽铌及其合金制15000品其他业务10000钛及钛合金制品5000其他0993720192020202120222023H1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图92019-2023公司毛利率及净利率变化图102019-2023公司分产品毛利率变化25净利率毛利率钽铌及其合金制品其他业务20钛及钛合金制品其他50154030102051000201820192020202120222023H120192020202120222023H1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院费用方面公司管理费用销售费用财务费用合计占营收比重稳步下降研发费用稳步提升期间费用2023年上半年公司期间费用为045亿元期间费用率同比下降358pct到815其中销售费用同比下降2738至35861万元主要系销售运费核算方式变化及出口关税同期对比减少影响销售费用同比减少管理费用同比下降1798至285416万元主要系修理费核算方式变化影响财务费用同比下降3187至-28222万元主要系报告期内汇率变化影响汇兑收益增加研发费用同比下降3035到152704万元主要受技术开发项目投入进度影响投资收益2023H1公司投资收益501925万元同比增加313主要系权益法核算的参股公司损益调整影响所致综合来看2023年业绩同比增长主要系费用减少以及毛利大幅增加增利项主要来自费用和税金995万元毛利613万元所得税35万元少数股东损益24万元营业外收支55万元减值损失等238万元减利项主要来自其他投资收益等-217万元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5东方钽业000962金属图11公司三费管理销售财务情况图12公司研发费用率情况三费占比右轴财务费用万元研发费用万元研发占比右轴14000管理费用万元销售费用万元45006012000400010000503500800030004060002500304000200020001500200100010-2000500-4000000资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图142023H1年公司归母净利润同比变化拆分单图132023H1年公司投资收益情况位万元投资收益万元投资收益占比右轴9000450800040070003506000300500025040002003000150200010010005000020192020202120222023H1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院222023Q2费用上升公司业绩稳步增长2023Q2公司期间费用率环比上升27pct至96其中销售费用率环比上升04pct到087管理费用率环比上升259pct到66财务费用率环比下降422pct到-277研发费用率环比提升395pct至49公司毛利率环比上升822pct至2159净利率环比上升324pct至2334本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6东方钽业000962金属图15公司分季度三费管理销售财务情况图16公司分季度费用率情况财务费用万元管理费用万元销售费用率管理费用率财务费用率销售费用万元三费占比右轴350018143000161225001410200012815001061000845002060-5004-2-10002-15000-4-62022Q22021Q22021Q32021Q42022Q12022Q32022Q42023Q12023Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22021Q1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图17公司分季度研发费用率情况图18公司分季度毛利率与净利率情况研发费用万元研发占比右轴302000100毛利率净利率902580150070206015100050401030500520100000-52021Q32021Q12021Q22021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22022Q12021Q22021Q32021Q42022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22021Q1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院同比来看2023Q2vs2022Q22023Q2公司归母净利润同比增加165增利项主要在于毛利492万元费用和税金380万元减值损失等315万元营业外收支43万元所得税48万元少数股东损益26万元减利项主要在于其他投资收益等-461万元环比来看2023Q2vs2023Q12023Q2公司归母净利润环比增加13增利项主要在于毛利1592万元减值损失等100万元营业收支29万元少数股东损益2万元所得税5万元减利项主要在于其他投资收益等-1163万元费用和税金-489万元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7东方钽业000962金属图192023Q2归母净利润环比变化拆分单位万元图202023Q2归母净利润同比变化拆分单位万元资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8东方钽业000962金属3核心看点钽铌龙头地位稳固定增创新助力未来多点开花东方钽业深耕钽铌行业近60年是国内唯一的覆盖钽铌矿石的湿法冶炼火法冶炼以及钽粉钽丝射频超导腔等钽铌制品制备的全流程生产企业钽铌业务行业领先为世界钽铌行业三强之一市场化改革焕发老国企新生公司近年积极推行各项市场化改革措施加快现代企业制度体系建设包括灵活开展各类中长期激励政策激发员工发展潜能实施三个不低于薪酬激励与专项奖励机制强化薪酬与业绩紧密挂钩正向激励改革措施成效也十分显著员工主人翁意识大大增强企业发展动能得到提升公司盈利显著向好创10年来最好水平母公司中色东方经营业绩更是创57年来最好水平自主创新突破高端应用增添成长新动力公司围绕钽铌铍业务不断做精做强公司在核工程航空航天集成电路等高端领域实现创新突破包括高压高比容钽粉12英寸钽靶材高端医疗用钽材料铌射频超导腔高温涂层铍铝合金ITER铍材铍窗口材料等解决了众多制约我国发展的卡脖子问题公司未来成长有望多点开花定增项目有望实现产能扩充支撑长期成长公司发布定增预案拟对火法冶炼产能制品加工产能进行扩充包括火法冶金项目拟新增熔炼产品产能180t年熔铸产品产能140t年锻造通过量6018t年制品项目达产后钽铌板带制品产能预计将达到70t年超导腔项目拟新增铌超导腔70支年达到年产100只铌超导腔产能公司稳步推进钽铌板带制品生产线技术改造项目年产100支铌超导腔生产线技术改造项目钽铌火法冶金产品生产线技术改造项目建设完成三个项目初步设计同步开展施工图设计完成设备采购及招投标工作公司定增项目聚焦钽铌主业高端化路线预计定增项目达产后公司产能将得到有力补充未来成长得到有力支撑西材院为国内唯一铍材研究加工基地稳步增长增厚公司利润持股28的西材院为国内唯一铍材研究加工基地铍金属业务主要对接国防军工领域主要产品应用于航天航空核工业等领域其子公司中色新材料承接铍金属非军工业务覆盖铍铜业务电子浆料以及靶材等西材院业绩成长迅速2023年上半年西材院实现营业收入950亿元同比增长5331净利润179亿元同比增长2861本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9东方钽业000962金属4盈利预测与投资建议公司作为传统国企代表通过积极实施市场化激励改革和持续进行创新研发双管齐下老国企面貌焕然一新提质增效效果显著新品应用不断推出公司作为国内钽铌铍行业龙头钽丝钽粉主业稳步成长同时在高端应用领域不断推出新品增添成长动能伴随定增项目在产能端进行配套扩充公司有望实现多点开花业绩未来可期我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为199217253亿元对应9月4日收盘价2023-2025年PE分别为282622倍维持推荐评级本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10东方钽业000962金属5风险提示1原材料价格波动风险公司主要原材料为钽矿石铌矿石等原材料价格的波动或影响公司的毛利和净利水平2新品研发不及预期新品研发进展存在不确定性或影响公司认证进度从而最终影响公司业绩3下游需求不及预期国内外疫情因素或导致经济复苏节奏缓慢从而影响下游消费意愿导致上游材料放量不及预期影响公司业绩本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11东方钽业000962金属公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入986112113311500成长能力营业成本82591110801217营业收入增长率2409136818691270营业税金及附加78910EBIT增长率1681692819201299销售费用10111315净利润增长率1110516769041657管理费用66678090盈利能力研发费用43455360毛利率1635187818811884EBIT5491108122净利润率1729177616321688财务费用-16-221总资产收益率ROA853996953991资产减值损失-1000净资产收益率ROE1140116911311164投资收益7990113135偿债能力营业利润174201219256流动比率367830640654营业外收支-2000速动比率199352272280利润总额173201219256现金比率092215166172所得税1111资产负债率2466141915091432净利润172200219255经营效率归属于母公司净利润171199217253应收账款周转天数6015500050005000EBITDA109150172190存货周转天数18660200002000020000总资产周转率054056062062资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金249242286328每股收益038045049057应收账款及票据229154182205每股净资产335382431488预付款项26273237每股经营现金流014013024024存货422499592667每股股利000000000000其他流动资产72101010估值分析流动资产合计99893111021247PE33282622长期股权投资606696809944PB37332926固定资产251245241237EVEBITDA4976363731592873无形资产59505763股息收益率000000000000非流动资产合计1001106811751307资产合计1999199922782554短期借款0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据13504450净利润172200219255其他流动负债137112128141折旧和摊销56596468流动负债合计272112172191营运资金变动-48-100-67-84长期借款151101101101经营活动现金流6157108108其他长期负债71717174资本开支8-14-56-61非流动负债合计221171171175投资10000负债合计493284344366投资活动现金流18-14-56-61股本441446446446股权募资3500少数股东权益11121315债务募资51-5000股东权益合计1506171519342189筹资活动现金流56-51-8-5负债和股东权益合计1999199922782554现金净流量141-84443资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12东方钽业000962金属插图目录图12023H1公司实现营收547亿元3图22023H1公司实现归母净利润118亿元3图32023Q2公司实现营收255亿元3图42023Q2公司实现归母净利润059亿元3图52019-2023H1公司分产品营收变化单位万元4图62023H1公司产品收入结构4图72019-2023公司产品毛利单位万元5图82023H1公司产品毛利结构5图92019-2023公司毛利率及净利率变化5图102019-2023公司分产品毛利率变化5图11公司三费管理销售财务情况6图12公司研发费用率情况6图132023H1年公司投资收益情况6图142023H1年公司归母净利润同比变化拆分单位万元6图15公司分季度三费管理销售财务情况7图16公司分季度费用率情况7图17公司分季度研发费用率情况7图18公司分季度毛利率与净利率情况7图192023Q2归母净利润环比变化拆分单位万元8图202023Q2归母净利润同比变化拆分单位万元8表格目录盈利预测与财务指标1公司财务报表数据预测汇总12本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13东方钽业000962金属分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14